中国经济简报（中英）.pdf

中国经济简报 2023 年 6 月 3 目录目录 概要概要 .7 I.近期经济形势近期经济形势.11 经济在重启中恢复，但复苏仍很脆弱.11 出境旅游支出激增但货物进口仍疲软.13 经常账户保持顺差.14 尽管需求有所改善，但消费价格通胀仍然疲软.15 服务业主导的经济复苏使得碳排放温和增长.16 房地产市场的复苏仍不均衡.17 财政压力持续存在，地方层面尤为突出.18 经济重启后信贷需求上升.18 随着信贷增长，债务继续上升.20 银行业易受房地产行业风险影响.22 II.前景、风险与政策考虑前景、风险与政策考虑.24 全球前景.24 中国前景.25 风险 .27 政策考虑：转向中长期发展目标.27 III.促进包容性增长的财政政策促进包容性增长的财政政策.30 不平等挑战.30 谁受益，谁掏钱？.31 着眼未来，建立累进性更强的财政体系.34 图图 图 1.图说中国经济形势.9 图 2.消费和服务业拉动经济复苏.11 图 3.尽管服务业支出强劲反弹，消费仍未完全复苏.12 图 4.投资复苏不均衡.13 图 5.出口表现出短期韧性，进口缓慢复苏.14 图 6.经常账户仍有大幅顺差，金融帐户逆差扩大.15 图 7.国内外需求疲软，通胀保持低位.16 图 8.2023年一季度碳排放量温和增长.17 图 9.房地产市场初步显示企稳迹象.17 图 10.财政收支均保持疲软.18 图 11.中国人民银行保持了适度宽松而谨慎的政策立场.19 图 12.债务水平升至新高.20 图 13.疫情期间地方政府预算内和预算外融资.21 图 14.杠杆率高的贫困省份融资平台债券成本更高.21 图 15.政府偿债支出.22 图 16.银行业总体状况良好，但农村银行仍有较大风险.23 图 17.银行盈利下滑.23 图 18.外部环境继续充满挑战.25 图 19.贫困将继续减少，减贫速度预计快于 2022.27 中国经济简报 2023 年 6 月 4 图 20.相对类似发展水平的国家来说，中国的不平等程度仍然较高.30 图 21.中国近一半人口是财政体系的净受益者.32 图 22.中国财政体系是累进的，但其累进性主要来自实物形式的医疗和教育福利；如果只看现金，除收入分布最低十分位以外的所有人都是净付款者.33 图 23.富裕国家更多依赖个人所得税等直接税；贫困国家对增值税等间接税的依赖度更高.35 表表 表 1.中国部分经济指标，2020-2025.26 表 2.支持中长期发展目标的政策措施.29 专栏专栏 专栏 1.中国地方政府债务跨省分析.20 中国经济简报 2023 年 6 月 5 缩略语缩略语 ASEAN 东南亚国家联盟 CAR 资本充足率 CBIRC 中国银行保险监督管理委员会 CHN 中国 CFPS 中国家庭追踪调查 CIT 企业所得税 COVID-19,COVID 2019 年新型冠状病毒肺炎 CO 二氧化碳 CPI 居民消费价格指数 CSS 社保缴费 DRC 国务院发展研究中心 EMDE 新兴市场和发展中经济体 ETS 排放交易体系 EU 欧盟 FDI 外商直接投资 FYP 五年规划 GDP 国内生产总值 GPB 一般公共预算 H1 上半年 H2 下半年 HIC 高收入国家 ICT 信息和通信技术 IP Royalties 知识产权使用费 LGFV 地方政府融资平台 LGSB 地方政府专项债券 LIC 低收入国家 LMIC 中等偏低收入国家 LPR 贷款基础利率 MLF 中期借贷便利 MOF 财政部 NBS 中国国家统计局 NEA 国家能源局 NPL 不良贷款 OECD 经济合作与发展组织 PBC 中国人民银行 POE 民营企业 PPI 生产者价格指数 PPP 购买力平价 PIT 个人所得税 中国经济简报 2023 年 6 月 6 q/q 季度同比 Q1 一季度 Q2 二季度 Q3 三季度 Q4 四季度 REITs 房地产投资信托基金 RHS 右边的 RMB 人民币 sa 季节调整 SAFE 中国国家外汇管理局 SHIBOR 上海银行间同业拆放利率 SME 中小企业 SOE 国有企业 UMIC 中等偏高收入国家 USD 美元 VAT 增值税 WBG 世界银行集团 WDI 世界发展指标数据库 y/y 年度同比 ytd 年度迄今 3mma 3 个月移动平均 12mma 12 个月移动平均 中国经济简报 2023 年 6 月 7 概要概要 随着出行限制的解除和服务支出激增，2023年一季度经济活动有所反弹，但4月以来增长势头放缓。今年一季度 GDP 同比增长 4.5%，高于 2022 年全年 3%的增幅。一季度的复苏得益于被压抑的消费需求的释放、房地产活动的初步改善和政策支持等因素。然而，4 月份以来经济增长势头放缓，表明中国的复苏仍然脆弱并且有赖于政策支持。能够维持经济增长势头的因素劳动力市场和家庭收入进一步改善、商业信心和私人投资复苏以及房地产市场好转尚未稳固出现。一季度实际人均可支配收入同比增长3.8%，仍然低于整体经济增长率。最近的经济反弹也未能缓解青年失业问题，4 月份青年失业率达到 20.4%的新高。民间投资自 2022 年初以来一直保持低迷。房地产市场的初步好转只集中于大城市，主要是靠政策支持推动在建项目的完工，而新房开工和投资仍然低迷。如下文所述，解决其中的一些脆弱性需要更多超出短期宏观支持的措施。在消费者支出反弹的带动下，预计 2023年中国GDP将有5.6%增长。增长将由消费需求的强劲反弹引领，尤其是对服务消费的需求。基础设施和制造业的资本支出预计将保持韧性。由于外部需求趋于疲软，加上国内需求改善导致进口增速略有回升，预计净出口将拖累增长。中国经济前景中国经济前景 2021 2022 2023f 2024f 2025f 实际GDP增长率（%）8.4 3.0 5.6 4.6 4.4 居民消费价格指数（CPI）（平均百分比变动）0.9 2.0 1.5 2.4 2.0 经常账户差额（GDP占比）1.8 2.3 1.3 1.0 0.7 广义财政收支（GDP占比）*-4.0-6.4-6.5-4.8-3.9 来源：世界银行。注：参见表1注释。经济前景面临更多下行风险。收入增长缓慢、对劳动市场复苏的持续不确定性和家庭高水平的预防性储蓄可能抑制消费支出。房地产行业尽管出现企稳迹象，但包括房企杠杆率过高在内的一些结构性问题仍未得到解决。如果这些问题长时间持续下去，可能会拖累经济复苏。就外部环境而言，风险来自全球增长路径的不确定性、金融条件收紧超出预期和地缘政治紧张局势加剧。从好的方面来看，就业更快复苏可能会提振市场情绪，并有助于拉动消费增长。经过了今年的复苏之后，预计中国经济增长将回到结构性减速的轨道。预计 2024 和 2025年增速将分别放缓至 4.6%和 4.4%，原因包括结构性因素和外部因素。随着经济走向成熟，趋势增长率往往会下降，因为边际收益会随着物质资本的积累而递减。此外，中国不断攀升的债务水平（2022年非金融部门负债总额占GDP比重升至287%的历史新高）将使投资驱动型增长难以为继，而人口红利也随着人口快速老龄化而消退。持续的收入不平等和中国经济的高碳密度给中期增长与发展带来了额外挑战。另外，未来几年全球人均经济增长中国经济简报 2023 年 6 月 8 预计将低于 2010 年代（世界银行,2023），这将对中国的出口需求构成压力。地缘政治紧张局势加剧导致重要的供应链出现脱钩，并会限制中国对关键技术的获取。经济复苏为政策制定者提供了一个重要机会，使其可将工作重点重新放到中国的中长期发展目标上。结构性改革对于巩固经济复苏和实现更长期目标至关重要，即：（i）通过以生产率驱动并且环境可持续的增长，到2035年成为高收入国家；（ii）2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；（iii）在人群中更平等地分享经济发展的成果。为了重振生产率增长，中国需要依靠创新、技术采用和更有效的资源配置。深化旨在增强市场、私营部门和竞争的作用的各项改革会对此有所帮助。推动经济向家庭消费需求再平衡对于维持稳健的经济增长十分重要。这可以通过扩大中国社会保障体系的覆盖面和福利充足性、确保各项福利可跨省转移来实现。为了在更长时期内保持经济的有力增长，中国还要解决可能已在制约投资的高负债问题。这需要建立更有力的机制来管理资不抵债、公司重组和破产。在绿色转型方面，应当从使用行政目标和配额转向更多使用包括强化的排放交易体系（ETS）在内的市场化工具，这样有助于在确保可靠能源供应的同时走上更加高效的脱碳道路。最后，为了应对不平等挑战，可以进一步放开户籍制度并使用恰当的财政工具（参见本期专题章节）。促进包容性增长促进包容性增长的财政政策的财政政策 如上所述，中国的政策制定者将更公平的收入分配和经济增长一道作为关键政策目标。强劲经济增长能够创造就业机会和增加家庭收入，这依然是减少不平等的重要机制。除此以外，财政政策（包括收入和支出措施）在确保人们更平等地分享经济发展的成果方面有一定作用。实证证据显示，中国家庭从财政体系中获得的净收益（获得的公共服务和转移支付减去缴纳的税款）是累进的收入越低的家庭得到的净收益越高。在政府向低收入家庭提供的支持中，公共教育和医疗服务占了很大比重。然而，财政政策对减少不平等的总体作用因增值税（VAT）和其他消费税等累退性间接税而有所降低，因为这类税收的负担不成比例地落在较贫困家庭身上。与类似发展水平的国家和高收入国家相比，中国对增值税的依赖更高，而累进性的个人所得税（PIT）征收较少。因此，中国利用财政体系来减少不平等还有更大空间比如可以提高个人所得税和财产税等累进税在财政收入中所占的份额。在支出方面，中国财政体系已经为减少不平等做出了很大贡献，今后的进一步改进可以重点关注缩小优质公共服务获取方面的剩余差距，扩大社会福利的覆盖面、提高福利水平并确保它们可以跨省转移。中国经济简报 2023 年 6 月 9 图图 1.图说中国经济形势图说中国经济形势 在消费和服务业强劲反弹的支持下，疫后重启带来在消费和服务业强劲反弹的支持下，疫后重启带来了经济的了经济的恢复恢复 但复苏仍很脆弱，居民储蓄率高于疫情前水平但复苏仍很脆弱，居民储蓄率高于疫情前水平 A.三大需求对三大需求对 GDP 增长的贡献增长的贡献（增长贡献率，百分点）B.居民储蓄率居民储蓄率（百分比，经季节调整）投资的复苏不均衡投资的复苏不均衡 对应国内的不均衡复苏，货物进口仍然疲软对应国内的不均衡复苏，货物进口仍然疲软 C.固定资产投资固定资产投资（年同比，百分比）D.货物进口增长货物进口增长（年同比，百分比；百分点）由于仍有大幅货物贸易顺差，中国保持了经常账户由于仍有大幅货物贸易顺差，中国保持了经常账户顺差顺差 消费复苏刚刚起步，消费价格通胀仍处低位消费复苏刚刚起步，消费价格通胀仍处低位 E.经常账户经常账户差额差额（占GDP百分比）F.消费价格通胀消费价格通胀（年同比，百分比）-2024681020192020202120222023Q1净出口投资消费GDP增长率101520252025303540452018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1全国城镇农村（右轴）-30-20-100102030402020/042021/042022/042023/04国有控股民间投资-30-25-20-15-10-505102022/042022/072022/102023/012023/04东盟欧盟日本韩国美国其他进口2017-192020202120222023Q1-3-2-1012345货物贸易差额服务贸易差额海外净收入经常账户差额-101234食品核心：服务核心：非服务能源CPI中国经济简报 2023 年 6 月 10 由于复苏主要由服务业拉动，碳排放增长较为温和由于复苏主要由服务业拉动，碳排放增长较为温和 房地产市场显示出初步但不均衡的趋稳迹象房地产市场显示出初步但不均衡的趋稳迹象 G.碳排放增长碳排放增长（年同比，百分比）H.住房销售和房地产投资住房销售和房地产投资（年同比，百分比）财政收入和支出仍显疲软，预算无法完成的风险财政收入和支出仍显疲软，预算无法完成的风险增增大大 经济重开后信贷需求有所上升经济重开后信贷需求有所上升 I.财政收入与支出增长财政收入与支出增长（年同比，百分比，年度迄今）J.企业和居民贷款增长企业和居民贷款增长（年同比，百分比；百分点）收入不平等在多年的下降后，最近已经稳定在一个收入不平等在多年的下降后，最近已经稳定在一个相对较高的水平上相对较高的水平上 K.基尼系数基尼系数 （指数）与处于类似发展水平的国家相比，与处于类似发展水平的国家相比，中国的不平等程中国的不平等程度仍然相对较高度仍然相对较高 L.收入不平衡和人均收入不平衡和人均 GDP（美元，指数）来源：国家统计局；中国海关统计；国家外汇管理局；全球实时碳数据（Carbon Monitor）；国家统计局住户调查年鉴；世界银行贫困与不平等数据平台；世界发展指标（WDI）；世界银行。-15-10-505101520252020Q12021Q12022Q12023Q1碳排放增长GDP增长-80-40040802017/042019/042021/042023/04新房销售房地产投资-20-100102030402019/042020/042021/042022/042023/04财政收入财政支出2021/062022/042023/04 2021/052022/042023/05-2381318票据融资消费或抵押贷款短期贷款经营贷款长期贷款住户非金融企业444648502003200520072009201120132015201720192021202530354045505581012基尼系数对数化人均GDP高收入国家中国中等偏高收入国家中国经济简报 2023 年 6 月 11 I.近期经济形势近期经济形势 经济经济在在重启重启中中恢复恢复，但复苏，但复苏仍很脆弱仍很脆弱 2023 年一季度的经济活动随着出行限制年一季度的经济活动随着出行限制的的取消和服务支出激增而有所反弹，但增长势取消和服务支出激增而有所反弹，但增长势头头自自 4 月份月份以来以来放缓。放缓。2023 年一季度 GDP 同比增长 4.5%，高于 2022年的 3%。一季度的复苏得益于被压抑的消费需求的释放、房地产活动的初步改善和政策支持等因素。然而，4月份以来经济增长势头放缓，表明中国的复苏仍然脆弱并且有赖于政策支持。然而，能够维持增长势头的因素劳动力市场和家庭收入的进一步改善、商业信心和民间投资恢复以及房地产市场好转尚未稳固出现。在在需求方面，需求方面，2023 年一季度年一季度消费消费强劲复苏强劲复苏。原本被压抑的需求得到释放，消费拉动了GDP 同比增长率 3 个百分点，而 2022 年只拉动了 1 个百分点。旅游和其他需要直接接触的服务引领了消费复苏，而耐用品消费复苏滞后。在基础设施和制造业投资支持下，资本形成总额对增长的拉动从 2022 年的 1.5 个百分点小幅上升至 1.6 个百分点，同时房地产投资对增长的拖累有所减少。在充满挑战的全球环境中，净出口对增长的贡献从 2022 年的0.5 个百分点降至-0.1个百分点（图 2A）。图图 2.消费和服务业拉动经济复苏消费和服务业拉动经济复苏 A.三大需三大需求对求对 GDP 增增长的贡献长的贡献 （增长贡献率，百分点）B.三大产业对三大产业对 GDP 增增长的贡献长的贡献 （增长贡献率，百分点）来源：国家统计局；世界银行。在生产方面，服务业的强劲反弹推动了在生产方面，服务业的强劲反弹推动了一季度一季度的增长。的增长。服务业一季度拉动了增长 3.1 个百分点，高于 2022 年的 1.2 个百分点（图 2B）。具体来说，酒店、餐饮和交通服务等需要直接接触的服务引领了增长。与房地产相关的服务略有复苏，实现了自 2021 年二季度以来的首次同比正增长。工业对增长的拉动落后于服务业，从 2022年一季度的 1.5个百分点降至今年的 1.2 个百分点。就制造业而言，新能源汽车和太阳能电池领跑其他行业。与此同时，农业对增长的拉动从 2022 年的 0.3 个百分点下降为 0.2 个百分点，主要原因可能是恶劣天气的影响。-2024681020192020202120222023Q1净出口投资消费GDP增长率-2024681020192020202120222023Q1农业工业服务业GDP增长率中国经济简报 2023 年 6 月 12 尽管服务尽管服务业业需求有强劲反弹，但需求有强劲反弹，但总体总体消费复苏仍不彻底。消费复苏仍不彻底。零售业先是在一季度强劲反弹，但由于家具、家电等耐用品销售持续疲软，总体增长势头在 4 月份有所放缓。导致这种情况的原因之一是家庭收入增长缓慢。2023 年一季度实际人均可支配收入同比增长 3.8%，低于整体经济活动的增长率。与此同时，近期的经济反弹并未能缓解青年失业问题。4 月份总体失业率仍然稳定在5.2%，但16-24岁人群的失业率迅速上升至20.4%，超过了2022年 7 月 19.9%的记录（图 3A）。1 由于就业和家庭收入由于就业和家庭收入仍未完全仍未完全复苏，复苏，居民居民对支出保持谨慎对支出保持谨慎态度态度，宁愿增加宁愿增加储蓄。储蓄。2023 年一季度经季节调整的居民储蓄率比 2022 年四季度的峰值略有下降，但仍比疫情前高出 3 个百分点（图 3B）。图图 3.尽管服务业支出强劲反弹，消费仍未完全复苏尽管服务业支出强劲反弹，消费仍未完全复苏 A.总体失业率和青年失业率总体失业率和青年失业率 （百分比）B.居民储蓄率居民储蓄率 （百分比，经季节调整）来源：国家统计局；世界银行。在投资方面，复苏是由在投资方面，复苏是由公共部门公共部门投资拉动，投资拉动，民间民间投资仍然低迷。投资仍然低迷。2023 年 1-4 月民间投资仍然疲软，同比仅增长0.4%，而国有控股投资增长 9.4%（图4A）。公共投资的急剧增加主要来自近期信贷政策放松和政府基础设施投资的推动，而这两项举措都使国有企业不成比例地受益（图4B）。公共部门投资是一季度经济复苏的重要催化剂，但其增长势头在4月份略有减弱。1 参见 2022 年 12 月中国经济简报对青年失业问题的深度讨论。05101520252019/042020/042021/042022/042023/04合计青年:16-24 101520252025303540452018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1全国城镇农村（右轴）中国经济简报 2023 年 6 月 13 图图 4.投资复苏不均衡投资复苏不均衡 A.不同所有制部门的固定资产投资不同所有制部门的固定资产投资 （年同比，百分比）B.不同产业部门的固定资产投资不同产业部门的固定资产投资 （年同比，百分比）来源：国家统计局；世界银行。出境旅游支出激增出境旅游支出激增但但货物进口仍疲软货物进口仍疲软 受到受到新兴经济体强劲需求的支新兴经济体强劲需求的支撑撑，一季度中国，一季度中国货物货物出口强于去年下半年。出口强于去年下半年。前四个月的出口量平均同比增长 2.4%，而 2022年下半年同比下降 4.1%。实际出口的改善得益于对新兴经济体的出口增加，尤其是对东盟的中间产品和电动汽车出口增加（图 5A）。与此形成对比的是发达经济体需求不振，制约了中国向这些市场的出口。与此同时，随着出口价格加快上升，以美元计算的出口额在 2023 年前四个月同比增长 2.5%，而 2022 年下半年为1.4%。随着国内需求开始复苏，中国的实际商品进口随着国内需求开始复苏，中国的实际商品进口略有改善略有改善。随着国内对部分进口商品的需求回升，2023 年前四个月进口量同比增长 0.8%，而去年下半年同比下降 5.1%。发达经济体相对疲软的需求拖累了中国从日本、韩国和中国台湾的半导体等中间投入品进口（图5B）。与此同时，进口价格的下降，特别是大宗商品全球价格的降低，导致以美元计价的进口下降更为明显，今年前四个月同比下降 7.3%。随着旅行限制放松，中国的出境旅游激增，随着旅行限制放松，中国的出境旅游激增，与仍然低迷的与仍然低迷的货物货物进口需求形成鲜明对比进口需求形成鲜明对比。2023 年一季度，随着出境游逐步恢复正常，旅游消费同比激增 46.5%，飙升至 463 亿美元。旅游消费上升是驱动服务进口增长的主要因素一季度服务进口同比增长 12.8%（图5C）。与此同时，知识产权使用费以及金融和商业服务进口继续下降（尽管下降速度低于 2022 年四季度），这可能与地缘政治不确定性加剧有关。服务出口在 2023 年一季度同比下降 13.3%，主要原因是国际货运成本比去年同期大幅下降（图 5D）。-30-20-100102030402020/042021/042022/042023/04国有控股民间投资-40-30-20-100102030402020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/04制造业房地产业基建中国经济简报 2023 年 6 月 14 图图 5.出口表现出短期韧性，进口缓慢复苏出口表现出短期韧性，进口缓慢复苏 A.货物出口货物出口 （年同比，百分比；百分点）B.货物进口货物进口 （年同比，百分比；百分点）C.服务进口服务进口 （年同比，百分比；百分点）D.服务出口服务出口 （年同比，百分比；百分点）来源：中国海关统计；国家外汇管理局；世界银行。经常账户经常账户保持保持顺差顺差 商品贸易商品贸易的较大的较大顺差顺差使使中国中国在在 2023 年一季度保持了年一季度保持了大幅大幅经常账户顺差。经常账户顺差。疫情期间，由于中国在每轮疫情之后都能迅速恢复生产，经常账户顺差有所扩大。2023 年一季度经常账户顺差占 GDP 比重为 2.0%，反映了进口需求不振、出口韧性较强这两方面的共同影响（图6A）。一季度货物贸易的较大顺差（1299亿美元，GDP占比3.1%）远远抵消了服务贸易逆差（470亿美元，GDP 占比 1.1%）。境外投资者对向中国长期投资仍持谨慎态度，境外投资者对向中国长期投资仍持谨慎态度，一季度金融账户一季度金融账户逆差逆差略有扩大略有扩大。金融账户逆差占 GDP 比重从 2022 年四季度的 0.9%小幅上升至 1.4%，这主要是由于外商直接投资（FDI）净流出增加，占 GDP 的 0.7%（图 6B）。特别值得一提的是，随着中国企业加大对海外批发零售贸易和物流业的投资，对外 FDI有所增加。进入中国的 FDI减少，这可能反映了全球需求增长前景低迷以及中国国内复苏仍面临风险等因素的影响，但在一定程度上也可能是由于地缘政治的不确定性打压了外国投资者的情绪。高频市场数据表明，2023-20-15-10-50510152025302022/042022/072022/102023/012023/04东盟欧盟日本韩国美国其他出口-30-25-20-15-10-505102022/042022/072022/102023/012023/04东盟欧盟日本韩国美国其他进口-30-20-1001020201820192020202120222023Q1交通旅游金融和商业服务知识产权使用费信息通信技术其他进口-20-510254055201820192020202120222023Q1交通旅游金融和商业服务知识产权使用费信息通信技术其他出口中国经济简报 2023 年 6 月 15 年一季度证券投资净流出约为 85 亿美元，低于 2022 年四季度的 139 亿美元。股权投资净流入随着中国经济重启而有所增加，部分抵消了由于中国与其他主要经济体利差收窄导致的债券市场资金外流。资本外流加上美元走强导致人民币走弱。资本外流加上美元走强导致人民币走弱。尽管中国有高额的经常账户顺差，但人民币兑美元汇率和贸易加权汇率均有贬值（图 6C）。年初至今人民币兑美元汇率下跌 3.7%。中国仍有良好的外部缓冲。今年前四个月外汇储备增加 771 亿美元，4 月底达到 3.2 万亿美元（图 6D）。图图 6.经常账户仍经常账户仍有大幅顺差有大幅顺差，金融帐户逆差，金融帐户逆差扩大扩大 A.经常账户经常账户差额差额 （占 GDP 百分比）B.资本净流出资本净流出 （占 GDP 百分比）C.人民币汇率人民币汇率 （指数，2020 年 12 月 31 日=100）D.外汇储备外汇储备 （10 亿美元）来源：国家外汇管理局；Wind 数据库；世界银行。尽管需求有所改善，但消费价格通胀尽管需求有所改善，但消费价格通胀仍然仍然疲软疲软 2023 年前四个月，中国的消费价格通胀仍然低迷，反映年前四个月，中国的消费价格通胀仍然低迷，反映出出消费需求消费需求复苏不均衡复苏不均衡。前四个月的总体通胀率为温和的 1.0%，主要原因是能源价格从去年的高基数下降（图 7A）。与此同时，不包括波动较大的食品和能源价格的核心通胀率在 1-4 月间平均为 0.8%，远低2017-192020202120222023Q1-3-2-1012345货物贸易差额服务贸易差额海外净收入经常账户差额2017-20192020202120222023Q1-3-2-10123经常账户资本与金融账户净误差与遗漏外汇储备积累2021/052022/052023/058090100110120MSCI新兴市场汇率指数在岸人民币-美元指数0500100015002000250030003500400045002008/042011/042014/042017/042020/042023/04官方外汇储备中国经济简报 2023 年 6 月 16 于疫情前 1.8%的平均水平。在服务价格通胀回升的同时，商品价格通胀放缓原因是消费者情绪依然较为谨慎，需求低迷，尤其是耐用消费品需求不振。图图 7.国内外需求疲软，通胀保持低位国内外需求疲软，通胀保持低位 A.消费者价格通胀消费者价格通胀 （年同比，百分点）B.生产者价格通胀生产者价格通胀 （年同比，百分点）来源：国家统计局；世界银行。全球石油和金属价格下跌导致今年以来大部分时间生产者价格通胀呈下降趋势。全球石油和金属价格下跌导致今年以来大部分时间生产者价格通胀呈下降趋势。2023 年前四个月 PPI 通胀平均为-2.1%，并且已经连续七个月下降。这在很大程度上是由油价从去年的高基数下跌、住房建设低迷导致黑色金属价格下滑以及国内外商品需求疲软所导致（图 7B）。服务业服务业主导的经济复苏主导的经济复苏使得使得碳排放碳排放温和温和增长增长 由于经济复苏是以由于经济复苏是以服务业为主导，服务业为主导，2023 年一季度年一季度中国碳排放量中国碳排放量呈温和增长呈温和增长。中国二氧化碳排放在经历了2022年的低增长之后，今年一季度估计同比增长2.3%（图8A）。与2020年底至 2021 年初由投资驱动的经济反弹相比，今年的复苏主要由消费和服务业主导，因此碳排放增长相对缓慢。一季度的排放增长主要来自工业部门排放反弹，拉动了总碳排放增长 1.7个百分点。电力部门只拉动了 0.5个百分点，交通部门拉动了 0.4个百分点。居民部门拖累了 0.5个百分点这可能是由于疫后开放导致在人们在家中时间减少（图 8B）。近期近期能源部门能源部门的发展动态的发展动态可再生能源投资可再生能源投资大幅增加的同时大幅增加的同时煤炭煤炭生产与生产与进口进口也在激也在激增增凸显了脱碳面临的挑战凸显了脱碳面临的挑战。2021 年能源危机发生后，能源安全被作为一个优先事项，导致煤炭进口持续激增，2023 年一季度同比增长 97%。这在一定程度上是由于去年的基数较低，但当时的进口也仍大大高于疫情前的水平：2022 年一季度煤炭进口额比 2019 年一季度高出 76%。另一方面，2022 年下半年批准新建的燃煤电厂快速增加（平均每月批准发电能力超过 10 吉瓦），但此后有所放缓，2023 年一季度共批准约 10 吉瓦。与此同时，今年一季度光伏发电装机容量也快速增长，同比增长34%；所有可再生能源发电量同比增长 11.4%。-101234食品核心：服务核心：非服务能源CPI-6-4-20246810石油大宗商品（除石油）非大宗商品PPI中国经济简报 2023 年 6 月 17 图图 8.2023 年一季度碳排放年一季度碳排放量量温和增长温和增长 A.碳排放增长与碳排放增长与 GDP 增长增长 （年同比，百分比）B.各部门碳排放各部门碳排放 （年同比，百分比；百分点）来源：全球实时碳数据（Carbon Monitor）；世界银行。房地产市场房地产市场的的复苏仍不均衡复苏仍不均衡 房地产市场房地产市场的的复苏集中在大城市，复苏集中在大城市，复苏动力主要是政策支持推动了在建项目的完工，但复苏动力主要是政策支持推动了在建项目的完工，但新新项目项目开工开工与与投资仍然低迷。投资仍然低迷。新房销售在经历了长期低迷之后，2023年1-4月销售额同比增长 8.8%。这一方面是由于 2022 年前四个月的基数较低，但另一方面也反映了初步复苏迹象。一线和二线城市新房销售价格同样有所上升。这些改善一方面是因为经济重启、此前被压抑的需求得以释放，另外也要归功于首次购房房贷利率降低等措施（图 9A）。虽然在政策支持下房地产竣工面积有所增加（主要为已出售但此前工程停滞的项目），但2023 年前四个月房地产投资下降 6.2%，新房开工下降 21.2%，表明房地产持续复苏的到来尚需时日（图 9B）。图图 9.房地产市场初步显示企稳迹象房地产市场初步显示企稳迹象 A.各类城市新房销售各类城市新房销售价格价格 （年同比，百分比）B.新房销售与房地产投资新房销售与房地产投资 （年同比，百分比）来源：国家统计局；Wind数据库；世界银行。-15-10-505101520252020Q12021Q12022Q12023Q1碳排放增长GDP增长-15-10-505101520252020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1发电工业交通居民合计-10-505101520Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23一线城市二线城市三线城市-80-40040802017/042019/042021/042023/04新房销售房地产投资中国经济简报 2023 年 6 月 18 财政压力持续存在，地方层面尤为突出财政压力持续存在，地方层面尤为突出 2023 年前四个月的财政收入和支出均保持疲软，增加了预算无法完成的风险。年前四个月的财政收入和支出均保持疲软，增加了预算无法完成的风险。由于房地产投资持续疲软，土地出让收入同比下降 21.7%（2022 年同比下降 23.3%）。此外，由于消费税和个人所得税的下降抵消了增值税和企业所得税征缴的增加，税收收入也有所下降。2023 年前四个月广义财政支出比去年同期只增长 1.7%（图 10A），主要来自于教育、社保和就业支出增加。1-2 月社会保障和公共卫生支出保持高位，但随后随着新冠感染浪潮的消退而显著下降。总体而言，随着收入增加，2023 年 1-4 月的广义财政赤字占 GDP 比重收窄至 1.3%，而去年同期为 1.7%（图 10B）。图图 10.财政收支均保持疲软财政收支均保持疲软 A.广义广义财政收支变动财政收支变动 （年同比，百分比，年初至今）B.广义广义财政赤字财政赤字 （占 GDP 百分比）来源：财政部；世界银行。注：中国的预算体系包括：（i）公共财政预算，包括税收和非税收入、经常性支出和部分资本性支出；(ii)政府性基金预算，主要反映地方政府的土地租赁收入和特定基础设施和社会项目支出；(iii)社会保障基金预算，记录社保缴款和支出；(iv)国有资产经营预算，即国有企业基金预算。广义预算结余是指(i)、(ii)、(iii)、(iv)之和减去政府稳定基金净提款。(iii)和(iv)只报告年度数据。一般公共预算中的地方财政收入不包括中央的转移支付，中央财政支出不包括对地方的转移支付。地方政府继续面临土地出让收入疲软的压力，这在一定程度上将由中央转移支付的增加地方政府继续面临土地出让收入疲软的压力，这在一定程度上将由中央转移支付的增加来弥补。来弥补。随着房地产市场逐渐趋稳，政府预计土地出让收入将与去年持平。2023 年的其余融资缺口将通过增加中央对地方转移支付、发行政府债券和提取财政储备金来填补。2023 年用于地方基础设施投资的年度债券融资额度定为 7.7 万亿元人民币（占 GDP 的5.9%），略高于 2022 年的 7.5万亿。经济经济重重启启后信贷需求上升后信贷需求上升 出于对资本外流和金融稳定风险的担忧，中国人民银行保持了适度宽松但谨慎的政策立出于对资本外流和金融稳定风险的担忧，中国人民银行保持了适度宽松但谨慎的政策立场。场。人民银行的干预更多是通过下调银行存款准备金率而不是降息2022 年五年期贷款市场报价利率降低 35 个基点，但 2023 年迄今未下调；2022 年降准 60 个基点后，2023年人民银行再次降准 25 个基点。鉴于非金融部门债务高企（见下一节），当局试图在支-20-100102030402019/042020/042021/042022/042023/04财政收入财政支出-8-6-4-2022月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120222023中国经济简报 2023 年 6 月 19 持经济增长的短期措施与限制杠杆率上升的长期努力之间保持平衡。在其他主要央行大幅加息的背景下，中国与它们的不同政策走向会导致资本外流，这种担忧也限制了人民银行的操作空间。自 2022 年 4 月以来，中国十年期国债收益率与美国十年期国债收益率之间的利差一直为负（图 11A）。尽管中国人民银行提供了流动性，但自 2022 年 12 月以来短期市场利率波动较大，可能反映了疫情管控放松后不确定性的增加（图 11B）。继继 2022 年信贷需求低迷之后，随着经济年信贷需求低迷之后，随着经济重重启启，非金融部门信贷增长有所回升。，非金融部门信贷增长有所回升。2023 年前四个月，非金融部门信贷增长率从 2022年的平均 9.5%增至 9.8%（图 11C）。促成这种回升的因素包括企业信贷增加、消费信贷和住房贷款改善以及政府债券发行量上升。对基础设施项目的持续支持推动了企业贷款的扩张（通常由政策性银行提供）和政府债券发行加快。短期和长期住户贷款均有增长，一方面反映出居民信心有一定改善，另一方面也反映出降低房贷利率的政策发挥了作用（图 11D）。图图 11.中国人民银行保持了适度宽松而谨慎的政策立场中国人民银行保持了适度宽松而谨慎的政策立场 A.中美十年期国债收益率中美十年期国债收益率 （百分比；基点）B.政策利率和市场利率政策利率和市场利率 （百分比）C.非金融部门信贷增长非金融部门信贷增长 （年同比，百分比；百分点）D.企业和住户贷款增长企业和住户贷款增长 （年同比，百分比；百分点）来源：中国人民银行；Wind 数据库；CEIC 数据库；世界银行。-200-1000100200300-4-20246利差（右轴）美国中国0242022/052022/082022/112023/022023/051年期中期借贷便利超额存款准备金利率1年期贷款市场报价利率7天银行间市场质押回购上海银行间隔夜同业拆放7天期逆回购-30369121520192020202120222023/01 2023/02 2023/03 2023/04银行贷款影子银行政府债券企业债券其他社会融资总额（除股票融资）2021/062022/042023/04 2021/052022/042023/05-2381318票据融资消费或抵押贷款短期贷款经营贷款长期贷款住户非金融企业中国经济简报 2023 年 6 月 20 随着信贷增长，债务继续上升随着信贷增长，债务继续上升 中国的债务中国的债务占占 G