2023年医药行业投资策略：云开雾散终有时择优布局待花开.pdf

中泰国际研究部施佳丽（Scarlett Shi）2022 年 11月 25 日1云开雾散终有时，择优布局待花开云开雾散终有时，择优布局待花开-2023年医药行业投资策略年医药行业投资策略用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载目录2 2业绩与股价业绩与股价影响因素影响因素医药行业表现回顾与影响因素后疫情时代医药需求将逐步回暖制药板块重点关注优质创新药生产商医疗服务板块重点关注高端专科医院CXO板块重点关注中国市场龙头用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载3 32022年港股医药行业主要公司股价表现公司名称公司名称股票代码股票代码年初来6个月1个月西药西药石药集团1093 HK13.020.512.2复星医药2196 HK(29.8)(29.3)23.0翰森制药3692 HK(25.6)3.80.4中国生物制药1177 HK(23.3)(2.8)(0.2)丽珠集团1513 HK(10.9)(2.9)16.5三生制药1530 HK22.239.136.7远大医药512 HK(38.5)(11.6)2.6石四药集团2005 HK(6.5)1.33.6四环医药460 HK(35.9)(22.9)10.8绿叶制药2186 HK(18.0)19.238.4联邦制药3933 HK(11.0)2.18.4先声药业2696 HK(47.3)(31.6)(13.0)中成药中成药白云山874 HK(11.0)(3.2)8.5中国中药570 HK(28.6)(6.1)13.5同仁堂国药3613 HK(26.1)(5.4)4.2未盈利生物科技未盈利生物科技百济神州6160 HK(33.5)27.08.5君实生物1877 HK(44.5)(41.5)27.8金斯瑞生物科技1548 HK(47.5)(19.1)(6.6)信达生物1801 HK(39.7)29.0(3.6)再鼎医药9688 HK(49.1)(11.4)19.2荣昌生物9995 HK(36.4)66.66.2康希诺6185 HK(47.2)34.9100.4诺诚健华9969 HK(31.5)(3.1)10.2康诺亚2162 HK55.9134.942.0科济药业2171 HK(51.7)14.1(2.2)康宁杰瑞生物制药9966 HK(38.5)11.935.4康方生物9926 HK(3.5)132.35.8公司名称公司名称股票代码股票代码年初来6个月1个月CXOCXO药明康德2359 HK(42.8)(19.3)21.9药明生物2269 HK(47.8)(14.1)14.6泰格医药3347 HK(30.6)(12.7)20.0康龙化成3759 HK(47.4)(27.9)38.0凯莱英6821 HK(59.0)(11.9)6.8昭衍新药6127 HK(28.6)(19.0)22.9方达控股1521 HK(43.3)(22.5)25.8医药分销医药分销上海医药2607 HK(15.8)(1.7)11.3国药控股1099 HK1.8(9.5)5.1华润医药3320 HK74.637.56.7康哲药业867 HK(25.4)(12.8)(1.8)医疗服务医疗服务海吉亚医疗6078 HK(10.7)13.55.1锦欣生殖1951 HK(41.1)(5.2)16.3环球医疗2666 HK(27.4)(16.5)6.8医思健康2138 HK(53.3)(31.9)20.9华润医疗1515 HK(0.9)4.55.0医疗器械医疗器械威高股份1066 HK11.027.5(12.5)微创医疗853 HK(40.0)10.8(2.5)先健科技1302 HK(33.6)3.8(15.3)爱康医疗1789 HK10.972.2(10.1)春立医疗1858 HK(9.9)47.62.6康基医疗9997 HK(7.8)7.214.6诺辉健康6606 HK(15.8)6.912.3心通医疗2160 HK(36.7)5.2(5.8)来源：彭博，中泰国际研究部更新于2022年11月23日用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载4 4来源：Wind，中泰国际研究部医药制造业收入与利润增速及影响因素用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载后疫情时代医药行业需求将逐步回暖5 5海外研究表明新冠死亡率下降，潜伏期有所缩短海外研究表明Omicron潜伏期从114天缩短为23天，绝大多数患者在感染后7天内出现症状。全球新冠病死率已显著下降。海外研究表明无基础疾病人士感染重症概率不高。来源：世界卫生组织，中泰国际研究部图表.全球各地新冠死亡人数统计（单位：百万人）用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载后疫情时代医药行业需求将逐步回暖6 6恶性肿瘤恶性肿瘤代谢类疾病1型与2型糖尿病（BMI=30)心血管高血压肺部肝病肝硬化非酒精性脂肪肝酒精性肝病自免性肝炎肾脏慢性肾病精神类疾病木僵（stupor）、抑郁症、精神分裂症、失智症、身体与精神方面障碍妊娠妊娠、分娩或流产后的月子期吸烟吸烟者儿童有基础疾病儿童遗传类疾病唐氏综合征1-抗胰蛋白酶缺乏症、地中海貧血免疫类疾病艾滋病、内脏移植或干细胞移植患者、服用免疫抑制剂患者、先天免疫缺陷患者 重症概率高 重症概率低脑血管疾病、心力衰竭、心绞痛、心肌病间质性肺炎、肺栓塞、肺高血压、哮喘、慢性阻塞性肺病（COPD)、肺结核、囊性纤维化来源：美国CDC，日本厚生劳动省，中泰国际研究部图表.容易引发新冠重症的基础疾病用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载7 7后疫情时代医药行业需求将逐步回暖图表.新加坡新冠死亡率0.067%0.024%0.025%0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.070%0.080%无疫苗保护基础疫苗保护全程疫苗接种来源：新加坡卫生部，中泰国际研究部亚洲国家死亡与重症情况及主要新冠毒株后遗症对比图表.新加坡新冠每日新入院人数（单位：人）来源：新加坡卫生部，中泰国际研究部来源：日本厚生劳动省，中泰国际研究部图表.日本新冠每日新增重症人数（单位：人）来源：东京福祉保健局2022年5月26日报告，中泰国际研究部图表.日本感染奥密克戎与德尔塔及以前毒株患者后遗症对比38.6%34.0%17.4%10.6%11.3%9.5%3.9%1.4%1.6%22.2%26.0%19.1%23.3%15.1%30.4%6.3%2.9%1.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%咳嗽倦怠感发热、低烧味觉障碍呼吸困难嗅觉障碍胸痛麻痹抑郁奥密克戎德尔塔以前用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载2023年选股策略8重点重点关注关注医疗医疗服务服务CXOCXO板块板块优质企业优质企业创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情推荐逻辑图表.2023年重点关注领域来源：中泰国际研究部来源：中泰国际研究部制药板块建议关注创新药行业龙头修复性行情：2022年国内疫情导致人口流动性下降，传染病发病率降低，防疫措施影响医疗机构营运，因此制药板块业绩与股价均受影响。预计随着人口流动性的恢复与防控措施的宽松，药品与医疗器械需求将回暖。医疗服务板块建议关注高端专科医疗营运商：2022年受疫情影响部分地医疗服务需求下降，部分医疗机构无法正常营运，而且核酸等导致医保基金负担较大，影响医疗服务企业业绩，但是预计疫情舒缓后刚性需求将回升，建议关注肿瘤医院等刚需型医疗服务提供商。CXO板块优质企业：从新增订单情况看，CXO板块优质企业短期内业绩能见度很高，仍然值得关注。用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块：药品终端需求将回升，药价政策将合理化9科学防控：国家卫健委要求进一步提高防控措施的科学性、精准性、针对性，坚决防止简单化、一刀切和层层加码等现象。合理检测：国家卫健委指出常态化核酸检测要结合当地实际情况进行，15分钟核酸采样圈主要集中在省会与千万以上人口城市，具体检测频次要根据当地实际情况因时因势确定。疫情防控 带量采购降价政策将趋于理性：国内从2018年起总共经历七批带量采购，产品遴选标准与中标价等规定逐渐合理化，预计未来降价将趋于理性。2022年国家医保目录将继续为优质创新药腾笼换鸟：创新药进入医保时间将缩短，继续鼓励儿童用药与罕见病药物进医保，首次明确独家药品简易续约标准，预计这些产品今后续约降价幅度将更加理性。药价政策防疫措施放宽后药品终端需求将回暖，带量采购与医保谈判降价将趋于理性用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 患者负担大幅下降患者负担大幅下降：从医保局监测结果看，2019-21年药品价格年均下降7%。用药质量获得保障用药质量获得保障：原研及通过一致性评价的仿制药占药品销售总额的比例从集采前的50%提升到90%以上。带量采购政策取得良好成果，未来将趋于理性化10产品遴选标准明确化中选产品价格标准合理化政策优化扩大中标企业数量，延长采购周期产品遴选的标准从通过一致性评价的产品变为原研厂家+通过一致性评价超过四家企业的品种从1家企业中标并每年集采变成最多10家企业中标，中标数量3家与4家以上的采购周期延长至2年及3年政策效果中选产品的价格标准从最低价中标变成“单位可比价”少于同品种最低的1.8倍用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载2022年国家医保目录将继续为优质创新药腾笼换鸟11鼓励优质新上市药品申报：2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日期 间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品均可申报。首次推出简易续约，符合条件产品降价幅度将不超25%：协议期医保基金实际支出未超过预估值200%的独家品种可简易续约。鼓励优质儿童用药与罕见病用药申报：涵盖1）纳入2022年6月30日前上市的卫生健康委等部门批准的第13批鼓励研发申报儿童用药；2）2022年6月30日前上市的纳入卫生健康委第一批罕见病目录。图表.续约不调整支付范围的医保支付标准调整标准比值B(新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出中的较高者40亿亿40%5.0%7.0%9.0%11.0%15.0%40%70%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%70%100%15.0%17.0%19.0%21.0%25.0%按照年均实际支出金额区分的调价幅度按照年均实际支出金额区分的调价幅度图表.续约调整支付范围的医保支付标准调整标准来源：国家医保局，中泰国际研究部比值比值A医保基金实际支出医保基金实际支出/预算影响预估值预算影响预估值40亿亿110%110%140%5.0%7.0%9.0%11.0%15.0%140%170%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%170%200%15.0%17.0%19.0%21.0%25.0%按照年均实际支出金额区分的调价幅度按照年均实际支出金额区分的调价幅度不调整医保支付标准用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载12来源：公司资料，国家药监局，中泰国际研究部企业名称企业名称药品名称药品名称主要适应症主要适应症百济神州（6160 HK)注射用卡非佐米与地塞米松联合适用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤注射用司妥昔单抗用于人体免疫缺陷病毒（HIV）阴性和人疱疹病毒8型（HHV-8）阴性的多中心Castleman病（MCD）亚盛医药（6855 HK)奥雷巴替尼片用于治疗任何酪氨酸激酶抑制剂耐药，并采用经充分验证的检测方法诊断为伴有T315I突变的慢性髓细胞白血病慢性期或加速期康宁杰瑞（9966 HK)/先声药康宁杰瑞（9966 HK)/先声药业（2096 HK)/思路迪医药业（2096 HK)/思路迪医药恩沃利单抗注射液恩沃利单抗注射液泛瘤种治疗，可用于15种以上实体瘤泛瘤种治疗，可用于15种以上实体瘤复宏汉霖（2696 HK)复宏汉霖（2696 HK)斯鲁利单抗注射液斯鲁利单抗注射液用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤，鳞状用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤，鳞状非小细胞肺癌适应症非小细胞肺癌适应症康方生物（9926 HK)康方生物（9926 HK)卡度尼利单抗注射液卡度尼利单抗注射液适用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫适用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者的治疗颈癌患者的治疗翰森制药（3692 HK)伊奈利珠单抗注射液视神经嵴髓炎谱系障碍翰森制药（3692 HK)翰森制药（3692 HK)盐酸鲁拉西酮片盐酸鲁拉西酮片精神分裂症精神分裂症可能纳入新版医保目录的主要港股医药公司产品用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载13创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情来源：公司资料，国家药监局，中泰国际研究部可能纳入新版医保目录的港股医药公司产品新适应症企业名称企业名称药品名称药品名称可能新纳入医保适应症可能新纳入医保适应症信达生物（1801 HK)信达生物（1801 HK)信迪利单抗信迪利单抗一线胃癌一线胃癌君实生物（1877 HK)君实生物（1877 HK)特瑞普利单抗注射液特瑞普利单抗注射液非小细胞肺癌、食管鳞癌非小细胞肺癌、食管鳞癌中生制药（1177 HK)盐酸安罗替尼胶囊RAIR-DTC适应症百济神州（6160 HK)替雷利珠单抗注射液1）用于不可切除或转移性微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复缺陷型（dMMR）的晚期实体瘤患者；2）二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）患者。荣昌生物（9995 HK)荣昌生物（9995 HK)注射用维迪西妥单抗注射用维迪西妥单抗尿路上皮癌尿路上皮癌翰森制药（3692 HK)翰森制药（3692 HK)阿美替尼阿美替尼具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞21（L858R）置换突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗。肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗。用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块：重点关注优质创新药开发商14创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情创新药上市要求显著高于仿制药，优质创新药具备竞争优势注册分类特点1类境内外均未上市的创新药。指含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物，且具有临床价值的药品。2类境内外均未上市的改良型新药。指在已知活性成份的基础上，对其结构、剂型、处方工艺、给药途径、适应症等进行优化，且具有明显临床优势的药品。3类境内申请人仿制境外上市但境内未上市原研药品的药品。该类药品应与参比制剂的质量和疗效一致。4类境内申请人仿制已在境内上市原研药品的药品。该类药品应与参比制剂的质量和疗效一致。5类境外上市的药品申请在境内上市。图表.国内化药注册分类来源：国家药监局，中泰国际研究部用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块：重点关注优质创新药开发商15创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情创新药上市要求显著高于仿制药，优质创新药具备竞争优势注册分类特点1类创新型生物制品创新型生物制品：境内外均未上市的治疗用生物制品。2类改良型生物制品改良型生物制品：对境内或境外已上市制品进行改良，使新产品的安全性、有效性、质量可控性有改进，且具有明显优势的治疗用生物制品。3类境内或境外已上市生物制品。图表.国内生物制品注册分类来源：国家药监局，中泰国际研究部注册分类特点1类创新型疫苗：境内外均未上市的疫苗，包括：1）无有效预防手段疾病的疫苗；2）在已上市疫苗基础上开发的新抗原形式；3）含新佐剂或新佐剂系统的疫苗；4）含新抗原或新抗原形式的多联/多价疫苗。2类改良型疫苗：对境内或境外已上市疫苗产品进行改良，使新产品的安全性、有效性、质量可控性有改进，且具有明显优势的疫苗。3类境内或境外已上市疫苗。图表.国内疫苗类产品注册分类来源：国家药监局，中泰国际研究部用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块选股逻辑16创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情重点重点关注关注先发先发优势优势患者患者数量数量竞争格局图表.制药板块选股逻辑（产品篇）竞争竞争优势优势82.840.839.738.930.625.320.311.910.90102030405060708090肺癌结直肠癌胃癌肝癌乳腺癌食管癌 甲状腺癌 宫颈癌脑瘤图表.国内2016年度肿瘤新发病例数量（单位：万例）竞争格局竞争格局来源：国家癌症中心2022年全国癌症报告，中泰国际研究部有效性与广谱性新发病例较多的适应症的药物肿瘤药建议关注阳性检出率较高的靶点用药建议关注适用患者较广，但市场竞争不激烈的产品用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载肿瘤药重要靶点及竞争格局分析17创新药创新药行业龙头行业龙头修复性行情修复性行情竞争优势竞争竞争优势优势靶点2020年末2020年末国内临床国内临床试验数量试验数量作用机制及适用范围作用机制及适用范围国内主要获批产品及竞争格局国内主要获批产品及竞争格局百时美施贵宝（BMY US)纳武利尤单抗：百时美施贵宝（BMY US)纳武利尤单抗：目前在国内获批四项适应症：包括1）一线治疗晚期或转移性胃癌；2）胃食管连接部癌或食管腺癌；3）非小细胞肺癌；4）头颈部鳞状细胞癌默沙东（MRK US)帕博利珠单抗默沙东（MRK US)帕博利珠单抗:目前在国内获批用于以下七大领域治疗：1）不可切除或转移性黑色素瘤；2）非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）；3）局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌患者的治疗；4）局部晚期不可切除或转移性食管或胃食管结合部癌；5）转移性或不可切除的复发性头颈部鳞状细胞癌；6）结直肠癌；7）肝细胞癌（HCC）早期高危三阴性乳腺癌恒瑞医药（600276 CH)卡瑞利珠单抗：恒瑞医药（600276 CH)卡瑞利珠单抗：目前在国内获得八项适应症：霍奇金淋巴瘤、肝癌、肺癌、食管鳞癌、二线及以上鼻咽癌、一线鼻咽癌、一线鳞状非小细胞肺癌、一线食管鳞癌信达生物(1801 HK)信迪利单抗目前在国内获得五项适应症，信达生物(1801 HK)信迪利单抗目前在国内获得五项适应症，包括1）经典型霍奇金淋巴瘤；2）晚期非鳞状非小细胞肺癌；3）局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌的一线治疗；4）不可切除或转移性肝细胞癌；5）一线治疗食管鳞癌百济（6160 HK）替雷利珠单抗：百济（6160 HK）替雷利珠单抗：目前在国内获批六大适应症：1)晚期鳞状NSCLC患者;2)晚期非鳞状NSCLC患者。附条件批准用于：3)复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤(cHL);4)局部晚期或转移性尿路上皮癌(UC；)5)肝细胞癌(HCC)；6）局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)君实生物（1877 HK)特瑞普利单抗:君实生物（1877 HK)特瑞普利单抗:目前在国内获批用于四大肿瘤治疗：1）不可切除或转移性黑色素瘤；2）复发/转移性鼻咽癌；3）局部进展或转移性尿路上皮癌；4）一线治疗食管鳞癌康宁杰瑞（9966 HK)恩沃利单抗：康宁杰瑞（9966 HK)恩沃利单抗：中国首个泛瘤种PD-1药物，获批用于15种以上实体瘤誉衡生物（002437 CH)赛帕利单抗：誉衡生物（002437 CH)赛帕利单抗：在国内获批用于复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤(cHL)基石药业（2606 HK)舒格利单抗：基石药业（2606 HK)舒格利单抗：国内获批两项适应症：1）转移性非鳞状非小细胞肺癌；2）同用于步或序贯放化疗后未发生疾病进展的不可切除的III期非小细胞肺癌患者的巩固治疗康方生物（9926 HK)与中国生物制药（1177 HK)派安普利单抗：康方生物（9926 HK)与中国生物制药（1177 HK)派安普利单抗：国内获批用于复发或难治性经典型淋巴瘤，晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）被写入中国临床肿瘤学会（CSCO）诊疗指南，有望12年内获批PD-1/PD-L1133肿瘤细胞表面表达 PD-1 的配体，即 PD-L1（B7-H1/CD274）或 PD-L2（B7-DC/CD273），该配体与 PD-1 结合后，可抑制 T 细胞的活化并诱导其凋亡，是肿瘤细胞逃避免疫攻击的重要途径之一。PD-1/PD-L1 除抑制效应 T 细胞的功能外，还可诱导 Tregs 的免疫抑制功能，为肿瘤领为肿瘤领域著名广谱药物。域著名广谱药物。来源：中国药促会，香港防癌协会，中泰国际研究部用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载肿瘤药热门靶点及竞争格局分析18来源：中国药促会，香港防癌协会，中泰国际研究部靶点靶点2020年末2020年末国内临床国内临床试验数量试验数量作用机制及适用范围作用机制及适用范围国内主要获批产品及竞争格局国内主要获批产品及竞争格局VEGF68肿瘤内血管生成为肿瘤生长的关键机制之一，抗血管生成药物作用机制主要的作用机制有以下几点：抗血管生成药物可以通过“饿死肿瘤”发挥作用。抗血管生成药物和免疫治疗药物联合使用，可以产生协同抗肿瘤作用，可在一定时间内重塑肿瘤生长的微环境，使其变成免疫治疗友好型环境。VEGF在结直VEGF在结直肠癌、子宫内膜癌、肺癌、卵巢癌、宫颈癌、乳腺癌等主肠癌、子宫内膜癌、肺癌、卵巢癌、宫颈癌、乳腺癌等主要癌种的阳性检出率较高，因此适用范围较广。要癌种的阳性检出率较高，因此适用范围较广。目前主要的原研药为罗氏药厂（RHHBY US)的贝伐珠单抗。生物类似药方面，目前布局贝伐珠单抗生物发类似药的超20家公司，其中齐鲁制药、信达生物（1801 HK)、绿叶制药(2186 HK)子公司博安生物、恒瑞医药(600276CH)和苏州东曜(1875 HK)的产品均已在中国获批上市。EGFR46表皮生长因子受体（EGFR）是一种跨膜糖蛋白，为酪氨酸蛋白激酶 ErbB 受体家族的成员，如与 EGF 或转化生长因子（TGF）结合后，这些配体会引起结构改变导致两种受体二聚化。EGFR受体突变于亚裔，女性，从不吸烟者及腺癌患者（约占非小细胞肺癌60%80%）中有较高的比例（约30-50%），因此EGFR-TKI制剂在肺癌患者中适用人群广阔。目前在国内上市的EGFR-TKI制剂以一代与二代为主，由于EGFR-T790M突变等原因，这两代产品容易产生抗药性，因此建议关注抗药性较低的三代因此建议关注抗药性较低的三代EGFREGFR，目前上市的仅有阿斯利康（AZN US)的奥希替尼、翰森药业（3692HK)的阿美替尼与上海艾力斯（688578 CH)的伏美替尼，因此暂时市场竞争不算激烈。FGFR34FGFR,即成纤维细胞生长因子受体，是受体酪氨酸激酶的亚族之一，FGFR介导的信号传导通路包括RAS-RAF-MAPK、PI3K-AKT、信号转导子和转录激活子(STAT)以及磷脂酶C(PLC)等，这些通路是正常细胞生长分化所必需的，参与新血管生成、细胞增殖和迁移、调节器官发育、伤口愈合等生理过程。FGFR发生突变或者过表达时，FGFR信号通路过度激活，诱发正常细胞癌变。FGFR抑制剂使用范围较广，常受FGFR畸变FGFR抑制剂使用范围较广，常受FGFR畸变影响的癌症为尿路上皮癌、肝细胞癌、胆管癌、乳腺癌，影响的癌症为尿路上皮癌、肝细胞癌、胆管癌、乳腺癌，突变率分别为32%、30%、25%、18%。突变率分别为32%、30%、25%、18%。FGFR为新兴靶点，目前国际市场获批的仅即强生（JNJ US)的Balversa（厄达替尼）、Incyte公司（INCY US)Pemazyre（佩米替尼）和BridgeBio(BBIO US)/Helsinn的Truseltiq（Infigratinib），中国市场获批的仅信达生物（1801 HK)2018年从Incyte引进的佩米替尼。目前全球进入三期临目前全球进入三期临床的仅三款在研产品，因此短期看市场竞争不激烈。床的仅三款在研产品，因此短期看市场竞争不激烈。HER-233原癌基因人表皮生长因子受体 2（human epidermal growthfactor receptor 2，HER2）是多种实体瘤重要的细胞增殖驱动基因。通常来说，HER2表达率最高的是乳腺癌，在胃通常来说，HER2表达率最高的是乳腺癌，在胃癌、尿路上皮癌等也有表达。癌、尿路上皮癌等也有表达。目前全球有 3 款 HER2 ADC 药物获批上市，第一款是由罗氏（RHHBY US)研发的恩美曲妥珠单抗（T-DM1）；第二款是阿斯利康（AZN US)/第一三共（4568 JP)研发的 Trastuzumab Deruxtecan，于 2019 年获 FDA 批准上市；第三款是国产荣昌生物（9995 HK)的维迪西妥单抗（RC48）,短期短期看市场竞争不太激烈。看市场竞争不太激烈。用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块重点公司推荐19石药集团（1093 HK）：预计业绩将维持稳健增长 2022年前三季度业绩表现稳健，受疫情影响肿瘤板块收入增长略微放缓，但抗感染等领域收入快速增长，引领收入与股东净利润分别同比增长13.8%与3.1%。公司新上市盐酸米托葱醌脂质体注射液等销售表现优异，三代EGFR药物BPI-7711胶囊等将陆续获批，因此我们预计防疫政策舒缓后2023年肿瘤药业务收入将稳健增长。前三季度心脑血管业务收入稳健，铭复乐用于急性心梗的上市审批获受理，如能成功获批将为心脑血管业务注入亮点。维持“买入”评级。用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块重点公司推荐20中生制药（1177 HK）：逐步走出集采阴影，肿瘤药引领新增长 公司近年加强肿瘤药研发并成长为国内著名肿瘤药生产商。肿瘤药销售收入占公司收入比例从2018年的15.3%提高至2022年中期的32.6%，肿瘤药业务的发展将逐步引领公司走出肝病等药物集采带来的影响。公司在疫情环境下前三季度收入业绩表现稳健，收入同比增长10.5%。公司自主研发的肿瘤领域与抗感染领域1类新药安罗替尼与天晴甘美2022年在疫情环境下销售表现良好，预计疫情舒缓后销售收入将进一步增长。公司研发管线强大。安罗替尼与PD-1联合治疗多种癌症的临床试验处于三期阶段。公司肿瘤领域有三个自主研发的创新药已提交上市申请，预计2025年6月底前将再提交79个产品上市申请。用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载制药板块重点公司推荐21 公司原先是国内著名首仿药生产商，通过首仿药生产与销售在肿瘤、糖尿病等领域建立广阔销售网络。公司近年来加强创新药研发，2019年至今共有六款创新药上市，集中于肿瘤、糖尿病、肝炎等优质赛道。自主研发的创新药占收入比例从2019年的6.1%提高至2022年上半年的52.3%，成功转型为创新药生产商。公司2019年后在肿瘤、中枢神经、糖尿病等领域均有重磅创新药上市，目前处于销售上量期，创新药将引领公司走出仿制药集采阴影并保持稳健增长。强大研发管线：公司重磅肿瘤药阿美替尼适应症有拓展空间，公司在肿瘤、中枢神经、糖尿病等领域拥有多款在研新药，如能成功获批将为公司注入新亮点。翰森制药（3692 HK）:从首仿到创新，成功转型为优质创新药生产商用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载医疗服务板块：疫情后医疗服务需求将逐步恢复22竞争优势竞争竞争优势优势 2022年全国疫情多点散发，局部疫情爆发区域民营医院经营受影响，门诊量下降，部分染疫地区口腔等容易感染科室及专科医院营运受影响；由于北京、上海、深圳、广州等一线城市相继暴发疫情，导致部分患者无法到诊疗能力较强的一线城市就医。国家医保基金受疫情影响支出较大，预计疫情后净收入将逐步恢复。图表.2022年1-9月基本医疗保险基金净收入（单位：亿人民币）来源：国家医保局，中泰国际研究部1,252 1,329 1,149 356 224(140)(92)(29)157(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月522 439 541 533 546 557 479 557 490 523 01002003004005006001月2月3月4月5月2021年2022年图表.2022年医疗机构诊疗人次阶段性受疫情影响（单位：百万人次）来源：中国政府网，中泰国际研究部用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载医疗服务板块重点推荐公司23海吉亚医疗（6078 HK）:快速扩张的肿瘤医院经营商 港股唯一肿瘤医院经营商，未来将受益于国内肿瘤治疗需求的增加 内生增长与外延扩张并举，医院营运与投后管理能力卓越 预计未来三年旗下医院诊疗人次 CAGR 为 25.1%,股东净利润CAGR为33.6%给予“增持”评级，目标价52.00港元2020 2021 2022E2023E2024E收入1,402 2,315 3,289 4,202 5,373 增长率（%）29.1 65.2 42.1 27.8 27.9 净利润1704415317931,053增长率（%）327.7 159.6 20.3 49.2 32.8 每股盈利（人民币）0.38 0.71 0.86 1.28 1.70 市盈率（倍）103.9 55.6 45.9 30.8 23.2 每股股息（人民币）0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率（%）0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币）7.02 7.21 8.07 9.35 11.06 市净率（倍）5.6 5.5 4.9 4.2 3.6 图表.财务预测（年结：12月31日，百万人民币，估值更新于2022年11月23日）来源：公司资料，中泰国际研究部预测用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载CXO板块：主要企业短期业绩能见度仍然很高24港股主要CXO 企业订单快速增长，短期业绩能见度很高图表.昭衍新药（6127 HK）新增订单金额（单位：亿元）图表.药明康德（2359 HK）主营业务化学业务前三季度新增分子数量（单位：个）73269202004006008002021年全年2022年1-9月2651,4783679510211,32413,59718,467040008000120001600020000图表.药明生物（2269 HK）在手订单（单位：百万美元）来源：公司资料，中泰国际研究部109.5138.8172218.4241.8315.30501001502002503003502019年底2020年6月底2020年12月底2021年6月底2021年底2022年6月底来源：公司资料，中泰国际研究部图表.方达控股（1521 HK）在手订单（单位：百万美元）来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部172830051015202530352020年2021年2022年19月用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载CXO板块重点公司推荐25昭衍新药（6127 HK）：国内领先的药物安评行业龙头公司是国内领先的药物安评行业龙头。公司是国内领先的药物安评行业龙头。根据Frost&Sullivan报告，2019年市场份额为15.7%。根据美国行业龙头查尔斯河（CRL US）的资料，全球药物安评业务的外包率超 55%，因此公司作为国内行业龙头将受益于市场需求。预计预计20212021-24E24E收入与股东净利润收入与股东净利润CAGRCAGR分别达分别达34.4%34.4%与与20.4%20.4%：公司前三季度新增订单金额同比增长45%至30亿元，已经超越2021年全年的28亿元的水平。公司的新增订单多数在12年兑现，因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度。202020212022E2023E2024E总收入1,0761,5172,2313,0653,680增长率（%）68.3 41.0 47.1 37.4 20.1 股东净利润313 557 895 844 972 增长率（%）66.6 78.1 60.6-5.8 15.2 每股盈利(人民币)0.98 1.50 1.721.621.86市盈率（倍）31.1 20.4 13.8 14.6 12.7 每股股息（人民币）0.30 0.37 0.52 0.40 0.57 股息率（%）0.97 1.21 2.21 1.69 2.39 每股净资产（人民币）3.22 18.83 20.69 21.77 24.16 市净率（倍）9.52 1.63 1.14 1.09 0.98 来源：公司资料，中泰国际研究部预测图表.财务预测（年结：12月31日，百万人民币，估值更新于2022年11月23日）用户5 8 4 3 6 9 4 3 7 于2 0 2 2-1 1-2 8 日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反