2022年投资展望白皮书.pdf

注：同级别作者根据姓氏音序排列以终为始思考行业的长期趋势以5-10年后的商业“终局”引领前行方向创新驱动以数字化、低碳化的创新技术及更具竞争力的商业模式驱动未来产业发展价值创造更好的用户体验更高效率更低成本和更环境友好产业聚焦关注汽车、能源、半导体、智能制造等相关产业发挥产业资本优势为企业赋能思考框架5基于产业应用场景的投资主题和部分投资案例资料来源：蔚来资本数字化数字化低碳化低碳化汽车汽车物流物流能源能源工业工业/制造制造金融保险金融保险/商业零售商业零售大数据人工智能5G云计算半导体新能源电池技术电动车新材料自动化业务平台/订阅式服务智能驾驶V2X/车联网/智能座舱企业服务智能芯片清洁能源/储能动力电池新技术/充换电技术和网络电池租赁整车/零部件电池性能/轻量化/智能玻璃智慧停车/智能配送/智能仓储/智慧楼宇工业自动化柔性制造/工业物联网/C2M/智慧供应链/工业APP/工业安全系统UBI/汽车金融/智能硬件/VR/AR/无人零售/全渠道零售/消费升级能源交易/智能电网产业的“数字化”和“低碳化”趋势产生新的投资机遇6能 源能 源新型能源成体系快速发展汽 车汽 车智能电动车是未来的发展趋势清洁能源产生可再生的清洁能源能源存储与运输电化学为代表的新型储能系统锂电池应用锂电池产业链和回收自动驾驶智能化的核心充电与补能换电模式提高电池使用率车用半导体汽车重塑半导体行业智能制造降本增效车即服务软件和服务驱动的变革智能座舱移动空间提升体验需求创新驱动创新驱动低碳环保低碳环保成本下降成本下降效率提升效率提升用户体验用户体验价值创造价值创造低碳化低碳化数字化数字化电动交通工具体验与效率俱佳产业聚焦产业聚焦蔚来资本重构底层的产业逻辑聚焦新型能源和智能电动车等产业投资机遇资料来源：蔚来资本9双碳目标驱动中国以风电和光伏为代表的新型清洁能源发展国务院中国应对气候变化的政策与行动(2021)：二氧化碳排放力争于二氧化碳排放力争于20302030年前达到峰值，努力争取年前达到峰值，努力争取20602060年前实现碳中和年前实现碳中和资料来源：蔚来资本推动“以新能源为主体的新型电力系统”的构建推动“以新能源为主体的新型电力系统”的构建2030年前碳达峰行动方案 2021.10，国务院推进煤炭消费代替和转型升级，加速风能和太阳能发展，2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；另外，在确保安全的前提下，有序发展核电能能源源结结构构 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 2022.05，发改委，能源局在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设能能源源消消费费能能源源技技术术 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 2022.05，发改委，能源局推进高效太阳能电池、先进风电设备等关键技术突破，加快推动关键基础材料、设备、零部件等技术升级 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 2022.01，发改委，能源局推动构建产学研用深度融合、上下游协同、供应链协作的清洁低碳能源技术创新促进机制10“十四五”期间我国将进一步向清洁能源转型，电气化大趋势及光伏发电投资成本的下降均为利好因素10%201912%14%20%2025E204025%11%1925182020211510162317322450380020175%2020201820168%2030ECAGR:+6%CAGR:+5%CAGR:+9%801301702002302904909502020201620172021201820192030E2025ECAGR:+30%CAGR:+14%核电水电光伏发电风电煤电中国累计发电装机容量预测，2016-2030E（GW）中国光伏累计发电装机容量预测，2016-2030E（GW）CAGR:+14%资料来源：中国电力企业联合会，中国光伏行业协会，发改委，国家能源局，蔚来资本中国光伏产业发展迅速，2021-2025年光伏新装机容量增速是整体发电市场新装机容量增速的三倍11光伏技术的升级推动成本不断下降，在不依赖补贴的情况下已经能够平价上网注：1)年等效利用小时数大于1600小时；2)年等效利用小时数在1400-1600小时之间；3)年等效利用小时数在1200-1400小时之间光伏产业链的技术变革及新技术大规模应用，使得光伏LCOE度电成本下降；而规模化效应和技改也促使组件和系统单位的分摊成本持续降低，随着补贴退坡，我国于2020年基本进入全面平价时代。同时，由于电力价格市场化提速，煤电价格上涨，光伏发电优势更为突出。长远来看，光伏技术边际成本为零，具有优势。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0201320142015201620172018201920202021一类资源价格（元/千瓦时）1二类资源价格（元/千瓦时）2三类资源价格（元/千瓦时）3光伏政府补贴（元/千瓦时）脱硫煤标杆电价（元/千瓦时）中国光伏电站上网电价及政府补贴趋势，2013-2021（元/千瓦时）2019年起，为保证煤电发电厂商盈利性，国家采取“发布基准价、煤电厂自主报价”的机制，涨价比例不超过10%、跌价比例不超过15%2021均按各地平价上网；光伏LCOE价格为0.35元/千瓦时，已低于脱硫煤标杆电价资料来源：民生证券，蔚来资本12钙钛矿&晶硅电池实验室最高转换效率1，2009-2030E（%）光伏电池下一代技术多样化其中钙钛矿具有高转换效率和低成本优势注：1）实验室最高转换效率按照全球数据口径统计;2）HIT（Heterojunction with Intrinsic Thinfilm）电池最早由日本三洋公司于1990年成功开发，因HIT已被三洋注册为商标，因此又被称为HJT、HDT、或SHJ。3.85.26.510.915.420.121.122.122.723.724.225.626.729.018.018.018.519.019.321.422.122.623.524.024.124.825.326.02020201720102013201220162009201120142015201820192025E 2030E钙钛矿在掺杂新型材料情况下转换率可达50%钙钛矿转换效率（%）晶硅转换效率（%）50%光伏电池技术升级路线向多样化发展光伏电池技术升级路线向多样化发展，其中“晶硅电池”的典型代表包括：异质结电池(HIT/HJT/HDT/SHJ2):能突破PERC电池的最高转换效率TOPCon 电 池：转 换 效 率 极 限28.2%-28.7%，技术相对成熟，头部企业具备量产经济优势“薄膜电池薄膜电池”中中，钙钛矿技术广受关注钙钛矿技术广受关注：钙钛矿电池全球2030年市场规模预计达750亿元。相较于其他新兴电池技术，具有高能量转化效率、低成本、高柔性、高兼容等优势资料来源：中国光伏行业协会，蔚来资本13注：1）BAPV：指建筑附着光伏，为传统分布式光伏建筑类型;2）BIPV：即光伏建筑一体化，指与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统9.6%22.9%43.5%74.5%87.3%95.1%90.4%77.1%56.5%25.5%12.7%4.9%20212023E100%2022E2024E2025E2030EBAPV 渗透率BIPV 渗透率中国光伏建筑市场结构，2021-2030E（%)上迈新能源eArc是上迈新能源的一款无玻璃的创新产品，采用高效晶体硅太阳能电池技术和自主研发的高分子聚合物复合材料，实现了无玻璃、轻量、薄片化和柔性化的新型晶体硅光伏组件。12中国分布式光伏年度新增装机规模及预测，2021-2030E（GW)27.537.040.042.545.052.020212022E2025E2030E2023E2024E轻质柔性组件有机会成为下一代光伏组件主力资料来源：国家能源局，中国建筑节能协会，住建部，申港证券，蔚来资本14资料来源：国际能源署，BNEF，蔚来资本全球光伏累计装机量预测，2015-2030E（GW）2433164055056267709531,9103,39120202019201520172016201820212025E2030ECAGR:+26%CAGR:+19%CAGR:+12%数据诊断清扫机器人巡检无人机智能运维将依托智能运维将依托“大数据大数据+硬件硬件”构建技术壁垒构建技术壁垒运维不当将影响发电量，国内智能运维尚处于较粗放阶段。在日益提高的运维需求之下，多种智能运维产品有望进入市场。随全球光伏电站增长电站全生命周期的安全及智能化运维技术得到关注光伏跟踪支架在电站系统的地位日益提升光伏跟踪支架在电站系统的地位日益提升跟踪支架重要性凸显，美国跟踪支架渗透率已接近70%，中国不到10%，发展空间较大。微型逆变器受微型逆变器受“安全性安全性”驱动渗透率将提升驱动渗透率将提升欧美仍为当前微逆变器主要市场，我国在“十四五”期间家用市场有望大幅增长。16能源结构的改变推动储能市场快速发展其中以锂离子电池为代表的电化学储能适应性好、能量转换效率高，成为新型储能系统的主要发展方向注：1）以容量，技术成熟度，响应速度，效率和地理限制等综合因素评定我国当前主流应用储能类型我国当前主流应用储能类型优劣势优劣势1 1能量转换效率能量转换效率机械储能抽水储能飞轮储能压缩空气储能储热熔融盐储热电磁储能超级电容储能电化学储能锂离子电池铅蓄电池液流电池钠硫电池80-90%65-75%40-50%80-90%85-98%40-60%90-95%70-75%85-90%中国储能新增装机量，2016-2025E（GW）CAGR(16-21)(21-25E)87%71%53%-4%19%74%20163%201728%201858%201949%202022%120212025E5231126CAGR:+57%CAGR:+26%电化学储能新增装机量其他储能新增装机量资料来源：东吴证券研究所，国融证券，中关村储能产业技术联盟，蔚来资本17全球储能电池出货量规模预测，2020-2030E（GWh）增长驱动因素：汽车动力电池发展需求动力电池成为各国技术研发重心动力电池全产业链逐步完善整合2966981321982972,2572022E202020212030E2023E2024E2025ECAGR：+60%CAGR：+50%增长驱动因素：政策推动，国家明确装机量目标电力系统转型驱动，储能贯穿发电、输配电与用电储能经济性改善，逐步实现发电侧盈利全球动力电池出货量规模预测，2020-2030E（GWh）1583716489171,3021,7933,1072023E20202025E2024E2022E20212030ECAGR：+63%CAGR：+12%全球范围内，电化学储能及动力电池市场飞速增长推动锂电池需求激增资料来源：中金研究部，蔚来资本18资料来源：中关村储能产业技术联盟，蔚来资本其他新兴电池趋势其他新兴电池趋势钠离子电池：以钠离子为核心，原材料资源丰富、成本优势明显金属-空气电池：成本低，材料可高度回收锂硫电池：以硫复合正极、金属锂负极组成，原材料价格低且环保性高锂电池新兴技术趋势锂电池新兴技术趋势半固态电池：液态电解质含量低于10%，可最大程度兼容现有工艺、设备及材料全固态电池：采用固态电解质，安全性高、能量密度高中国电化学储能市场结构，2021（%）91%6%3%1%其他锂电池液流电池铅蓄电池卫蓝新能源专注于混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产。其混合固态电池已由多家整车厂测试，在安全性及循环次数等关键指标上，处于业内领先水平。锂电池及其他电池新兴技术百花齐放半固态/固态锂电池是主流发展方向19正负极材料迭代带来的电池能量密度差异（2016-2030E）电池技术沿“高能量”及“性价比”两条主要路线发展20162019201720182020202120222023203020242025180Wh/kg180-200Wh/kg220-260Wh/kg240-280Wh/kg230-350Wh/kg230-260Wh/kg220-230Wh/kg400Wh/kg 600Wh/kg 500Wh/kg10-20%10-20%15-25%20%无稀有金属电池锂空气电池续航700公里续航400-700公里续航300-500公里高镍三元石墨高镍三元石墨高镍三元硅基磷酸铁锂无钴材料磷酸锰铁锂固态电池高镍三元/富锂金属锂0.7元/Wh磷酸铁锂以安全性成为储能和商用车首选高镍三元电池能量密度高、更受高端乘用车青睐资料来源：车百智库，中金资本，海通证券，中国汽车工程学会，蔚来资本20资料来源：蔚来资本输电变电站配电变电站用户侧管理分布式发电沃太能源是全球领先的家庭及工商业用户分布式光伏产品、储能产品及智慧能源管理方案提供商。当前，其业务已扩展至全球75+个国家和地区。海博思创是国内领先的储能系统集成商与系统服务商，深度参与国内储能市场。其聚焦于储能业务技术创新，积极布局国际储能市场，产品出口日本、韩国、美国、欧洲等地。储能电站太阳能风电生物能储能电站储能电站储能电站发电侧储能用电侧储能在中国完整供应链支持下中国储能公司在“发输配用”侧已经建立强大优势22注：1）测算范围包括动力电池（三元磷铁），储能（磷铁）及消费（三元）三大市场典型锂电池电芯成本构成全球典型锂电池原材料市场规模1，2030E（亿元）7%8%13%15%15%35%正极集流体2%正极粘接剂2%正极导电剂1%2%负极粘接剂隔膜负极活性物质壳体及其他负极集流体电解液正极材料典型锂电池原材料典型锂电池原材料市场规模市场规模 2030E2030E正极材料9,263正极导电剂227正极粘接剂548正极集流体642负极活性物质2,194负极粘接剂548负极集流体4,523电解液4,429隔膜2,101壳体及其他3,974电芯市场总规模电芯市场总规模28,45328,453锂电池上游各原材料市场潜力巨大，预计2030年多个原材料市场规模将达千亿以上储能及动力电池的需求带动上游锂电池原材料市场规模激增资料来源：国盛证券，中金资本，蔚来资本23注：1）包括动力电池及储能电池用锂电池全球锂电池正极材料需求量预测1，2021&2025E（万吨）容百科技是高镍三元正极材料的行业领导者，其高镍产线技术持续迭代升级，公司 Ni90固态电池正极材料批量供应终端车企，向下一代正极体系持续推进研发。70%50%50%2025E30%2021三元系铁锂系25442CAGR(21-25E)38%71%其他高镍三元70%磷酸铁锂材料可兼顾动力与储能场景，未来在两大场景中的装机份额将保持提升，三元材料随技术升级，能量密度更高、更具成本优势的高镍低钴/无钴材料占三元材料的份额将逐步上升。融通高科是国内领先的锂电池基础材料创新企业，其生产的纳米磷酸铁锂属于国家战略新兴产业，主要应用于新能源汽车和新能源储能行业。锂电池正极材料中，高镍三元因能量密度优势在动力场景占比持续上升，磷酸铁锂兼顾储能和动力场景资料来源：中银证券，蔚来资本24注：1）包括动力电池、3C电池、储能电池和其他领域用锂电池36%3%2%16%19%82%202118378%2022E5%29%67%2023E10%8%32%60%2024E54%2025E57硅负极天然石墨人造石墨83109139全球锂电池负极材料需求量预测1，2021-2025E（万吨）CAGR(21-25E)石墨是目前负极主流材料，人造石墨市场通过工艺改善及技术革新，有望实现节能减排和降本。硅基材料能量优势突出，是未来负极材料的发展方向。目前硅氧占比更高，但其首效低，而硅碳复合材料具有较高比容量和循环寿命，未来有望超越硅氧。+100%+64%+21%锂电池负极材料中石墨材料与硅基材料均有巨大突破空间资料来源：中信证券，Morgan Stanley Research，蔚来资本25锂电池制造工艺资料来源：蔚来资本低碳驱动力低碳驱动力传统工艺传统工艺工艺趋势工艺趋势正极浆料涂布干法正极负极间歇法连续法隔膜干法湿法电解液光气法酯交换法锂电池核心制造设备（示例）搅拌机涂布机辊压机分条机模切机卷绕机封装机注液机氦检机化成机分容机充放电柜组装机激光焊接外观检测电池组检测电芯制造电芯制造电芯装配电芯装配电芯检测电芯检测电池组装电池组装国内领先的精密激光焊接设备及智能制造解决方案供应商之一，自建高水平的研发团队及完善的研发体系，并掌握具有自主知识产权的激光焊接核心技术。锂电池制造工艺和设备不断迭代升级也带来国产设备厂商弯道超车和走向国际化的机会26环保性、经济性及供应链安全决定了锂电池回收是必然趋势注：1）2019-2021年电解钴、电解锰、电解镍、电解锂金属均价；2）金属现价按2022.5.3日电解钴、电解锰、电解锂、电解镍金属价格计算02,0004,0006,0008,0002023E20212022E2024E2030E2025E1708102956,3114801,113CAGR:+49%锂电回收市场规模（按金属历史三年均价1）（亿人民币）01,0002,0002025E2024E20212022E2023E2030E50851442463381,825CAGR:+49%锂电回收市场规模（按金属现价2）（亿人民币）钴镍锂锰钴镍锰锂循环经济下的锂电池回收是必然趋势2030年市场规模将超千亿资料来源：蔚来资本27回收市场中，待回收渠道及来源的问题得到解决后，精细化成本管控与前沿技术的突破将是具备规模优势企业的核心成功要素；对于电池梯次利用，由于电池检测和残余性能预测技术有待突破，叠加安全性和成本考虑，当前发展前景尚不明朗资料来源：蔚来资本电池/废料规模“安能环”1合规行业发展阶段政策制定期行业合规期分工明确期技术突破期电池/废料规模行业毛利率水平电池/废料规模“安能环”合规精细化工及成本管控电池/废料规模“安能环”合规精细化工及成本管控前沿技术突破202320252028锂 电 池 回 收 各 时 期 关 键 成 功 要 素未来锂电池回收的成功因素将从渠道规模回归到精细化工的行业本质注：1）“安能环”意为安评、能评、环评292030年，中国乘用车及商用车电动化比例均将超过80%注：1）“电动化“泛指新能源动力，包含纯电，氢能源，混动等中 国 交 通 工 具“电 动 化”渗 透 率1，2 0 2 1-2 0 3 0 E，%轮船轮船两轮摩托车两轮摩托车乘用车乘用车商用车商用车工程机械工程机械飞机飞机电动化渗透率（按销量）100%0%80%20%40%20212030E20212030E20212030E20212030E20212030E20212030E“万物皆可电动化”的时代已来临资料来源：蔚来资本30成本下降成本下降，性价比提升性价比提升无钴材料、磷酸锰铁锂材料的发展，将推动电池性价比进一步显现。能量提升能量提升，性能增强性能增强从高镍三元电池，到固态电池、无稀有金属电池及锂空气电池的迭代，将提升续航里程、升级使用体验。动力电池成本趋势，2015-2030E（元/瓦时）动力电池产品性能演变，2012-2030E宁德时代动力电池技术发展演变1.331.130.910.760.670.650.610.500.4020152018201620172019202020212025E2030ELFP LFP Module/PackModule/Pack续航里程：150km能量密度：95Wh/kg体积效率：30%NCM 355 Module/PackNCM 355 Module/Pack续航里程：250km能量密度：140Wh/kg体积效率：35%LFP CTPLFP CTP续航里程：150200km能量密度：135Wh/kg体积效率：50%NCM 390/590 NCM 390/590 Module/PackModule/Pack续航里程：400km能量密度：160Wh/kg体积效率：45%NCM CTPNCM CTP续航里程：600km能量密度：180Wh/kg体积效率：55%CTPCTP续航里程：700km能量密度：200Wh/kg体积效率：60%CTCCTC续航里程：8001,000km能量密度：350+Wh/kg体积效率：70%动力电池技术持续突破迭代，电动产品优势进一步突出电池性能和成本的提升推动了电动交通工具极致的产品性能资料来源：光大证券，新时代证券，宁德时代2021年报，蔚来资本31单次补给时间（*600km续航情景）补给成本(*含服务费)发展现状充电充电快充 1-2 小时慢充 6-8 小时1-1.2元/KWH技术向高效升级，如双枪充电，边用边充、无线充电等换电换电2-15 分钟1.3元/KWH针对具有高频次、大电量需求的商用车领域，进行换电站投运及换电车型投放加氢加氢10-15 分钟(基于70MPa加氢系统)15-25元/KWH(基于30-40元/kg H2测算)现阶段主要用于商用车加氢站建设提速，2021年以来，70MPa 加氢站建设快速放量得益于换电模式在补能效率、购置成本及能源成本的优势，运营类车辆换电优势显著：换电重卡在新能源重卡中销量占比逐年提升，2021年约为42%封闭及短途运输场景中，换电重卡年均毛利水平较充电模式高约20%多样化的能源补给形式支持电动化交通工具以更高效经济的方式落地资料来源：工信部，专家访谈，蔚来资本32电驱集成OEM数量，2019-2021（个）电驱发展路线将提升电动化产品性价比资料来源：专家访谈，蔚来资本乘乘用车用车：集成深度加大，实现低成本、高性能、小型化和轻量化无集成三合一集成多合一集成商用车商用车：集成化方案升级与分布式驱动创新，提高效能、实现轻量化4368681081192021192021192021外资传统车企内资传统车企造车新势力分布式集中式电机、减速器、驱动桥高度集成零件数约100个系统传递效率可达约88%轮边电机驱动桥电机、轮毂、驱动桥的高度集成零件数少于80个系统传递效率可达约90%轮毂电机驱动桥电机、变速器、差速器及车桥高度集成零件数约300个系统传递效率可达约80%集中式电驱动桥电驱系统的集成及技术创新大大提升了电动化交通工具的性能33电动化产品均已展现经济性优势，其中轻卡、摩托得益于技术成熟度较高，经济性更加突出不 同 交 通 工 具 及 工 程 机 械 的 电 动 化 匹 配 度 及 经 济 性 优 势减碳驱动力1技术成熟度2高低低高电动轻卡电动中重卡电动挖掘机电动摩托电动装载机较传统动力经济性优势3注：1）减碳驱动力：场景是否对零排放、零噪音要求高；传统动力是否污染问题严重；2）技术成熟度：主要指现阶段的技术对于电动产品在应用场景的满足程度等；3）经济性优势综合较传统动力具有优势产品的覆盖度以及全生命周期成本追平传统动力所需时间；越来越多的电动交通工具正在显示出比传统能源更优的经济性资料来源：蔚来资本35注：适合程度综合考虑需求刚性、便捷性、成本、替换手段经济性；灰色图标代表补电手段（非刚需）充换电补能方式适用场景分析固定点交流慢充固定点直流快充移动充电车固定点无线充电移动式无线充电集中式换电乘用车（有私桩）乘用车（无私桩）运营类乘用车固定路线商用车/专用车无固定路线商用车/专用车补能方案适用程度低适用程度高绿色交通对补能效率的追求促使补能方案多元化发展集中式换电和直流快充满足大多数用车场景的需求资料来源：蔚来资本36随换电站网络效应形成换电模式的补能效率和盈利空间逐步显现换电站当年新增数量预测（个）1,1773,3705,9369,32614,22080,00020212022E2025E2023E2024E2030E不同运营效率下的乘用车换电站净利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%60%30%20%50%40%70%80%90%100%净利润率电站利用率资料来源：中信证券，国泰君安，中国经济网，天风证券研究所，蔚来资本37资料来源：蔚来资本电池资产管理模式委托运营电池租赁回收换电服务梯次利用储能装备充电服务回收拆解梯次利用企业电池供应电池回收企业电池厂商电网用户换电站运营电池资产管理公司主机厂国内首家大规模投入换电模式的新能源车企电池银行是赋能换电的关键商业创新极大提高了电池使用率38资料来源：蔚来资本未来私桩充电将衍生为家庭能源解决方案家庭能源解决方案，通过对整体家庭能源的储充提升用能效益，并结合V2G技术催生如放电服务等新的收入流产生商业模式探索运营模式优化运营商类型接入桩品牌运营商硬件商流量平台充电用户供给端需求端硬件商B硬件商C硬件商D硬件商E硬件商F硬件商G硬件商H硬件商I运营商A运营商B运营商C运营商D运营商E运营商F运营商G运营商H 300+硬件商J1800+硬件商A高德地图恒大快电新电途其他聚合方滴滴小桔百度地图其他地图神马专车T3其他出行商蔚来北汽其他车企省市级监管平台C端用户B端用户（协议打通）（流量引入）伴随新能源乘用车快速上量，充电设施建设进入爆发期。其中平台模式基于轻资产运营轻资产运营，能更快速形成规模效应并把握流量入口沃太能源通过“Alpha户用储能系统解决方案”，将换电及充电设施作为社区及家庭场景下的新型储能装置。不同补能方式的需求引导了各种商业模式和解决方案的创新40注：1）统计包含商用车自动驾驶在中国经过多年发展，已具备较为成熟的技术积累、商业模式及领军企业，并开启快速落地中 国 新 车 市 场 自 动 驾 驶 渗 透 率 预 测122428188014121026461620302232百万辆201620172018252019202020212022E2024E2025E2030E2524282222252127302023E23汽车销量（左轴）15%48%0%1%60%55%30%30%10%10%3 3-4x4xL1/L2 渗透率L3+渗透率高级别自动驾驶预计到2030年渗透率近30%资料来源：LMC，IHS Markit，蔚来资本41激光雷达车型陆续发布，全球搭载量显著提升激光雷达车型陆续发布，全球搭载量显著提升全球汽车激光雷达搭载量（百万台）以蔚来ET7首次搭载激光雷达为起点，激光雷达全面开启商业化激光雷达价格变动趋势（元）激光雷达技术升级，价格下降趋势显著激光雷达技术升级，价格下降趋势显著50,00048,00013,0008,0006,0002022E20212020201820192023E20,0001.44.723.90.02025E20162030E2022E宣布搭载激光雷达的部分车型$0$50$100$150$20007/202201/202107/202101/202201/2023长城沙龙机甲龙蔚来ET5蔚来ET7小鹏P5北汽极狐阿尔法S宝马ix奔驰新款S级广汽Aion LX PLUS理想X01上汽智己L7沃尔沃XC90Lucid Air售价，千美元上市时间国内首款搭载激光雷达车型自动驾驶的眼睛：激光雷达量产上车，推动更高级别自动驾驶开始落地资料来源：BloombergNEF，Yole，蔚来资本42注：1）未透露具体搭载车型高 算 力 芯 片 及 搭 载 车 型高 算 力 芯 片 及 搭 载 车 型特斯拉FSD144TOPSNVIDA Xavier30TOPS量产高算力芯片华为 MDC400TOPSNVIDA Orin X254TOPSMobileye EyeQ524TOPSL1/L2L2.5L3+小鹏P7小鹏P5极氪001领克ZERO concept 蔚来ET7 上汽ES33 威马M7 高合HiPhiZ 理想X01 理想L9 沃尔沃XC60 比亚迪2023新车型 广汽埃安AION LX 极狐阿尔法S 哪吒S 长安阿维塔E11 长城沙龙机甲龙地平线J5128TOPS黑芝麻A1000116TOPS沃尔沃 SPA2自游家NV红旗1比亚迪2023车型1XX 已上车交付算力低算力高 吉利路特斯 智己L7 上汽飞凡 小鹏G9 比亚迪2023 威马M7特斯拉全系宝马IX江淮思皓合创SUVBAIC越野车自动驾驶的心脏：大算力自动驾驶芯片预埋保证了高级别自动驾驶车辆的数据处理能力资料来源：蔚来资本43资料来源：蔚来资本主机厂自动驾驶研发风险主机厂自动驾驶研发风险MomentaMomenta为主机厂自动驾驶研发提供科技生态为主机厂自动驾驶研发提供科技生态MpilotMpilotMSDMSD技术流数据流闭环自动化海量数据数据驱动研发投入高技术积累局限性直接技术共享风险大短期提供量产自动驾驶方案Mpilot主机厂/Tier 1融资情况长期提供完全无人驾驶方案MSD中立身份搭建共享纽带B轮蔚来资本，戴姆勒，顺为资本等C轮上汽集团、丰田汽车，博世中国等C+轮上汽集团，通用汽车，丰田汽车，博世中国自动驾驶的大脑：海量数据的闭环自动化保证自动驾驶算法持续迭代44资料来源：蔚来资本主机厂具备车辆生产和制造能力及自动驾驶方案上车的话语权自动驾驶公司具备高等级自动驾驶的成熟软硬件解决方案Robotaxi三方联盟模式出行服务公司具备高效运营的出行平台及丰富自动驾驶应用场景和海量数据在自动驾驶落地商业化阶段，出行公司、主机厂、自动驾驶公司三方分别掌握不可替代的资源，但难以独立完成大规模商业化；因此三方组成纵向联盟，实现资源互补，推进本地化Robotaxi商业化的迅速落地小马智行与广汽集团及旗下如祺出行达成三方联盟，将提供成熟的自动驾驶服务，并在广州南沙落地Robotaxi示范运营技术落地运营Momenta与上汽集团及旗下享道出行达成三方合作，将向公众提供自动驾驶出租车的试驾服务，并 在 上 海 嘉 定 区 和 苏 州 落 地Robotaxi示范运营主机厂、自动驾驶公司、出行平台的三方联盟推动Robotaxi落地45最后一公里：最后一公里：对于路线固定、即时性要求不高的应用有望更快落地。京东、美团等皆在各大场景中开展试运营。资料来源：蔚来资本0.84.033.214.080.1108.059.4运行速度场景复杂度市政环卫最后一公里港口物流矿内物流同城物流Robotaxi跨城物流高速低速安全封闭安全开放垂直场景自动驾驶市场空间(百亿元)各垂直场景中，均已有国内领先企业布局自动驾驶并持续完善矿内物流矿内物流：矿区无人驾驶已在全国范围煤矿、水泥、砂石等多种矿区落地，并实现多个矿区常态化去安全员。干线物流：干线物流：干线物流自动驾驶玩家与OEM，物流企业达成合作推动道路运营。如搭载嬴彻轩辕系统的智能重卡的自动驾驶商业运营里程已累计超过200万公里。港口物流：港口物流：国内累计已有多个港口如天津港、宁波舟山港等部署无人驾驶卡车，完全港口无人驾驶可实现超50%经济性节省。市政环卫：市政环卫：无人环卫商业化较为迅速，目前全国已有上千台小型无人环卫车在园区及道路场景运营，园区内无人环卫可实现环卫工数量减少60%以上。自动驾驶技术作为生产力新物种正在渗透到各类作业场景47智能座舱通过硬件设备与算法融合，使用户的“五觉”体验全方位提升，成为家庭元宇宙的入口资料来源：蔚来资本无感的舒适无感的舒适硬件及软件为用户带来无时无刻的服务享受愿意花时间与其相处愿意花时间与其相处使用户充分享受出行过程中的时间AIAI服务加持服务加持通过全面智能化服务，打造懂用户的贴身出行帮手五觉体验硬件算法座椅内饰行为检测智能氛围灯光氛围AI互动语音交互交互显示屏车载音响智能音效空气净化视觉听觉嗅觉触觉知觉车载香氛加热通风座椅按摩XR设备持续改善的自动驾驶体验驱动智能座舱升级为移动的生活空间，用户体验变得至关重要48众多OEM新车型智能座舱芯片性能与新款AR/VR设备搭载芯片接近，使其能够支持座舱AR/VR设备，丰富智能座舱功能注：1）部分为选配或高配车型搭载唯一一家在全球范围内推出消费级AR眼镜的公司NOLO深耕6DoF交互技术多年，是全球为数不多的，拥有完全系统化自主知识产权的科技企业AR/VR设备CPU主频(GHz)1.81.71.81.8高通骁龙XR1高通骁龙XR2高通骁龙845高通骁龙855座舱芯片典型搭载座舱AR/VR车型1主频(GHz)CPU算力(k DMIPS)VR/AR设备蔚来ET7奔驰S级长城Wey 摩卡105高通骁龙SA815559NVIDA TegraParker蔚来ET5105高通骁龙SA8155芯片名称2.52.4+3*2.1+4*1.82.4+3*2.1+4*1.8105高通骁龙SA81552.4+3*2.1+4*1.8借助车载在算力、空间等方面的天然优势AR/VR技术在智能电动车找到了最佳应用场景用户体验得以大幅度提升资料来源：蔚来资本49车载屏幕显示性能提升，造型形态及布局位置多样化，以改善使用体验，打造有温度的用户体验布局位置布局位置：屏幕使用数量增加，实现多屏，多功能互动前排屏：仪表、中控、副驾屏、车控屏、方向盘屏、透明A柱、流媒体后视镜屏后排屏：顶部大屏，椅背双屏等虚拟屏：AR-HUD、后排背显、智能表面、智能玻璃，智能大灯等形态造型形态造型：形态多变，体现设计感，增加内饰设计自由度贯通屏环抱式曲面大屏显示性能显示性能：屏幕的清晰度、亮度、对比度、响应时间、功耗等性能逐步提升LCDLCD液晶屏液晶屏OLEDOLEDLCD+MiniLCD+MiniLEDLEDMicroMicro-LEDLED专注于数字座舱领域，覆盖主观感知、计算、通信等应用，其先进显示解决方案已获得市场的广泛认可作为视觉载体的车载屏幕以高显示性能和高适应性给用户良好的视觉体验柔性屏资料来源：蔚来资本50主机厂更多自身提供座舱解决方案集成，指定科技供应商，使传统的二级供应商有机会和主机厂直接对话光羿科技是全球最新一代电致变色材料的开创者，其产品被多家OEM指定在多款车型上搭载Tier 2&芯片供应商芯片、面板、机械电子等Tier 1供应商车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD等OEMTier 2&芯片供应商Tier 1供应商OEM互联网/软件/通信供应商Tier 0.5供应商（座舱解决方案集成）OEM可能自身成为Tier 0.5传统座舱产业链传统座舱产业链智能座舱产业链智能座舱产业链终端客户的推动下，供应链效率进一步提升更多的科技创新提供极佳的用户体验资料来源：蔚来资本52半导体下游应用中，车用半导体增速显著，将驱动行业增长；到2030年，车用半导体占比预计接近30%资料来源：WSTS，蔚来资本全 球 半 导 体 市 场 规 模（亿 美 元）91%20109%11%25%-30%89%202070%-75%汽车2030E其他7,0004,4002,980CAGR 10-20CAGR20-30E4%6%6%4%14%14%4%2%智能电动汽车的发展促进车用半导体需求的持续增长重塑半导体行业格局53智能驾驶由传统手机向智能手机变革的过程中，智能手机中半导体货值提升为在传统手机的18倍由传统汽车向纯电智能汽车转变的过程中，车用半导体货值当前仍有巨大增长空间注：1）以2013年诺基亚1050、2018年三星GalaxyAS9及2021年典型智能手机为例；2）使用多Lidar和高算力的高端电动智能汽车单车半导体价值量可达5000美元，普通电动智能汽车单车半导体价值量约2500美元电动化智能座舱传统燃油车成熟电动智能汽车早期电动智能汽车2,500-5,0002200-300单车半导体价值变化（美元）手机半导体价值变化1（美元）10100180成熟智能机功能机早期智能机1X1X10X10X18X18X1X1X5 5-8X8X1010-20X20X1,000-1,500受益于汽车电动化和智能化快速发展车用半导体单车价值大幅度上升资料来源：英特尔主题演讲，海思预测，蔚来资本54SiC器件损耗低的优势在电动车上凸显，国内外厂商开始大量应用，SiC器件市场增速迅猛受高压化趋势影响，受高压化趋势影响，SiCSiC替代趋势显著替代趋势显著SiC器件在高电压各负载水平下损耗低于IGBT05010015020025030035040025%50%100%SiCIGBT损耗功率（W）负载（%）SiCSiC器件市场未来增速保持较高水平器件市场未来