教育行业成人职业培训行业跟踪报告：什么是教师考试培训.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2018 年 6 月 12 日 教育 什么是教师考试培训 成人职业培训行业跟踪报告之三行业简报 报告源起报告源起：中公教育中公教育和华图教育和华图教育是国内领先的非学是国内领先的非学历历成人成人职业就职业就业培训服务提供商，业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师主要领域包括公务员、事业单位、教师考试培训考试培训等。近日中公教育拟借壳亚夏等。近日中公教育拟借壳亚夏汽车汽车（002607.SZ002607.SZ）上市上市，华图教育拟港股华图教育拟港股 IPOIPO，引发引发市场市场广泛关注。广泛关注。我们撰写我们撰写本文包含以下本文包含以下三三个方面个方面主要内容主要内容：（1 1）教师教师考试考试概况概况；（2 2）教师教师考试考试培训培训市场市场空间空间；（3 3）中公和华图教师）中公和华图教师考试考试培训培训业务业务对比；对比；（4 4）亚夏汽车（中公教育）亚夏汽车（中公教育）盈盈利利预测和预测和投资建议。投资建议。1 1、教师教师考试考试概况概况：教师资格考试与教师招聘考试：教师资格考试与教师招聘考试 教师教师考试包含教师资格考试及教师招聘考试两个体系。考试包含教师资格考试及教师招聘考试两个体系。前者是国家施行的教师职业许可制度考试，后者是获得教师资格认证后的竞争上岗考试。（1）教师）教师资格考试资格考试：全称为中小学教师资格考试中小学教师资格考试，是国家对专门从事教育教学工作人员的基本要求，是公民获得教师职位、从事教师工作的前提条件。（2）教师招聘考试：）教师招聘考试：又称教师入编考试教师入编考试，是由地区教育局或人事局统一组织的教师上岗考试。1.11.1、教师资格考试教师资格考试 教师资格考试实行全国统一考试教师资格考试实行全国统一考试，包括笔试和面试两个部分，包括笔试和面试两个部分。教师资格考试是评价申请教师资格人员是否具备从事教师职业所必需的教育教学基本素质和能力的考试。教师资格考试自 2011 年开始实施国考改革，师范类学校毕业生须一同参加考试并通过，方可获得教师资格证书。截至 2016 年，除内蒙、新疆、西藏三个自治区以外的 28 个内陆省份、自治区、直辖市已全部纳入国考范围。改革后的教师资格考试由国家教育部考试院统一命题，由各省级教育行政部门组织实行，包含笔试及面试两个部分。笔试一般在每年 3 月和 11 月各举行一次，面试通常在每年 5 月和 12 月各举行一次。表表 1：教师资格考试改革前后对比：教师资格考试改革前后对比 改革前改革前 改革后改革后 考试形式 各省自主命题 全国统考 考生范围 非师范类学生与其他社会人员 试点政策实施后入学的师范生 纳入全国统考范畴 考试科目 教育学+心理学 综合素质+教育教学知识与能力+学科知识与能力考试方式 笔试+面试 机考+笔试+面试 成绩年限 笔试成绩长期有效 笔试单科成绩有效期 2 年 证书有效期 未规定 5 年一周期定期注册 资料来源：教育部，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 改革后的教师资格考试报考人数增加、考试难度提升、通过率降低。改革后的教师资格考试报考人数增加、考试难度提升、通过率降低。改革后的教师资格考试报考人数显著上升，但通过率较改革前的省考却大幅下降。国考考试形式与考题内容的不断完善，为教师资格考试提供了更具效率的综合素质考核体系。（1）报考人数增加：国考改革实施后，师范类学生被纳入考查范围，使得报考人数较政策改革前显著增长。（2）考试难度提升：改革后的教师资格考试由笔试和面试两部分组成，笔试包含公共课及专业课两项科目；面试又分为抽题、备课、结构化面试、情景模拟、答辩等流程。相较于改革前的“省考”只设置教育学、心理学两个测试项，教师资格国考的考试难度明显加大。（3）通过率降低：以较早纳入试点范围的浙江省为例，改革前浙江省省考通过率为 70%左右，除去缺考考生，通过率甚至可高达 80%。改革后，浙江省的教师资格考试通过率大幅降低，约为 25%左右。表表 2：2018 年上半年教师资格考试时间表年上半年教师资格考试时间表 地区地区 笔试报名时间笔试报名时间 笔试时间笔试时间 面试报名时间面试报名时间 面试时间面试时间 贵州 1 月 16 日-17 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 重庆 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 吉林 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 海南 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 河北 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 江苏 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 广西 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 安徽 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 江西 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-21 日 5 月 19 日-20 日 福建 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 上海 1 月 16 日-18 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 河南 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 辽宁 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 陕西 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 广东 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 浙江 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 甘肃 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 湖北 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 北京 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 天津 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 山东 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 4 月 19 日-22 日 5 月 19 日-20 日 宁夏 1 月 16 日-19 日 3 月 17 日 不举行 2018 年上半年面试考试 四川 教师资格考试暂定每年举行一次，笔试一般在每年 11 月举行，面试一般在次年的 1 月份举行。青海 湖南 黑龙江 山西 云南 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 教师资格考试根据资格证教师资格考试根据资格证类类别别不同可划分为不同可划分为三三大考试大考试等级等级。教师资格考试按所获资格证不同可划分为三大等级：1.幼儿园教师资格考试；2.小学教师资格考试；3.中学教师资格考试：初级、高级、中职（文化课、专业课、实习指导）。（注：高级中学教师资格证与中职文化课教师资格证可互相通用。）依照教育部发布的中小学教师资格考试暂行办法，不同等级的教师资格考试包含不同的考试科目设置及相应的考试内容。表表 3：不同等级教师资格考试科目设置：不同等级教师资格考试科目设置 考试类别考试类别 笔试科目笔试科目 面试面试 科目一科目一 科目二科目二 科目三科目三 幼儿园 综合素质 保教知识与能力-教育教学 实践能力 小学 综合素质 教育教学知识与能力-中学 初级中学 综合素质 教育知识与能力 学科知识与教学能力 高级中学 中职 文化课教师 综合素质 教育知识与能力 学科知识与教学能力 教育教学 实践能力 专业课教师 专业知识与教学能力（试点省份自行组织）试点省份 自行组织 实习指导教师 资料来源：教育部、中国教育考试网，光大证券研究所 表表 4：不同等级教师资格考试笔试内容：不同等级教师资格考试笔试内容 考考试类别试类别 考试科目考试科目 考试题型考试题型 幼儿园 科目一 综合素质 单选，材料分析，作文 科目二 保教知识与能力 单选，简答，论述，活动设计 小学 科目一 综合素质 单选，材料分析，作文 科目二 教育教学知识与能力 单选，简答，材料分析，教学设计 中学及中职 科目一 综合素质 单选，材料分析，作文 科目二 教育知识与能力 单选，辨析，简答，分析 科目三学科知识与教学能力 单选，教学设计，案例分析 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表表 5：不同等级教师资格考试面试内容：不同等级教师资格考试面试内容 考试类别考试类别 考试内容考试内容 幼儿园 5 分钟结构化面试+10 分钟才艺展示（需要写活动设计）+5 分钟答辩 小学 5 分钟结构化面试+10 分钟试讲+5 分钟答辩 中学及中职（国考部分）时间分配：抽题目写教案 20 分钟，结构化问题 5 分钟，试讲 10 分钟，答辩 5 分钟 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1.2、教师招聘考试教师招聘考试 教师招聘考试尚无全国或者各省统一的招考制度。教师招聘考试尚无全国或者各省统一的招考制度。教师招聘考试又称教师入编考试，是已获得教师资格证的具有从事教育工作能力的人员进行的竞争上岗考试。教师招聘考试的主要实施形式为各地教育局组织的公考聘用机制，包括发布招聘简章(一般是地区教育网或人事人才网)-笔试-面试-考核-录用-签约等一般程序。考试内容主要包括专业知识和公共基础知识等，按各地区的要求存在不同。以 2018 年 5 月 29 日最新发布中小学教师招聘公告的安徽省为例，2018年安徽省共招聘中小学教师 17,158 人，采取笔试+专业测试的考核方式进行选拔，笔试时间为 2018 年 7 月 7 日，笔试内容包含教育综合知识及学科专业知识两门科目。图图 1：2018 年安徽省中小学教师招聘考试流程年安徽省中小学教师招聘考试流程 资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表表 6：2018 年安徽省中小学教师招聘考试时间安排年安徽省中小学教师招聘考试时间安排 考试流程考试流程 时间安排时间安排 内容内容 发布公告 5 月 29 日 招聘 17158 人 考试报名 6 月 6 日-11 日 网络报名 笔试 科目一 7 月 7 日上午 教育综合知识（成绩占比 40%）科目二 7 月 7 日下午 学科专业知识（成绩占比 60%）成绩查询 7 月 23 日 教师考试网查询 资格复核 各市县（区）公布 复审对象：拟参加专业测试人员 专业测试 各市县（区）组织 上课、说课等方式考核 体检与考察 各市县（区）组织 参照相关体检标准 结果公示与聘用 各市县（区）发布 确立人事关系，按规定施行试用期制度 资料来源：安徽省教育厅，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2、教师考试市场空间教师考试市场空间预测预测 中小幼教师岗位的稳定需求及教师资格与招聘的双重考试体系培育了中小幼教师岗位的稳定需求及教师资格与招聘的双重考试体系培育了教师考试培训的广阔市场空间。教师考试培训的广阔市场空间。教师考试市场空间测算公式：教师考试市场空间测算公式：（1）教师考试市场空间教师考试市场空间=资格考试资格考试+招聘考试招聘考试。（2）教师考试市场空间教师考试市场空间=报考人数报考人数*参培率参培率*客单价。客单价。我国我国中小幼教育专任教师数量稳定中小幼教育专任教师数量稳定波动波动。据国家统计局数据显示，2012-2016 年，我国中小幼专任教师人数保持在 1,200 万人左右。其中，幼儿园专任教师数量由 37.72 万人增长至 62.02 万人，CAGR 13.24%；普通小学专任教师由 558.55 万人变动至 517.65 万人，总体量仍保持在 500 万人以上；中等教育专任教师数量 2012 年为 599.38 万人，2016 年为 606.56 万人，维持在 600 万人左右稳定波动。庞大的中小幼专任教师数量确保了稳定的岗位招聘需求，从而为教师考试培训市场提供了广阔的发展空间。图图 2：2012-2016 年中小幼专任教师数（单位：万人）年中小幼专任教师数（单位：万人）资料来源：Wind，光大证券研究所 当前市场教师资格考试与当前市场教师资格考试与教师教师招聘考试的生均收费分别为招聘考试的生均收费分别为 3,000 元及元及5,000 元。元。教师资格考试与教师招聘考试均包含笔试及面试两个部分，采取线上及线下两种授课方式进行。其中，教师资格考试由于国考改革的全面推行，考题内容及分数线的统一化使得标准化的线上培训成为了资格考试的最主要的培训方式。而教师招聘考试由各地区教育行政主管部门自行组织，因此相关培课程主要以各大培训机构分支在各地区提供的面授培训为主，整体课程报价明显高于教师资格考试。表表 7：中公教育教师资格考试面授课程报价（以北京地区为例）：中公教育教师资格考试面授课程报价（以北京地区为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 中小幼 全程协议班 20 天 5980 笔试不过退 4980 元，笔试过面试不过退 2280 元。笔试协议班 16 天 3280 不过退 2280 元，或两年内重学。封闭预测班 6 天 6 晚 5880-系统精讲班 6 天 48 课时 1680-资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 表表 8：华图教育教师资格考试面授课程报价（以北京地区为例）：华图教育教师资格考试面授课程报价（以北京地区为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述价格描述（元）（元）退款政策退款政策 中小幼 笔面无忧协议班 12 天精讲+4 天冲刺+6 天密押+3 天 3 晚面试 5000 考试不过全退。笔面无忧班 12 天精讲+4 天冲刺+6 天密押+3 天 3 晚面试 3000-笔试精品全程班全科 12 天精讲+4 天冲刺+6 天密押 2380-笔试精品全程班单科 6 天精讲+2 天冲刺+3 天密押 1380-面试特训精品协议班 5 天 4 晚 4000 考试不过全退。面试特训精品班 5 天 4 晚 2980-面试实战突破班 3 天 3 晚 1680-资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表表 9：中公教育教师中公教育教师资格考试线上资格考试线上课程报价课程报价 等等级级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述价格描述（元）（元）退款政策退款政策 幼儿 笔面全程协议班 笔试：158 课时+真题实战 面试：34 课时+4 次 1 对 6 3380 一科不过退 2600 元，两科不过退 2800 元，面试不过退 2500 元。笔面单科协议班 笔试：63 课时+真题+密押 面试：34 课时+4 次 1 对 6 1980 笔试不过退 1400 元，面试不过退 1000 元。笔试协议班 158 课时+真题实战班 2580 一科不过退 1800 元，两科不过退 2000 元。笔试单科协议班 63 课时+真题+密押 1280 笔试不过退 700 元。小学 笔面全程协议班 笔试：158 课时+真题实战班 面试：27 课时+4 次 1 对 6 3380 一科不过退 2600 元，两科不过退 2800 元，面试不过退 2500 元。笔面单科协议班 笔试：63 课时+真题+密押 面试：27 课时+4 次 1 对 6 1980 笔试不过退 1400 元，面试不过退 1000 元。笔试协议班 158 课时+真题实战班 2580 一科不过退 1800 元，两科不过退 2000 元。笔试单科协议班 63 课时+真题+密押 1280 笔试不过退 700 元。中学 笔面全程协议班 笔试：188 课时+真题实战班 面试：27 课时+4 次 1 对 6 3780 一科不过退 2600 元，两科不过退 2800 元，三科不过退 3000 元，面试不过退 2600 元。笔面单科协议班 笔试：63 课时+真题+密押 面试：27 课时+4 次 1 对 6 1980 笔试不过退 1400 元，面试不过退 1000 元。笔面学科协议班 笔试：30 课时 面试：27 课时+4 次 1 对 6 1580 笔试不过退 1200 元，面试不过退 1000 元。笔试协议班 188 课时+真题实战班 2780 一科不过退 2000 元，两科及三科不过 退 2200 元。笔试单科协议班 63 课时+真题+密押 1280 笔试不过退 700 元。中小幼 面试强化协议班 27 课时+6 次全真模拟 2980 面试不过全额退款。面试提升协议班 27 课时+4 次全真模拟 1880 面试不过退 1380 元。资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 表表 10：华图华图教育教师教育教师资格考试线上资格考试线上课程报价课程报价 等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 幼儿 笔试协议班 187+1580 一科不过退 1300,两科不过全退。小学 笔试协议班 217+1580 一科不过退 1300,两科不过全退。中学 笔试全科协议班 219+1880 一科不过退 1300，两科不过退 1500，三科不过全退。笔试协议班 195+1580 一科不过退 1300,两科不过全退。中小幼 面试套餐 96+1280-资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表表 11：中公教育教师招聘考试面授课程报价（以安徽省为例）中公教育教师招聘考试面授课程报价（以安徽省为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 中小幼 全程协议班 笔试 20 天 20 晚+面试 5 天 5 晚 21800 笔试不过退 20000 元，面试不过退 17000 元。密押笔面协议班 笔试 17 天 17 晚+面试 8 天 8 晚 21800 未入职退 19800。封闭预测班 8 天 8 晚 5280-基础精讲班 11 天 11 晚 2980-资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表表 12：华图教育教师招聘考试面授课程报价（以安徽省为例）：华图教育教师招聘考试面授课程报价（以安徽省为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 中小幼 笔面直通车 20 天 20 晚 18800 笔试不过退 17000 元，面试不过退 13000 元。笔试抢分签约班 14 天 14 晚 13800 笔试不过全退。笔试抢分班 14 天 14 晚 6880-笔试突破签约班 10 天 9800 笔试不过全退。笔试突破班 10 天 3980-笔试科目一教育综合知识 7 天 7 晚 3280-笔试科目二专业学科知识 7 天 7 晚 3680-幼儿 幼教实战签约班 7 天 4 晚 10000 面试不过全退。幼教实战班 7 天 4 晚 5680-幼教突破签约班 4 天 4 晚 7800 面试不过全退。幼教突破班 4 天 4 晚 3980-中小学 实战突破协议班 4 天 4 晚 7800 面试不过全退。实战突破班 4 天 4 晚 3980-资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表表 13：中公教育教师招聘考试线上课程报价（以：中公教育教师招聘考试线上课程报价（以安徽省为例）安徽省为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 中小学 笔面试全程协议班 176+3 次面试互动 9800-8800 未被录用全额退款。笔试协议班 160 6980-5980 笔试不过退5000-6000元。资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表表 14：华图教育教师招聘考试线上课程报价（以安徽省为例）：华图教育教师招聘考试线上课程报价（以安徽省为例）等级等级 课程名称课程名称 课时课时 价格描述（元）价格描述（元）退款政策退款政策 中小幼 笔试科目一教育综合知识 26.5+1180-笔试科目二专业学科知识 22+1380-1680-面试：理论+1 对 1 辅导 57+1280-2380-资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2017 年年教师考试培训市场空间约为教师考试培训市场空间约为 90 亿元亿元。其中，资格考试市场空间30 亿元，招聘考试市场空间 60 亿元。（1）教师资格考试：）教师资格考试：2016 年国考改革全面推行后，28 个内陆地区的教师资格考试年报考总人数约为 500 万人左右。结合教师资格考试 20%的参培率及 3,000 元的生均收费，我们测算 2017 年教师资格考试的市场空间约为30 亿元。（2）教师招聘考试：）教师招聘考试：2012-2016 年，我国中小幼专任教师数量保持在1,200 万人左右波动。以教育行业工作人员平均工作年限为 30 年计算，则每年参与新老职工轮换的岗位约为 40 万个。以各地区历年招聘考试报录情况来看，我们预计中小幼教师岗位的报录比约为 10：1，则每年参与教师招聘考试的人数约 400 万人。结合教师招聘考试 30%的参培率及 5,000 元的生均收费，我们测算 2017 年教师考试培训的市场空间约为 60 亿元。表表 15：2017 年教师考试市场空间测算年教师考试市场空间测算 考试类别考试类别 岗位数岗位数（万人）（万人）参考人次参考人次（万人）（万人）录取率录取率 参培率参培率 培训人次培训人次（万人）（万人）培训费用培训费用(元元)市场空间市场空间（亿元）（亿元）资格 非录取 500-20%100 3000 30 招聘 40 400 10%30%120 5000 60 合计 40 900-24%220-90 资料来源：光大证券研究所 我们预计我们预计教师考试培训教师考试培训行业未来潜在的市场空间约行业未来潜在的市场空间约 248248 亿元。亿元。由于行业参考人数相对保持稳定，我们认为行业增长主要驱动力来自于：（1）客单价提升：生均课时收费提升、报班种类增多、通过率提升；（2）参培率提升，我们预计未来教师资格考试的参培率将提升至 40%以上，教师招聘考试的参培率将提升至 60%左右。表表 16：未来教师考试市场空间测算未来教师考试市场空间测算 考试类别考试类别 岗位数岗位数（万人）（万人）参考人次参考人次（万人）（万人）录取率录取率 参培率参培率 培训人次培训人次（万人）（万人）培训费用培训费用(元元)市场空间市场空间（亿元）（亿元）资格 非录取 500-40%200 4000 80 招聘 40 400 10%60%240 7000 168 合计 40 900-49%440-248 资料来源：光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 3、中公教育和中公教育和华图教育的教师考试业务华图教育的教师考试业务 2015-2017 年中公教育和华图教育的营业收入都呈显著增长态势。图图 3：2015-2020 年年中公教育、华图教育营业收入对比（亿元）中公教育、华图教育营业收入对比（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 2015-2017年中公教育教师招录培训业务收入与华图教育教师招录培训业务收入均呈现增长态势（仅考虑面授）。图图 4：2015-2020 年年中公教育、华图中公教育、华图教育教师招录培训营业收入对比（亿元）教育教师招录培训营业收入对比（亿元）资料来源：Wind，光大证券研究所 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 中公教育、华图教育培训业务教学方式之一是面授培训中公教育、华图教育培训业务教学方式之一是面授培训。2015-2017 年中公教育教师考试培训面授学生人数稳步上升。图图 5：2015-2017 年年中公教育中公教育、华图教育教师招录培训、华图教育教师招录培训面授学生数面授学生数对比对比（万（万人次）人次）资料来源：Wind，光大证券研究所 中公教育中公教育、华图教育、华图教育的的线上培训线上培训业务比较业务比较。线上培训是指通过互联网技术和应用信息技术开展的远程培训服务。中公教育已建成集教育咨询、在线学习、在线解答、社区互动等功能为一体的教学平台，通过网站及手机应用程序提供线上培训。2015-2017 年中公、华图线上培训人数连续三年增长。图图 6：2015-2017 年年中公教育、华图教育线上培训用户人数对比（万人次）中公教育、华图教育线上培训用户人数对比（万人次）资料来源：Wind，光大证券研究所 2015-2017 年，公务员招录培训方面，中公教育收入分别为 13.41、15.30、20.66 亿元；华图教育收入分别为 8.70、10.68、12.33 亿元。事业单位招录培训方面，中公教育收入分别为 2.47、2.98、5.69 亿元；华图教育收入分别为 1.43、2.39、3.03 亿元。教师招录培训方面，中公教育收入分别为 2.00、3.35、6.70 亿元；华图教育收入分别为 1.00、1.97、2.82 亿元。2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 7：2015-2020 年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按课程内年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按课程内容划分，仅考虑面授）容划分，仅考虑面授）资料来源：Wind，光大证券研究所预测 4、中中公教育（亚夏汽车）盈利预测和投资评级公教育（亚夏汽车）盈利预测和投资评级 4.1、标的公司中公教育标的公司中公教育 20182020 年盈利预测年盈利预测 中公教育是国内职业培训龙头企业，在包括公务员、事业单位、教师等中公教育是国内职业培训龙头企业，在包括公务员、事业单位、教师等领域保持快速增长趋势和领先地位。领域保持快速增长趋势和领先地位。中公教育的授课形式包括面授培训和线上培训两种，其中面授培训又分为公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训。2017 年面授培训和线上培训的收入分别为 37.48 和 2.81亿元。2017 年公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训和线上培训收入分别为 20.7（+YoY35%）、5.7（+YoY91%）、6.7（+YoY100%）、4.4（+YoY86%）和 2.8（+YoY58%）亿元。标的公司中公教育标的公司中公教育 20182020 年利润表分拆。年利润表分拆。我们预测公务员培训收入 18-20 年增长率分别为 49%、25%、16%；事业单位培训收入 18-20 年增长率分别为 64%、45%、30%；教师资格培训收入 18-20 年增长率分别为78%、60%、38%；其他招录培训收入 18-20 年增长率分别为 68%、60%、38%。考虑到中公教育 2018 年将发力布局线上业务，预测线上培训收入18-20 年增长率分别为 87%、45%、32%。综上所述，我们预计中公教育20182020 年收入分别为 64.81、90.70、115.14 亿元，净利润分别为 9.30、13.00、16.50 亿元。表表 17：中公教育中公教育 20162020 年收入拆分（单位：万元）年收入拆分（单位：万元）授课形式授课形式 课程类别课程类别 2016 2017 2018E 2019E 2020E 一、面授培训 1、公务员序列 152,988.93 206,619.41 308,271.50 385,265.21 446,907.65 2、事业单位 29,773.70 56,893.84 93,556.01 135,630.11 176,319.15 3、教师序列 33,472.92 66,975.46 119,364.23 190,946.01 263,505.49 4、综合序列 23,847.68 44,262.83 74,249.76 118,776.76 163,911.93 二、线上培训 17,852.35 28,134.56 52,670.79 76,357.95 100,792.49 总收入 257,935.58 402,886.10 648,112.29 906,976.04 1,151,436.70 资料来源：交易报告书，光大证券研究所预测 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 表表 18：中公教育：中公教育 20162020 年营业成本拆分（单位：万元）年营业成本拆分（单位：万元）序号序号 项目项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 一 主营业务成本 104,779.24 162,785.46 261,933.44 366,657.08 465,868.64 1 工资社保 43,933.28 72,644.31 116,749.87 165,197.52 212,548.60 2 差旅交通 5,533.74 6,017.19 11,524.20 15,720.21 19,765.57 3 开班费 43,321.46 67,733.60 109,153.68 152,790.34 193,976.67 4 房租物业 7,418.44 9,771.56 17,100.01 23,966.94 28,970.32 5 折旧摊销 3,688.53 5,804.59 5,719.30 6,621.69 7,610.15 6 其他 883.79 814.21 1,686.38 2,360.38 2,997.33 二 其他业务成本 273.83 173.31-营业总成本 105,053.07 162,958.77 261,933.44 366,657.08 465,868.64 资料来源：交易报告书，光大证券研究所预测 表表 19：中公教育：中公教育 20162020 年收入、成本、费用和归母净利润预测（单位：年收入、成本、费用和归母净利润预测（单位：万元）万元）项目项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 258,407.51 403,125.73 648,112.29 906,976.04 1,151,436.70 营业成本 226,560.80 349,531.88 261,933.44 366,657.08 465,868.64 销售费用 48,064.34 84,129.70 131,528.89 184,351.42 232,728.00 管理费用 68,419.68 997,707.14 142,043.02 196,385.31 245,560.88 财务费用 1,975.99 2,812.67 4,638.00 6,293.84 7,990.24 营业利润 38,943.30 63,090.01 104,603.23 148,875.99 193,897.78 利润总额 38,993.92 62,466.10 104,603.23 148,875.99 193,897.78 所得税费用 6,335.03 9,982.38 17,050.33 24,266.79 31,605.34 净利润 30,912.29 49,508.05 93,000.00 130,000.00 165,000.00 资料来源：交易报告书，光大证券研究所预测 4.2、上市公司亚夏汽车的盈利预测上市公司亚夏汽车的盈利预测（不考虑交易方案）（不考虑交易方案）不考虑交易方案，不考虑交易方案，亚夏汽车亚夏汽车（原有主业）（原有主业）的盈利预测。的盈利预测。在盈利预测方面，我们预计亚夏汽车母公司 20182020 年收入分别为 69.98（+YoY 5%）、73.47（+YoY 5%）、77.15（+YoY 5%）亿元；净利润分别为 0.77（+YoY 5%）、0.81（+YoY 5%）、0.85（+YoY 5%）亿元。表表 2020：公司亚夏汽车公司亚夏汽车 20162020 年盈利预测（未考虑中公教育）年盈利预测（未考虑中公教育）项目项目/年度年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)6561 6664 6998 7347 7715 营 业 收 入 增 长 率YoY 25.67%1.58%5.00%5.00%5.00%净利润(百万元)66 73 77 81 85 净利润增长率 YoY 336.34%11.51%5.00%5.00%5.00%每股收益 EPS(基本)(元)0.08 0.09 0.09 0.10 0.10 PE 171 153 146 139 133 资料来源：交易报告书、光大证券研究所预测 注：股价为 2018 年 6 月 12 日收盘价 2018-06-12 教育 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 4.3、上市公司亚夏汽车的上市公司亚夏汽车的备考备考盈利预测盈利预测（假设中公教育（假设中公教育交易方案顺交易方案顺利完成）利完成）中公教育借壳亚夏汽车后的备考盈利预测。中公教育借壳亚夏汽车后的备考盈利预测。在盈利预测方面，我们预测中公教育 20182020 年净利润为 9.30、13.00、16.50 亿元。如果交易方案顺利完成，参照下表，2018 年考虑中公教育并表、亚夏汽车原有资产的剥离和股本的增厚，上市公司亚夏汽车 20182020 年备考净利润为 9.30 亿元、13.00 亿元、16.50 亿元，对应 20182020 年备考 EPS 为 0.17、0.24 和 0.30元。表表 2121：亚夏汽车亚夏汽车 20182019 年备考盈利预测（假设交年备考盈利预测（假设交易方案顺利过会）易方案顺利过会）2018E 2019E 2020E 1.收入（亿元）亚夏汽车收入（A）69.98 73.47 77.15 中公教育收入（B）64.81 90.70 115.14 备考收入（C=B)（资产置换后，仅有中公教育）64.81 90.70 115.14 YOY（%）N/A 39.95%26.95%2.归母净利润（亿元）亚夏汽车净利润（D）0.77 0.81 0.85 中公教育净利润（E）9.30 13.00 16.50 备考净利润（F=E)（资产置换后，仅有中公教育）9.30 13.00 16.50 YOY(%)N/A 39.78%26.92%3.目前股本（亿股）（G）8.20 8.20 8.20 4.发行股份购买资产增加 46.6 亿股本 5.交易方案完成后的股本（H）（百万股）54.8 54.8 54.8 6.备考 EPS（F/H)（元）0.17 0.24 0.30 7.市盈率 P/E 81 57 46 资料来源：交易报告书、光大证券研究所预测 注：股价为 2018 年 6 月 12 日收盘价 表表 2222：上市上市公司亚夏汽车公司亚夏汽车 20162020 年盈利预测（年盈利预测（考虑考虑中公教育）中公教育）项目项目/年度年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）6,561 6,664 6,481 9,070 11,514 营业收入增长率 25.67%1.58%-2.75%39.94%26.95%净利润（百万元）66 73 930 1,301 1