新能源汽车2023年中报总结（含国内、欧洲、美国、全球销量预测）.pdf

证券研究报告行业深度报告电力设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/44 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车电动车 2023 年中年中报总结：报总结：行业盈利分化显行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化，龙头竞争力强化 2023 年年 09 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 证券分析师证券分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书：S0600523070005 行业走势行业走势 相关研究相关研究 人形机器人前景广阔、电气设备需求向好 2023-09-04 上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显 2023-09-03 增持（维持）关键词：关键词：#业绩符合预期业绩符合预期 Table_Summary 投资要点投资要点 2023H1 国内国内电动车销量同比高增电动车销量同比高增，海外增速，海外增速 Q2 起显著恢复，起显著恢复，但竞争但竞争加剧，加剧，Q2 板块业绩同环比下降板块业绩同环比下降：2023 年 H1 国内和海外电动车分别销374.7/238.9 万辆，同比+44%/+40%，其中 Q2 国内和海外分别销 216.1万辆/127.2 万辆，环比增长 36.3%/13.8%。我们所选取的 96 家企业 2023年 H1 实现营收 15323.69 亿元，同比增加 20.8%；实现归母净利润 955.96亿元，同比减少 14.7%。2023 年 Q2 新能源汽车板块营收 8151.59 亿元，同比增加 27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润 474.32 亿元，同环比下滑 22.6%/1.5%。H1 电池环节业绩最亮眼，电池环节业绩最亮眼，Q2 整车盈利弹性大，锂电中游表现分化整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1 扣非归母净利润同比增速排序扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)汽车核心零部件(27.38%)锂电设备(11.90%)结构件(-1.79%)锂电池中游(-10.41%)整车(-12.33%)三元前驱体（-15.62%）隔膜(-15.77%)负极(-27.59%)碳酸锂(-46.91%)三元正极(-54.38%)铝箔(-57.00%)六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)铜箔（-96.53%）正极(-100.88%)添加剂(-143.50%)铁锂正极(-180.99%)；2023Q2 扣非归母净利润环比增速排序扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)汽车核心零部件(38.76%)锂电设备(15.55%)隔膜(-13.16%)三元前驱体(-20.40%)负极(-29.66%)电池(-34.78%)六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)结构件(-42.12%)锂电池中游(-46.62%)碳酸锂(-49.86%)三元正极(-54.38%)铜箔(-65.10%)铝箔(-66.57%)正极(-112.31%)铁锂正极(-178.51%)添加剂(-1767.85%)。2023H1 行业盈利水平同比下滑行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，电池、整车及零部件盈利提升，Q2 板板块块盈利环比微降盈利环比微降：2023 年 H1 板块整体毛利率为 17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1 归母净利率6.24%，同比减少 2.59pct。2023Q2 毛利率为 16.87%，同比减少 3.02pct，环比减少 0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加 3.26pct，环比增加 1.49pct；期间费用率 5.82%，同比下降 3.78pct，环比下降 0.90pct。2023 年年 H1 行业行业持续去库，持续去库，净现金流改善：净现金流改善：2023 年 Q2 末板块应收账款为 4227.19 亿元，较 Q1 末增长 8.94%，较年初增长 2.40%；预收账款为1294.05 亿元，较 Q1 末增长 5.04%，与年初持平；存货 4921.33 亿元，较 Q1 末减少 5.77%，较年初减少 5.58%。现金流方面，2023 年上半年板块经营活动净现金流为 1788.17 亿元，同比增加 76.93%。2023 年第二季度为 1585.31 亿元，同比增加 58.78%，环比上升 681.51%。投资建议投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25 年估值仅 10 x，看好 Q2-Q3 盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利科达利）、负极（璞泰来、尚太科技璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴华友钴业、业、湖南裕能湖南裕能、德方纳米、德方纳米、容百科技、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉欣旺达、鹏辉能源、多能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新、鼎胜新材材等。风险提示：风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/44 表表 1：相关公司估值表：相关公司估值表 证券代码证券代码 名称名称 总市值总市值（亿元）（亿元）股价股价（元）（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 电池电池 300750.SZ 宁德时代 10,399 237 307 469 632 6.99 10.66 14.38 34 22 16 买入 002594.SZ 比亚迪 6,992 249 166 296 420 5.71 10.16 14.42 44 25 17 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,011 49 35 53 75 1.72 2.59 3.65 29 19 14 买入 300207.SZ 欣旺达 295 16 11 11 17 0.57 0.58 0.92 28 27 17-002245.SZ 蔚蓝锂芯 111 10 4 3 5 0.33 0.25 0.41 29 38 24 买入 688063.SH 派能科技 243 138 13 11 15 7.25 6.27 8.62 19 22 16 买入 300438.SZ 鹏辉能源 165 36 6 14 20 1.36 2.93 4.36 26 12 8 买入 结构件结构件 002850.SZ 科达利 313 116 9 13 18 3.35 4.85 6.79 35 24 17 买入 电解液电解液 002709.SZ 天赐材料 632 33 57 35 50 2.97 1.83 2.62 11 18 13 买入 300037.SZ 新宙邦 358 48 18 12 17 2.36 1.67 2.28 20 29 21 买入 负极负极 603659.SH 璞泰来 660 33 31 30 45 1.54 1.50 2.24 21 22 15 买入 600884.SH 杉杉股份 308 14 27 33 40 1.19 1.47 1.77 11 9 8 买入 300035.SZ 中科电气 76 11 4 11 15 0.50 1.53 2.08 21 7 5 买入 835185.BJ 贝特瑞 259 23 23 33 44 2.09 2.97 3.95 11 8 6 买入 001301.SZ 尚太科技 137 53 13 9 11 4.96 3.48 4.37 11 15 12 买入 301349.SZ 信德新材 44 43 1 1 2 1.46 1.03 1.72 30 42 25 买入 隔膜隔膜 002812.SZ 恩捷股份 649 66 40 37 49 4.09 3.78 4.97 16 18 13 买入 300568.SZ 星源材质 180 14 7 10 12 0.56 0.74 0.97 25 19 14 买入 正极正极 603799.SH 华友钴业 678 40 39 42 36 2.30 2.45 2.09 17 16 19 买入 300919.SZ 中伟股份 368 55 15 20 28 2.30 3.05 4.18 24 18 13 买入 300769.SZ 德方纳米 262 94 24 0 18 8.52 0.07 6.42 11 1378 15 买入 688275.SH 万润新能 93 74 10 18 21 7.60 14.41 16.93 10 5 4 买入 688005.SH 容百科技 231 51 14 11 17 2.99 2.44 3.68 17 21 14 买入 688707.SH 振华新材 103 23 13 1 5 2.87 0.31 1.19 8 74 19 买入 300073.SZ 当升科技 224 44 23 21 25 4.46 4.16 4.85 10 11 9 买入 688778.SH 厦钨新能 171 41 11 12 17 2.66 2.85 3.98 15 14 10-301358.SZ 湖南裕能 315 42 30 20 27 3.97 2.70 3.62 10 15 11 买入 688779.SH 长远锂科 182 9 15 5 10 0.77 0.27 0.53 12 35 18-导电剂导电剂 688116.SH 天奈科技 92 27 4 3 4 1.23 0.79 1.10 22 34 24 买入 铜箔铜箔 688388.SH 嘉元科技 90 21 5 10 13 1.22 2.26 3.05 17 9 7 买入 600110.SH 诺德股份 107 6 4 7 9 0.20 0.37 0.50 30 16 12 买入 铝箔铝箔 603876.SH 鼎胜新材 138 16 14 8 11 1.57 0.91 1.21 10 17 13 买入 设备设备 301325.SZ 曼恩斯特 116 96 2 4 6 1.67 3.35 5.39 58 29 18 买入 688392.SH 骄成超声 95 83 1 1 2 0.96 1.13 1.74 87 73 48 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：欣旺达、厦钨新能、长远锂科业绩来自 Wind 一致预期，其他盈利预测来自东吴证券研究所，截至 8 月 31 日股价 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/44 新能源汽车新能源汽车板块板块 2023 年年 H1 收入同增收入同增 20.8%，归母净利润同减，归母净利润同减 14.7%，板块板块业绩增速放缓业绩增速放缓。我们共选取了 96 家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔、结构件 9 个细分板块）、汽车核心零部件、整车、锂电设备 5 个子板块，进行了统计分析。1）收入）收入和净利润：和净利润：2023 年上半年营业收入达年上半年营业收入达 15323.69 亿元，同比增加亿元，同比增加 20.8%；实现归母净利润；实现归母净利润 955.96亿元，同比减少亿元，同比减少 14.7%。2023 年年 Q2 新能源汽车板块营收同比增加新能源汽车板块营收同比增加 27.7%，受去库存，受去库存+盈利下滑盈利下滑影响，归母影响，归母净利润同环比分别下滑净利润同环比分别下滑 22.6%、1.5%。2023 年二季度实现营收 8151.59 亿元，同比增加 27.7%，环比增加13.7%；实现归母净利润 474.32 亿元，同比下降 22.6%，环比下降 1.5%。分分板块来看，板块来看，23H1 上游环节利润上游环节利润分配分配同比显著下滑同比显著下滑，Q2 电池环节利润占比环比大幅电池环节利润占比环比大幅提升提升。2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为 26.5%，锂电池中游占比 38.1%，其中电池环节占比 26.5%，环比+5.9pct，核心零部件占比 6.7%，整车占比 28.7%；23Q2上游材料利润占比为 23.8%，锂电池中游占比 40.9%，其中电池环节占比 40.9%，环比+5.6pct。核心零部件占比 7.9%，整车占比 27.4%。2023 上半年扣非归母净利润同比增速排序上半年扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)汽车核心零部件(27.38%)锂电设备(11.90%)结构件(-1.79%)锂电池中游(-10.41%)整车(-12.33%)三元前驱体（-15.62%）隔膜(-15.77%)负极(-27.59%)碳酸锂(-46.91%)三元正极(-54.38%)铝箔(-57.00%)六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)铜箔（-96.53%）正极(-100.88%)添加剂(-143.50%)铁锂正极(-180.99%)；2023Q2 扣非归母净利润环比增速排序扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)汽车核心零部件(38.76%)锂电设备(15.55%)隔膜(-13.16%)三元前驱体(-20.40%)负极(-29.66%)电池(-34.78%)六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)结构件(-42.12%)锂电池中游(-46.62%)碳酸锂(-49.86%)三元正极(-54.38%)铜箔(-65.10%)铝箔(-66.57%)正极(-112.31%)铁锂正极(-178.51%)添加剂(-1767.85%)。2）盈利趋势看：）盈利趋势看：板块整体盈利水平向板块整体盈利水平向下下，中游材料盈利分化明显，电池盈利，中游材料盈利分化明显，电池盈利较为稳健较为稳健：2023年 H1板块整体毛利率为 17.23%，同比减少 1.42pct；归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023年Q2，板块毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct；归母净利率 5.82%，同比减少 3.78pct，环比下降 0.90pct。3）Q2 费用率环比小幅下降，同比小幅上升：新能源汽车板块 2023年 H1整体费用率 10.14%，同比上升 0.66pct；2023年 Q2费用率 9.66%，同比上升 0.42pct，环比下降 1.03pct：2023年 H1 板块整体费用率 10.14%，同比上升 0.66pct；2023 年二季度费用率 9.66%，同比上升 0.42pct，环比下降 1.03pct。4）应收款、预收款及存货）应收款、预收款及存货：板块整体去库存，存货有所下降：板块整体去库存，存货有所下降：2023年上半年末板块整体应收账款为 4227.19 亿元，较年初增长 2.4%；预收款项 1294.05 亿元，较年初基本持平；存货达到 4921.33 亿元，较年初下降 5.58%。2023年 Q2应收账款 4227.19亿元，较年初增长 2.40%；预收款项1,294.05 亿元(包括合同负债)，与年初持平；存货 4921.33 亿元，较年初减少 5.58%。5）2023 年年 H1 板块现板块现金流同比增加金流同比增加 76.93%，23 年年 Q2 经营现金流环比经营现金流环比上升上升 681.51%：2023 年上半年板块经营活动净现金流为1788.17 亿元，同比增加 76.93%。2023 年第二季度为 1585.31 亿元，同比增加 58.78%，环比上升 681.51%。碳酸锂碳酸锂价格价格 4 4 月触底反弹至月触底反弹至 3030 万元万元/吨震荡，现回落至吨震荡，现回落至 2020 万元万元/吨，预计吨，预计 H2H2 锂价在锂价在 1515-2020 万元之间波动。万元之间波动。目前锂盐厂预计库存仍有 5 万吨+，电池及正极厂基本按需采购。随着下半年份江西、非洲等新产能释放，我们预计碳酸锂价格回落至 15-20 万元/吨，盈利回归合理水平。1 1）收入和归母净利润：）收入和归母净利润：23 H1 碳酸锂板块营收 882.61 亿元，同比增长 3.41%，归母净利润 252.86 亿元，同比减少 42.06%，其中，23Q2 板块营收达到 444.25 亿元，同比减少 11.45%，环比上升 1.34%；归母净利润 112.91 亿元，同比下滑 56.80%，环比下滑 19.32%。2）毛利率和净利率：毛利率和净利率：2023H1 毛利率 50.43%，同比下降 15.77pct，环比下降 9.30pct；归母净利率 28.65%，同比下降 22.48pct，环比下降 16.07pct。2023Q2 毛利率 46.10%，同比下降 20.12pct，环比下降 8.72pct；归母净利率 25.42%，同比下降 26.68pct，环比下降 6.51pct。3 3）费用率：）费用率：上游材料 2023 年H1 期间费用率 5.03%，同比下降 0.45pct；23 年 Q2 期间费用率 4.92%，同比上升 0.04pct。4 4）应收、预收）应收、预收款及存货：款及存货：2023 年 H1 板块应收账款为 208.14 亿元，较年初减少-6.42%，较 Q1 末减少 2.52%。2023 年 H1预收账款 39.97 亿元，较年初减少 15.21%，较 Q1 末减少 3.96%。2023 年 H1 存货为 314.36 亿元，较年初增加 6.71%，较 Q1 末减少 0.30%。5 5）现金流现金流：2023H1 经营活动净现金流为 255.51 亿元，同比降低 7.64%。锂电池中游板块盈利分化：电池盈利稳中有升，锂电池中游板块盈利分化：电池盈利稳中有升，中游材料盈利中游材料盈利快速下降快速下降。23 年年 H1 电池板块盈利高增，全年电池板块盈利高增，全年 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 4/44 有望维持有望维持；正极板块盈利能力显著下降，正极板块盈利能力显著下降，其次为其次为负极、电解液负极、电解液，但但一体化龙头竞争优势强化一体化龙头竞争优势强化，其中电解液基，其中电解液基本见底；本见底；隔膜板块价格隔膜板块价格开始开始松动，单位盈利松动，单位盈利开始开始下滑。下滑。1 1）收入和）收入和归母归母净利润：净利润：23H1 锂电池中游板块营业收入 5342.92 亿元，同比增长 20.7%，归母净利润 364.34 亿元，同比减少 9.39%，环比减少 31.4%；其中，23Q2营收 2722.19 亿元，同比增长 13.65%，环比增长 3.87%；归母净利润 194.10 亿元，同比降低 13.88%，环比增长 14.02%。2 2）毛利率和净利率：）毛利率和净利率：2023H1 毛利率 17.00%，同比下降 2.62pct，环比下降 1.31pct；归母净利率 6.82%，同比下降 2.27pct，环比下降 1.34pct。2023Q2 毛利率 17.00%，同比下降 2.82pct，环比下降0.01pct；归母净利率 7.13%，同比下降 2.28pct，环比上升 0.63pct。3 3）费用率）费用率：锂电池中游 2023 年 H1 期间费用率 8.88%，同比下降 2.16pct；23 年 Q2 期间费用率 8.27%，同比-0.36pct。4 4）应收、预收款及存货：）应收、预收款及存货：2023 年 H1 板块应收账款为 2041.58 亿元，较年初减少 2.45%，较 Q1 末增长 8.04%。2023 年 H1 预收账款387.23 亿元，较年初减少 3.45%，较 Q1 末减少 13.82%。2023 年 H1 存货为 1882.39 亿元，较年初减少 20.27%，较 Q1 末减少 10.93%。5 5）现金流现金流：2023H1 经营活动净现金流为 543.22 亿元，同比上升 166.29%。中游中游分版块看分版块看：1 1）电池环节：电池环节：龙头海外市占率显著提升龙头海外市占率显著提升，全球份额维持稳定，全球份额维持稳定；盈利上，；盈利上，龙头盈利水平与二线厂商差异进一龙头盈利水平与二线厂商差异进一步扩大，优势再强化，步扩大，优势再强化，Q Q2 2 电池进一步去库。电池进一步去库。电池 23H1 实现营收 3105.06 亿元，同比增长 46.1%；归母净利润 253.68 亿元，同比增长 103.36%，其中，23Q2 营收 1615.21 亿元，同比增长 38.2%，环比增长8.4%，归母净利润 135.92 亿元，同比增长 51.19%，环比增长 15.4%；2023H1 毛利率 19.20%，同比下降2.20pct，环比下降 0.11pct；归母净利率 8.17%，同比上升 2.30pct，环比上升 0.18pct。2023Q2 毛利率 19.34%，同比上升 0.32pct，环比上升 0.29pct；归母净利率 8.42%，同比上升 0.72pct，环比上升0.51pct，宁德时代为主要增量贡献。2023 年 Q2 末板块应收账款为 2249.71 亿元，较年初减少 2.83%；2023 年 Q2 末板块预收款为 427.20 亿元，较年初减少-4.69%；2023 年 Q2 末板块存货为 2196.75 亿元，较年初减少 17.28%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为 456.16 亿元，同比增长 120.25%；Q2 板块经营活动净现金流为 211.52 亿元，同比上升 48.11%，环比下降 13.54%。2 2）铁锂正极：铁锂正极：2323 年供给过剩，年供给过剩，年初年初加工费下降加工费下降 20002000-50005000 元元，Q Q2 2 龙头龙头基本维持稳定，但基本维持稳定，但受碳酸锂跌价及受碳酸锂跌价及定价方式波动定价方式波动影响，影响，板块板块盈利大幅下行盈利大幅下行，个股有所分化，个股有所分化。23H1 实现营收 452.85 亿元，同比增加 28.41%；归母净利润-16.98 亿元，同比减少 139.56%，其中，23Q2 营收 207.56 亿元，同比增长 7.33%，环比降低15.38%；归母净利润-4.69 亿元，同比降低 126.39%，环比亏损扩大 61.80%，其中裕能 Q2 逆势环比高增。2023H1毛利率4.98%，同比下降16.74pct，环比下降8.33pct；归母净利率-3.75%，同比下降15.92pct，环比下降 8.93pct。2023Q2 毛利率 3.78%，同比下降 13.80pct，环比下降 2.22pct；归母净利率-2.26%，同比下降 11.46pct，环比上升 2.75pct。2023 年 Q2 末板块应收账款为 127.23 亿元，较年初减少 26.75%；2023 年 Q2 末板块预收款为 12.31 亿元，较年初减少-49.91%；2023 年 Q2 末板块存货为 128.32 亿元，较年初减少 27.10%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为-23.26 亿元，同比增加 66.10%；Q2 板块经营活动净现金流为 20.41 亿元，同比上升 164.71%，环比下降 202.28%。3 3）三元正极：三元正极：增量需求主要来自海外，出货量增速明显放缓，增量需求主要来自海外，出货量增速明显放缓，加工费加工费 1 1H H 下降下降 0.20.2-0.0.3 3 万元万元/吨吨，且受碳酸且受碳酸锂波动影响锂波动影响 Q2Q2 盈利水平进一步向下，仅当升维持高盈利水平。盈利水平进一步向下，仅当升维持高盈利水平。23 H1 实现营收 375.65 亿元，同比减少21.81%；归母净利润 15.88 亿元，同比减少 55.94%，其中，23Q2 营收 169.79 亿元，同比减少 37.46%，环比减少 17.53%；归母净利润 6.60 亿元，同比减少 68.16%，环比减少 28.98%。2023H1 毛利率 9.39%，同比下降 4.53pct，环比下降 1.12pct；归母净利率 4.23%，同比下降 3.27pct，环比下降 1.85pct。2023Q2 毛利率 8.81%，同比下降 5.16pct，环比下降 1.07pct；归母净利率 3.88%，同比下降 3.75pct，环比下降 0.63pct。2023 年 Q2 末板块应收账款为 129.31 亿元，较年初减少 35.18%；2023 年 Q2 末板块预收款为 2.16 亿元，较年初减少 32.10%；2023 年 Q2 末板块存货为 92.54 亿元，较年初减少 31.94%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为 0.58 亿元，同比下降 89.23%；Q2 板块经营活动净现金流为 25.92 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 5/44 亿元，同比上升 168.17%，环比增长 202.28%。4 4）三元前驱体：三元前驱体：行业需求增速明显放缓，行业需求增速明显放缓，一体化公司一体化公司更具更具优势，优势，成本下降对冲加工费下降，单吨利润基本成本下降对冲加工费下降，单吨利润基本稳定，且一体化公司份额明显提升稳定，且一体化公司份额明显提升。23 年 H1 实现营收 654.40 亿元，同比增加 7.29%；归母净利润 32.68亿元，同比减少 10.93%，其中，23Q2 营收 312.49 亿元，同比降低 7.19%，环比降低 8.60%；归母净利润 17.23 亿元，同比降低 5.92%，环比增长 11.54%。2023H1 毛利率 13.31%，同比下降 2.97pct，环比下降 1.92pct；归母净利率 4.99%，同比下降 1.02pct，环比上升 0.13pct。2023Q2 毛利率 12.32%，同比下降 4.11pct，环比下降 1.89pct；归母净利率 5.51%，同比上升 0.07pct，环比上升 1.00pct。2023年 Q2 末板块应收账款为 191.32 亿元，较年初增长 4.47%；2023 年 Q2 末板块预收款为 25.41 亿元，较年初减少-18.43%；2023 年 Q2 末板块存货为 353.27 亿元，较年初减少 4.49%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为31.94亿元，同比上升149.74%；Q2板块经营活动净现金流为38.84亿元，同比上升343.73%，环比增长 663.07%。5 5）隔膜隔膜：H H1 1 干法隔膜占比提升明显，湿法格局恶化，龙头份额下降，且与二线厂商盈利水平差异有所缩干法隔膜占比提升明显，湿法格局恶化，龙头份额下降，且与二线厂商盈利水平差异有所缩小，小，Q Q3 3 起价格仍有明显下降空间起价格仍有明显下降空间。2023 年上半年实现营收 286.44 亿元，同比增长 12.23%；隔膜板块2023 年上半年实现归母净利润 46.57 亿元，同比下降 21.06%，其中，23Q2 营收 167.25 亿元，同比增长 21.09%，归母净利润 26.09 亿元，同比下降 21.97%；由于 23Q2 干法湿法招标价格下跌 0.1 元+，隔膜行业企业盈利能力持续下降。2023H1 毛利率 30.94%，同比下降 5.442pct，环比下降 1.13pct；归母净利率 16.26%，同比下降 6.86pct，环比下降 2.68pct。2023Q2 毛利率 28.59%，同比下降 7.42pct，环比下降 5.66pct；归母净利率 15.60%，同比下降 8.61pct，环比下降 1.58pct。2023 年 Q2 末板块应收账款为 204.53 亿元，较年初增加 10.39%；2023 年 Q2 末板块预收款为 57.46%亿元，较年初增长 10.89%；2023 年 Q2 末板块存货为 202.15 亿元，较年初增加 15.22%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为 29.10亿元，同比上升 26.22%；Q2 板块经营活动净现金流为 37.55 亿元，同比上升 8.77%，环比增长 544.34%6）电解液及六氟：电解液及六氟：经过经过 1 年价格调整，年价格调整，Q2 价格盈利下降后基本进入底价格盈利下降后基本进入底部区间，且龙头盈利明显领先二线部区间，且龙头盈利明显领先二线厂商，预计盈利底部震荡，基本稳定厂商，预计盈利底部震荡，基本稳定。2023 年上半年实现营收 249.68 亿元，同比下降 25.72%；归母净利润 24.54 亿元，同比下降 67.96%；2023 年二季度板块实现营收 123.89 亿元，同比降低 23.66%，环比降低 1.51%；归母净利润 12.20 亿元，同比降低 62.20%，环比降低 1.22%。其中，天赐材料表现符合预期，Q2 电解液单吨盈利 0.6 万元/吨、单位盈利见底。2023H1 毛利率 22.36%，同比下降 14.33pct，环比下降 3.02pct；归母净利率 9.83%，同比下降 12.96pct，环比下降 3.55pct。2023Q2 毛利率 21.68%，同比下降 11.39pct，环比下降 1.35pct；归母净利率 9.84%，同比下降 10.04pct，环比上升 0.03pct。2023 年 Q2末板块应收账款为 113.05 亿元，较年初减少 2.36%；2023 年 Q2 末板块预收款为 24.41 亿元，较年初减少 25.92%；2023 年 Q2 末板块存货为 67.22 亿元，较年初减少 19.82%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为 32.03 亿元，同比降低 55.53%；2023Q2 板块经营活动净现金流为 29.72 亿元，同比下降 27.37%，环比增长 1187.34%7）负极：）负极：23H1 石墨化产能大幅过剩，价格大幅下行，逼近行业成本线，石墨化产能大幅过剩，价格大幅下行，逼近行业成本线，叠加高价库存影响，叠加高价库存影响，Q2 行业单行业单吨利润环比下降明显，吨利润环比下降明显，Q3 价格仍有下降空间，预计盈利水平将进一步下降价格仍有下降空间，预计盈利水平将进一步下降，但，但一体化龙头具备成本优一体化龙头具备成本优势势。23H1 实现营收 362.39 亿元，同比增长 8.27%；归母净利润 35.36 亿元，同比降低 30.69%，其中，23Q2 营收 186.17 亿元，同比降低 0.44%，环比增长 5.64%；归母净利润 17.90 亿元，同比降低 32.82%，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 6/44 环比增长 2.48%。产能过剩导致价格下跌至成本线附近，盈利端承压。2023H1 毛利率 20.00%，同比下降 7.13pct，环比下降 2.13pct；归母净利率 9.76%，同比下降 5.48pct，环比下降 1.88pct。2023Q2 毛利率19.91%，同比下降 5.97pct，环比下降 0.17pct；归母净利率 9.61%，同比下降 4.63pct，环比下降 0.30pct。2023 年 Q2 末板块应收账款为 171.31 亿元，较年初减少 3.61%；2023 年 Q2 末板块预收款为 64.15 亿元，较年初增长 6.08%；2023 年 Q2 末板块存货为 251.72 亿元，较年初减少 2.42%。2023 年 H1 板块经营活动净现金流为10.72亿元，同比上升136.23%；Q2板块经营活动净现金流为23.71亿元，同比上升146.29%，环比增长 282.49%。10）结构件：）结构件：结构件竞争格局稳定，厂商盈利差异大结构件竞争格局稳定，厂商盈利差异大；1H 产品价格逐季小幅下降，龙头基本可降本消化，产品价格逐季小幅下降，龙头基本可降本消化，预计预计 2H 盈利能力盈利能力基本基本可维持。可维持。23H1 实现营收 116.75 亿元，同比降低 17.94%；归母净利润 14.32 亿元，同比增长 8.24%，其中，23Q2 营收 114.85 亿元，同比增长 7.54%，环比增长 12.56%；归母净利润 6.66亿元，同比降低 3.54%，环比降低 13.15%。2023H1 毛利率 16.23%，同比下降 0.33pct，环比下降 4.13pct；归母净利率 6.60%，同比上升 0.34pct，环比下降 1.94pct。2023Q2 毛利率 15.46%，同比下降 1.42pct，环比下降 1.65pct；归母净利率 5.80%，同比下降 0.67pct，环比下降 1.72pct。23H1 存货为 90.66 亿，较年初增长 0.59%；预收款项为 2.40 亿，较年初上升 15.83%。23 年 H1 现金流 27.63 亿，同比增长 161.60%；23Q2 现金流净流入 12.91 亿，同比增长 82.12%，环比下降 12.31%。8）铜箔：）铜箔：Q2 主流铜箔厂商主流铜箔厂商由盈转亏，基本触底；但由盈转亏，基本触底；但行业供给分散，行业供给分散，且且主流厂商积极扩产，叠加新进入者主流厂商积极扩产，叠加新进入者产能释放，产能释放，产能出清时间拉长。产能出清时间拉长。23H1 实现营收 76.28 亿元，同比增长 3.45%；归母净利润 1.69 亿元，同比降低 81.35%，其中，23Q2 营收 38.94 亿元，同比增长 6.47%，环比增长 4.27%；归母净利润 0.11亿元，同比降低 97.16%，环比降低 92.78%。2023H1 毛利率 8.15%，同比下降 14.09pct，环比下降 5.66pct；归母净利率 2.22%，同比下降 10.08pct，环比下降 5.15pct。2023Q2 毛利率 5.29%，同比下降 15.59pct，环比下降 5.83pct；归母净利率 0.29%，同比下降 10.67pct，环比下降 3.93pct。23H1 存货为 29.17 亿，较年初增长 3.17%；预收款项为 0.18 亿，较年初增长 0.78%。23 年 H1 现金流净流入-4.32 亿，同比减少 765.12%；23Q2 现金流净流入 2.23 亿，同比下降 60.00%，环比流出扩大 133.99%。9）铝箔：）铝箔：23 年年 H1 由于下游去库存导致产能过剩，由于下游去库存导致产能过剩，加工费逐季小幅下降，但竞争格局稳定，龙头盈利水加工费逐季小幅下降，但竞争格局稳定，龙头盈利水平平 Q2 为为 4k/吨，仍明显领先。吨，仍明显领先。23H1 实现营收 116.75 亿元，同比降低 17.94%；归母净利润 3.82 亿元，同比降低 46.81%，其中，23Q2 营收 60.25 亿元，同比降低 16.82%，环比增长 6.62%；归母净利润 2.32亿元，同比降低 48.27%