第一章 公司金融概述.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Corporate Finance,公司金融,Semester 1,2009-2010,李湛,AIG,高管分红,2.2,亿,美国国际集团（,AIG,）近日向公司高层和员工发放巨额奖金，激起美国政府和民众的愤怒。,AIG,此次在发放奖金之后向媒体公示一份“白皮书”：按照合同，,AIG,有义务在,3,月,15,日前向金融产品部门职员支付,1.65,亿美元奖金。至此，,AIG,金融产品部门职员,2008,年奖金共计,2.2,亿美元，公司去年底已支付其中的,5500,万美元。,在接受美国政府救助的金融机构中，世界最大保险机构,AIG,以,1700,多亿美元的受援款高居榜首。就是这样一个没有政府资助就得破产的公司，却拿出,1.65,亿美元的巨资，用作向其金融产品部门的高官发放奖金和续聘津贴，而该部门正是导致公司陷入破产困境的始作俑者。,辩解,:,不奖将遭起诉,雇员的分红一般不会写在与公司的雇佣合同中，但是为了挽留所谓的企业精英，华尔街的公司会与一些员工签署明文合同，注明年终分红的条款。因此，除非公司倒闭，任何一方无法废除合同。,如果强迫AIG废止与员工的合同，其支付的违约赔偿可能远远高于其奖金发放的总额,。,正因为接受了政府救助，,AIG,才摆脱了破产命运，因此公司完全可以与员工就薪酬问题进行协商，但是政府和,AIG,的新管理层显然都错过了这样的时机。,过街肥猫，人人喊打,肥,猫,（,fat cat,）,来自,美國雷曼兄弟、,通用,汽車、美國國際集團（,AIG,）等大型投資機構,CEO,。,在金融商品泡沫破滅後，公司都快倒了，股東、員工瘦，但卻坐領高薪,的,公司經理人,。,口诛笔伐,美联社报道，正是金融产品部门售出的金融衍生产品“信用违约互换”,(CDS),，使,AIG,陷入破产边缘。,CDS,为有需求的金融机构提供债务违约保险。金融泡沫期间，,AIG,大量卖出,CDS,合约。根据合约，如果,AIG,的交易对手在其他投资上遭遇债务违约，,AIG,将作出“理赔”。,金融危机爆发以来，,AIG,累计吸收美国政府救助资金超过,1700,亿美元，吸收美国政府救助金最多的公司，但它本月初报告，公司去年第四季度亏损,617,亿美元，堪称美国企业史上最大季度亏损。,AIG,巨额分红事件愈演愈烈 美国上下群情激愤,纳税人：这是侮辱美国人！民情汹涌，引发连锁效应：国会议员收到大量愤怒的电邮和电话，,AIG,员工的邮箱充斥死亡恐吓，保安加强戒备，出入,AIG,大楼的员工都噤若寒蝉，拒绝响应记者提问。,美国传媒都大篇幅跟进,AIG,派巨额花红事件,纽约每日新闻,大字标题怒哮：“,AIG IS A PIG.”,今日美国报,头版图片描述,AIG,商标被掷西红柿,外界反应,外界反应,美国两院起草议案 或对,AIG,高管奖金,100%,征税,Schumer on AIG Bonuses,：“,We will take this money back by taxing virtually all of it.So let the recipients of these large and unseemly bonuses be warned:if you dont return it on your own,well do it for you.”,I think the time has come to act as the owner,Rep.Barney Frank,D-Mass.,told reporters Tuesday.And then say,as owner,No,Im not paying you the bonus.You didnt perform.You didnt live up to this contract.,美国财长：,AIG,须吐回高管红利才能再获政府救助,3,月,2,日宣布给,AIG,额外的,300,亿美元纾困资金，财政部将从中扣除,1,亿,6500,万美元。,纽约总检察长向,AIG,发传票 要求提供分红详情,问题,你对“公司金融”了解多少,?,你对这门课程有什么期望？,What is Corporate Finance?,Corporate Finance addresses the following three questions,（,公司金融探讨以下三个方面问题,）,What long-term investments should the firm engage in?,（,公司应该投资于什么样的长期资产项目,）,How can the firm raise the money for the required investments?,（公司如何筹集投资支出所需要的资金）,How much short-term cash flow does a company need to pay its bills?,（公司需要多大的现金流来应对支出）,金融学学科体系图,金融学,微观金融学,宏观金融学,金融决策学,金融机构学,货币政策分析,金融监管学,商业银行学,投资银行学,保险学,证券投资学,金融工程学,公司财务学,金融风险管理,金融市场学,金融资产定价,国际金融学,微观银行学,金融经济学,公司金融学的特点,以资本成本,(Cost Of Capital),理论为核心研究公司金融学,公司金融中的基本假设是，投资者向企业融资，他们期望有一定的投资回报，这种回报就成了公司的融资成本。公司价值是用资本成本折现的一系列的现金流。,如何投资,(,项目价值决策,),；如何融通资金,(,资本结构决策,),；为投资人提供多少回报,(,股利政策决策,),。,对现金流的重视,权责发生制；收付实现制,现金流具有时间价值,现金流具有风险性,随着公司形式的变迁，对公司本身的研究将和公司金融的研究密不可分。公司理论的基本问题将逐渐转向公司金融问题，法律研究和金融研究在这一领域将日益融合。,当前公司金融最有意义的课题：,从法律的角度研究公司金融；以资本成本为核心研究公司金融；资本结构；公司治理；公司价值评估,公司金融,VS.,财务管理,Corporate Finance,译作公司金融、公司理财、公司财务，内容包括资金筹集、资本预算、资本结构、税收、资本成本、股利政策、公司并购和公司治理等问题。,Financial Management,（,财务管理）,目前国内的财务管理隶属于会计学领域，偏重财务分析和财务控制。,财务总监与总会计师,Board of Directors,Chairman,President,Chief Executive Officer,CEO,Chief Operation Officer/COO,Chief Financial Officer/CFO,Treasurer,Controller,Cash Manager,Credit Manager,Capital Expenditure,Financial Planning,Tax Manager,Cost Accounting Manager,Financial Accounting Manager,Data Processing Manager,资金运动的管理,财务总监、公司金融,首席财务官通过资源配置实现企业的战略目标和长期发展,对外会计报告,总会计师、,公司财务？,To create value,the financial manager should:,Try to make smart investment decisions.,Try to make smart financing decisions.,公司目标,公司的目标是什么？,In traditional corporate finance,the objective in decision making is to,maximize the value of the firm(,公司财富最大化,),.,A narrower objective is to,maximize stockholder wealth(,股东财富最大化,),.When the stock is traded and markets are viewed to be efficient,the objective is to,maximize the stock price(,股票价格最大化,),.,公司目标：财富最大化,公司财富最大化,股票价格最大化,财富最大化,股东财富最大化,其他权利相关人财富最大化,利润最大化与价值最大化,利润最大化,缺陷：,1,）没有考虑资金的时间价值；,2,）没有考虑风险因素；,3),没有考虑产出和投入之间的比例关系；,4),没有考虑权益资本的成本。,价值最大化,股东财富的最大化（,所有者权益价值最大化,）市场价值而非帐面价值 股票市场价格最大化（上市公司）,References,Applied Corporate Finance:A User,s Manual(Second Edition)by,Aswath,Damodaran,爱斯华斯,.,达莫德伦，应用公司理财，机械工业出版社,Ross Stephen A.,公司理财,(,英文版,第,6,版,),机械工业出版社,2002,年,4,月,斯蒂芬,A,罗斯，,公司理财,（第,6,版），东北财经大学出版社，,2002,年,课程考核,考勤：,10%,平时作业和课堂表现：,30%,期末考试：,60%,第一章 公司金融（财务管理）概述,FINANCE,？,财务、理财、金融与财政,财务的本质,“钱的管理”,与钱的管理有关的决策,应该进行什么投资：如何花钱投资决策,如何支付这些投资：如何找钱融资决策,“钱的管理”要达成的目标,创造价值：钱生钱,“钱的管理”关注的对象,资金或者资本,资金或者资本市场,人？,与“钱的管理”有关的学问,实务是重要的,与实务同样重要的是理论,财务理论与实务密不可分,公司,企业的类型,独资企业（,Sole Proprietorship,）,合伙企业（,Partnership,）,公司制企业（,Corporation,）,独资企业,（,Sole proprietorship,）,由个人独资拥有的企业,优点：,不必准备正式的营运章程，受限制较少,不必交纳公司所得税，但企业主须就全部盈余支付个人所得,缺点：,难以筹措大量资金,独资企业主负有无限的责任,当企业遭受清算时，若企业的资本不足以偿还其负债，则业主必须提供个人的财产偿债,独资会随着业主的死亡而告结束。,合伙企业,(Partnership),两位或两位以上的人合资经营一家公司称为合伙。,优点：,成立时具有弹性，成本低,缺点：,无限的偿债责任,有限的企业生命,所有权转移困难,筹措大量资金的困难,公司,(Corporation),法律上独立于所有者的商业组织形式，具体分为股份有限公司（含上市公司）与有限责任公司,优点：,公司具有无限的生命,所有权转移较容易,公司的股东仅负有限偿债责任,缺点：,成立公司的手续比较复杂,缴纳公司所得税，而股东有需为获得的红利再纳税,维护公司法规定的结构,任何企业具有公司形态时，其价值可能会增加,公司所具有的有限偿债责任特点减少了投资者的风险，降低了企业的风险，从而导致企业价值的提高,企业价值视企业的成长机会而定，而成长机会又视企业的筹资能力而定。因为公司形态的企业较其他形态的企业更易筹到资金，所以前者拥有远较后者为多的成长机会,资产价值也视资产的变现力或流动性而定。由于公司投资所具有的变现力远较独资或合伙投资高，所以公司形态的企业也较其他形态的企业更能够提高企业的价值,公司的征税方式不同于独资或合伙。处于某些情况下，税法的规定对公司有利,公司内部的基本治理结构,股东,股东大会,董事会,管理层,其他机构：监事会、独立董事等,公司的基本治理类型,所有权与管理权合一,所有权与管理权分离,公司的所有权与管理权相分离：代理成本与信息不对称,管理者的利益与股东一致吗？,如果不一致，获得权力的管理者会如何行动？,利益不一致导致“委托代理”（,principal-agent,）问题出现,代理成本（,agency cost,）,管理者不愿为股东努力地去从事“钱生钱”的工作而导致损失,股东知道管理者工作不积极而付出的用于监督管理者的成本,如果所有人的信息是相同的，委托代理问题就较容易解决，但实际情形正好相反,信息不对称（,information asymmetry,）导致委托代理问题变得不易解决或者要求管理者发出可信的信号（,signal,）来维护自己的诚信。,代理成本以及信息不对称的存在将会影响公司金融理论与实务的几乎所有方面，包括公司金融的目标,财务经理在公司管理中的职责,在本课程的教学中，将学生假想为,对公司金融负有责任的经理。,教学的根本目的在于使得学生能够在复杂的财务环境和信息下有效地分析所面临的财务问题，并作出合理的财务决策。,财务经理,公司经营,（实物资产）,流动资产,固定资产,财务经理,金融市场,（持有金融资产的投资者）,短期债务,长期债务,权益资本,（,1,）公司向投资者出售证券募集资金,（,2,）现金被投放于公司经营，购买实物资产,（,3,）公司经营产生现金,（,4,）部分现金纳税，部分返回给投资者，部分用于再投资,投资、融资与获利分配决策,政府,投资于什么实物资产,资本结构问题,财务与会计,财务,会计,资本预算 成本核算 成本核算 成本管理 股利支付 数据处理 与投资者的关系 编制财务报表 保险与风险管理 总分类账,现金管理 内部控制,信用管理 编制预算,财务分析与计划,社会保险基金,税收分析与计划,公司金融管理的环境：简介,税收环境,公司所得税,我国企业的所得税使用统一税率,企业被允许使用加速折旧法,个人所得税,我国对利息、股利与资本利得均需征收个人所得税,企业所得税法,中华人民共和国企业所得税法（,2007,年,3,月,16,日第十届全国人民代表大会第五次会议通过）,第一章 第一条 在中华人民共和国境内，企业和其他取得收入的组织（以下统称企业）为企业所得税的纳税人，依照本法的规定缴纳企业所得税。个人独资企业、合伙企业不适用本法。,第四条 企业所得税的税率为,25%,。非居民企业取得本法第三条第三款规定的所得，适用税率为,20%,。,企业税收优惠过渡办法,新税法公布前批准设立的企业税收优惠过渡办法 企业按照原税收法律、行政法规和具有行政法规效力文件规定享受的企业所得税优惠政策，按以下办法实施过渡：自,2008,年,1,月,1,日起，原享受低税率优惠政策的企业，在新税法施行后,5,年内逐步过渡到法定税率。其中：享受企业所得税,15%,税率的企业，,2008,年按,18%,税率执行，,2009,年按,20%,税率执行，,2010,年按,22%,税率执行，,2011,年按,24%,税率执行，,2012,年按,25%,税率执行；原执行,24%,税率的企业，,2008,年起按,25%,税率执行。,个人所得税,1,利息、股息、红利所得,:,是指个人拥有债权、股权而取得的利息、股息、红利所得。利息是指个人的存款利息、货款利息和购买各中种债券的利息。股息，是指也称股利，是指股票持有人根据股份制公司章程规定，凭股票定期从股份公司取得的投资利益。红利，也称公司（企业）分红，是指股份公司或企业根据应分配的利润按股份分配超过股息部分的利润。股份制企业以股票形式向股东个人支付股息、红利即派发红股，应以派发的股票面额为收入额计税。,2,个体工商户的生产、经营所得,3,工资、薪金所得,个人所得税税率表一,（工资、薪金所得适用）,级数 全月应纳税所得额 税率（）,1,不超过,500,元的,5,2,超过,500,元至,2000,元的部分,10,3,超过,2000,元至,5000,元的部分,15,4,超过,5000,元至,20000,元的部分,20,5,超过,20000,元至,40000,元的部分,25,6,超过,40000,元至,60000,元的部分,30,7,超过,60000,元至,80000,元的部分,35,8,超过,80000,元至,100000,元的部分,40,9,超过,100000,元的部分,45,（注：本表所称全月应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每月收入额减除费用二千元后的余额或者减除附加减除费用后的余额。）,个人所得税税率表二,（个体工商户的生产、经营所得和对企事业单位的承包经营、承租经营所得适用）,级数 全年应纳税所得额 税率（）,1,不超过,5000,元的,5,2,超过,5000,元至,10000,元的部分,10,3,超过,10000,元至,30000,元的部分,20,4,超过,30000,元至,50000,元的部分,30,5,超过,50000,元的部分,35,（注：本表所称全年应纳税所得额是指依照本法第六条的规定，以每一纳税年度的收入总额，减除成本、费用以及损失后的余额,金融环境（见书本第,2,章）,金融市场,货币市场与资本市场,一级市场与二级市场,场外市场,(Over-the-counter,OTC),例如，股票的二板市场、美国的证券交易商全国协会自动报价系统,NASDAQ,金融机构,金融中介化（第一节课截止内容）,人们不直接购买证券而把资金存入金融机构，由金融机构最终借给投资者）与金融非中介化,商业银行与投资银行,财产意外保险公司与人寿保险公司；基金；财务公司,金融工具,金融工具是资金融通过程中的载体，是证明交易合同的存在及其条件有效的一种合法凭证。包括存单、股票、债券、期货、期权等,金融资产的性质：偿还性、流动性、风险性、收益性,第一章 公司金融的目标与内容,利率的决定,k =k*+IP +DP +LP +MP,名义利率 实际利率 通胀溢酬 违约风险溢酬 变现力溢酬 到期利率风险溢酬,对无风险债券来说，,k=k*+IP,公司金融的目标,利润最大化,问题,测定困难,运用绝对量衡量利润,长期与短期问题,缺乏对资金时间价值、风险和投入,产出关系的考虑等,资本利润率最大化,问题,缺乏考虑风险因素与资金的时间价值,企业价值最大化,企业价值最大化或股东财富最大化是至今最广泛接受的公司金融目标,如何理解“企业价值”？,特别适用于上市公司，但对非上市公司来说仍存在问题,企业价值,股票价格、反映了企业的全部信息、潜在的或预期的获利能力、资金的时间价值和风险因素。企业的价格是市场判断（“货币投票”的结果）,在实务中，公司是否始终以企业价值最大化的目标作为公司金融的依据？,许多企业在实务仍喜欢以投资回报率作为管理工具，例如,投资回报率收益,/,总资产 （收益,/,销售收入）,/,（销售 收入,/,总资产）销售利润率,周转率,关键的问题在于掌握公司大权的高管人员是否会积极地追求公司金融的目标企业价值最大化？,(,现代公司中的委托,代理关系及激励机制的设计，见书本,6-7,面，返回,AIG,高管薪酬问题）,中国企业面临的多重代理冲突,管理者对股东利益的侵害,大股东及其代表对中小股东的利益侵害,管理者与股东对国有股东的利益侵害,管理者及其股东对债权人的利益侵害,学习公司金融的注意事项,从公司金融的目标出发，分析和理解企业的财务行为,从公司治理的角度，分析和理解管理者的行为以及对财务目标的追求,从基本的财务理论和原理出发，理解如何实现公司金融的目标，并掌握公司金融的工具,公司金融的内容,财务理论的构成,货币与资本市场学,投资学,公司金融（财务决策）,公司金融的内容,基本概念与理论,企业组织,财务报表,所得税制度,金融市场,金融机构,资金的时间价值,现金流量,资产定价,风险,收益关系,这就是学习公司金融、理解企业财务行为须掌握的财务基本理论！,公司金融的活动,筹资,筹资方式与渠道,普通股、债券、长期负债、融资租赁,资本成本与资本结构,财务风险与股利政策,核心内容,投资,资本预算,投资组合理论,营运资本管理,短期融资,流动资产管理,现金、有价证券、应收账款、存货管理,核心内容,学习内容,其他专题,兼并,控股与破产,财务分析,新型金融工具以及国际公司金融,第一章 公司金融的目标与内容,附录：财务报表简介（供自我复习用）,资产负债表,资产负债表是根据资金来源和资金用途而建立的反映企业在某一时点全部资产,1,负债和所有者权益状况的报表,资产负债表中的资产、负债与权益各栏目按其流动性由高至低排列 资产,=,负债,+,所有者权益,损益表,损益表记录了企业在某一时期内的经营成果,销售净额,销售成本,营业费用,+,非营业收入（费用）,所得税,=,盈利,盈利计算,收入与收到的现金 在会计权责发生制下，“一旦企业实质上已经完成它获取收入所必须付出的努力，并有理由相信能得到偿付，收入就应该被确认。”,会计将实际收现的时间选择看做是一个纯技术问题。对于赊销来说，权责发生制意味着销售之时就确认收入，而不是在顾客实际付款时确认，这会导致在发生收益和收到现金之间有一明显的时滞。,例如，某一企业某年实现的销售收入为,94150,万元，但是该年应收账款增加了,1900,万元，由此可以推测，该年销售获得的现金只有,92250,（,941501900,）万元，余下的,1900,万元账款尚未收现。,折旧 对于一次性投入的固定资产，会计准则要求以折旧的方式在未来的使用年份里面给予分摊。,但是计算折旧的方法有直线折旧法与加速折旧法。与直线折旧法相比，加速折旧法在早期多提折旧，而在后期少提折旧。,当然，加速折旧法并不是要公司在总量上多提折旧，只是改变确认的时间。其结果加速折旧法一般会低估目前的收入，高估后期的收入，并进而影响纳税额度。,存货,存货有多种计价方法。,如果采用先进先出法,（,FIFO,：,最先购入的商品最先售出的假定计价方法），那么计算出来的期末存货价值比较接近市价，但在市价波动较大的情况下，由于时间差异，销货成本与当时成本水平不同，不能正确反映损益。,如果采用后进先出法（,LIFO,：,最后购入的商品最先售出的计价方法），那么其计算出来的期末存货价值在物价上涨或市价偏离较大时，不能反映当时的财务状况。但计入销售成本的价格较接近市价，能反映当期收益。,总之，在物价上涨时，,以,FIFO,计算出来的存货价值高于,LIFO,计算出的存货价值,FIFO,的销售成本低于,LIFO,下的销售成本，利润被高估,研究开发与市场营销费用,从本质上看，研究开发与市场营销费用与对固定资产的投入是相同的，它们都是在当期投入，然后在未来的年份产生收益，因此对研究开发与市场营销费用的处理最好象处理固定资产的计提折旧一样进行。,但在大多数会计实务中都将研究开发与市场营销费用计入当期，从而会低估企业的当期盈利能力。,现金流量表,现金流量表基本上是将资金来源与运用表予以简单的扩展与重新排列，将每一来源与运用项目分别归入三个现金流量项目：来自经营活动的现金流量、来自投资活动的现金流量、来自筹资活动的现金流量。,计算“来自经营活动的现金流量”主要是消除权责发生制会计对净收益的影响,将一些未动用营运资本的费用项目，如折旧和递延所得税等加到净收益中，因为这些费用并没有导致实际的现金流出。,加上流动资产和流动负债的变动净额。在某些场合，有些销售收入可能由于顾客尚未付款而没有实现现金流入；同时，一些费用项目也因为公司尚未付款而没有减少现金流出。其他流动资产和负债，如存货和预付费用，其变动额也列于表中，因为根据配比原则，会计在计算净收益时是不包括这些现金流量的。,现金流量的这两项主要来源在损益表中或是张冠李戴了,一项折旧额,6410,万元被当作费用项目，或是被完全忽视了,另一项应付账款及其他短期负债增加了,5130,万元，在损益表中完全没有得以体现。,Thanks!,