财务管理的基本观念和方法.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,财务管理的基本观念和方法,引例,1,假设张三有一项发明专利，目前有以下四种方案,A,买家现在一次性支付,20,万元买断；,B,买家愿意出,25,万，不过条件是现在只付,5,万，其他,20,万在以后,5,年末平均付清；,C,买家愿意出,30,万，不过条件是前,7,年每年付,2,万，第八年付清余款；,第四个方案，自己办厂。该方案需要前期贷款投入,10,万，在专利存续的,15,年内每年净赚,3,万。,如果银行利率为,10,，试帮张三拿个主意。,引例,2,某公司正在考虑是否投资,100,万元，该项目在以后的,9,年中每年产生,20,万元的收益。你认为该公司是否应接收这一项目？,A,公司购买一台新设备，采用现付方式，其价款为,40,万元；如果延期至,5,年后付款，则价款为,52,万元。设企业,5,年期年利率,10%,，试问现付同延期付款比较，那个有利？,假设你准备,5,年后买车，到时买车成本需要,15,万，目前你收入比较稳定，年收入,5,万（全部，且如果不控制你会是“月光一族“），问你每年最多可以花多少钱，银行存款利率,10,。,引例,3,储蓄问题,你有,50,万元一年之内不会用，准备存银行，如果目前半年期存款利率为,4,，一年期利率为,8.1,，问是存一年期的划算还是半年期划算（假设约定自动转存）。,问题,4,假设你可以获得一笔,300,万的财产（五年后），你希望折现，如果银行年利率为,10,，问至少应得到多少才划算？,1,、资金时间价值的含义,资金的时间价值是指货币作为资金投入生产经营过程中，随着时间的推移所产生的增值，也称货币时间价值。（或：一定量资金在不同时点上的价值量的差额。）,2,、价值衡量：一般采用相对指标。一般用社会平均资金利润率表示（在没有风险和没有通货膨胀条件下），有时也可以短期国债替代,3,、表现形式：一般是利率,4,、实质：是资金周转使用后的增殖额。,一、,资金时间价值的概念,例,1.,下列可以表示资金时间价值的利息率是（）,A.,银行同期贷款利率,B.,银行同期存款利率,C.,没有风险和没有通货膨胀条件下社会平均资金利润率,D.,加权资本成本率,答案：,C,例,2.,国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（）,例,3.,在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。（）,答案：,解析：国库券利率中包含了通货膨胀补偿率，如果通货膨胀很低时，它可以代表资金时间价值。,答案：,解析：资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险收益率。,（一）终值与现值,1,、终值：是现在一定量现金在未来某一时点上的价值。又称,2,、现值：本金。是未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。,3,、与时间的关系,二、,资金时间价值的计算,本利和,终值、,现值,1,、单利利息：每期都按,初始本金,计算利息，当期利息不计入下期本金。,其特点是计算基础不变。,2,、单利利息的计算公式,（,1,）终值,（,2,）现值,F=P(1+ni),P=F1/(1+,ni,),（二）单利的计算,1,、复利是按上期末来计算利息，不仅本金计息，利息也要计息，即 。,其特点：计息基础是变动的。,2,、复利终值是指按复利方法计算若干期以后本金和利息之和，即本利和。,P=F1/(1+i),n,公式,公式,3,、复利现值,F=P(1+i),n,“利滚利”,4,、例题,（三）复利的计算,例,1,：某人存入银行,10,万，若银行存款利率为,5%,，,5,年后的本利和是多少？,单利终值：,F=P,（,1+ni,）,单利计息：本利和,=10+105%5=10,（,1+55%,）,=12.5,（万元）,复利终值：,F=P,（,1+i,）,n,，,其中（,1+,i,）,n,为复利终值系数，记作（,F/P,，,i,，,n,）。,本利和：复利计息：,F=10,（,1+5%,）,5,或,=10,（,F/P,，,5%,，,5,）,=101.2763=12.763,（,万元）,复利计算的威力,据说，美国纽约曼哈顿岛是在,1626,年以,60,荷兰盾约合,24,美元购得的，在这笔交易中谁吃亏？该交易发生在,376,年前，计算出最初的,24,美元投资在不同的利率条件下的现时价值。假定利率为,8%,，则其现时价值为,51710290000000,元，即,51,万亿美元：按美国人均计算，大约人均值,20,万美元。在长期决策中，要考虑时间价值。,（,2,）现值,例,2,：某人存入一笔钱，想,5,年后得到,20,万，若银行存款利率为,5%,，问现在应存入多少？,单利现值：,P=F/,（,1+ni,）,单利：,P=F/,（,1+ni,）,=20/,（,1+55%,）,=16,（,万元）,结论：（,1,）,单利的终值和单利的现值互为逆运算；,（,2,）,单利终值系数和单利现值系数互为倒数,。,复利现值：,P=F,/,（,1+i,）,n,=F,（,1+i,）,-n,，,其中（,1+i,）,-n,为复利现值系数，记为（,P/F,，,i,，,n,）。,复利：,P=F,（,1+i,）,-n,=20,（,1+5%,）,-5,或：,=20,（,P/F,，,5%,，,5,）,=200.7835=15.67,（,万元）,结论,：,（,1,）,复利终值和复利现值互为逆运算,；,（,2,）,复利终值系数与复利现值系数互为倒数。,1,、概念 年金是指,一定时期内每次相等金额的系列收付款项,。是复利计算的一种特殊形式。,（,1,）要点、条件：,间隔相等的时间,；,收（付）,相等的金额,。,系列（,多笔,）,（,2,）：按收（付）时间分,每期,期末,后付年金，又称普通年金,每期,期初,先付年金，又称即付年金,推迟若干期,递延年金,无限期,地收（付）,-,永续年金,（,3,）优点：,减少,预测时的,计算次数,种类,年金的计算,普通年金是指每期期末有等额收（付）款项的年金。,（,l,）,普通年金终值,普通年金终值是指最后一次支付时的本利和，是每次支付的复利终值之和。年金终值的计算公式为：,2,、普通年金（后付年金）,式中：,F,A,：,年金终值,A,：,年金，每年收,(,付,),的金额,i,：,利率,n,：,全部年金的计息期数,t,：,每笔收付款项的计息期数,(1+,i),（,t -1,）,：,普通年金终值系数，,也可记作 （,1,）,(,F/A,，,i,，,n),（,2,）,(1+i),n,-1/i,（,2,）普通年金现值,普通年全现值是指为每期期末取得相等金额的款项，现在需要投人的金额、普通年金现值公式为：,或P,A,A1-(1+i),-n,/i,P,A,A(P/A，i，n),式中：,P,A,：,年金现值,1/(1+,i),t,:,普通年金现值数系数,也可记作：（,P/A,，,i,，,n,）,1-(1+i),-n,/i,年金终值计算,例,3:,某人准备每年存入银行,10,万元，连续存,3,年，存款利率为,5%,，三年末账面本利和为多少？,解答：,F=A,（,F/A,，,i,，,n,）,=10,（,F/A,，,5%,，,3,）,=103.1525=31.525,（,万元）。,年金现值计算,例,4,：某人要出国三年，请你代付三年的房屋的物业费，每年末支付,10000,元，若存款利率为,3%,，现在他应给你在银行存入多少钱？,年金现值系数，记为（,P/A,，,i,，,n,）,答：,P=A,（,P/A,，,i,，,n,）,=10000,（,P/A,，,3%,，,3,）,=100002.8286=28286,（,元）,年偿债基金的计算,偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积蓄一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。,例,5,：某人拟在,5,年后还清,10000,元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行利率为,10%,，则每年需要存入多少元？,解答：,根据公式,F=A,（,F/A,，,i,，,n),A=F,（,F/A,，,i,，,n),或者,A=F,（,A/F,，,i,，,n),A=F,（,A/F,，,10,%,，,5,）,=10000*0.1638,=1638,结论：,（,1,）,偿债基金和普通年金终值互为逆运算；,（,2,）,偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数,。,年资本回收额的计算,年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。,某企业借得,1000,万元的贷款，在,10,年内以年利率,12%,等额偿还，则每年应付的金额为多少？,1000=,A,（,P/A,，,12%,，,10,）,A=1000/5.6502=177,（,万元）,结论：（,1,）,资本回收额与普通年金现值互为逆运算；,（,2,）,资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。,某人现在存入银行,5,万元，,5,年后能取出多少本利和？,某人准备从现在开始每年末存入银行,5,万，到第,5,年末账面的本利和有多少？,某人希望未来第,5,年末能从银行取出,5,万元，现在在银行应有多少存款？,某人希望未来,5,年每年末都能从银行取出,5,万元，现在在银行应有多少存款？,3,、预付年金终值和现值的计算,（,1,）预付年金是指在每期期初支付的年金，又称先付年金。,（,2,）,预付年金终值,预付年金终值计算公式为：,即是在普通年金系数基础上，期数加,1,，系数减,1,F,A,=A(1+i),n+1,-1/i 1,（,2,）即付年金终值与现值的计算,即付年金：从第一期开始每期期初等额收付的年金。,方法一：直接在普通年金的基础上乘以（,1,i,）,即付年金比普通年金提前一期发生，所以：即付年金终值,F,即,=,普通年金终值,F,普,（,1,i,）,即付年金现值,P,即,=,普通年金现值,P,普,（,1,i,）,方法二：在,0,时点之前虚设一期，假设其起点为,0,，使其满足普通年金的特点，然后将虚设的一期扣除。,即付年金终值的计算,F=A,（,F/A,i,n+1,）,-1,，,即付年金终值系数等于普通年金终值系数期数加,1,、系数减,1,。,例,3-11,：为给儿子上大学准备资金，王先生连续,6,年于每年年初存入银行,3000,元。若银行存款利率为,5%,，则王先生在第,6,年末能一次取出本利和多少钱？,F=A,（,F/A,，,i,，,6,）,（,1,i,）,=3000,（,F/A,，,5%,，,6,）,（,1,5%,）,或,=3000,（,F/A,5%,7,）,-1,=3000,（,8.1420-1,）,=21426,（,元）,预付年金现值计算公式为：,即：预付年金比普通年金少折现一期，即期数减,1,，系数加,1,。,预付年金现值,P,A,=A(1-(1+i),(n-1),)/i+1,或者：,即付年金现值系数等于普通年金现值系数期数减1、系数加1,。,例：李博士是国内某领域的知名专家，某日接到一家上市公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件如下：,（,1,）每个月来公司指导工作一天；,（,2,）每年聘金,10,万元；,（,3,）提供公司所在,A,市住房一套，价值,80,万元；,（,4,）在公司至少工作,5,年。,李博士对以上工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定应聘。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，这样住房没有专人照顾，因此他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公司研究了李博士的请求，决定可以在今后,5,年里每年年初给李博士支付,20,万元房贴。,收到公司的通知后，李博士又犹豫起来，因为如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价,5%,的契税和手续费，他可以获得,76,万元，而若接受房贴，则每年年初可获得,20,万元。假设每年存款利率,2%,，则李博士应该如何选择？,解答：要解决上述问题，主要是要比较李博士每年收到,20,万元的房贴与现在售房,76,万元的大小问题。由于房贴每年年初发放，因此对李博士来说是一个即付年金。其现值计算如下：,P=20,（,P/A,2%,5,）,（,1,2%,）,或,=20,（,P/A,2%,4,）,1=96.154,（,万元）,从这一点来说，李博士应该接受房贴。,即付年金系数与普通年金系数间的关系,即付年金终值系数在普通年金终值系数的基础上期数加,1,，系数减,1,；或：即付年金终值系数,=,普通年金终值系数,（,1,i,）；,即付年金现值系数在普通年金现值系数的基础上期数减,1,，系数加,1,；或：即付年金现值系数,=,普通年金现值系数,（,1,i,）。,例题,已知（,F/A,，,10%,，,9,）,=13.579,，（,F/A,，,10%,，,11,）,=18.531,。,则,10,年，,10%,的即付年金终值系数为（）。,A.17.531 B.15.937,C.14.579 D.12.579,答案：,A,解析：,10,年，,10%,的即付年金终值系数,=,（,F/A,10%,10,）,（,1,10%,）,=,（,F/A,10%,11,）,1=18.531-1=17.531,递延年金指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。,（,1,）递延年金的终值,递延年金终值的大小与递延期无关，所以计算方法和普通年金终值相同,（,2,）递延年金的现值 现值计算公式为：,4,、递延年金终值和现值的计算,P,A,=A(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m),或,P,A,=A(1-(1+i),-n,)/i(1+i),-m,例：某投资者拟购买一处房产，开发商提出了三个付款方案：方案一是现在起,15,年内每年末支付,10,万元；,方案二是现在起,15,年内每年初支付,9.5,万元；,方案三是前,5,年不支付，第六年起到,15,年每年末支付,18,万元。,假设按银行贷款利率,10%,复利计息，若采用终值方式比较，问哪一种付款方式对购买者有利？,解答：,方案一：,F=10,（,F/A,，,10%,，,15,）,=1031.772=317.72,万,方案二：,F=9.5,（,F/A,，,10%,，,15,）,（,1,10%,）,=332.02,万,方案三：,F=18,（,F/A,，,10%,，,10,）,=1815.937=286.87,万,从上述计算可得出，采用第三种付款方案对购买者有利。,现值的计算,递延期：,m,，,连续收支期,n,方法,1,（两次折现）：,公式,1,：,P,递,=A,（,P/A,i,n,）,（,P/F,i,m,）,方法,2,（先加上再减掉）：,公式,2,：,P=A,（,P/A,i,m+n,）,-,（,P/A,i,m,）,方法,3,：先求终值在求现值,公式,3,：,P=A,（,F/A,i,n,）,（,P/F,i,n+m,）,8,期,3,期,P,A,=A(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m),m=3,n=5,。,0 1 2 3 4 5 6 7 8,P,A,=A(1-(1+i),-n,)/i(1+i),-m,递延年金公式推导,例：某企业向银行借入一笔款项，银行货款的年利率为,10%,，每年复利一次。银行规定前,10,年不用还本付息，但从第,11,年,第,20,年每年年末偿还本息,5000,元。,要求计算这笔款项的现值。,解答：,P=5000,（,P/A,，,10%,，,10,）,（,P/F,，,10%,，,10,）,或,=5000,（,P/A,，,10%,，,20,）,5000,（,P/A,，,10%,，,10,）,或,=5000,（,F/A,，,10%,，,10,）,（,P/F,，,10%,，,20,）,不同计算方法的计算结果存在误差，是因小数点的尾数造成的。,例：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：,（,1,）从现在起，每年年初支付,20,万元，连续付,10,次，共,200,万元。,（,2,）从第,5,年开始，每年年初支付,25,万元，连续支付,10,次，共,250,万元。,假设该公司的资本成本率（即最低报酬率）为,10%,，你认为该公司应选择哪个方案？,解答：,（,1,）方案一：,P=20,（,P/A,，,10%,，,10,）,（,1+10%,）,或,P=20,（,P/A,，,10%,，,9,）,+1=135.18,（,万元）,（,2,）方案二：,P=25,（,P/A,10%,10,）,（,P/F,10%,3,）,=115.41,（,万元）,或,P=25,（,P/A,10%,13,）,-,（,P/A,10%,3,）,=115.41,（,万元）,该公司应选择第二种方案。,（,4,）永续年金,永续年金：,无限期的普通年金。,因为没有终止期，所以只有现值没有终值。,P,永,=,A/i,例,8,：某项永久性奖学金，每年计划颁发,50000,元奖金，若年利率为,8%,，该奖学金的本金应为多少元？,答案：本金,=50000/8%=625000,（元）,例,9,：拟购买一支股票，预期公司最近两年不发股利，预计从第三年开始每年支付,0.2,元股利，若资金成本率为,10%,，则预期股利现值合计为多少,?,答案：,P1=A/I=0.2/10%=2,P=P1*,（,P/F,，,10%,，,2,）,=2*,（,P/F,，,10%,，,2,）,假设本题中是从第一年年初开始有等额的股利,0.2,元，直到无穷，则该永续年金的现值为：,答案：,P=0.2,0.2/10%,（,四）混合现金流：各年收付不相等的现金流。（分段计算）,例：某人准备第一年年末存,1,万，第二年年末存,3,万，第三年至第,5,年每年年末存,4,万，存款,利率,5%,，问,5,年存款的现值合计。,答案：,P=1,（,P/F,5%,1,）,+3,（,P/F,5%,2,）,+4,（,P/A,5%,3,）,（,P/F,5%,2,）,F=4,（,F/A,5%,3,）,+3,（,F/P,5%,3,）,+1,（,F/P,5%,4,）,例：企业年初借得,50000,元贷款，,10,年期，年利率,12%,，每年末等额偿还。已知年金现值系数（,P/A,12%,10,）,=5.6502,，,则每年应付金额为（）元。,A.8849 B.5000 C.6000 D.28251,答案：,A,A=P,（,P/A,I,N,）,=500005.6502=8849,例：有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低,500,元，但价格高于乙设备,2000,元。若资本成本为,10%,，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。,（,P/A,，,10%,，,5,）,=3.7908,（,P/A,，,10%,，,6,）,=4.3553,答案：,2000=500,（,P/A,，,10%,，,N,）,（,P/A,，,10%,，,N,）,=4,N=5.4,例：某公司第一年年初借款,20000,元，每年年末还本付息额均为,4000,元，连续,9,年付清。问借款利率为多少？,（,P/A,，,12%,，,9,）,=,5.3282,；,（,P/A,，,14%,，,9,）,=4.9164,解答：根据题意，已知,P=20000,，,A=4000,，,n=9,，,则（,P/A,i,9,）,=P/A=20000/4000=5,i=13.59%,第二节 风险衡量和风险报酬,一、风险的含义,从财务管理的角度看风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的实际收益与预期收益发生背离从而蒙受经济损失的可能性,资产的风险是指资产收益率的不确定性。,是指在某个特定状态下和给定时间内可能发生的结果的变动。,换言之，,它是在采取某种行动之前，人们能预先知道的所有可能的后果出现的可能性。,若用概率来描述，,风险就是结果的概率分布特征,。,按上述定义，风险是一种可以度量的可能性。一方面既然风险是结果的变动，若结果只有一个时，无变动可言，相应风险也为,0,；结果的变动越大。另一方面，风险大小又与实际发生结果的预测性成反比；若未来发生的结果完全可以预测，风险自然为,0,。,二、风险与不确定性,三、,风险的种类,1,、,系统风险和非系统风险,2,、经营风险和财务风险,四、风险控制对策,1.,规避风险：例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。,2.,减少风险：减少风险的方法：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。,3.,转移风险：如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。,4.,接受风险：风险自担（将损失摊入成本或费用，或冲减利润）和风险自保（有计划的计提资产减值准备等）。,例题：下列项目中，属于转移风险对策的有（）。,A.,进行准确的预测,B.,向保险公司投保,C.,租赁经营,D.,业务外包,答案：,BCD,五、风险态度,1,、,风险回避：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资,产，则钟情于具有高预期收益率的资产。,2,、风险偏好：风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。,3,、风险中立：风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准,是预期收益的大小，而不管风险状况如何。,风险与收益的关系,一、风险收益原则,风险报酬是投资报酬的重要组成部分。,风险和报酬的关系：风险越大，要求报酬就越高。,投资报酬率,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,二、风险收益的度量,1,、用风险收益率或风险溢酬表示,2,、风险收益率大小的决定因素：,风险程度、风险态度,3,、具体衡量,利用变异系数,利用贝塔系数,二、风险的度量,风险的大小可用,资产收益率的离散程度来衡量,。,资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差,二、,风险的衡量,（,1,）方差：方差,2,(Ki,K),2,Pi,（,2,）,标准差：,（,1,）总投资报酬率,K=,Rf+,R,r,=,Rf,+,bV,（,2,）风险报酬率,R,r,=bV,1,、概 率,P i1 0Pi1,2,、期望值,K,(P,i,K,i,),3,、标准差（离散程度）,4,、变异系数（离差率）,V=/K,5,、风险报酬,6,、置信概率与置信区间,标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况下标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险也越小。,标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。,比较预期收益率不同的资产之间的风险大小需要用标准离差率指标。,标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下标准离差率越大资产的相对风险越大；相反标准离差率越小资产的相对风险越小。,不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。,其中预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算。,资产组合的风险与收益分析,一、资产组合,两个或两个以上资产所构成的集合称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券则该资产组合也可称为证券组合,二、资产组合的预期收益率,资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例,第二节 资产组合的风险与收益分析,一、资产组合的风险与收益,（一）资产组合的预期收益率,概念：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。,（二）资产组合风险的衡量,两项资产组合的风险,（,1,）计算公式：,例题：,项目,A B,预期收益率,10%18%,标准差,12%20%,投资比例,0.5 0.5,A,和,B,的相关系数,0.2,要求：计算投资于,A,和,B,的组合收益率以及组合风险。,二、非系统风险与风险分散,1.,风险分类,非系统风险（企业特有风险、可分散风,险）它是特定企业或特定行业所特有的,系统风险（市场风险、不可分散风险）宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等,非系统风险分为：,经营风险：因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。,财务风险：又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。,2.,风险分散结论,三、系统风险的衡量,（一）单项资产的,系数,1.,含义：,反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益,率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。,人为设定整个市场平均风险的,=1,甲资产的,=2,，,说明甲资产的系统风险比市场风险大。,2.,结论,P34,（,1,）,当,=1,时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；,（,2,）如果,1,，,说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。,（,3,）如果,1,，,说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；,3.,计算公式（,P34,）,单项资产,系数取决于三个因素：单项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数、单项资产收益率的标准差、市场组合收益率的标准差。,例题：如果整个市场组合收益率的标准差是,0.1,，某种资产和市场组合的相关系数为,0.4,，该资产的标准差为,0.5,，则该资产的,系数为（）。,A.1.79,B.0.2,C.2,D.2.24,答案：,C,（二）资产组合的,系数,1.,含义,资产组合的,系数是所有单项资产,系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。,P35,例：,2-7,某资产组合中有三只股票，有关的信息如表,2-5,所示，计算资产组合的,系数。,表,2-5,某资产组合的相关信息,股票,系数 每股市价（￥）数量（股）,A 0.7 4 200,B 1.1 2 100,C 1.7 10 100,解答：首先计算,ABC,三种股票所占的价值比例：,A,股票比例：（,4200,）,（,4200+2100+10100,）,=40%,B,股票比例：（,2100,）,（,4200+2100+10100,）,=10%,C,股票比例：（,10100,）,（,4200+2100+10100,）,=50%,然后，计算加权平均,系数，即为所求：,P=40,%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24,第三节 证券市场理论,一、风险与收益的一般关系,1.,关系公式,必要收益率,=,无风险收益率,+,风险收益率,=Rf+bV,风险收益率,=,风险价值系数,标准离差率,=,bV,标准离差率（,V,）,反映了资金全部风险的相对大小；而风险价值系数（,b,）,则取决于投资者对风险的偏好。,例题：某种股票的期望收益率为,10%,，其标准离差为,0.04,，风险价值系数为,30%,，则该股票的风险收益率为（）。,A.40%,B.12%,C.6%,D.3%,答案：,B,风险收益率,=,bV=30%0.04/10%=12%,二、资本资产定价模型,（一）资本资产定价模型的基本表达式,必要收益率,=,无风险收益率,+,风险收益率,R=Rf+,（,Rm-Rf,）,其中：（,Rm-Rf,）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。,例题：某公司拟进行股票投资，计划购买,A,、,B,、,C,三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产,组合。已知三种股票的,系数分别为,1.5,、,1.0,和,0.5,，它们在甲种组合下的投资比重为,50%,、,30%,和,20%,；乙种组合的风险收益率为,3.4%,。同期市场上所有股票的平均收益率为,12%,，无风险收益率为,8%,。,要求：,（,1,）根据,A,、,B,、,C,股票的,系数，分别评价这三种股票相对于市场组合而言的投资风险大小。,（,2,）按照资本资产定价模型计算,A,股票的必要收益率。,（,3,）计算甲种组合的,系数和风险收益率。,（,4,）计算乙种组合的,系数和必要收益率。,（,5,）比较甲、乙两种组合的,系数，评价它们的投资风险大小。,答案：,A,股票的,1,，,说明该股票所承担的系统风险大于市场组合的风险（或,A,股票所承担的系统风险等于市场组合风险的,1.5,倍）；,B,股票的,=1,，,说明该股票所承担的系统风险与市场组合的风险一致（或,B,股票所承担的系统风险,等于市场组合的风险）；,C,股票的,1,，,说明该股票所承担的系统风险小于市场组合的风险（或,C,股票所承担的系统风险等于市场组合风险的,0.5,倍）。,（,2,）,A,股票的必要收益率,=8%+1.5,（,12%-8%,）,=14%,、,（,3,）甲种组合的,系数,=1.550%+1.030%+0.520%=1.15,甲种组合的风险收益率,=1.15,（,12%-8%,）,=4.6%,（,4,）乙种组合的,系数,=3.4%/,（,12%-8%,）,=0.85,乙种组合的必要收益率,=8%+3.4%=11.4%,（,5,）甲种组合的,系数（,1.15,）大于乙种组合的,系数（,0.85,），说明甲组合的系统风险大,练习：,一、单项选择题,1.,下列各项中（）会引起企业财务风险。,A.,举债经营,B.,生产组织不合理,C.,销售决策失误,D.,新材料出现,正确答案：,A,答案解析：,财务风险又称筹资风险，是指由于举债给企业目标带来不利影响的可能性，,企业举债经营会给企业带来财务风险，选项,BCD,会给企业带来经营风险。,2.,正相关程度越高，投资组合可分散投资风险的效果就越（）。,A.,大,B.,小,C.,相等,D.,无法比较,正确答案：,B,答案解析：,正相关程度越高（相关系数越大），投资组合分散风险的效果越小。负相关程度越高（相关系数越小），投资组合分散风险的效果越大。,3.,下列说法错误的是（）。,A.,相关系数为,0,时，不能分散任何风险,B.,相关系数在,0,1,之间时，相关系数越大风险分散效果越小,C.,相关系数在,1,0,之间时，相关系数越大风险分散效果越小,D.,相关系数为,1,时，可能完全分散组合的非系统风险,正确答案：,A,答案解析：,相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大。相关系数为,0,时，可以分散一部分非系统风险，投资组合分散风险的效果比负相关小，比正相关大。,4.,某投资组合的必要收益率等于无风险收益率，则该组合的,系数为（）。,A.1,B.0,C.3,D.,无法确定,正确答案：,B,答案解析：,必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率,市场风险溢酬，由于必要收益率无风险收益率，所以，该组合的风险收益率,0,，由此可知，该组合的,系数,0,。,5.,无风险收益率为,6%,，风险收益率为,4%,，资金时间价值为,5%,，通货膨胀补偿率为,1%,，那么必要收益率为（）。,A.5%,B.6%,C.10%,D.11%,正确答案：,C,答案解析：,必要收益率无风险收益率,6%,风险收益率,4%,10%,6.,已知某项资产收益率与市场组合收益率之间的相关系数为,0.6,，该项资产收益率的标准差为,10%,，市场组合收益率的方差为,0.36%,，则可以计算该项资产的,系数为（）。,A.12.5,B.1,C.6,D.2,正确答案：,B,答案解析：,市场组合收益率的标准差（,0.36%,）,1/2,6%,，该项资产收益率与市场组合收益率的协方差,0.610%6%,，该项资产的,系数该项资产收益率与市场组合收益率的协方差,/,市场组合的方差,0.610%6%/0.36%,1,，或该项资产收益率与市场组合收益率之间的相关系数,该项资产的标准差,/,市场组合的标准差,0.610%/6%,1,。,7.,非系统风险包括的内容有（）。,A.,可分散风险和不可分散风险,B.,财务风险和经营风险,C.,内部风险和外部风险,D.,市场风险和特定风险,答案：,B,8.,某投资组合的必要收益率为,15%,，市场上所有组合的平均收益率为,12%,，无风险收益率为,5%,，则该组合的,系数为（）。,A.2,B.1.43,C.3,D.,无法确定,正确答案：,B,答案解析：,必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率,系数,（市场平均收益率无风险收益率），所以，该组合的,系数（,15%-5%,）,/,（,12%-5%,）,1.43,。,9.,下列因素引起的风险中，投资者可以通过投资组合予以消减的是（）。,A.,国家进行税制改革,B.,世界能源状况变化,C.,发生经济危机,D.,一个新的竞争者生产同样的产品,正确答案：,D,答案解析：,通过投资组合可以分散的风险为可分散风险，又叫非系统风险或企业特有风险。被投资企业出现新的竞争对手，仅仅影响被投资企业，由此引起的风险属于企业特有风险，投资者可以通过证券投资组合予以消减；其余三个选项可能会影响市场上所有的证券，由此引起的风险属于系统性风险，不能通过投资组合分散掉。,10.,下列关于风险偏好的说法不正确的是（）。,A.,当预期收益率相同时，风险回避者偏好于具有低风险的资产,B.,当预期收益率相同时，风险追求者会偏好于具有高风险的资产,C.,对于同样风险的资产，风险回避者会钟情于具有高预期收益的资产,D.,如果风险不同，则风险中立者要权衡风险和收益的关系,正确答案：,D,答案解析：,风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益的资产。风险追求者对待风险的态度与风险回避者正好相反。对于风险中立者而言，选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。,二、多项选择题,1.,按照资本资产定价模型，影响特定股票必要收益率的因素有（）。,A.,无风险收益率,B.,平均风险股票的必要收益率,C.,特定股票的,系数,D.,股票的财务风险,正确答案：,ABC,答案解析：,资本资产定价模型的表达形式：,R,Rf,（,Rm,Rf,），其中，,R,表示某资,产的必要收益率；,表示该资产的,系数；,Rf,表示无风险收益率（通常以短期国债的利率,来近似替代）；,Rm,表示市场平均收益率（也可以称为平均风险股票的必要收益率），（,Rm,Rf,）称为市场风险溢酬。财务风险属于非系统风险，不会影响必要收益率，所以，正确答案是,ABC,。,2.,关于风险的衡量下列说法正确的是（）。,A.,可以采用资产的预期收益率衡量风险,B.,如果两个方案进行比较，则标准离差大的方案风险一定大,C.,如果两个方案进行比较，则标准离差率大的方案风险一定大,D.,预期收益率不同的方案之间的风险比较只能使用标准离差率指标,正确答案：,CD,答案解析：,在风险不同的情况下，资产的预期收益率可能相同，由此可知，资产的预期收益率不能用于衡量风险；对于两个方案之间的风险比较，如果预期收益率相同则可以采用标准离差，标准离差越大，风险越大；如果预期收益率不同则只能使用标准离差率进行比较，标准离差率越大，风险越大；因为如果预期收益率相同，则标准离差越大，标准离差率就越大，所以可以说两个方案中标准离差率大的方案风险一定大。,3.,下列公式正确的是（）。,A.,风险收益率风险价值系数,标准离差率,B.,风险收益率风险价值系数,标准离差,C.,必要收益率无风险收益率风险收益率,D.,必要收益率无风险收益率风险价值系数,标准离差率,正确答案：,ACD,答案解析：,必要收益率无风险收益率风险收益率，风险收益率风险价值系数,标准离差率。,4.,下列说法正确的是（）。,A.,资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数,B.,相关系数为,1,时，两种资产组成的