实物期权的技术创新投资案例分析PPT_.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,实物期权的技术创新投资案例分析,本科生研究项目训练计划总结与体会,实物期权思想的两个核心问题,不确定性,Uncertainty,时间,TIME,不确定性 (1)本质及其客观存在,不确定性可以看作是一种,信息不完全,：现在与未来之间的信息不完全,传统的价值评估,方法假设信息是完全的，从而将所有的未知信息简化成已知信息来处理,这种做法增大了决策的风险,实物期权思想,承认不确定性的客观存在性，并对之加以利用,不确定性(2)与风险的关系,Uncertainty Risk,人们长期以来一直习惯性地把不确定性等同于风险，并且企图加以回避,事实上，不确定性在增加风险的同时，同样也增加了出现超出人们期望的、更为有利的状态的可能性,不确定性(3)期权价值的来源,Pay attention,:,期权是衍生工具，本身没有,intrinsic,的变动，其价值来自于所依托的金融资产的价格变动，即价格的不确定性,不确定性越大，期权价值越大,时间 (1)无价？有价！,时间是一种非常重要的机会成本,商机、黄金输入（出）点、,Internet,IF,任何一种商品的价格包含了内在价值和交易成本，,THEN,时间是其中一种交易成本,期权的,时间价值，,B-S,模型中到期时间越长，期权价值越大,时间 (2)分？合？,To unite or to divide.,that is the question,实物期权定价：,分阶段,，每个节点不是简单的计算工具，而是决策者重新审度下一阶段怎样行动的机会,B-S,模型，把时间划分到极限,Anyway,分,是有代价和成本的，适当的,合,更加可行,时间 （3）战略(,Strategy),战略意味着做现在的决定时把将来纳入考虑的范围,时间的,trade-off,Example:,找工作？考研？,对于时间这种成本来说，一旦决定了就不可逆的，因此要考虑到未来,不确定性和时间是期权价值的来源,Lets see how these implications operate in REAL OPTIONS,期权价值,不确定性,时间,实物期权是一种思想,Contingent Claims：,因为未来不确定,等待。,视具体情况而定,MY IMAGINATION,如果把现实世界中的银行等中介机构看作减小交易成本的组织，那么期权就是现在与未来的“中介”，是一种利用时间来减小交易成本,的,DEVICE.,前者可以看作是外部性在空间上的内部化，而后者外是部性在时间上的内部化,Illustration,虽然要付手续费给银行，但总的交易成本下降，或者是某些不能发生的交易得以进行,虽然要,pay for the option,但,我们得到了,risk aversion,这个问题解决所带来的满足与福利,Fund surplus,Fund deficit,Financial,market,Present,Future,option,Real options,实物期权,一种是,信息获取实物期权,处理的信息对象是“可知的未知信息”。这种类型的实物期权增强了管理者获取信息的能力,主要有,延期型期权,和,学习型期权,另一种实物期权处理的信息对象是“不可知的未知信息”,可将其称为“,灵活性期权,”。这种期权增强了管理者的应变能力，要有,柔性期权、增长型期权和放弃型期权,管理者的选择权增加了项目的价值，充分利用了时间这一机会成本，而不确定性（传统决策方法的,archenemy）,是,选择的原因，也是赋予选择价值的源泉,REAL OPTION ANALYSIS ON PROJECT VALUATION,项目评估的实物期权分析,A RETROSPECTION OF DEVELOPING,A DRUG,对于一种新药开发,过程的回顾,所作案例使用的方法,背景：新药的研发和营销,市场不确定性，技术不确定性,分阶段,预测不同状况下的现金流及其概率，以无风险利率贴现到前一阶段,明确有哪些选择权（即实物期权），求出实物期权方法下，增大了的项目的价值,Abstract,Traditional NPV method is not a proper valuation for time-consuming and risky pharmaceutical R&D projects,because it ignored the managerial flexibility in decision-making process.The real options method takes into account the strategic flexibility and gives a better evaluation.This is a retrospection case of developing and marketing a drug using Copelands quadranomial approach,adjusted with game theory when potential competitor was,considered together,.,Structure of my paper,1.,The importance of project valuation,2.,The difficulty in valuing pharmaceutical R&D projects:,expensive and lengthy,3.,Two different attitudes toward uncertainties:NPV and real options,4.,Using real options approach to value a project of developing and marketing a drug(A retrospection),Case solution(4 steps in all),Step 1:Figuring out main uncertainties,Five stages,Case solution(4 steps in all),Step 1:Figuring out main uncertainties,Two main uncertainties:,1.technological uncertainties,and,2.market uncertainties,which evolve simultaneously through time.,Case solution(4 steps in all),Step 2:Calculating the final nodes cash-inflows and the traditional NPV,NPV=-953,万元,Case solution(4 steps in all),Step 3:Adding real options analysis,using game theory to assess the options value,ROA value=6.88,万元,Case solution(4 steps in all),Step 4:Contingent decisions tree,Thank you,用心学习,快乐生活,