金融市场与利率.ppt

,按一下以編輯母片標題樣式,*,*,*,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,第三章,金融市場與利率,1,第一節,金融市場型態,第三節 金融機構,第五節 景氣循環,第四節 利率,第二節 金融工具,2,3,第一節 金融市場型態,實體市場,(Physical Markets),：,真正可供消費、使用物品的市場,。,金融市場,(Financial Markets),：,價值來自對發行人所持有的實體物品之求償權，如股票、債券、票券等,。,金融市場,的優點為商品移轉容易，有較佳的流通性,。,1.,實體市場與金融市場,4,直接融通與間接融通示意圖,3.,直接融通,與,間接融通,2.,內部融通,與,外部融通,內部融通,：企業使用本身營運所獲得的資金,。,外部融通,：,以借貸或發行證券取得資金。,5,4.,貨幣市場與資本市場,即期市場,(Spot Markets),：,買賣雙方同意價格後即成交，數天內辦理交割事宜,。,期貨市場,(Futures Markets),：,買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種商品之交易。,貨幣市場,(Money Markets),：,商品到期日一年以下,。,資本市場,(Capital Markets),：,商品到期日一年以上。,5.,即期市場與期貨市場,6,6.,初級市場與次級市場,初級市場,(Primary Markets),：,發行新證券的市場,。,次級市場,(Secondary Markets),：,投資人相互買賣的市場。,初級與次級證券市場示意圖,7,第二節 金融工具,1.,貨幣市場工具,8,國庫券,(Treasury Bills,TB),：,由中央,(,聯邦,),政府發行。,台灣,：,甲種國庫券,(TB1),：,財政部洽商央行同意後，按面額,(Par Value),發行，總金額不超過當年中央政府總預算歲出的,10%,。,乙種國庫券,(TB2),：,中央銀行洽商財政部同意後，以貼息,(Discount),方式發行,。,商業本票,(Commercial Papers,CP),：,交易性商業本票,(CP1),：,以付款為目的,。,融資性商業本票,(CP2),：,以,短期融通,為目的,。,9,承兌匯票,(Acceptances),：,商業承兌匯票,(Commercial Acceptances,CA),：,由買方承兌，市場上流通數少。,銀行承兌匯票,(Bankers Acceptances,BA),：,由特定銀行承兌，銀行成為主要的債務人。,可轉讓定期存單,(Negotiated Certificate of Deposit,NCD),：,由銀行發行、按期支付利息的存款憑證，期間以月為單位。,貨幣市場共同基金,(Money Market Mutual Funds,MMMFs,),：,以貨幣市場為投資標的之共同基金，手續費用低廉。,10,2.,資本市場工具,債券,(Bonds),：,政府或企業發行，以約定利率按時償付利息給債權人，到期後償還本金給債權人。,股票,(Stocks),：,股份有限公司發行給出資人的證券，表彰對公司的所有權,，,可區分兩大類,：,普通股,(Common Stock),特別股,(Preferred Stock),11,共同基金,(Mutual Funds),：,投信公司募集資金，由專業經理人負責選股，投資人持有,受益憑證,。,開放式基金,：投資人可與投信公司買賣。,封閉式基金,：投資人不可要求發行公司買回，須在股市中交易。,封閉式基金,在一定的條件下，可轉換為,開放式基金,。,12,3.,衍生性金融商品,期貨,(Futures),：,到期前可在市場上自由買賣。,商品期貨：,農作物、牲畜類、貴重金屬、能源類。,金融期貨：,外幣期貨、利率期貨、股價指數期貨。,台灣期貨交易所推出的商品,，,1998,年,7,月推出台股指數期貨,。,13,選擇權,(Options),：,持有人付出,權利金,(Premium),後，有權在未來的一段時間內，以,履約價,(Exercise Price),向對方購買,(,或出售,),一定數量的標的物，但沒有義務履行契約。,買入買權,(Buy Call Options),買入賣權,(Buy Put Options),賣出買權,(Sell Call Options),賣出賣權,(Sell Put Options),14,例,、,台灣之選擇權商品,認購權證之損益,元富證券公司於,1998,年,3,月發行,(,聯電,),認購權證的存續期為一年，,權利金：,$25.81,；履約價格：,$91,。,15,例,、,台灣之選擇權商品,買入買權,之損益,台股加權指數,買權,(Call),的條件如下：,履約價格：,7,800,點，權利金：,200,點,(,每點,$50),。,16,年,期貨,(Futures),選擇權,(Options),1998,台股指數期貨,(TX),1999,電子指數期貨,(TE),金融保險指數期貨,(TF),2001,小型台股指數期貨,(MTX),台股指數選擇權,(TXO),2003,台灣,50,指數期貨,(T5F),寶來台股灣卓越,50,基金,(ETF),股票選擇權,(STO),2004,十年期政府公債期貨,(GBF),30,天期商業本票利率期貨,(CPF),2006,MSCI,台股指數期貨,(MSF),黃金期貨,(GBF),MSCI,台股指數選擇權,(MSO),2007,櫃檯市場指數期貨,(XIF),非電子金融指數期貨,(TE),櫃檯市場選擇權,(XIO),非電子金融選擇權,(TE),台灣期貨交易所之商品,17,權益證券,：,海外存託憑證,(Global Depository Receipts,GDR),是指本國企業將本身的有價證券存放於保管機構，委託存託機構,(,投資銀行,),於境外發行表彰之證券。,4.,國際化證券,美國存託憑證之發行,18,海外,(,國際,),債券：,外國債券,(Foreign Bonds),：,外國組織以當地國貨幣所發行的債券。,歐洲債券,(Eurobonds),：,以外幣發行的債券。,在倫敦發行以美元計價的債券，稱為,歐洲美元債券,(Eurodollar Bonds),。,例如加拿大省政府在紐約以美元發行公債，對美國而言，即為一種,外國債券,。,發行人通常為超國組織,(,如世界銀行,),、外國政府與多國籍企業等經濟實體。,19,5.,資產證券化,抵押貸款債券之發行,抵押貸款債券,(Mortgage-Backed Bonds),：,銀行將不動產的抵押權作為擔保，出售債券給市場投資人，市場各取所需。,20,不動產基金：,美國,不動產證券化基金憑證,(REIT),將不動產交付信託，並將信託資產分割為細小單位的基金憑證,(,證券化,),，公開發行給市場投資人。,不動產證券化基金之發行,21,不動產證券化基金之發行,22,例,、,美國次級房貸風暴,2004,年歐洲與日本資金湧入美國，一些金融機構承作次級房貸證券化商品，出現了金額龐大的,抵押擔保證券,(MBS),與,債權擔保憑證,(CDO),。,2005,年之後利率上升，不少次級房貸的低收入戶違約，房屋被銀行拍賣。一些機構發生問題,，,2007,年,8,月造成全球股市崩盤,。,23,例,、,不動產證券化商品,2005,年,3,月上市的富邦一,(REIT),，簡稱為,富邦,R1,，該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。,價格隨房地產行情回暖而上升,24,第三節 金融機構,美國,1933,年制訂,格拉斯史帝構法案,(Glass-,Steagall,Act),，將銀行分為,商業銀行,與,投資銀行,。,美國國會,1999,年廢除格拉斯史帝構法案，同年,11,月通過,金融服務現代化法案,(,Gramm,-Leach-Bliley Act),，允許業者同時經營各類金融業務。,台灣原本亦禁止商業銀行從事證券業務，,2000,年,11,月實施,金融合併法,，,2001,年,11,月實施,金融控股公司法,，允許業者提供各種金融商品及服務。,1.,金融控股公司簡介,25,Financial Holding Company,26,國家,英文名稱,中文名稱,美國,Citi,Group,花旗集團,JP Morgan Chase,摩根大通銀行,Bank of America,美商美國銀行,英國,HSBC Holding,匯豐銀行,Royal Bank of Scotland,蘇格蘭皇家銀行,法國,BNP Paribas,法國巴黎銀行,Societe,Generale,法國興業銀行,德國,Deutsche Bank,德意志銀行,荷蘭,ABN,Amro,荷蘭銀行,ING Group,荷蘭國際集團,瑞士,UBS,瑞銀集團,Credit Suisse,瑞士信貸集團,日本,Mizuho Bank,瑞穗銀行,Sumitomo Mitsui Bank,三井住友銀行,世界著名之金控公司,27,2.,商業銀行,商業銀行,(Commercial Banks),。,儲蓄銀行,(Savings and Loan Associations,S&Ls,),：,存款與中長期貸款業務。,同濟儲蓄銀行,(Mutual Saving Bank),：,類似,S&Ls,，收受存款、消費及房屋貸款之業務。,信用聯盟,(Credit Union),：,以會員方式所組成，收受會員之存款。,美國,28,臺灣,2002,年通過,金融控股法,，允許金融業整併,華南金,2003,年,8,月股權轉換併入華南產物保險及永昌,2004,年,1,月及,2,月以現金納入華南金創投資及華南金管理顧問公司,富邦金,2002,年合併台北銀行,2003,年合併香港港基銀行,國泰金,2002,年合併世華銀行,開發金,中信證入主開發金,玉山金,2004,年合併高雄企銀,復華金,元大證入主復華金,兆豐金,2002,年合併中國商銀,2002,年,12,月併入中國產險，更名為兆豐金融控股公司,2002,年,8,月併入興票與倍利證券,2006,年,8,月併入交通銀行與中國國際商銀合併為兆豐國際商銀,台新金,2002,年,合併大安銀行，以股份轉換方式，設立台新金控,2002,年,12,月,納入台証證券及台新票券為子公司,29,新光金,2004,年,9,月聯信商銀正式加入新光金控,2005,年,10,月誠泰銀行正式加入新光金控,國票金,2002,年,3,月正式與協和、大東證券公司以股份轉換方式設立國票金融控股公司,子公司協和證券、大東證券及關係企業國票聯合證券於,2002,年,10,月進行合併,建華金,北商銀併入建華金,中信金,中信併兆豐,2003,年合併萬通銀行,第一金,2003,年,7,月,31,日正式納入一銀證券、明台產險、建弘投信三家子公司,日盛金,2005,年,1,月日盛銀行收購台開信託信託部,2002,年,9,月,日盛銀行概括承受新營信合社,2002,年,10,月日盛證券購併頭份證券、元信證券,30,3.,投資銀行與證券業,(1),投資銀行,英文名稱,中文名稱,Merril,Lynch,美商美林公司,Morgan Stanley Dean Witter,摩根史坦利公司,JP Morgan,摩根銀行,Smith Barney,(,花旗,),美邦公司,Goldman Sachs,高曼公司,Deutsche,Ausgleichsbank,德意志銀行,Credit Suisse First Boston,瑞士信貸第一波士頓,Lehman Brothers,李蒙兄弟公司,UBS Warburg,瑞士銀行,Bear Stearns,貝爾斯坦公司,世界著名之投資銀行,31,台灣證券市場基本結構,(2),證券業,32,證券期貨局,：,為證券市場之主管機關，隸屬金融監督管理委員會,(2004,年,7,月成立,),。,台灣證券交易所,：,證券商集中競價買賣已上市之證券。,櫃檯買賣中心,：,非營利財團法人，負責店頭市場證券之撮合與買賣。,承銷商,(Underwriter),：,協助企業發行證券。,自營商,(Dealer),：,自行從事證券買賣。,方式：,包銷,(Firm Commitment),與,代銷,(Best Effort),。,經紀商,(Broker),：,投資人買賣證券之中介者。,證券商：,33,證券服務事業：,證券投資信託事業：,發行受益憑證,(,共同基金,),，從事證券投資，一般簡稱為,投信,。,證券投資顧問事業：,提供證券顧問諮詢，台灣,2000,年開放,全權委託投資業務,(,代客操作,),。,證券金融事業：,經營證券,融資,及,融券,業務，提供投資人所需的款券信用融通。,證券集保事業：,台灣證券集中保管股份有限公司,(Taiwan Securities Central Depositary Co.),負責有價證券之保管、帳簿劃撥及代辦股務。,34,4.,保險業,保險業可分為,人壽,及,產物,保險兩大類,。,票券金融業,台灣,1976,年為了建立貨幣市場，特許中興、國際、中華等三家票券金融公司成立。,專門從事國庫券,(TB),、商業本票,(CP),、銀行承兌匯票,(BA),、可轉讓定期存單,(NCD),之買賣。,1994,年金融自由化，政府宣佈開放票券金融公司，打破寡佔局面，票券公司股價受挫。,35,5.,週邊金融事業,租賃公司,(Lease Companies),：,區分為,營業性租賃,(Operating Leases),及,資本性租賃,(Capital Leases),。,應收帳款承購業務,(Factoring),：,公司將本身的應收帳款出售給財務公司，由其來收款。,融資公司,(Finance Companies),：,性質類似於銀行，但主要從事小額融資之業務,(,如消費品,),。,財務評等與資料,：,標準普爾公司,(Standard and Poors),、,慕迪公司,(Moodys),、,美商鄧白氏公司,(Dun&Bradstreet),。,其他：,36,第四節 利率,1.,利率之種類,基本放款利率,(Prime Rate),：,銀行貸款給主要客戶之利率。,金融同業拆款利率：,銀行間的借貸利率。,貼現率,(Discount Rate),：,金融機構向中央銀行融資取得現金時，央行所設定的利率。,票券利率：,票券市場工具,(TB,、,CP,、,BA),之利率。,證券質押利率：,以證券為質押品向銀行貸款之利率。,37,名目利率,=,實質利率,+,通貨膨脹溢酬,+,違約風險溢酬,+,到期日風險溢酬,+,流動性溢酬。,i,nom,=,i,real,+,IP,+,DRP,+,MRP,+,LP,實質利率,(Real Rate),：,是指在完全沒有風險情況下的利率，在現實生活中是觀察不到的。,通貨膨脹溢酬,(Inflation Premium),：,當物價上漲，借出資金者將要求獲得補償，將促使利率上升。,以消費者物價指數,(CPI),計算通貨膨脹率,：,2.,利率之決定因子,38,違約風險溢酬,(Default Risk Premium),：企業遇到財務困難或甚至發生破產時，將出現違約風險。,違約風險溢酬,=,大型且營業穩定的公司債殖利率,-,條件相近之政府債券殖利率。,到期日風險溢酬,(Maturity Risk Premium),：愈長期的債券所要求的補償愈多,。,到期日風險溢酬,=,政府長期債券殖利率,-,政府短期債券殖利率。,流動性溢酬,(Liquidity Premium),：債券在市場上的交易不熱絡，債權人會要求比較高的補償。,流動性溢酬,=,市場上流通的政府債券殖利率,-,未上市流通的政府債券殖利率。,39,例,、,利率因子之應用,10,年期,政府債券之利率為,4.8%,。,1,年期國庫券之利率為,4.0%,。,10,年期績優上市公司之債券利率為,6.2%,。,實質利率,通膨,違約,到期日,流動性,名目利率,國庫券,4.0%,公債,4.8%,公司債,6.2%,到期日風險溢酬,=4.8%,-,4.0%=0.8%,。,違約風險溢酬,=6.2%,-,4.8%=1.4%,。,40,收益線,3.,利率期間結構,正常情況,：,到期日愈長、利率愈高，,收益線,斜率為正。,41,例、,收益線與利率因子,美國,1,年期國庫券及,10,年期政府債券利率：,美國利率走勢,42,美國利率與油價走勢,(1999/12004/8),43,44,美國政府債券收益線,收益線斜率為負,收益線斜率為正,油價,預期短期通貨膨脹,短期利率,收益線斜率為負,45,純粹預期假說,(,不偏預期假說，,The Pure Expectation Hypothesis),：,未來即期利率的期望值等於遠期利率,。,(2),利率期間結構之理論,i,1,為,第,1,年,即期利率的期望值,f,1,2,為第,2,年的遠期利率,流動性偏好假說,(The Liquidity Preference Hypothesis),：,認為投資人偏好購買短期債券。,46,市場區隔假說,(The Market Segmentation Hypothesis),：,利率是由個別市場的供需狀況所決定,。,市場區隔下的利率結構,(,向上傾斜之收益線,),47,5.,中央銀行政策,M,1a,=,通貨淨額,+,企業及個人在貨幣機構之支票存款及活期存款。,(1),貨幣供給額,M,1b,=,通貨淨額,+,存款貨幣,=M1a+,企業及個人在貨幣機構之活期儲蓄存款。,準貨幣,=,定期存款,+,定期儲蓄存款,(,包括郵匯局轉存款,)+,外幣存款,+,外匯存款,+,外匯信託資金,+,外幣定期存單,+,企業或個人持有之金融債券、央行儲蓄券、乙種國庫券。,M,2,=,通貨淨額,+,存款貨幣,+,準貨幣,=M1b+,準貨幣,。,48,(2),控制貨幣供給額之方法,公開市場操作,(Open Market Operations),：,央行在貨幣或債券市場中買賣，以調節貨幣供給額。,貼現率,(Rediscount Rate),：,當央行提高貼現率，具有降低貨幣供給額的效果。,郵匯局轉存款,(Deposit Transfers),：,央行提高郵匯局轉存金額，貨幣供給額增加，短期利率下降。,法定存款準備率,(Reserve Requirement),：,央行降低法定存款準備率，銀行資金,，貨幣供給額,。,匯率與國際收支平衡：,當央行以外匯買賣來干預外匯市場，貨幣供給額因而產生變化。,49,美國股價指數與利率之走勢,50,第五節 景氣循環,紅燈：景氣過熱，財金當局應採取緊縮措施。,黃紅燈：景氣尚穩，短期內有轉熱或趨熱之可能。,綠燈：景氣穩定。,黃藍燈：景氣短期內有轉穩或趨向衰退之可能，財金當局可能採取擴張措施。,藍燈：景氣已進入衰退，財金當局應採取刺激經濟復甦之對策。,1.,景氣對策信號,51,2.,景氣領先指標,名,稱,影,響,1.,製造業平均每週工時,+,2.,首次請領失業救濟金平均每週金額,-,3.,製造業新接訂單,+,4.,延滯出貨率,+,5.,新企業設立指數,+,6.,機器設備採購訂單指數,+,7.,民宅建照許可指數,+,8.,存貨淨變動值,-,9.,重要原料價格變化,-,10.,標準普爾綜合股價指數,+,11.,貨幣供給額,+,12.,企業及個人借款之變動,+,52,企業規模與資金來源比例示意圖,53,