2026年机械行业投资策略：拥抱制造强国大时代.pdf

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 26 日 机械机械行业行业 拥抱制造强国大时代拥抱制造强国大时代 2026 年机械行业投资策略年机械行业投资策略 行业深度行业深度 行业宏观分析：行业宏观分析：2025 年盈利改善已验证，年盈利改善已验证，2026 优选出海板块与低估值细分顺周期板块，同时科技主题或仍有空间优选出海板块与低估值细分顺周期板块，同时科技主题或仍有空间 复盘复盘 2025：在内需承压背景下，机械行业盈利改善得到验证。：在内需承压背景下，机械行业盈利改善得到验证。2025 年，机械行业整体增长仍受制于下游资本开支偏弱、地产投资持续承压等因素，需求端修复斜率有限，但行业层面的盈利能力出现明显改善。一方面，企业通过费用控制与经营效率提升“维护”利润；另一方面，出海带来的收入结构性增长对冲了内需波动。数据显示，2025 年机械行业利润增速显著跑赢收入增速，行业盈利修复趋势与年度策略判断基本一致，机械板块整体表现优于大盘。展望展望 2026：总量弱复苏延续，结构性机会仍是主线，科技主题与全球产业链重构持续演绎。：总量弱复苏延续，结构性机会仍是主线，科技主题与全球产业链重构持续演绎。展望后市，内需全面反转的条件尚不成熟，但仍有更新需求、政策托底及部分细分领域周期复苏的结构性机会；海外方面，全球产业链重构仍在深化，新兴经济体工业化与国内制造业产能转移仍将继续支撑设备需求；同时，科技进步带来相关需求对机械行业的拉动效应正在显现，有望在 2026 年进一步带来利润与估值的外溢。整体来看，机械行业仍需在不确定性中把握确定性，重点聚焦结构性而非总量性机会。内需复苏：总量修复斜率偏缓，结构性改善逐步显现内需复苏：总量修复斜率偏缓，结构性改善逐步显现 内需复苏方面，2025 年机械行业整体仍处于修复初期，总量改善有限，但结构性回暖特征逐步显现。从下游需求看，制造业资本开支与房地产投资在 2025 年延续偏弱态势，机械行业作为资本开支项，需求端仍受到约束，内需尚未出现全面反转。但从运行节奏看，设备更新需求成为内需的主要支撑因素，重卡、农机等细分领域在更新周期与政策托底的共同作用下率先企稳，部分细分行业已呈现出需求底部抬升的迹象。展望 2026 年，在更新需求延续、稳增长政策持续发力及部分行业供需结构改善的背景下，内需对行业景气的拖累将逐步减弱，并为盈利改善提供边际支撑。装备出海：全球产业链重构下的中期确定性主线装备出海：全球产业链重构下的中期确定性主线 装备出海方面，2025 年在全球产业链重构背景下继续成为机械行业对冲内需波动的核心抓手，海外需求韧性得到验证。从实际表现看，尽管 2025 年上半年部分海外市场受到贸易政策与外部扰动影响，但随着不确定性阶段性缓和，具备产品竞争力与渠道基础的装备制造企业，海外收入与盈利能力整体保持稳健，出海已由“补充增长”逐步转向“结构性支撑”。从更长期视角看，全球产业链多元化趋势仍在深化，新兴经济体工业化进程加快，叠加欧美制造业投资回流与高端装备需求修复，为中国装备出口提供了持续的需求来源。展望 2026 年，装备出海有望延续高景气但内部将进一步分化，具备全球化布局能力、技术壁垒与品牌优势的企业，更有望在复杂外部环境中实现份额提升。出海仍将是机械行业中期确定性较高的主线之一，但相较于2025 年，由于基数效应，我们认为应优选具备市占率提升或新品开拓逻辑的公司，同时美欧市场敞口较大的公司在全球贸易环境相对稳定的情况下或有较好表现。推荐推荐（维持评级）（维持评级）范云浩（分析师）范云浩（分析师）fanyunhao 证书编号：S0280524010001 行业指数一年走势行业指数一年走势 相关报告相关报告 诚通证券 2025 年机械行业投资策略：内需萌新芽，出海续繁花，科技结新果2025-1-3 -20%-10%0%10%20%30%40%2024/122025/032025/062025/09机械(中信)沪深300 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 科技科技升级升级：新需求打开机械行业增量空间新需求打开机械行业增量空间 科技升级方面，2025 年科技相关需求已成为机械行业重要的边际增量来源，并在部分方向上体现出对盈利与估值的外溢效应。从全年行情结构看，机械板块中部分涨幅居前的方向与算力基础设施建设、具身智能等科技主题高度相关，相关需求对传统机械应用场景形成延伸，推动行业需求结构发生变化。与传统内外需驱动不同，科技外溢更多依赖技术进步与产业推进节奏，其对周期波动的敏感度相对较低。展望 2026 年，随着算力基础设施建设持续推进以及相关产业逐步落地，科技升级有望继续为机械行业提供结构性增量，但节奏上仍需关注产业化推进的阶段性差异，具备技术积累、产品适配能力和工程化经验的企业，更有望率先兑现。相关相关标的标的:内需方向受益于内需方向受益于政策支撑、更新需求政策支撑、更新需求和和结构升级逻辑结构升级逻辑的标的：的标的：潍柴动力、中国重汽（H）、川仪股份、一拖股份等 出海方向受益于出海方向受益于全球产业链重构持续推进、新兴经济体工业化加速全球产业链重构持续推进、新兴经济体工业化加速的标的标的：的：柳工、徐工机械、浙江鼎力、中国船舶、ST 松发、纽威股份、杰瑞股份等 科技方面受益于科技方面受益于科技外溢与新型需求扩张科技外溢与新型需求扩张的标的：的标的：潍柴动力、冰轮环境等 风险提示：风险提示：国内宏观经济出现较大系统性风险；外部国际环境的不确定性，国内宏观经济出现较大系统性风险；外部国际环境的不确定性，如全球贸易摩擦风险无法预判；自主可控逻辑产品国产化进程不及预期；原如全球贸易摩擦风险无法预判；自主可控逻辑产品国产化进程不及预期；原材料价格上涨材料价格上涨;汇率波动；汇率波动；科技创新进展不及预期科技创新进展不及预期 重点公司财务及估值重点公司财务及估值 证券代码证券代码 公司简称公司简称 最新市值最新市值(亿元亿元)最新收盘价最新收盘价（元）（元）EPS PE 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 000338.SZ 潍柴动力 1526.31 17.55 1.31 1.43 1.63 10.5 12.3 10.8 603100.SH 川仪股份 118.75 23.14 1.52 1.43 1.61 15.2 16.2 14.4 601038.SH 一拖股份 134.08 14.15 0.82 0.77 0.85 16.4 18.4 16.7 600031.SH 三一重工 1940.97 21.24 0.71 0.95 1.20 26.1 22.3 17.7 000425.SZ 徐工机械 1321.03 11.24 0.51 0.64 0.82 22.0 17.6 13.7 000528.SZ 柳工 256.95 12.61 0.66 0.84 1.15 17.9 14.9 11.0 603338.SH 浙江鼎力 283.91 56.50 3.22 4.02 4.63 16.1 13.9 12.1 600150.SH 中国船舶 2534.63 33.68 0.81 1.28 2.09 44.5 26.3 12.1 603268.SH ST 松发 837.68 86.29 -0.62 2.28 4.59 -43.3 37.8 18.8 603699.SH 纽威股份 402.96 51.96 1.50 1.96 2.41 17.7 26.5 21.5 002353.SZ 杰瑞股份 769.22 75.13 2.57 3.00 3.57 15.2 25.0 21.0 000811.SZ 冰轮环境 181.33 18.27 0.82 0.68 0.85 16.6 26.8 21.6 （公司盈利预测均采用 Wind 一致预期，市值为 2025 年 12 月 26 日市值）资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告 目目 录录 1.行业宏观分析：2025 年行业盈利改善，背后原因仍是海外需求为主导.7 1.1.复盘 2025：基本符合预期，机械行业盈利能力改善.7 1.1.1.内需方面：2025 年机械行业受制于下游需求疲软.8 1.1.2.出海方面：全球产业重构孕育的投资主线带来营收结构性增长.9 1.1.3.科技方面：2025 年大部分涨幅靠前的产业主题与科技相关.12 1.1.4.行情复盘：2025 年初至 12/12 机械板块涨幅 54.17%.13 1.2.展望 2026：继续从内需、出海和科技三条脉络掌握投资方向.14 1.2.1.内需方面：有望开启弱复苏的新周期.15 1.2.2.出海方面：全球产业链重构仍在持续，有望延续高增长.17 1.2.3.科技方面：未到泡沫期，仍会给部分企业带来利润与估值外溢.20 2.内需复苏：总量修复斜率偏缓，结构性改善曙光已现.21 2.1.重卡：更新周期主导下的内需优先配置方向.22 2.1.1.行业周期位置：需求筑底完成，更新需求进入主导阶段.22 2.1.2.能源结构演进：盈利扰动最强阶段已过，结构回归理性.23 2.1.3.公司维度：动力系统与整车龙头协同修复，盈利改善路径具备可验证性.24 2.2.仪器仪表：事关国家经济命脉，但目前外资/合资品牌仍占优势.24 2.3.农机：有望迎来内外共振，结构升级与出海共振驱动龙头修复.26 2.3.1.行业层面：全球农机需求承压，中国农机出口逆势高增.26 2.3.2.出海结构：区域分化显著，中小马力产品成为主力.27 2.3.3.公司与内需：龙头加速出海布局，内需修复或具滞后性.28 2.4.光伏新技术：TOPCon 与 BC 或加速融合，叠层电池路线打开中长期空间.29 2.4.1.TOPCon 向 BC 化演进：效率竞争进入“结构优化”阶段.29 2.4.2.钙钛矿/异质结叠层：中长期效率突破重要，产业化仍需时间.30 3.装备出海：在经济复苏的背景下优选市占率提升和强壁垒逻辑标的.31 3.1.工程机械：欧美高端权重市场需求有望加速复苏.31 3.1.1.土方设备：欧美需求加速复苏，新兴经济体提供稳定增长动力.31 3.1.2.高机：受益于制造业厂房建设尾段环节，龙头企业有望率先复苏.35 3.2.船舶制造：短期扰动不改国内船厂长期优势.37 3.2.1.回顾：2025M1-11 全球新造船市场新接订单有所下降，中国份额维持高水平.37 3.2.2.需求端：苏伊士运河通行量仍处低位，叠加贸易增长共同推动海运需求.39 3.2.3.供给端：全球新造船市场船型分化，集装箱船交付量回落，油船景气度高.40 3.2.4.价格端：航运收益走高，支撑全球新船价格维持高位.41 3.2.5.企业端：301 调查措施暂缓，中国头部造船企业市场地位持续提升.41 3.3.油服天然气：高资本开支托底下的结构性成长.43 3.3.1.行业判断：全球油气资本开支维持高位，天然气与中东构成核心确定性.43 3.3.2.结构分化：油服服务化与高端装备化同步推进.44 3.3.3.公司层面：涉及标的主要卡位“服务端放量”与“装备端升级”等方向.45 4.科技升级：新需求打开机械行业的估值外溢空间.46 4.1.AIDC：算力基础设施建设加速，高可靠动力系统需求放量.46 4.2.人形机器人：产业持续推进，关注落地节奏与结构性机会.47 5.风险分析.48 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：中信行业分类机械行业 2025Q1-3 利润增速 17.18%，跑赢收入增速.7 图 2：按我们的分类标准看机械行业 2025Q13 利润增速同样高于收入增速.7 图 3：2025Q1-3 机械行业费用控制能力进一步提升，“守住”部分利润.8 图 4：2025M110，全国固定资产投资完成额同比下滑 1.7%.9 图 5：2025M110，中国房地产开发投资完成额同比下滑 14.7%.9 图 6：2020 年来机械行业海外营收占比维持上升趋势，带来结构性增长.9 图 7：2021 年下半年开始，美国密集推出政策加速本土再工业化.11 图 8：2007 年后美国非住宅类建造支出始终高于住宅类.11 图 9：2024 年美国非住宅建造支出同比增长 4.95%.11 图 10：2025 年初至 12/12 机械板块总市值加权平均涨幅为 54.17%.13 图 11：2025 年初至 12/12 机械（中信）指数跑赢沪深 300 指数 19.16pct.13 图 12：2025 年初至 12/12 机械子板块涨跌幅（%）.14 图 13：机械板块子行业 2025 年预测市盈率（整体法，2025/12/12）.14 图 14：2025M1-11 房地产开发投资完成额 yoy-15.90%.15 图 15：2025M1-11 房屋新开工面积 yoy-20.50%.15 图 16：2025 年 11 月国房景气指数报 91.90 点.15 图 17：2025M1-11 基建投资完成额 yoy+0.13%.16 图 18：2025M1-11 地产基建合计投资完成额 yoy-4.59%.16 图 19：国内挖机更新需求测算显示，新一轮更新需求已经开始加速释放.16 图 20：2025M1-11 全国设备工器具购置投资 yoy+12.2%.16 图 21：预计 2030 年中国工程机械销售额有望较 2024 年翻一倍.17 图 22：CBO 测算基建工业化财政补贴的峰值在 2026 年.17 图 23：美国制造业回流聚焦半导体、新能源和基建领域.17 图 24：预计 2026 年起北美工程机械销售额将触底回升.17 图 25：在 2024 年高基数背景下，美国制造业建造支出增速放缓.18 图 26：2024 年初以来欧洲通胀率总体呈现下降趋势.18 图 27：预计 2026 年起欧洲工程机械销售额将逐步增长.18 图 28：从 20172024 年美国商品贸易进口国份额变化看，中国下滑 8.1%，对墨、越等地进口依赖度提升.19 图 29：2018 中美贸易摩擦后，墨西哥对中国的进口依存度增加.19 图 30：2018 中美贸易摩擦后，越南对中国的进口依存度增加.19 图 31：预计全球工程机械销售额将回归增长.20 图 32：2024 年全球工程机械市场结构（按销售额计算）.20 图 33：2007-2025 年重卡销量及挖机销量季度同比增速.22 图 34：国内重卡销量内销预测.22 图 35：国内分能源车型渗透率预测.23 图 36：新能源重卡 25 年 9 月渗透率 29%.23 图 37：预计 2025-2030 年气价下行带动气柴比逐步走低.23 图 38：柴油价格波动小，天然气价格对气柴比影响更强.23 图 39：2023 年中国流程工业自动化总体规模 751 亿元，仪器仪表是第一大子行业，市场空间约 414 亿元.25 图 40：25 年我国农机出海显著增长.27 图 41：我国拖拉机出口产品单价比日本企业有优势.27 图 42：25 年我国中小功率出海收入保持稳定增速.28 图 43：21-25Q3 约翰迪尔在全球多数市场农机收入下滑.28 图 44：拖拉机产量数月以来整体微降（1）.28 图 45：拖拉机产量数月以来整体微降（2）.28 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告 图 46：大拖产量占比持续提升.29 图 47：新农机补贴政策大大拉开动力换挡智控与普通拖拉机的补贴差距.29 图 48：不同电池技术的理论效率上限与当前水平（钙钛矿/硅叠层实验室效率：33%+；单结硅实验室效率：26%+；量产叠层效率：仍明显低于实验室）.30 图 49：2025M1-11 国内挖机总销量 yoy+16.70%.31 图 50：2024 年来国内挖机月度总销量总体得到改善.31 图 51：2025M1-11 挖机内销 yoy+18.60%.32 图 52：2024 年来挖机月度内销总体得到改善.32 图 53：2025M1-11 挖机出口 yoy+14.90%.32 图 54：2024M8 以来挖机月度出口连续 16 个月正增.32 图 55：2025M1-11 挖机出口占比达 49.01%.32 图 56：2025M1-11 挖机出口占比波动.32 图 57：欧美工程机械市场占全球 50%份额.33 图 58：2025Q1-3 挖机出口分地区占比.33 图 59：2024 年美国建造支出 yoy+6.56%.33 图 60：2025M1-8 美国建造支出 yoy-1.76%.33 图 61：2025M1-9 小松北美挖机开工小时数 yoy+0.65%.34 图 62：2025M1-9 小松欧洲挖机开工小时数 yoy+1.44%.34 图 63：预计 2025-2030 年美国工程机械销量将保持增长.34 图 64：徐工机械在拉美、非洲、中亚等新兴市场具有广泛的业务布局.35 图 65：2016-2025E 美国高空作业平台租赁市场收入及增速.36 图 66：浙江鼎力在 2025 全球高空作业机械制造商 10 强中位列第 4 名.36 图 67：20112024 浙江鼎力分区域收入及国际化率.36 图 68：2023 年浙江鼎力海外收入分区域结构.36 图 69：内资高机厂商毛利率水平（不分内外销）.37 图 70：全球船舶订单与完工情况（修正总吨）.37 图 71：中国船舶订单与完工情况（修正总吨）.37 图 72：按修正总吨计中国三大指标全球份额均超 50%.39 图 73：2025M1-11 中国按修正总吨计占全球新船订单份额 59%.39 图 74：苏伊士运河通行量未显示复苏迹象.40 图 75：贸易量与运距同步上升，海运需求维持高景气.40 图 76：海运量指标总体维持上行趋势.40 图 77：吨英里计海运量维持上行趋势.40 图 78：全球分船型造船完工量（修正总吨）.41 图 79：全球分船型手持订单占船队规模的百分比.41 图 80：2025M1-11 各船型 Clarksea 指数上扬.41 图 81：全球新造船价格指数维持较高水平.41 图 82：2025 年 11 月，美国宣布对华海事 301 调查限制措施暂停 1 年.42 图 83：中韩造船业指标对比显示，中国三大指标均优于韩国.42 图 84：部分船厂新接订单量情况.43 图 85：部分船厂新接订单量份额情况.43 图 86：中国船舶集团股权结构图（仅梳理主要公司股权关系）.43 图 87：2025H1 国际油公司资本开支同比增长.44 图 88：2024 国际四大油服公司合计营收超 900 亿美元.44 图 89：中东油服市场规模（亿美元）.44 图 90：2020 年以来中东和亚洲的国家石油公司贡献了大部分石油和天然气投资的增量.44 图 91：杰瑞具备 35MW+6MW 燃气轮机发电机组制造能力.45 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告 图 92：杰瑞股份成套电渠压裂设备.45 图 93：纽威股份承接订单行业分布（按年度）.46 图 94：纽威股份承接订单按行业分布（按季度）.46 图 95：康明斯 2024 年大缸径分应用分布图.47 图 96：全球大缸径发动机市场规模、市场份额.47 图 97：2024-2035 年全球人形机器人市场规模预测（1）.48 图 98：2024-2035 年全球人形机器人市场规模预测（2）.48 表 1：2025 年 Q13，SAC 制造业 16 个子行业中仅 4 个资本开支同比向上.8 表 2：以美国为主要增长点的出口链标的在 2024 年以及 2025H1 收入增速整体向好.11 表 3：以美国为主要增长点的出口链标的在 2024 年以及 2025H1 利润增速整体向好.11 表 4：以美国市场为主要增长点的出口链标的在 2025 下半年的股价表现较好.12 表 5：2025 年初至 12 月中旬，Wind 产业主题类区间涨幅统计显示，涨幅靠前的概念普遍为科技主题.12 表 6：2024 年中国对外直接投资流量地区构成.20 表 7：AI、具身智能等产业进入 2025 年初至 12/12 区间涨跌幅前 30 名.21 表 8：工业自动化仪器仪表国产化率偏低.25 表 9：一张图看懂川仪股份的投资逻辑：仪器仪表行业自主可控核心标的，安全意义凸显.26 表 10：2024 年工程机械出口额中“一带一路”国家占比 46.2%，yoy+2.8pct.35 表 11：欧盟双反终裁落地，鼎力争取到 10.7pct 的降幅.37 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告 1.行业行业宏观分析宏观分析：2025 年行业年行业盈利改善，盈利改善，背后原因仍是海外背后原因仍是海外需求为主导需求为主导 1.1.复盘复盘 2025：基本符合预期基本符合预期，机械行业盈利能力改善，机械行业盈利能力改善 我们在 2025 年机械行业年度展望中提出“内需萌新芽、出海续繁花、科技结新果”的整体观点，建议层层递进地从内需、出海、科技三个维度把握 2025 年机械行业的整体行情。2025 年复盘结果基本与我们去年的预测相吻合，在内需疲软、市场竞争加剧压力逐步传导到机械产品销售层面的情况下，部分机械行业上市公司通过控制费用维护利润，同时通过出海实现收入的结构性增长，促使行业利润增速成功跑赢收入增速，盈利能力得到改善。2025Q1-3，中信行业分类机械行业收入增速 7.22%，利润增速 17.18%，利润增速大幅跑赢收入增速。同期，沪深 300 标的营收增速为 2.63%，利润增速为 7.50%，机械行业营收盈利能力整体跑赢大盘。图图1：中信行业分类机械行业中信行业分类机械行业 2025Q1-3 利润增速利润增速 17.18%，跑赢收入增速，跑赢收入增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图图2：按我们的分类标准看机械行业按我们的分类标准看机械行业 2025Q13 利润增速同样高于收入增速利润增速同样高于收入增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告 图图3：2025Q1-3 机械行业费用控制能力进一步提升，机械行业费用控制能力进一步提升，“守住守住”部分部分利润利润 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.1.1.内需方面：内需方面：2025 年年机械行业机械行业受制于下游需求疲软受制于下游需求疲软 在在 2025 年机械行业年度展望中，我们提出年机械行业年度展望中，我们提出 2025 年机械行业内需仍受制于下年机械行业内需仍受制于下游需求疲软。游需求疲软。多数机械行业作为制造业的资本开支项，景气度直接关联下游资本开支意愿，因此复盘 2025Q1-3 下游资本开支情况：Wind 平台 SAC 行业分类数据显示，2025Q13 制造业整体（剔除消费类）构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降 0.50%，16 个下游代表性子行业中，仅有汽车制造（yoy+21.05%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（yoy+7.52%）、金属制品业（yoy+7.45%）及通用设备制造业（yoy+6.71%）4 个子行业资本开支同比向上，符合我们去年的判断。表表1：2025 年年 Q13，SAC 制造业制造业 16 个子行业中仅个子行业中仅 4 个资本开支同比向上个资本开支同比向上 子行业子行业 2023 2024 2025 SAC 石油、煤炭及其他燃料加工业 13.25%-27.51%-10.78%SAC 化学原料和化学制品制造业 8.26%-18.91%-7.10%SAC 医药制造业-6.58%-16.92%-8.77%SAC 化学纤维制造业 10.21%-26.30%-16.14%SAC 橡胶和塑料制品业 5.53%-12.28%-8.53%SAC 非金属矿物制品业-22.16%-18.70%-6.61%SAC 黑色金属冶炼和压延加工业-8.78%-7.57%-1.24%SAC 有色金属冶炼和压延加工业 36.31%2.02%-10.69%SAC 金属制品业-8.59%-26.23%7.45%SAC 通用设备制造业 5.65%-2.95%6.71%SAC 专用设备制造业 10.26%-8.10%-9.11%SAC 汽车制造业 14.53%-10.42%21.05%SAC 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 32.20%20.27%-10.14%SAC 电气机械和器材制造业 16.94%-18.89%-8.68%SAC 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.62%2.25%7.52%SAC 仪器仪表制造业 24.01%-17.75%-9.74%总体 6.67%-10.72%-0.50%资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告 基础设施投资与房地产作为机械行业的重要下游，基础设施投资与房地产作为机械行业的重要下游，2025 年年需求端改善仍不明需求端改善仍不明显。显。2025M110，全国固定资产投资（不含农户）40.89 亿元，yoy-1.7%，整体并未得到显著改善。同时，房地产开发投资持续承压，2025M110，全国房地产开发投资 7.36 万亿元，yoy-14.7%。房地产行业以“保交楼”和“去库存”为主，而多数工程机械类销量挂钩房地产新开工面积，房地产政策优化的红利向设备端的传导机制尚未完全奏效。图图4：2025M110，全国固定资产投资完成额同比下滑，全国固定资产投资完成额同比下滑1.7%图图5：2025M110，中国房地产开发投资完成额同比下，中国房地产开发投资完成额同比下滑滑 14.7%资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.1.2.出海方面：出海方面：全球产业重构孕育的投资主线全球产业重构孕育的投资主线带来营收结构性增长带来营收结构性增长 在内需不振的背景下，部分机械行业上市公司通过出海实现收入的结构性增长，2020 年以来中信行业分类下机械行业境外收入占比自 14%不断提升，在 2024 年已达到 23%。图图6：2020 年来机械行业海外营收占比维持年来机械行业海外营收占比维持上升趋势，上升趋势，带来带来结构性增长结构性增长 资料来源：Wind，诚通证券研究所 机械产品出海，机械产品出海，深层动机是迎合了美国推动全球产业链重构深层动机是迎合了美国推动全球产业链重构，以及欧美国家，以及欧美国家再再工业化需求。工业化需求。美国在过去一轮全球化进程中享受了红利的同时也积累了一定经济矛盾，如国内制造业空心化、贫富差距加大，并在部分科技、制造领域如通信设备、光伏、电动车等丧失了优势地位。新冠疫情打乱了全球供应链的正常运行，美国趁此机会加速推进全球产业重构并试图与中国在部分科技、贸易领域进一步脱钩。美 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告 国政府 2021 年 11 月推出的基础设施投资和就业法案，2022 年 8 月连续推出的通胀削减法案以及芯片与科学法案均指向供应链安全，开启美国本土再工业化，制造业建造支出比重已经自 2023 年 10 月起连续两年维持 10%以上高位。2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告 图图7：2021 年下半年开始，美国密集推出政策加速本土再工业化年下半年开始，美国密集推出政策加速本土再工业化 资料来源：Wind，诚通证券研究所 北美制造业回流拉动工业品需求。北美制造业回流拉动工业品需求。建造投资分为住宅和非住宅类，美国住宅类资本开支自 2008 年金融危机后大幅收缩，直到 2021 年才创新高；非住宅类建造支出在 2007 年来始终高于住宅类，支撑美国建筑行业高景气的同时印证美国本土开启再工业化，尤其是半导体、计算机、清洁能源、动力电池等高端制造领域回流明显，旨在保障美国本土供应链安全。图图8：2007 年后美国非住宅类建造支出始终高于住宅年后美国非住宅类建造支出始终高于住宅类类 图图9：2024 年美国非住宅建造支出年美国非住宅建造支出同比增长同比增长 4.95%资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 我们选取机械板块中较为典型的以美国为主要增长点的出海标的看，无论是工业品还是消费品，虽然 2025 年上半年受美国贸易政策冲击，但在相关不确定性得到缓和后，收入、利润增速整体仍实现了显著上升或持平；部分企业下半年股价表现较好。表表2：以美国为主要增长点的出口链标的在以美国为主要增长点的出口链标的在 2024 年以年以及及 2025H1 收入增速整体向好收入增速整体向好 表表3：以美国为主要增长点的出口链标的在以美国为主要增长点的出口链标的在 2024 年以年以及及 2025H1 利润增速整体向好利润增速整体向好 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022 2023 2024 2025H1 600761.SH 安徽合力 1.66%11.47%-0.83%4.24%603298.SH 杭叉集团-0.53%12.90%1.32%8.74%603338.SH 浙江鼎力 10.24%15.92%23.56%12.35%603129.SH 春风动力 44.73%6.44%24.18%30.90%002444.SZ 巨星科技 15.48%-13.32%35.37%4.87%603277.SH 银都股份 8.30%-0.39%3.77%4.35%证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022 2023 2024 2025H1 600761.SH 安徽合力 42.62%41.36%3.25%-0.89%603298.SH 杭叉集团 8.73%74.16%17.54%11.38%603338.SH 浙江鼎力 42.15%48.51%-12.76%27.63%603129.SH 春风动力 70.43%43.65%46.08%41.35%002444.SZ 巨星科技 11.78%19.16%36.18%6.63%603277.SH 银都股份 8.96%13.80%5.89%0.00%资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-12-证券研究报告 表表4：以美国市场为主要增长点的出口链标的在以美国市场为主要增长点的出口链标的在 2025 下半年的股价表现下半年的股价表现较好较好 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025H1 2025/7/1-2025/12/12 工业品工业品 600761.SH 安徽合力 8.73%41.49%-0.61%4.38%13.66%603298.SH 杭叉集团 0.88%50.97%2.44%20.21%32.47%603338.SH 浙江鼎力-39.96%7.89%28.17%-24.85%30.80%消费品消费品 603129.SH 春风动力-34.49%-8.19%55.82%40.85%35.15%002444.SZ 巨星科技-37.79%20.72%46.84%-21.14%45.16%603277.SH 银都股份-7.34%68.59%-9.07%2.29%10.33%资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.1.3.科技方面：科技方面：2025 年大部分年大部分涨幅靠前的产业主题与科技相关涨幅靠前的产业主题与科技相关 我们在我们在 2025 年策略报告中提到，科技创新条线年策略报告中提到，科技创新条线是是独立于内外需的独立逻辑独立于内外需的独立逻辑，建议关注建议关注两大方向：两大方向：第一，以人形机器人为代表的“未来产业创新”方向；第二，以消费电子软硬件创新为代表的“3C 创新”方向。人形机器人和 3C 创新的成长逻辑主要依赖技术升级和产品迭代，而非传统内外需驱动。随着 2025 年 Tesla 人形机器人产业化落地、3C 创新驱动硬件需求复苏，相关零部件与设备环节率先受益。这一判断同样得到了数据印证。Wind 产业主题类概念涨幅统计显示，2025 年初至12 月中旬，涨幅靠前的 100 个热门概念中，芯片、算力、存储、通信、电池、机器人、3C 等超 80%热门概念属于科技类范畴，科技成为名副其实的独立于内外需的投资条线。表表5：2025 年初至年初至 12 月中旬，月中旬，Wind 产业主题类区间涨幅统计显示，产业主题类区间涨幅统计显示，涨幅涨幅靠前的概念普遍为科技主题靠前的概念普遍为科技主题 产业主题类产业主题类 区间涨幅区间涨幅 产业主题类产业主题类 区间涨幅区间涨幅 产业主题类产业主题类 区间涨幅区间涨幅 产业主题类产业主题类 区间涨幅区间涨幅 产业主题类产业主题类 区间涨幅区间涨幅 覆铜板 381.77%铁矿石 124.81%中俄贸易 98.43%芯片设计 75.90%工业母机 68.27%光模块（CPO）299.86%光纤 119.68%黄金珠宝 95.34%光刻机 75.76%人形机器人 68.14%光芯片 292.37%高频 PCB 118.62%网络游戏 95.04%稀土永磁 75.44%AI 手机 67.05%宽带提速 270.68%游戏出海 117.33%工业 4.0 91.40%高速铜连接 75.12%深地经济 66.15%光通信 259.41%钴矿 116.82%锂电隔膜 90.12%TMT 74.57%寒武纪 64.80%谷歌产业链 250.68%锂电电解液 115.41%AI 应用 89.83%液冷服务器 74.24%虚拟电厂 64.74%基站 233.54%射频及天线 109.96%智慧消防 89.72%锗镓锑墨 72.93%PVDF 64.03%光电路交换机 231.32%肝素钠 109.51%钙钛矿电池 89.48%华为平台 71.80%铝产业 63.95%摩尔线程 217.46%宇树机器人 109.50%镍矿 89.00%钢结构 71.48%服务器 63.70%富士康产业链 208.44%HBM 107.39%稀土 86.88%氢氟酸 71.20%体育 63.64%东数西算 199.56%铅锌矿 105.11%锂矿 84.71%超硬材料 70.86%设备更新 63.51%电路板 194.14%铜产业 103.89%苹果 84.70%小鹏汽车 70.68%新质生产力 63.26%算力租赁 188.89%光伏逆变器 103.17%元宇宙 83.16%商业航天 70.61%食药品溯源 63.23%英伟达产业链 184.50%人工智能+102.79%6G 82.43%国资入股 70.52%智能控制器 62.91%SORA 184.21%聚酰亚胺 101.87%出海贸易 81.96%多肽药 70.37%智能家居 62.74%AI 算力 171.17%小金属 101.85%中文语料库 80.95%ASIC 芯片 70.35%信创产业 62.49%磁电存储 168.61%有色金属 101.04%半导体硅片 80.39%电子烟 69.97%循环经济 62.41%钨矿 159.41%消费电子代工 99.07%工业互联网 79.72%电子竞技 69.58%时空大数据 61.74%5G 150.05%新基建 98.73%聚碳酸酯 77.93%口罩 68.78%铝空气电池 61.14%玻璃纤维 130.10%存储器 98.73%培育钻石 77.82%节能照明 68.44%新能源设备 60.93%2025-12-26 机械行业 敬请参阅最后一页免责声明-13-证券研究报告 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.1.4.行情复盘：行情复盘：2025 年初至