2023年公募基金高质量发展趋势及战略洞察.pdf

云程发轫 万里可期 2023 公募基金高质量发展趋势及战略洞察 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。一、继往开来-拥抱“新黄金十年”，未来前景可期行业历经四大发展阶段，基金规模坐稳全球第四。中国公募基金行业经历了四个主要发展阶段：早期探索阶段（1992-1996 年）、封闭式基金发展阶段（1997-2000 年）、开放式基金发展阶段（2001-2011 年）、高速发展阶段（2012-2022 年）。中国公募基金十年间总规模增超 9 倍1，产品数量增超 10,000 只2，投资者数量增加了 17 倍3。其中，截至 2021 年底开放式基金总规模为 3.47 万亿美元4，继续全球第四位的排名。时代红利驱动规模上涨，行业高增长态势有望保持。从资金端和资产端的发展进行对比，当前中国公募市场具备与美国共同基金成长期（80-90 年代）类似的市场环境。公募基金 2021 年 AUM 同比增速达28.51%5，高于 1980-2000 年美国共同基金 AUM 年复合增速的 22%6。基于对未来中国 GDP 增速、上市公司市值增速、基金公司渗透率等进行预测，预计中国公募基金市场未来十年或可保持 18-20%左右水平的复合增速。回顾：“黄金十年”，成果斐然中美公募基金发展历程对比美国公募基金各资产类别基金发展历程当前中国公募市场具备与美国 80-90 年代相似发展环境，未来我国公募基金发展前景可期中国公募基金各资产类别基金发展历程100%=总体管理资产规模万亿美元 税收优惠等政策刺激下养老金入市 推动养老金长线资金入市 鼓励养老金适度提升权益市场配置 直接融资快速发展 资本市场大幅扩容 全面注册制落地扩大资产端供给 直接融资加速发展股票股票货币市场型公募基金占 GDP比例公募基金占 GDP比例固定收益混合另类投资混合债券QDII 基金ETF其他100%=总体管理资产规模万亿美元美国美国中国中国19671998 1980200520001990201020161975200019852007 2005 20131995201920190.011%0.1%0.00010100%100%60%60%80%80%40%40%20%20%0%0%0.14%2.5%0.0040.0634%3.40.78%0.0558%12.2%8.71.310.003%0.7%0.00010.010.46%12.1%0.020.4542%4.9%5.20.4816%1.2101%14.8%21.7 2.10资金端资产端1,2 数据来源：Wind；总规模增长规模幅度为 2022 年 10 月底数据与 2012 年年末数据的比较结果；产品数量为 2022 年 10 月底数据3 数据来源：证券业协会报告；投资者数量为 2021 年底数据4 数据来源：美国投资公司协会5,6 数据来源：Wind*2019 年中国公募基金规模占 GDP 比例为 14.8%，与美国 1995 年共同基金发展阶段相似（1995 年共同基金占 GDP 比例为 16%）数据来源：Wind，毕马威整理高质量公募基金发展趋势及展望2 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。1）居民财富转移，投资需求显著居民财富总量快速增加，资产配置结构持续转移。2005-2021 年中国居民财富总量年均复合增速高达14.7%7，财富增速远超美日。此外，居民资产配置结构逐步从房地产等实物资产转向金融资产。未来，随着资本市场改革的不断深化，叠加当前“房住不炒”的政策基调下，我国居民的家庭资产配置将持续从房地产等实物资产向金融资产发生迁徙。对比美国共同基金高速发展时期，居民财富搬家同样发挥重要作用。资产配置公募化转移，公募基金投资需求显著。“资管新规”以来，公募基金产品凭借高度净值化、标准化的优势，管理规模实现快速稳健的增长。公募基金产品尤其是纯债型基金在经济下行期获取较好收益，投资者对稳健固收产品配置需求显著提升，居民资产配置逐渐向公募产品转移。2021 年银行理财、信托和券商资管的规模较 2017 年分别下降 1.8%、21.7%8和53.5%，公募基金的市场规模较 2017 年上升 127.1%。动能：多元驱动，持续扩容居民财富搬家，公募持续扩容居民财富结构比较(2021,万亿人民币,%)我国资产配置结构逐渐向金融资产转移，但相比发达市场及全球平均水平，仍有较大提升空间居民可投资资产由存款向公募基金和银行理财转移居民可投资资产分配(2013-2025E,万亿人民币,%)金融资产存款全球2013美国2020中国2025E非金融资产其他保险股票公募基金信托银行理财产品供给日益丰富，满足多元化投资需求。以满足居民财富管理需求为出发点，行业积极推动产品创新，供给能力不断增强。从主动权益类、被动指数类基金等传统产品的普及，到如今的公募 REITs、碳中和 ETF、同业存单基金等产品迭出，行业持续推进完善匹配投资者理财需求的路径和方式，为不同风险偏好的投资者提供更多的投资选择，优化基金投资者的盈利体验。44%62%56%9%4%4%6%7%8%26%49%74%16%11%5%3%7%12%8%8%9%7%13%8%68%44%32%7 数据来源：中国财富报告 20228 数据来源：Wind数据来源：Credit Suisse2022 全球财富报告、Statista、The Fed、Wind高质量公募基金发展趋势及展望3 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。2）养老体系改革，长期资本转化第三支柱补位提速，养老基金快速发展。个人养老金制度于 2022 年 4 月出台，相关细则政策陆续补充落地，标志着我国第三支柱养老体系发展进入新阶段，为养老目标基金带来新的发展机遇。养老目标基金经过四年的发展，截至 2022 年 8 月产品数量已经达到 183 只，产品规模已经突破千亿水平。参考美国养老金入市经验（90 年代各类退休计划占共同基金净流入的比例提升近 9 倍），基金规模有望进一步提升。关键制度补充落地，有望引入增量资金。个人养老金税收优惠政策已出炉，更多关键制度设计未来将陆续推出。随着更多政策出台落地，养老基金未来发展潜力较大。2022 年 11 月 18 日证监会公布个人养老金基金名录，该名录中共纳入 40 家基金公司的 129只养老目标基金。根据中国养老金第三支柱研究报告预测，未来 5-10 年时间，中国预计会有 8-10 万亿的养老金缺口，也给基金行业提供给了巨大的发展空间。3）底层资产扩容，REITs 蓝海开启公募 REITs 试点硕果累累，已上市产品整体表现良好。截至 2022 年 10 月 31 日场内交易公募 REITs 扩容至23 只9，涵盖高速公路、生态环保、物流仓储和产业园四大行业，总市值超过 500 亿元。自首批 REITs 上市以来，二级市场价格表现稳健，截至 2022 年上半年市场总体回报约 2010水平，超过同期沪深 300 指数收益。底层资产范围不断扩容，扩充领域契合国家导向。自2021 年以来公募 REITs 试点范围不断扩展，重点领域扩展至交通设施类、公用设施类、能源基础设施类、保障性租赁住房类、旅游基础设施等。底层资产扩容为投资者提供更广泛产品选择，为基金公司提供更多优质资产供给市场，促进了存量资产的盘活。未来包括医疗、数据中心等基建项目都有望成为我国公募REITs 的底层资产选择。基础设施资产存量充足，未来市场空间广阔。我国基础设施资产存量规模巨大，并且现金流稳定、盈利能力较好、权属明晰的优质项目的积累较为充足，大量优质项目储备资产未来或吸引万亿规模的社会资金。基于对未来中国 GDP 增速、股票市值变化以及 REITs市值占比的预测，预计未来 5 年中国 REITs 市场规模有望超万亿元水平。4）买方投顾转型，投资体验优化基金投顾是践行“买方服务”的重要载体。基金正加速从销售型产品转向体验型产品转变，买方投顾转型将投资顾问与客户利益进行深度绑定，积极引导客户坚持“优质标的+长期持有”的投资理念，促进投资者更好配置公募基金。同时有利于推动基金公司关注产品的长期业绩表现，将适度抑制并进一步扭转投资者追涨杀跌行为，推动基金投资生态的变化。从“卖方投顾”到“买方投顾”的转型卖方投顾收费方式提供产品挑选产品销售佣金委托服务投顾能力机构要求资管机构资管机构销售机构销售机构销售人员销售人员投资者投资者买方投顾 产品端：前端认购/申购费+产品保有提成 客户端：以 AUM 比例收费为主，可多元化定制 要求偏低，重视对产品、服务的了解运用程度 要求高，重视客户陪伴与能力附加价值 考核激励短期化，对一线投顾内部赋能要求低 考核激励长期化，对一线投顾内部赋能要求高利益共同体利益共同体9,10 数据来源：Wind高质量公募基金发展趋势及展望4 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。11 数据来源：Wind12，13 数据来源：149 家公募基金公司 2022 年二季报整理1）投资理念：回归价值投资本源，投资者获得感提升对外：创造长期投资价值，发挥公募基金专业性。基金公司积极传播价值投资和长期投资理念，提升投资者教育水平，当前投资者正在向长期投资、价值投资转变。2022 年全国公募基金市场投资者状况调查报告显示，超六成（63.3%）投资者在购买基金后比较重视长期收益。未来以长期业绩表现来彰显自身专业投资和研究价值，获取投资者的长久信赖，切实改善“基金赚钱、基民不赚钱”的现象将是基金公司未来发展的重要使命。对内：构建长期激励机制，实现长期利益一致性。基金公司通过强化中长期考核，鼓励投研团队在投资运作中更重视业绩的长期稳定性与持续性。自 2014 年某头部公募基金公司率先起步探索股权激励起截至2022 年前十大公募基金管理人过半数已实施股权激励。构建长期激励机制，发挥提升业绩规模、实现长期价值的激励效果将成为未来公募基金公司重要任务。2）投资模式：被动投资稳步发展，主动管理能力夯实被动投资势头强烈，头部机构抢占先机。过去几年在资本市场结构性行情下，受益于分散风险、持仓透明等优势，指数基金产品愈发受到投资者关注。2019 年开始指数基金迎来爆发式发展，规模迅速壮大，2019年-2021 年资产净值复合增长率为 18.18%11。截至2022 年二季度末，被动产品整体规模约 2.44 万亿元，相较一季度末规模增速为 12.62%12。从行业内部发展趋势看，指数基金市场的马太效应已经显现，率先入局的大型基金公司占据先发优势，并且未来有望获得更大的市场份额。主动管理能力依然是基金公司立足之本。当前国内公募基金市场以主动管理型产品为主，主动管理能力仍然将是我国公募基金公司的核心竞争力。从行业历史数据来看，若基金公司投资业绩排名达到前 1/4 分位，管理规模增长会明显高于行业平均水平。另外，在产品供给明显增加情况下，主动投资管理能力为投资人创造价值的重要性将得到极大凸显。3）资金结构：零售资金强势入市，机构资金持续挖掘投资者结构保持稳定，个人投资占比较高。近年来个人财富积累和去存款化配置，零售资金持续流入市场，个人投资者持有公募基金比例逐渐攀升超越机构投资者，并且结构趋于稳定。全国公募基金市场投资者状况调查报告显示个人投资者对于投资公募基金热情日益提升，主要资金来源为“从存款转入”和“新增收入”。从基金产品类型来看，机构投资者是债券型和 REITs 的主要持有人，而股票型、混合型、货币型、QDII 基金、FOF 基金主要由个人投资者持有。稳健投资需求强烈，个人投资债基热度增加。基金产品中债券型产品以风险低、收益稳健的特征，在股市震荡的行情下获得大量个人投资者的认购。在无风险利率下行趋势下，居民对稳健理财的需求会更加强烈，未来公募基金大有可为。其中以短债基金为例，作为回撤风险相对较小的品类，未来有望承接个人投资者部分零钱理财需求，同时在市场波动较大时，也有望作为个人投资者阶段性降低风险暴露的工具。机构偏好固收和 REITs，保守投资风格显著。在波动的资本市场环境下，机构投资者寻求收益相对平滑的资产，2022 年上半年以来逐步加持固收类基金，截至 2022 年上半年基金持有债券的规模已突破 14 万亿元13。并且结合我国当前相对宽松的货币政策，机构投资者普遍面临“资产欠配”的局面，公募 REITs 拥有投向明确、底层资产成熟优质、强制分红、现金流预期相对明确等优势特征，愈发成为机构投资者重点青睐的金融产品。展望：行业转型，高质量发展高质量公募基金发展趋势及展望5 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。4）基金销售：基金费率持续下行，多元渠道格局显现费率“价格战”悄然开打，让利投资者大势所趋。2019 年至 2021 年公募基金管理费率一直处于下行趋势。从主动权益类基金看，基金的平均管理费率从1.3%降至 1.28%14；债券型基金的平均年管理费率从0.41%降至 0.37%左右。截至 2022 年 8 月，已有数10 家基金公司正式上报让利型基金产品。从长期来看，随着机构化率提升、被动化率提升、资金净流入放缓，预计行业将会面临费率持续下行压力。但相比于盲目参与“价格战”比拼，为客户提供优质服务，帮助客户实现资产保值增值对基金公司来说更为重要。销售渠道格局重塑，三方渠道强势突围。从基金代销保有量来看，银行代销市场份额在不断下滑，券商代销渠道基本趋于稳定，而第三方平台的市场份额则不断在扩大。从各渠道具体情况来看：银行保持领跑者地位，但市场份额逐渐被蚕食。银行拥有较为强大的渠道与客户优势基础，依旧占据基金代销渠道中较大份额但目前代销市场份额逐渐被蚕食，基金代销保有量占比由 2018 年的 62%降至 2022 年三季度的 47%15。银行未来或将从提升客户服务水平、扩展线上服务、提升产品丰富度三方面提升自身竞争力，应对来自市场中其他机构的冲击。第三方渠道强势入局，抢占传统渠道市场份额。第三方基金代销渠道保有量占比由 2018 年的 20%16升至三季度的 36%。第三方渠道机构依托互联网平台，拥有更广的客户服务覆盖面，通过自身清晰透明基金评价体系，图文直播等高频率的客户陪伴，为客户提供投前、投中、投后全链条投资服务。而今年震荡下行的行情下，需持续加强高质量的服务、陪伴和深度的投教活动，把握既有优势建立竞争壁垒。券商渠道占比趋于稳定，投顾业务或成规模增长重要推手。近年来券商代销渠道保有量基本维持不变，而2022 年第三季度占比较前两季度有明显下降，截至2022 年三季度末保有量占比为 16%17。未来券商渠道或可通过扩大代销基金的范围、丰富其产品线、打造券商特色的基金投顾业务来应对竞争。公募基金投资者结构个人投资者个人投资者机构投资者机构投资者股票基金商品基金REITs混合基金货币市场基金MOM债券基金QDII基金FOF34%46%50%91%66%54%50%9%19%39%4%81%61%96%87%24%5%13%76%95%个人投资公募基金热情高涨，中长期仍是主要资金来源机构投资者是债券型和REITs的主要持有人，而股票型、混合型、货币型、QDII 基金、FOF 基金主要由个人投资者持有数据来源：中国银河证券基金研究中心，毕马威整理14 数据来源：Choice15，16，17 数据来源：中国证券投资基金业协会高质量公募基金发展趋势及展望 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。高质量公募基金发展趋势及展望7 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。二、千帆竞发-深化多元竞合，逐鹿资管赛道公募基金增速显著，为大资管行业主要赛道。2018 年至 2021 年末，公募基金规模从 13 万亿增长至 25 万亿，复合增长率达 25.2%，超过私募基金的 16.8%、银行理财的 9.6%、保险资管的 9.9%18。截至 2022 年 9 月末公募基金资产净值合计达 26.59 万亿元19，相比大资管行业中的其他板块，公募基金的核心优势是投研能力，尤其是标准化证券投资，引领整个资管行业发展。引领：公募基金领跑大资管行业大资管产业链系统投资银行证监会委托资金投资管理融资企业银保监会 机构投资者 个人投资者 公募基金、私募基金、证券资管、期货公司 低风险：货币工具、利率债、信用债、非标债权 中风险：股票、房地产 银行及其理财子公司、保险资管、信托公司 高风险：收藏品、大宗商品、PE/VC、衍生品投资者资管机构监管层投资标的上游财富管理业中游投资管理业下游投资银行业18 数据来源：Wind19 数据来源：AMAC高质量公募基金发展趋势及展望8 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。1）颈部公司份额提升，集中度有上涨空间颈部公司份额稳步增长。近十年公募基金行业整体集中度略有下降，主要原因在于行业仍然处于快速成长期，公募基金规模的快速提升，使得行业集中度变化并不显著。但行业 10-20 名的基金公司份额占比逐年提升，尤其近五年由 2017 年的 19%提升至 2022 年上半年的 24%20。随着新基金公司设立，新进玩家多由有多年公募管理经验的“老将”带队，各具特色、充分竞争，也带来了部分长尾公募基金的业务增长。马太效应或为未来趋势。2022 年上半年公募基金行业 CR3/CR10/CR20 达 15%/40%/65%21，对比发达市场（截至 2021 年底，美国市场 CR5 高达 54%，日本CR3 高达 55%），行业集中度有进一步上涨空间。并且从全球经验来看，全球资产管理机构 C20 由 2008年的 38%持续提升到 2020 年的 44%22，未来行业资源或持续向头部集中，中小公司的发展形式不容乐观，持续创新、差异化竞争战略和构建核心竞争力的重要性进一步凸显。2）货币基金增速放缓，权益/被动基金爆发货币型“半壁”格局不再。货币型基金 CR3 从 2017年的 36%下降至 2022 年上半年的 19%23，主要原因在于 2017 年后，流动性新规对货币型基金资产投向、剩余期限、估值方法与风险准备金等做出限制性规定，导致货币型基金增速放缓，集中度下降。超短债基金、存单指数基金等成为现金管理工具的新替代产品。主动权益基金规模爆发。主动权益基金规模在近十年增长近 5 倍，尤其是近两年规模爆发，2022 年上半年达 4.88 万亿元。主要原因在于主动权益基金的规模与 A 股行情密切相关，2020 年 2021 年行情上涨推动其规模爆发并向头部进一步集中，2021 年底 CR20达 69%24。但在 2022 年上半年的震荡行情下，主动权益基金业绩分化显著，管理人完善投研能力、提高产品业绩、提升产品的竞争力仍乃长久之计。被动指数基金竞争白热化。被动指数型基金尤其是ETF 产品由于“同质化”较高，2022 年上半年 CR20达到 97%以上25。早期布局的基金公司在 ETF 销售、做市和系统建设方面已建立先发优势，加之头部公司具有较高的品牌壁垒，且指数编制无专利限制，行业竞争趋于白热化，中小公司的业务空间有限。3）盈利水平有所分化，新增长点汇聚成势行业平均盈利水平提升。随着公募基金行业规模的快速扩张，以管理费为主要收入的基金公司盈利也水涨船高，行业整体毛利率（营业利润/营业收入）从2018 年的 20%升至 2021 年的 30%26。但随着行业整体管理费率持续下行，基金公司仍需积极推进渠道和客群的开拓，强化客户运营和售后陪伴，做好投资者教育和服务，从而提升公司盈利水平。头部保持较强业绩韧性。头部基金公司平均毛利率除了在 2019 年略有下滑外，基本维持在 40%左右，2021 年达 41%27，约为行业平均的 1.5 倍，营收区间为 70150 亿元，归属母公司净利润处于 1545 亿元的区间28，显示了较强规模效应，具备较强盈利能力。2022 年上半年行情震荡，部分头部基金公司净利润有所下滑，但仍有 8 家公司净利润同比增长，整体来看呈现较强韧性。中小公司力求弯道超车。部分小型基金公司由于产品单一、管理规模不高，已连续亏损，但仍然有部分中小型基金公司在 2022 年上半年展现出了“强韧的生命力”，或扭亏为盈或实现盈利连续正增长，而发力特色业务（如定增、REITs、FOF 等）、打造拳头产品、积极应对市场变化或重视投顾业务，成为业绩向好的重要因素。分化：“马太效应”强化头部优势20,21,23,24,25,26,28 数据来源：wind22 数据来源：ICI-2022 Investment Company Fact Book27 2021 年平均毛利率为行业前十家基金公司平均数据（CR10）高质量公募基金发展趋势及展望9 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。1）理财公司加速入局，公募行业竞争加剧公募基金与银行理财在公募资管领域竞争加剧。资管新规后，随着 2019 年首家银行理财子公司设立，公募基金与银行理财短兵相接，形成直接竞争格局。并且从当前监管要求来看，公募基金从产品设计开发到市场营销宣传，受到的监管比银行理财更加严格。公募基金在客户风险偏好、投研等方面强化差异性。与银行理财相比，公募基金不仅在产品定位上有相似之处，在人才招聘、内部体系搭建等方面也为银行理财提供借鉴参考。但银行理财背靠母行，面向更广阔的中低风险偏好客群，整体来看以固收类产品、绝对收益产品为主，而公募基金则在权益投资方面具有明显的领先优势，能较好满足中高风险客户的投资需求，并且在投研体系、投资者教育等方面也更为成熟。2）银基合作全面拓展，打造生态实现共赢银行与公募基金的合作已从传统的代销和托管拓展至多个领域。近年来，商业银行与基金管理公司不断深化合作，银基合作已从传统的代销、托管等基础合作模式，逐步拓展至涵盖委外投资、大类资产配置和投顾咨询业务等多个业务领域的全方位合作：在代销业务合作方面，商业银行仍为基金公司最主要的销售渠道之一。基金公司由于渠道、网点等制约，对外部代销渠道的依赖度仍然较大，借助商业银行在客户基础、渠道销售等方面的优势，共享优质渠道资源，拓展基金产品销售；在托管业务合作方面，具有基金托管资格的商业银行为公募基金的发起提供安全保管基金资产、办理基金资金清算和会计核算、监督基金投资运作等托管业务。从商业银行来看，基金托管业务也有助于商业银行获得资金沉淀，增强客户粘性，增厚中间业务收入；在委外投资合作方面，银行理财在投资管理、权益类资产等领域与公募基金深入合作，依托基金公司基金管理人和投研团队的经验沉淀和优势积累，弥补银行理财在权益市场投资的短板。例如通过公募基金专户或直接投资基金产品，将“固收+”中风险资产投资委外，实现优势互补，在把握绝对收益的基础上增厚产品收益。此外，部分理财子公司以 FOF/MOM 形式与基金公司合作，发行中高风险产品，完善产品体系；在大类资产配置合作方面，银行理财调动市场资源自上而下进行大类资产配置和管理，根据不同的需求在全市场公募基金中进行选择和合作。基金公司受托专注细分领域投资，二者通工易事，构建银行理财优质的风险收益结构；在投顾咨询合作方面，理财子公司业务范围包括提供理财顾问和咨询服务，长远来看，理财子公司可以借助基金公司的研究资源和投研经验优势，开展个性化的投顾咨询服务，增强客户粘性。竞合：“破立”并举深化银基合作公募基金与银行及理财子公司的全面合作资金端银行大众及富裕客户相对收益产品优势资产配置能力绝对收益产品优势主动管理能力高净值客户权益类基金优势固收投资优势固收理财产品优势权益投资优势机构客户产品端客户、渠道客户、渠道权益投资能力公募基金产品代销银行理财产品代销资产配置能力补充权益类理财产品（FOF/MOM）公募基金银行理财银行理财公募基金投资端银行托管服务为公募基金和银行理财保管资产、办理资金清算和会计核算、监督投资运作高质量公募基金发展趋势及展望10 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。3）基金牌照再度扩容，财富管理转型升级银行系公募基金再度扩容。2005 年，商业银行设立基金管理公司试点管理办法发布，国有大行、股份制银行相继设立基金公司，银行系基金公司筹建序幕正式拉开。2013 年后，城商行陆续设立公募基金，进一步推动公募基金市场形成多元化竞争格局。此外，当前暂未设立理财子公司的商业银行新增理财业务或受到限制，部分中小银行积极考虑将申请公募基金牌照作为开展资管业务的重要途径。基金牌照助力银行财富管理转型。通过银行系基金公司的平台，商业银行结合自身在资金、网点等方面优势，提供更丰富的基金产品，以满足高净值客户和优质贷款客户的多元化财富管理需求，提升客户黏性，在提升品牌影响力的同时开辟新的业务增长点。同时，银行通过构筑新的中间服务通道，开展股贷联动、投贷联动等业务，提升自身盈利能力和综合服务能力，适应大财富管理发展趋势。理财子或将申请公募基金牌照。2022 年 4 月，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，支持银行理财子公司申请公募基金牌照，进一步拓展了理财子“全能牌照”的业务可能性，中长期能进一步延伸至公募基金牌照带来的养老保险基金管理、企业年金/职业年金管理、ETF、养老目标基金等业务，对银行理财子公司具有重要的战略意义。高质量公募基金发展趋势及展望11 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。1）引入外资领先实践，行业合作持续深化发展初期：外资机构为公募基金的早期探索提供支持。中国公募基金行业在发展初期借鉴海外监管经验，探索构建适宜国内市场的监管政策框架。同时，随着中国公募基金行业不断发展，合资基金公司的加速设立，国内基金公司借鉴外资机构成熟经验和先进实践，与外资机构进行深度合作。在产品方面，基金公司依靠外资机构合作推出创新产品；在投资方面，2006 年中国推出合格境内投资者试点（QDII）后，外资资管机构作为投资顾问助力内地公募基金出海。金融开放：进一步增强公募基金国际化业务水平。近年来随着金融开放步伐加快，机遇与挑战不断涌现，基金公司与国际资本同台逐鹿，需进一步提升业务国际化水平和全球化资产配置的能力。一方面不断提升QDII、RQDII 产品的开发与管理能力，另一方面推动基金互认，加强自身投顾平台建设，并借助海外基金销售平台（如 All funds、Fund-Center 等），吸引海外资金流入。持续完善：为金融工具、策略的丰富和完善提供经验借鉴。目前，国内衍生品市场尚处于起步阶段，产品种类较少，监管规则较为严格。未来国内市场可借鉴外资机构领先实践，在不断丰富衍生品工具的同时，参考 UCITS 等海外资管使用衍生品的监管经验，逐步探索采取更为丰富的风险管理工具和策略。2）独资公募加速设立，核心优势带来机遇外资持续来华设立公募基金公司。资本市场的对外开放提速，也加速了外资资产管理公司积极布局中国市场，申请设立外资独资公募基金公司。截至 2022 年 10 月底，外资参股、控股和独资的公募基金公司数量达 46家28，约占公募基金公司总数的 30%，公募基金行业“引进来”卓有成效。独资公募基金公司的序幕拉开。继 2021 年 6 月首家外资独资公募基金公司贝莱德基金开业后，富达基金获批成立，路博迈基金获批开业，范达、施罗德、联博等多家基金公司递交设立资格审批，且均已获证监会反馈意见，泰达宏利通过外资股东宏利金融增持股权成为第四家外商独资公募公司。其中，贝莱德基金已发行 4 支产品，包括 3 支混合偏股型基金和 1 支混合偏债型基金。中国新视野、港股通远景视图等 2 支产品截至 2022 年 9 月底资产管理规模已达 51.07 亿元29。此外，贝莱德于 8 月发行首支聚焦先进制造的行业主题基金，积极布局中国产业升级和技术创新的价值投资机会。升级：外资入局激发“鲇鱼效应”外资进入中国公募基金市场的战略积极申请(20022008)08 年金融危机后放缓(20092013)观望阶段(20142019)设立外资独资(2020 至今)放宽公募基金外资持股比例2002不超过33%2004放宽至49%2018.4放宽至51%2020.4取消外资持股比例限制允许设立外资独资外资机构市场进入策略33 家合资公募基金获批成立 外资机构积极进入中国市场设立合资公司15 家合资公募基金获批成立 大部分机构增加外资持股比例至49%2 家合资公募基金获批成立*因为对持股比例限制完全放开的预期，机构持观望态度4 家独资公募基金获批成立(2 家开业，2 家成立)更多外资购入合资公募基金大部分甚至全部股份 积极申请外资独资公募基金更多外资独资公募基金成立获批开业获批设立申请受理收购股权至100%28 数据来源：Wind29 数据来源：贝莱德基金官网*2 家获批的合资公募基金公司为圆信永丰基金（2014 年获批）和恒生前海基金（2016 年获批）深度参与公募行业的最佳时机，未来有望成立更多外资独资公司外资紧跟持股放宽政策，获取更多控股权BlackRockNeuberger BermanVanEckManulifeFidelityAlliance BernsteinJ.P.MorganSchroders高质量公募基金发展趋势及展望12 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。第一，丰富的全球资产配置经验。外资资管机构在跨境投资、全球资产配置方面具有较明显的领先优势。充分运用全球市场的成果经验，借助跨境投资工具发行海外市场投资基金形成特色产品，丰富公募基金行业产品线，为投资者提供全球资产配置的选择，将投资范围拓展到全球，建立相较于中资基金公司的差异化发展模式，拓展市场份额。第二，专业稳健的投研能力。外资资管机构建立了具有全球投资视角的专业投研团队，为本土投资团队提供投研支持，将全球领先的投资理念、投资模型与本土团队的投资经验相结合，充分发挥各机构在主、被动投资和养老、ESG 等领域的投资能力优势，增强市场竞争力。同时，在全球前沿投资主题上，外资资管机构可利用全球投研平台优势，汇集来自全球专业投资人员和研究人员观点，提供创新投资解决方案，满足投资者多元化需求。第三，高度合规的风控文化。外资资管机构高度重视风控合规管理。例如，某外商独资基金公司融入集团的风控理念和全球领先的风险管理体系，为基金投资组合提供科学严谨的风险评估和分析，协助基金经理严控风险，为实现优异的投资回报保驾护航。通过外资资管机构高度成熟的合规风控制度，有利于帮助国内公募基金行业风控文化的建立。此外，通过结合借鉴外资资管机构海外成熟市场的经验，为监管和行业合规发展提供切实可行建议。第四，科技赋能的高效运营能力。外资资管机构高度重视科技投入，以贝莱德为代表的外资资管机构均将科技作为重要战略规划，不断加大 IT 投入、提高科研人员占比、加快数字化转型，在科技赋能数字化平台建设、数据分析、智能投研等方面积累了丰富的经验，为提升境内基金公司运营效率提供输入和支持。外资机构发挥自身优势，构建差异化竞争力的关键任务外资公募基金的关键任务渠道产品人才服务渠道端：加强销售渠道合作 借助国内其他业务实体的合作网络 加强与强势渠道的紧密合作 打造“线下+线上、零售+机构”多元化渠道体系人才端：优化考核完善团队 发挥海外及本土员工的互补优势 有效的薪酬/股权等激励机制，增强人才凝聚力，完善本土人才团队建设 发挥海外投研人才优势，增强与本土团队合作协同产品端：构建差异化拳头产品 另类/主、被动/解决方案等产品优势 股票多空/量化对冲/管理期货等特定投资策略经验 跨境/养老/ESG 及特定行业投资能力运营端：兼顾集团管控和监管要求 评估集团政策在监管框架下的适用性 权衡集团系统与本地业务需求的匹配度 强化数据安全与数据跨境管理，构建集团投研共享体系外资资管机构参与中国公募基金行业竞争的核心优势高质量公募基金发展趋势及展望13 2022 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所及毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，均是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。3）中外基金同台竞技，全球经验本土落地外资机构发挥自身优势，构建差异化竞争力。相较于中资公募基金公司，外资资管机构也将面临快速搭建国内基金销售渠道、应对国内基金公司的先发优势、全球经验在本土如何高效落地等方面的考验。外资机构借助自身优势快速融入本土市场，并做到差异化竞争，需重点关注四大关键任务。渠道端：加强销售渠道合作。当前国内基金销售渠道以银行和互联网机构为主。外资一方面可借助国内其他业务实体的合作网络，利用已有集团渠道网络资源；另一方面需加强与强势渠道的紧密合作，借助银行优质渠道资源和委外投资需求的同时，考虑以支付宝等为代表的高流量互联网巨头的渠道力量，打造“线下+线上、零售+机构”的多元化渠道体系。产品端：构建差异化拳头产品。借助集团在另类/主、被动/解决方案等产品方面的优势，发挥在股票多空/量化对冲/管理期货等特定投资策略方面的经验，以及在跨境/养老/ESG 及特定行业方面的投资能力，发行具有差异化的拳头产品，构建核心竞争力。借鉴集团在海外成熟市场中的产品研发经验，基于客户个性化需求提供以大类资产配置、目标养老、目标日期、通胀保护等为代表的整体解决方案型产品。运营端：兼顾集团管控和监管要求。在管控机制方面，外资公募基金需充分评估集团管控要求、相关政策标准在本土监管框架下的适用性；在系统建设方面，权衡集团系统与本地业务发展需求的匹配度；在数据跨境方面，在充分考虑信息安全和跨境数据传输监管要求的基础上，构建集团投研共享体