可选消费工业行业：中国制造供应链重塑全球产业格局.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费/工业工业 中国制造供应链中国制造供应链重塑全球重塑全球产业格局产业格局 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 宁德时代 300750 CH 350.54 买入 隆基绿能 601012 CH 38.40 买入 TCL 中环 002129 CH 39.45 买入 晶澳科技 002459 CH 51.85 增持 美的集团 000333 CH 65.94 买入 格力电器 000651 CH 57.09 买入 德尔玛 301332 CH 15.96 增持 莱克电气 603355 CH 36.29 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 制造业打造更多“中国名片”，供应链优势有望重塑全球产业格局制造业打造更多“中国名片”，供应链优势有望重塑全球产业格局 中国改革开放以来，从全球制造业代工工厂经过几十年的发展，新能源汽车、家用电器、光伏产业等多个制造产业链形成了全球领先地位，其中，多家中国企业跃然成为全球龙头，不仅从技术研发、产品创新、销售规模多方面领先、多方位反哺海外市场，不断涌现出龙头公司跨境并购活动，进一步体现中国龙头公司在全球地位及影响力。从而将中国制造供应链逐级渗透到多个细分行业，提升中国制造供应链整体水平。回顾中国制造业变迁史，龙头企业在成功发掘新成长曲线后相对估值具备明显优势和提升空间。家电：全球领先，优势外溢家电：全球领先，优势外溢 中国家电产业链的规模化、成本、技术创新等是中国制造业的底色，且走在市场化的前沿，中国家电市场也逐渐转变为由中国品牌主导，且在不断的产业优化过程中，中国家电企业奋力拓展海外市场，不但以产品征服消费者，同时不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”。在制造领域的转型发展中，家电企业也走在产业前列，伴随汽车电动化浪潮，家电第二增长曲线瞄准电动汽车零部件领域，已有大量企业深入到产业链中，我们认为随着产业的多元化，未来中国家电产业链有望惠及更多行业及消费人群。家居家居&纺服纺服：从商品出海到产能与资本出海，：从商品出海到产能与资本出海，发挥产业优势发挥产业优势 我国家居及纺服出海主要通过，商品、制造、资本三种方式渗透海外市场，家居龙头深度参与全球家居行业整合。现阶段，商品出口仍为主流，长期看伴随国内家居研发能力提升、供应链及制造优势夯实，制造出海与资本出海做大做强，头部家居出口企业值得关注。需求波动推动纺服供应链重构，我们认为纺服产业链成本构成的单一属性要求或减弱，而供应链的及时响应能力及供应链稳定程度要求或提升，因此我们看好中国纺服制造业在纺服中间品上继续扩大整体优势，而兼具品牌及产能企业稀缺。汽车：汽车：综合实力强劲，综合实力强劲，开启技术换市场大航海时代开启技术换市场大航海时代 中国汽车已从市场换技术走向电动智能化领先全球，22 年新能源乘用车的全球份额约 65%。生产上中国车企核心三电技术已自主可控，本土供应链完整且性价比高；技术上自主品牌已实现技术平台出海，开启技术换市场新思路；价格上油电平价带动自主品牌开拓下沉市场、加强出海竞争力，我们看好自主品牌凭性价比优势加速出海，带动中国成汽车第一出口国。光伏光伏&动力电池动力电池:技术成本优势明显，全球竞争力领先技术成本优势明显，全球竞争力领先 中国光伏占据全产业链各环节的优势地位，国内 2022 年各环节产量已占据全球 80%以上份额。成本端，国内光伏产品成本控制力强，在价格方面具备强竞争力；技术端，国内厂商在 TOPCon、HJT 等多个赛道领先，领先玩家已大规模量产 TOPCon 电池，在光伏技术变革浪潮下走在全球前列。国内动力电池产业链早期主要依赖政策补贴发展，2018 年以来随着政策退坡以及产品竞争力提升，已转向内驱发展，在此过程中，以宁德时代为代表的国内企业逐渐占据全球领先地位。未来政策助力下，海外电动化有望加速，具备产品技术以及成本优势的国内龙头公司有望提升全球市场份额。电子烟电子烟:全球电子烟市场广阔，全球电子烟市场广阔，制造环节竞争力领先制造环节竞争力领先 得益于消费者健康观念兴起和电子烟市场推广，电子烟渗透率提升。据艾媒预计，23 年全球电子烟零售规模有望达 867 亿美元。我国雾化电子烟产业链成熟，兼具规模、技术以及品牌优势。据2022 年电子烟出口蓝皮书，22年我国电子烟出口规模达 1,867 亿元，58%销往美国、24%销往欧盟及英国。风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；品牌渗透和本土化不及预期。(31)(21)(12)(2)8Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)家用电器电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费/工业工业 正文目录正文目录 中国制造业能力回顾，供应链优势反哺全球中国制造业能力回顾，供应链优势反哺全球.4 传统优势制造业：产业链能力外溢，中长期重视海外品牌力建设.4 新兴优势制造业：后发制人，技术为本.4 估值.5 家电：中国制造业的底色家电：中国制造业的底色.8 回顾中国家电龙头崛起之路：从技术引进到规模化制造，再到品牌定价权.9（1）外资品牌进入期，树立家电标杆.9（2）内资厂商代工及积累期，技术与管理的积累与超越.10（3）国家扶持成长期，龙头企业加速发展.11（4）市场化竞争阵痛期，龙头强势地位逐步确立.13（5）市场格局形成期，行业红利不断兑现.14（6）品牌价值体现期，海外发展提速.15（一）规模化反哺全球：全球对中国家电产业链依赖程度不断加深.16 产品端：家电供给继续集中.16 区域端：中国品牌已经入局东南亚主要国家，未来空间依然充足.17 品牌端：品牌红利，把握结构性机遇.19（二）成本管控构建竞争优势.20 全球家电龙头企业毛利率对比.20 把握全球产能转移的新机遇.21（三）技术沉淀，带动家电产业链优势输出全球.22 中国家电核心技术与供应链护城河有望巩固产业优势.22 中国家电能效技术不断积累，全球表现领先.24（四）产业链能力外溢，家电企业的第二曲线道路.26 汽车电动化浪潮下的家电拓展之路.27 新能源领域再拓展.27 家居：栉风沐雨三十载，中国家居迈向全球家居：栉风沐雨三十载，中国家居迈向全球.28 市场概况：全球市场规模庞大，我国为重要家居生产及出口国.28 潜力剖析：制造为基、模式优化、产业升级，助力家居出海拓新机.30 制造为基：制造优势持续夯实，打好出海基础.30 模式优化：产品结构及商业模式有望迭代升级.31 产业升级：加快数字化转型，迎合绿色化大潮.31 出海实探：欲戴皇冠必承其重，龙头制造出海、资本出海先行.32 制造出海：成本与贸易摩擦驱动产能外迁，东南亚/墨西哥为热点.32 资本出海：海外并购趋理性，品牌整合添势能.34 以一线玩家为例，看家居企业出海并购之路.35 纺服：发挥新周期的供应链优势纺服：发挥新周期的供应链优势.37 全球纺服市场稳步增长，中国出口规模占比高.37 nMwPoMqQzQmPqOqOrOtQsNaQ8Q8OpNrRsQoNjMoOuMiNrQqP6MmNrNwMtOpPMYmOxP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费/工业工业 安踏体育（2020 HK）：全球化纺服品牌发展的典范.39 申洲国际（2313 HK）：全球领先的纵向一体化针织制造商.42 申洲产能优势领先同行，面料具备差异化优势.43 新能源新能源-动力电池：产业链完善，掌握全球定价权动力电池：产业链完善，掌握全球定价权.46 发展历程：电动化趋势推动下，从“初露头角”到“出征全球”.46 阶段 1：政策驱动，依靠低价冲量.46 阶段 2：胜者为王，新能车产业链国产化占比提升.46 阶段 3：海外电动化提速，中国动力电池厂有望掌握全球定价权.47 宁德时代：具备技术研发与成本的双重竞争优势.48 新能源新能源-光伏：经“几起几落”，从“三头在外”到“问鼎全球”光伏：经“几起几落”，从“三头在外”到“问鼎全球”.51 阶段 1：从无到有，国家计划推动示范先行.51 阶段 2：抓住机遇，乘产业与人力东风集体出海.51 阶段 3：政策发力，中国光伏度过至暗时刻.51 阶段 4：破茧成蝶，国内政策启动全面扶植，国内光伏产业链竞争力逐渐形成.52 阶段 5：优势形成，国内光伏开始主导全球光伏产业链.53 阶段 6：平价上网，光伏成为双碳主力军.53 领先优势：降本增效双擎驱动，中国光伏多环节技术成本优势显著.53 市场：内外需求驱动行业增速，量价优势赢得市场份额.53 组件：原材料成本优势为基石，一体化产能持续降本.55 电池：TOPCon 技术全球领先，HJT&钙钛矿先行者.56 硅料&硅片：国内厂商成本优势明显，薄片化技术助力降本增效.56 汽车：从汽车大国走向汽车强国之路汽车：从汽车大国走向汽车强国之路.58 自主崛起之路：从市场换技术到核心技术自主可控，技术换市场即来临.58 跟随合资时代：市场换技术，大而不强.58 SUV 积累时代：自主品牌初露头角，奠定资本原始积累.59 新能源超车时代：电动化智能化全面领先，技术换市场大航海时代开启.61 透视原因：核心技术自主可控，中国汽车产业链地位跃迁.63 技术优势：把控电动智能化车的核心技术，全面引领全球.63 供应链优势：强竞争优势叠加产业窗口期，中国产业链迎来跃迁机遇.66 市场认知优势：电动智能化汽车消费大势所趋，自主品牌市场认知深刻.70 组织架构优势：自主品牌船小好调头，快速实现电动智能化转型.71 汽车出海：量产铸就质变，走向技术换市场的大航海时代.72 比亚迪：发力新能源聚集东南亚市场，集聚技术、成本、产品力三大优势.73 奇瑞汽车：倚仗扎实性能和可靠性，立足中东、南美、俄罗斯等市场快速发展.76 电子烟：上游占据领先地位，兼具规模、技术优势电子烟：上游占据领先地位，兼具规模、技术优势.79 全球电子烟市场空间广阔，雾化电子烟规模占比高.79 制造环节由我国主导，兼具规模优势与技术壁垒.80 风险提示.85 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可选消费/工业工业 中国制造业能力回顾，供应链优势反哺全球中国制造业能力回顾，供应链优势反哺全球 未来中国制造业机遇在全球，虽然面临更大挑战，但势在必行。一方面，全球市场有望促未来中国制造业机遇在全球，虽然面临更大挑战，但势在必行。一方面，全球市场有望促进中国制造业形成产业的对外布局，输出劳动密集型业务，另一方面，全球市场推动中国进中国制造业形成产业的对外布局，输出劳动密集型业务，另一方面，全球市场推动中国制造业继续产业升级、发力创新，并更加深入到利润更高的产业链上游，把控各个产业的制造业继续产业升级、发力创新，并更加深入到利润更高的产业链上游，把控各个产业的核心零部件环节，在中国制造业的全球化进程中，不但中国消费者有望受益，同时中国带核心零部件环节，在中国制造业的全球化进程中，不但中国消费者有望受益，同时中国带动的整体供应链帕累托优化还有望反哺全球。动的整体供应链帕累托优化还有望反哺全球。我们认为传统行业中，建议关注家电、家居、纺服等行业，已在国内市场浮现优势公司，并有望在全球范围继续引领行业，继续在产品力、品牌力上提升；新兴行业中，建议关注新能源、汽车、电子烟等行业，中国技术已经领先，全球竞争力已较为突出，向海外扩张顺理成章。传统传统优势优势制造业：产业链能力外溢，中长期重视海外品牌力建设制造业：产业链能力外溢，中长期重视海外品牌力建设 传统优势领域，我国市场已逐步成熟，制造业基础厚实，在过去几年，传统中国制造业领域不断为全球提供优质产品。全球化推动的产业升级及市场扩容是未来最大的赛道，我们看好中国传统制造业将内需市场、工程师红利、积累的沉淀的产业链及技术优势，转化为产业升级优势。家电家电行业：我们认为目前是中国家电企业加大全球行业：我们认为目前是中国家电企业加大全球发展的契机，未来中国发展的契机，未来中国家电制造业不但家电制造业不但在产品上，还有望在品牌上、产业链上加速在产品上，还有望在品牌上、产业链上加速海外海外发展发展。近年我国家电本土出口份额持续提升，我们认为者意味着中国企业的能力不仅仅限于成本优势，而是在于研发、供应链、制造的整体产业优势，C 端业务上，随着中国家电制造业通过多年迭代与积累，产品可靠性并不输于海外对手，多元的出海方式与海外区域建厂也让让更多消费者能够触达中国家电品牌，弱化了渠道要求。B 端业务上，家电企业正在通过产业能力外溢，拓展电器的深层次应用范围，未来不但是区域上的全球化，更是产业上的多维度发展。家居行业：家居行业：制造为基、模式优化、产业升级，助力家居出海拓新机。制造为基、模式优化、产业升级，助力家居出海拓新机。我国家居行业经过多年发展，目前已形成珠三角、长三角、环渤海、东北、中西部五大家居产业集群，产业集群内人才集中，劳动力资源丰富，制造业基础较好，形成一大批成品家居制造中心，且供应链健全完备，奠定长足发展基础。我们认为中国家居行业已经从低附加值产品向高附加值产品、自主品牌模式升级迭代，未来有望继续加速产业升级。以产能出海为先，海外并购为辅，提升品牌全球化竞争壁垒，长期更看好具备坚实的产品/渠道基础、资金实力雄厚、组织管理能力优秀的龙头企业把握海外并购良机。纺服纺服行业行业：发挥新周期的供应链优势。：发挥新周期的供应链优势。疫情期间的纺服供应链危机，更强化了纺服供应链重构。从供应链上看，我们认为产业链成本构成的单一属性要求或减弱，而供应链的及时响应能力及供应链稳定程度要求或提升，因此我们看好中国纺服制造业，在纺服中间品上继续扩大整体优势，份额或继续提升，而服装终端产品，或更注重产业链的全球本地化/就近化，而同时拥有优质产能及优质品牌的稀缺企业或值得更高溢价。新兴新兴优势优势制造制造业业：后发制人，技术为本：后发制人，技术为本 新兴领域中国市场体量庞大，激烈的竞争及技术创新磨练出一众具备优势的新兴领域公司，他们拥有广阔的市场支撑、稳定的供应链和新时代领先的技术，可以提供高性价比的产品，已经逐步构筑全球竞争力。这些产业未来将不仅仅专注于中国市场，依托全球有望实现更高效的发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费/工业工业 汽车行业：量变铸就质变，中国汽车产业链地位跃迁。汽车行业：量变铸就质变，中国汽车产业链地位跃迁。自主品牌在燃油车时代即小步快跑、不断缩小与外资差距，从 SUV 红利到新能源车红利，中国汽车以量变铸就质变，全面赶超外资、引领全球汽车发展。我们认为我国汽车的全球产业地位跃迁的关键在于:(1)三电系统核心技术基本可控，技术+布局+产能引领全球;(2)本土供应链竞争优势强，卡位全球供给窗口期加速国产替代;(3)自主品牌对电动智能化消费趋势有强认知，快速反应市场需求塑造强品牌力;(4)自主品牌船小好调头，快速电动智能化转型抢夺市场先机。新能源新能源-动力电池行业：动力电池行业：国内产业已形成了全球竞争力。国内产业已形成了全球竞争力。龙头企业深入布局上游产业链与规模效应打造低成本优势。展望未来，最大的机遇在于全球各大车企纷纷推出电动化战略规划，国内电池企业有望出海分享红利，且中国有望掌握全球动力电池行业的定价权和产业主动权。新能源新能源-光伏行业：光伏行业：到“问鼎全球”。到“问鼎全球”。降本增效双擎驱动，中国光伏多环节技术成本优势显著。中国光伏占据全产业链各环节的优势地位，根据 CPIA 数据，国内 2022 年各环节产量已占据全球 80%以上份额。成本端，国内光伏产品成本控制力强，在价格方面具备强竞争力；技术端，国内厂商在 TOPCon、HJT 等多个赛道领先，领先玩家已大规模量产 TOPCon 电池，在光伏技术变革浪潮下走在全球前列。电子烟行业：电子烟行业：全球电子烟市场广阔，我国在制造环节竞争力领先全球电子烟市场广阔，我国在制造环节竞争力领先。得益于消费者健康观念的兴起和电子烟的市场推广，电子烟的渗透率日益提升。据艾媒咨询预计，2023 年全球电子烟零售规模有望达 867 亿美元。我国雾化电子烟产业链成熟，兼具规模优势、技术优势以及品牌优势。据 2022 年电子烟产业出口蓝皮书，2022 年我国电子烟出口规模达 1,867亿元，其中 58%销往美国、24%销往欧盟及英国。估值估值 回顾中国制造业变迁史，龙头企业在成功回顾中国制造业变迁史，龙头企业在成功发掘新成长曲线发掘新成长曲线后估值明显抬升后估值明显抬升。中国制造业的中国制造业的供应链优势或能不断转化为长期的企业价值，优质中国企业的估值中枢或受益。供应链优势或能不断转化为长期的企业价值，优质中国企业的估值中枢或受益。图表图表1：美的集团美的集团 PE band 图表图表2：格力电器格力电器 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 可选消费可选消费/工业工业 图表图表3：三花智控三花智控 PE band 图表图表4：莱克电气莱克电气 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表5：顾家家居顾家家居 PE band 图表图表6：敏华控股敏华控股 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表7：安踏体育安踏体育 PE band 图表图表8：申洲国际申洲国际 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费/工业工业 图表图表9：宁德时代宁德时代 PE band 图表图表10：隆基绿能隆基绿能 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表11：TCL 中环中环 PE band 图表图表12：晶澳科技晶澳科技 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表13：比亚迪比亚迪 PE band 图表图表14：福耀玻璃福耀玻璃 PE band 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费/工业工业 家电：中国制造业的底色家电：中国制造业的底色 中国家电产业链的规模化、成本优势、技术创新优势是中国制造业的底色。中国家电产业链的规模化、成本优势、技术创新优势是中国制造业的底色。且家电制造业的“中国效应”已经以多种方式惠及全球，未来中国家电制造业也具备成为全球创新的推动力的潜力。作为人口最多的国家之一，中国家电业一直走在市场化的最前沿，在制造领域的转型发展也一直走在产业前列，以满足庞大且要求日益高的消费市场的需求。伴随着中国 GDP 成为全球第二，中国家电市场也逐渐转变为由中国品牌主导，且在不断的产业专业过程中，中国家电企业奋力拓展海外市场，不但以产品征服消费者，同时不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”，对于中国家电企业而言，未来不论是发达国家或是其他新兴市场国家，中国家电的高效制造、快速创新可以应用于世界各地，可能会继续强化中国企业的市场份额。中国家电中国家电产品力全球领先，国内品牌产品力全球领先，国内品牌主导全球最大的家电单体市场主导全球最大的家电单体市场的情况下，未来的情况下，未来品牌品牌力力有望进行海外输出，或能在更多的领域扩大市场有望进行海外输出，或能在更多的领域扩大市场优势。优势。在成本优势逐步形成的过程中，产业链向中国的逐步转移，国内家电产业产品制造能力已经实现全球领先。对比海外复合型家电企业，已经从海外代工进入到全球化品牌发展阶段。国内家电保有量提升及更新量升级支持大家电行业内销量维持个位数的复合增长，海外发展中国家待释放的需求为外销发展提供成长空间，龙头内销份额难再有大幅提升但地位仍稳固，海外品牌输出或成为下一阶段家电龙头的主要成长领域。图表图表15：重要全球家电龙头重要全球家电龙头 2022 年收入利润及市值（单位：亿美元年收入利润及市值（单位：亿美元），海外龙头全球化收入占比高于国内龙头，且全球品牌影响力较强，海外龙头全球化收入占比高于国内龙头，且全球品牌影响力较强 国际国际家电龙头家电龙头 收入收入 净利润净利润 市值市值 主要产品主要产品 005930 KS 韩国三星 2,396.7 434.0 3,055 全球化发展，消费类家电、移动通信、半导体、显示终端等综合类电子产品；其中，消费类家电占比为 20%左右，韩国以外市场收入占比 84%。066570 KS 韩国 LG 661.9 9.5 126 消费类电子产品、移动通信、空冰洗等白电、汽车零部件等产品；其中，消费类家电占比收入占比为 31%左右，韩国以外收入占比 61%。6752 T 日本松下 630.3 20.0 273 家电、AVC 网络、电话住宅设备及其、环境方案、汽车电子和机电系统等多元化产品；其中，家电相关产品占比为 38.6%左右，日本以外市场收入占比 61%。6367 T 日本大金 299.5 19.4 513 主营空调及空调化工产品，日本以外市场占比 83%。WHR N 美国惠而浦 197.2-15.2 76 白电、厨电、小家电等，北美以外地区收入占比 41%。PHIA AS 荷兰 Philips 190.0-17.1 185 主营医疗保健、个护小家电和照明产品；其中，个护小家电相关收入占比为 20%左右，荷兰以外地区收入占比 97%。ELUXA ST 瑞典伊莱克斯 129.0-1.3 34 白电、厨电、热水器、小家电等，欧洲以外地区收入占比 66%。SK PA 法国 SEB 74.7 3.0 56 专注小家电，拥有不粘锅、压力锅、电熨斗、电饭煲、吸尘器等产品，欧洲以外地区收入占比 59%。中国家电龙头 000333 CH 美的集团 494.1 42.4 543 白电、厨电、小家电等，海外收入占比 41%左右。600690 CH 格力电器 349.8 21.1 281 空调产品、小家电等，海外收入占比 12%左右。000651 CH 海尔智家 270.7 35.2 290 白电、厨电产品等，海外收入占比 52%左右。注：日本松下/日本大金使用的为 2022/4/1-2023/3/31 财务年度数据。市值为截止 2023/7/23 数据，海外公司收入及净利润均按照财年底汇率折算 资料来源：公司年报、华泰研究 我们观察到，我们观察到，一一方面，中国企业正在将产能向外溢出方面，中国企业正在将产能向外溢出，提升海外本土化能力，提升海外本土化能力；另一方面，；另一方面，中国本土出口份额仍在提升中国本土出口份额仍在提升，我们认为这，我们认为这意味着中国意味着中国家电家电企业的能力不仅仅限于成本优势，企业的能力不仅仅限于成本优势，而是在于研发、供应链、制造的整体优势，且通过海外区域建厂实现产业能力外溢，提升而是在于研发、供应链、制造的整体优势，且通过海外区域建厂实现产业能力外溢，提升区域竞争力，未来有望区域竞争力，未来有望重塑世界制造业格局，并重塑世界制造业格局，并向中国品牌海外发力演进。向中国品牌海外发力演进。回顾历史回顾历史，中国家电企业中国家电企业曾经受益于海外先行者的曾经受益于海外先行者的产能外溢产能外溢，并在中国市场，并在中国市场构建起本土优构建起本土优势势。从上世纪 70 年代末开始，中国家电制造业不断引进海外技术，并在欧美、日韩已经有强大全球影响力的情况下，向内强化产品实力，向外构建本土化服务及渠道优势，不断取得中国消费者对于产品性价比、产品可靠性、品牌本身的认可，不断占据了中国市场家电消费者的品牌认知与渠道认知，而没有像东南亚国家一样，至今都没有相对竞争力较强的本土品牌。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 可选消费可选消费/工业工业 图表图表16：国产品牌传统出海历程国产品牌传统出海历程 图表图表17：国产品牌出海趋势国产品牌出海趋势 资料来源：前瞻产业咨询、华泰研究 资料来源：前瞻产业咨询、华泰研究 如今中国家电产业供应链稳定凸显，且家电制造业通过多年迭代与积累，产品可靠性并不输于海外对手，我们依然看好家电全球化的发展空间，发展中国家是品牌及制造能力出海的首选目的地，而海外发达国家本土渠道仍较难切入，但海外品牌商面临的宏观环境波动较大，未来可能存在更多的品牌并购机会，最终我们希望更多海外消费者能够使用上中国家电能力赋能后的优质产品，因此我们认为疫情后是中国家电企业海外大跨步发展的契机。回顾中国回顾中国家电龙头崛起之路：从技术引进到规模化制造，再到品牌定价权家电龙头崛起之路：从技术引进到规模化制造，再到品牌定价权（1）外资品牌进入期，树立家电标杆）外资品牌进入期，树立家电标杆 1970 年代末到年代末到 1980 年代末年代末，国内家电企业率先进入冰箱、洗衣机行业，但制造能力落后，国内家电企业率先进入冰箱、洗衣机行业，但制造能力落后仅具备简单家电产品制造能力，优质产品以海外直接进口为主。仅具备简单家电产品制造能力，优质产品以海外直接进口为主。其中 1976 年，广州家电总厂试制全塑洗衣机产品、无锡洗衣机厂试制波轮式套桶洗衣机。1978 年 1 月，国务院设立轻工业部并在组织机构设置上单独成立五金电器工业局，全面支持发展家用电器工业，重点的家电零部件与原材料进口，以及生产线的海外引进。引入海外先进生产技术，建立成本优势，向自主生产与代工制造相结合转型。引入海外先进生产技术，建立成本优势，向自主生产与代工制造相结合转型。1983 年起，中国开始引进冰箱压缩机的生产技术和设备。1984 年，海尔引进日本三洋生产线，开始制造分体式空调。1985 年济南洗衣机厂引入滚筒式洗衣机技术。1987 年，小天鹅以 411 万美金从松下引进了全自动洗衣机生产技术。图表图表18：冰洗产品产量在冰洗产品产量在 1980 年代年代快速提升快速提升 图表图表19：1984 年年，国产冰箱价，国产冰箱价格高昂格高昂 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：中国轻工业出版社建国 60 年民生往事-2009、华泰研究 02004006008001,0001,200197819791980198119821983198419851986198719881989(万台/年)家用冰箱产量家用洗衣机产量02004006008001,0001,2001,400苏州香雪海单门冰箱125升上海双鹿牌双门冰箱城镇居民人均可支配年收入(元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费/工业工业 家电价格高家电价格高，外资品牌产品树立标杆外资品牌产品树立标杆。根据国家统计局数据，1981 年我国城镇居民平均每百户拥有彩电、冰箱和洗衣机的数量分别仅为 0.6、0.2 和 6.3 台。虽然城市人均可支配收入从 1980 年的 405.0 元提升到 1989 年的 1180.2 元，但家电产品价格依然远超人均收入，其中1980年代苏州产的香雪海单门冰箱125升售价685元、上海产的双鹿牌双门冰箱1200元。而进口的日立、东芝等冰箱产品售价更超过 2000 元（甚至需要外汇券才能购买）。（2）内资厂商代工及积累期，技术与管理的积累与超越）内资厂商代工及积累期，技术与管理的积累与超越 1990 年代-2006 年，家电产业整体开始呈现出供大于求，代工出口不但能够利用国内制造业的相对优势，同时还能出口创汇（国家统计局数据显示 1992 年，家电企业出口创汇达到5.86 亿美元）。1990 年代，很多国际著名的家电跨国公司将生产转移到中国，使得中国成为全球家电生产的“大车间”。从美国惠尔浦、开利、特灵，日本夏普、富士通、三洋、松下、日立、大金、三菱，欧洲西门子、伊莱克斯、飞利浦，韩国三星、LG，全球主要家电知名品牌都有在中国生产的产品，或通过与中方合资生产，或由中国厂家贴牌生产。家电行业中以国内空调行业为代表，在技术引进与技术创新同步推进的情况下，空调技术已经接近日本与美国的中端产品水平，同时国产化配套能力提升（国产压缩机、温控器、电机、电控板和遥控器等开始具备自产能力），产业链整体成本与产品质量具备明显优势。图表图表20：截止截止 1995 年家用空调合资厂汇总年家用空调合资厂汇总 序号序号 合资厂名合资厂名 中方中方 外方外方 计划计划年年产量产量（万台）（万台）1 合肥达西浦实业公司 合肥江淮空调器公司 美国飞歌公司 120 2 深圳惠而浦兰波有限公司 深圳兰波石化公司 美国惠而浦公司 100 3 上海夏普电器有限公司 上海电视机一厂 日本夏普公司 60 4 富士通将军（上海）空调公司（独资）日本富士通公司 60 5 天津 LG 电气有限公司 天津冰箱厂 韩国 LG 电子公司 60 6 沈阳华涧空调器公司 沈阳空调器厂 日本三洋公司 50 7 广州松下万宝空调器公司 广州万宝空调公司 日本松下电器公司 50 8 上海日立家用电器公司 上海家用空调器厂 日本日立公司 50 9 特灵-江南（太仓）空调公司 江苏太仓空调器厂 美国特灵公司 50 10 宁波飞达仕新乐有限公司 宁波新乐空调器厂 美国飞达仕公司 50 11 上海豪申开利空调公司 上海空调机厂 美国开利公司 50 12 上海大金协昌空调公司 上海协昌缝纫机厂 日本大金公司 30 13 上海三菱上菱空调公司 上海上菱空调器厂 日本三菱电机公司 50 14 广州三菱重工金羚空调器公司 广东江门金羚洗衣机厂 日本三菱重工公司 50 15 苏州三星电子有限公司 苏州香雪海公司 韩国三星公司 30 资料来源：制冷技术199802 期、华泰研究 图表图表21：空调进出口情况空调进出口情况 年份年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 进口（万台）2.3 1.3 3.5 2.4 11 3 10 12 25 25 20 32 出口（万台）40 48 85 120 200 250 578 809 1651 2558 2609 2905 资料来源：国家统计局、产业在线、华泰研究 注重注重日本日本技术引进技术引进，吸收吸收与创新与创新成就空调领导者成就空调领导者。1993 年，海尔率先从引入日本变频空调技术，同年与日本三菱重工合资成立中央空调生产基地（三菱重工持股 55%、海尔持股 45%）。通过吸收日本空调技术，海尔空调于 1998 年开始向欧洲市场输出变频空调技术。1993 年，美的开始与东芝开展空调技术合作，并引进交流变频技术。1996 年，美的与东芝再次合作，在空调压缩机技术上开始合作。1999 年，美的收购东芝万家乐（东芝持股 60%、万家乐持股 40%，1999 年 6 月，美的受让全部股权，全资控股后更名为美芝），开始具备空调核心零部件压缩机自产能力。同年，美的再次与东芝合作，引进中央空调与商业空调技术。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费/工业工业 1994 年，三花集团与日本不二工机、三菱商事、日本东方贸易三家日本企业合资成立三花股份，持股比例分别为 37%、39%、15%、9%。在初期日方占股较多的情况下，引入日本管理及技术，提升主营业务（包括电子膨胀阀、电磁阀、球阀等产品）精益化生产能力和精细化管理能力，减小于国际领先厂商差距。（3）国家扶持成长期，龙头企业加速发展）国家扶持成长期，龙头企业加速发展 2007-2012 年年，国内各部门密集推出家电消费相关政策，并以中央财政资金补贴为主，有，国内各部门密集推出家电消费相关政策，并以中央财政资金补贴为主，有效促进国内家电品牌销售效促进国内家电品牌销售，龙头企业加速成长。，龙头企业加速成长。空调行业中，国内龙头品牌持续受益，前三份额从 2007 年的 49%提升至 2012 年的 60%，海外品牌占比持续下滑，2012 年零售量占比已经下滑至 10%左右。回顾历史，我们再看目前时点，国家政策层面又一次提出刺激回顾历史，我们再看目前时点，国家政策层面又一次提出刺激家电消费，本次以推动家电消费，本次以推动绿色绿色、智能化家电产品消费为主智能化家电产品消费为主，具备产品布局和技术研发能力的，具备产品布局和技术研发能力的龙头企业有望首先受益龙头企业有望首先受益。图表图表22：2007 年空调年空调零售量占比零售量占比 图表图表23：2012 年空调零售量占比年空调零售量占比 资料来源：中怡康时代、华泰研究 资料来源：中怡康时代、华泰研究 期间家电补贴政策包括：家电下乡（2012 年 1 月部分退出、2013 年 1 月全部退出）、以旧换新（2011 年 12 月退出）、第一期节能惠民（2011 年 6 月退出）、第二期节能惠民（2013年 5 月退出）等。图表图表24：历史家电补贴时间轴，集中于历史家电补贴时间轴，集中于 2009-2011 年年 资料来源：商务部、财政部、华泰研究 格力18%美的17%海尔14%三菱电机5%海信6%奥克斯6%大金3%松下4%科龙4%三星3%其他22%格力28%美的20%海尔12%海信5%奥克斯6%三菱电机4%志高4%科龙2%惠而浦2%大金3%其他14%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费/工业工业 2007.12-2013.1“家电下乡”“家电下乡”“家电下乡”政策以 2007 年 12 月（在山东、河南、四川三省及青岛一市试点家电下乡）为开端，并于 2012 年 1 月在试点省市退出，2013 年 1 月各个省市均退出为止。补贴范围以农民为主，2010 年 1 月起国有农场、林场职工也纳入家电下乡政策实施范围。产品也从彩电、冰箱为主，逐步扩大到各个家电品类。图表图表25：家电下乡期间各年度销售家电产品量家电下乡期间各年度销售家电产品量 资料来源：商务部、华泰研究 2009.6-2011.12“以旧换新”“以旧换新”上一轮家电以旧换新政策从 2009 年 6 月开始，首先在北京、天津等 7 省（直辖市）和福州市、长沙市开始试点。2010 年 6 月，政策实施范围扩大至 23 个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团。并于 2011 年 4 月，实施范围扩大至全国。商务部流通发展司数据显示，商务部流通发展司数据显示，2009-2011 年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约资金约 300 亿元亿元，家电以旧换新共回收五大类废家电 8379 万台，拆解处理 6621 万台，回收利用废家电中的钢铁、有色金属、塑料等资源约 97 万吨。2009.6-2011.6“高效节能空调推广”“高效节能空调推广”高效节能空调推广分为两个阶段，包括：2009 年 6 月到 2010 年 5 月，补贴标准为 300-850元区间；2010 年 6 月到 2011 年 6 月，补贴标准区间为 150-250 元区间。节能补贴利好具备节能技术优势的龙头企业。节能补贴利好具备节能技术优势的龙头企业。根据发改委数据，其中根据发改委数据，其中 2009 年年 6 月月 1 日至日至2010 年年 5 月月 31 日期间，日期间，22 家企业共推广高效节能空调家企业共推广高效节能空调 1956.2 万台，万台，推广数量前 5 名的企业分别为：珠海格力 606.4 万台、广东美的 465.2 万台、广东志高 151.7 万台、青岛海尔（已更名海尔智家）147.1 万台、宁波奥克斯 118.0 万台。2012.6-2013