医疗反腐艰难时刻已过全面战略布局2024年1.pdf

证券研究报告行业跟踪周报医药生物 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业跟踪周报 医疗反腐艰难时刻已过，全面战略布局医疗反腐艰难时刻已过，全面战略布局 2024年年 2023 年年 10 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 默沙东等 MNC 巨头全面布局ADC，看好国内其产业机会 2023-10-22 GLP-1 产业链价值投资再梳理，重点关注奥锐特、信达生物、博瑞医药等 2023-10-15 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 本周、年初至今医药指数涨幅分别为本周、年初至今医药指数涨幅分别为 4.6%、-7.7%，相对沪指的超额收，相对沪指的超额收益分别为益分别为 3.4%、-5.3%；本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，商业、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前凯因科技（+29%）、诺泰生物（+25%）、海特生物（+21%），跌幅居前 ST 吉药（-11%）、艾德生物（-9%）、国药股份（-9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨。多因素催化，重点推荐创新药板块：多因素催化，重点推荐创新药板块：10 月 27 日，君实生物宣布 FDA 批准特瑞普利单抗一线及二线及以上的复发或转移性鼻咽癌上市，成为国产首个 PD1 出海产品。此外替雷利珠单抗、呋喹替尼等出海进程顺利，为国产新药出海探索出确定性路径，商业天花板进一步提高。创新药重磅产品逐步进入商业化阶段，投资确定性增强，康方生物 AK104、荣昌生物 RC18 等重磅产品已上市，进入销售放量阶段，康方生物 AK112 和AK101、泽璟制药重组人凝血酶和杰克替尼等处于 NDA 阶段，上市在即，康诺亚 IL-4R 抑制剂和信达生物 GLP-1/GCGR 双靶点减肥药即将NDA，有望成为几十亿峰值大单品。重点关注减重领域、皮肤自免领域、ADC 技术、双抗技术、CAR-T 疗法等细分赛道。君实生物君实生物 PDPD-1 1 单抗获单抗获 FDA FDA 批准上市，全线覆盖晚期鼻咽癌；华东医批准上市，全线覆盖晚期鼻咽癌；华东医药首个药首个 ADC ADC 国内上市申请获受理，有望半年内加速获批；复宏汉霖国内上市申请获受理，有望半年内加速获批；复宏汉霖 2 2 款款 ADC ADC 新药首次获批临床，靶向新药首次获批临床，靶向 EGFR EGFR 和和 PDPD-L1L1：10 月 28 日，君实生物海外合作方 Coherus Biosciences 宣布，PD-1 单抗特瑞普利单抗 LOQTORZI(toripalimab-tpzi)已获 FDA 批准，治疗 2 项鼻咽癌（NPC）适应症；10 月 25 日，华东医药宣布索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）的上市许可申请获得受理，索米妥昔单抗由中美华东与美国合作方 ImmunoGen,Inc.合作开发，是全球首个获批的针对叶酸受体（FR）靶点的 ADC 药物；复宏汉霖 2 款 ADC 新药首次获批临床，靶向 EGFR 和 PD-L1。具体配置思路：具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等；2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。风险提示：风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期；医保政策进一步严厉等。-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 2/33 内容目录内容目录 1.板块观点板块观点.4 1.1.医疗反腐艰难时刻已过，全面战略布局 2024 年.4 1.2.细分板块观点.7 2.多因素催化，重点推荐创新药板块多因素催化，重点推荐创新药板块.10 2.1.创新药板块股价处于相对底部位置，尤其港股创新药估值较低.10 2.2.FDA 批准特瑞普利上市，创新药出海加速.11 2.3.创新药重磅产品逐步进入商业化阶段，投资确定性增强.12 2.4.创新药细分赛道推荐.13 3.研发进展与企业动态研发进展与企业动态.14 3.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）.14 3.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况.19 3.3.重要研发管线一览.27 4.行业洞察与监管动态行业洞察与监管动态.28 5.行情回顾行情回顾.28 5.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 27.23，低于历史均值 12.12.29 5.2.医药子板块追踪：本周生物制品上涨 6.45%，优于其他子板块.29 5.3.个股表现.30 6.风险提示风险提示.31 7.附录附录.31 kUiXuXqViWeXmUbYxUuXpO7NbPaQsQqQtRpMjMrQmMlOtQoO7NoOzQxNqRmMuOoMzR 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 3/33 图表目录图表目录 图 1：部分 A 股创新药公司 2023 年股价表现.10 图 2：部分 H 股创新药公司 2023 年股价表现.11 图 3：国产创新药出海进度梳理.12 图 4：目前处于 NDA 阶段，有望今年年底或明年获批上市的创新药品种.12 图 5：医药行业 2021 年初以来市场表现.28 图 6：2007 年 9 月至今期间医药板块绝对估值水平变化.29 图 7：医药板块估值情况.30 表 1：建议关注组合.5 表 2：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表.14 表 3：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表.19 表 4：重要行业洞察与监管动态.28 表 5：板块表现（%）.30 表 6：A 股本周涨跌幅前十.30 表 7：A 股 2023 年年初至今涨跌幅前十.30 表 8：国内药品注册分类.31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 4/33 1.板块观点板块观点 1.1.医疗反腐艰难时刻已过，全面战略布局医疗反腐艰难时刻已过，全面战略布局 2024 年年 本周、年初至今医药指数涨幅分别为 4.65%、-7.75%，相对沪指的超额收益分别为 3.4%、-5.3%；本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，商业、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前凯因科技（+29%）、诺泰生物（+25%）、海特生物（+21%），跌幅居前 ST 吉药（-11%）、艾德生物（-9%）、国药股份（-9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨。本周医药板块大涨，主要原因为机构对确定性资产追捧，尤其是反腐对三季报影响即将全面落地，四季度乃至 2024 年医药板块边际趋好。我们认为：三季报后是布局 2024 年医药板块的重点窗口期，重点推荐想象空间大创新药械、业绩确定的疫苗、CXO 龙头等。尤其是君实生物 PD1 鼻咽癌适应症在 FDA 获批，进一步强化创新药出海逻辑，创新药领域重点推荐 GLP1、ADC、AD 等方向。默沙东重金、全方位战略性与科伦博泰及第一三共合作；翰森制药的 B7-H4 靶点 ADC 药物海外授权 GSK，进一步论证创新药 ADC 时代到来。信达生物、迈威生物、百利天恒、恒瑞医药等值得关注。历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备 2023-2025 的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来 10 年每年加入 60 岁的2400 万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023 年 PE 约 25 倍、估值切换后大批公司估值 PEG 显著小于 1，其中最贵的医疗服务 2024 年估值约 30-40 倍。【投资策略】具体配置思路：创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 5/33 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。表表1：建议关注组合建议关注组合 股票代码 公司名称 EPS（元）归母净利润（亿元）本周涨跌幅（%）市值（亿元）2022A 2023E 2024E 002821.SZ 凯莱英 8.93 33.02 23.68 23.84 2.71 577.81 300363.SZ 博腾股份 3.84 20.92 15.08 17.74 5.99 156.46 300725.SZ 药石科技 1.70 3.40 4.87 6.78 -2.65 84.36 301096.SZ 百诚医药 1.77 1.92 2.92 4.04 5.19 74.57 603259.SH 药明康德 2.92 86.33 98.26 124.01 4.85 2633.79 688238.SH 和元生物 0.16 0.81 1.23 1.69 5.17 59.30 688046.SH 药康生物 0.40 1.65 2.12 2.70 2.25 67.20 002019.SZ 亿帆医药 0.32*3.95*6.02*8.39*0.46 159.38 1801.HK 信达生物-1.49*-22.86*-13.29*-3.97*2.04 724.98 300558.SZ 贝达药业 1.32 5.47 7.96 10.34 4.07 240.84 600196.SH 复星医药 2.20 56.41 65.46 77.64 3.43 750.45 600276.SH 恒瑞医药 0.61 39.06 49.08 58.04 6.27 2896.07 6855.HK 亚盛医药-2.91 -7.66 -7.35 -6.88 9.22 68.69 9966.HK 康宁杰瑞-0.38*-3.66*-3.64*-3.66*20.04 110.95 9969.HK 诺诚健华-0.42 -7.40 -1.95 1.80 6.12 104.09 9995.HK 荣昌生物-1.28 -6.99 -5.84 -1.73 11.89 225.32 002653.SZ 海思科 0.25 2.77 3.06 4.09 3.16 265.72 02315.HK 百奥赛图-1.19 -4.70 -3.35 -0.87 0.00 0.00 2162.HK 康诺亚-2.37 -6.62 -8.27 -6.42 3.22 152.32 00013.HK 和黄医药-2.90 -24.93 -3.31 -1.38 0.00 0.00 2096.HK 先声药业 0.26 6.89 11.41 15.56 3.94 173.64 601607.SH 上海医药 1.54 56.96 64.06 72.31 4.19 654.37 2252.HK 微创机器人-B-1.05 -10.07 -7.66 -5.30 6.02 152.03 0853.HK 微创医疗-0.25*-4.52*-4.09*-4.30*3.28 207.94 688617.SH 惠泰医疗 5.37 3.58 4.85 6.52 2.03 250.20 9996.HK 沛嘉医疗-0.42 -2.83 -2.38 -0.89 6.81 44.74 300453.SZ 三鑫医疗 0.46 1.85 2*2.44*9.60 39.52 300529.SZ 健帆生物 1.16*9.35*11.85*14.6*0.71 172.49 000661.SZ 长春高新 10.72 43.37 54.00 67.07 16.15 609.57 300009.SZ 安科生物 0.54*8.98*11.35*14.25*7.02 173.52 301080.SZ 百普塞斯 2.55 2.04 2.21 2.84 -6.47 73.34 688131.SH 皓元医药 2.13 2.21 3.68 5.40 2.97 94.44 300573.SZ 兴齐眼科 3.89 3.43 5.29 7.21 5.39 199.85 300294.SZ 博雅生物 0.86 4.59 5.27 6.88 4.72 152.13 688293.SH 奥浦迈 1.39 1.14 1.80 2.54 5.19 58.63 300357.SZ 我武生物 0.67 3.49 4.39 5.45 2.74 147.18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 6/33 300122.SZ 智飞生物 1.55*12.51*16.95*22.14*11.13 1476.00 300142.SZ 沃森生物 0.67*10.82*12.49*14.81*3.48 363.74 300601.SZ 康泰生物 2.09 14.67 21.64 29.13 3.15 325.92 603392.SH 万泰生物 3.03*38.48*44.05*60.02*-0.85 550.40 688105.SH 诺唯赞 2.35 9.40 8.00 8.93 -2.16 125.04 688315.SH 诺禾致源 0.49 1.98 3.05 4.20 5.88 92.19 603233.SH 大参林 1.15 10.91 13.07 15.69 3.42 272.43 603883.SH 老百姓 1.34 7.81 9.65 12.06 7.98 147.23 603939.SH 益丰药房 1.50 10.84 13.73 16.69 4.56 338.04 002044.SZ 美年健康-0.14 -5.33 5.25 8.37 5.97 243.08 002390.SZ 信邦制药 0.12 2.24 3.05 3.87 6.37 94.08 1951.HK 锦欣生殖 0.04 1.21 3.55 5.09 3.03 101.76 300015.SZ 爱尔眼科 0.35 25.24 36.42 46.51 9.19 1684.71 300759.SH 康龙化成 1.15 13.75 21.03 29.14 0.00 0.00 600763.SH 通策医疗 1.71 5.48 6.92 9.02 6.79 282.03 603127.SH 昭衍新药 2.01 10.74 10.78 13.75 -0.44 185.60 688139.SH 海尔生物 1.89 6.01 8.00 10.35 2.05 113.83 6078.HK 海吉亚医疗 0.75 4.77 7.02 9.30 6.03 288.61 300347.SZ 泰格医药 3.92 34.17 40.43 46.91 -5.64 532.79 601567.SH 三星医疗 0.67 9.48 12.13 16.15 -4.18 232.99 2273.HK 固生堂 0.76 1.83 2.60 3.51 4.30 113.46 1548.HK 金斯瑞生物科技-0.11 -2.27 -1.80 -1.14 9.65 443.07 301267.SZ 华厦眼科 0.91 5.12 6.66 8.66 -4.46 361.45 002223.SZ 鱼跃医疗 1.59 15.95 18.53 22.08 2.03 337.83 300143.SZ 盈康生命 0.25 1.60 2.46 3.00 7.91 63.96 300653.SZ 正海生物 1.03 1.85 2.36 3.11 0.03 54.23 688161.SH 威高骨科 1.36 5.44 6.03 7.32 10.46 164.80 688677.SH 海泰新光 2.10 1.83 2.45 3.29 12.04 69.82 603108.SH 润达医疗 0.72 4.18 5.16 6.33 13.42 103.87 300298.SZ 三诺生物 0.76 4.31 4.80 6.04 15.81 163.64 688114.SH 华大智造 4.89 20.26 0.44 2.91 3.88 339.58 688468.SH 科美诊断 0.36 1.45 2.21 3.15 5.41 41.42 430685.BJ 新芝生物 0.60 0.55 0.70 0.90 2.62 7.53 002901.SZ 大博医疗 2.01 8.37 10.28 12.46 10.02 151.37 603987.SH 康德莱 0.71 3.12 3.75 4.48 0.70 44.45 688029.SH 南微医学 1.76 3.31 4.70 6.42 9.90 155.78 300595.SZ 欧普康视 0.70 6.24 7.61 9.44 0.28 222.67 688050.SH 爱博医疗 2.21 2.33 3.35 4.74 3.76 182.75 688366.SH 昊海生科 1.05 1.80 4.56 5.81 1.24 174.54 2160.HK 心通医疗-0.07 -1.78 -1.48 -0.38 8.92 41.25 300206.SZ 理邦仪器 0.60 3.50 4.56 5.87 5.62 60.09 300760.SZ 迈瑞医疗 7.92 96.07 116.74 140.40 3.28 3223.28 688271.SH 联影医疗 2.01 16.56 19.38 24.54 7.07 961.79 300406.SZ 九强生物 0.88*5.21*6.63*8.28*-6.16 99.56 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 7/33 300463.SZ 迈克生物 0.81*4.96*6.77*8.41*8.14 95.24 300832.SZ 新产业 1.73 12.85 16.92 21.34 5.48 506.79 603658.SH 安图生物 2.13 12.46 16.14 20.19 2.74 252.98 603882.SH 金域医学 6.55 30.59 22.64 24.33 -1.31 272.54 688690.SH 纳微科技 0.71 2.86 4.09 6.11 3.94 121.47 000963.SZ 华东医药 1.42 24.99 30.76 37.76 6.77 752.47 6699.HK 时代天使 1.21 2.04 2.53 3.09 5.93 83.30 688363.SH 华熙生物 2.04 9.81 12.32 15.20 -0.72 367.52 300896.SZ 爱美客 5.84 12.64 19.67 28.05 -8.34 706.89 002675.SZ 东诚药业 0.37 3.07 4.07 5.18 6.94 147.36 300603.SZ 同和药业 0.32 1.10 1.87 2.54 21.56 50.85 600521.SH 华海药业 0.70 10.31 13.07 16.22 2.67 234.09 603456.SH 九洲药业 1.16 9.68 12.58 16.44 -2.96 238.73 603520.SH 司太立 2.05 5.03 6.87 8.86 4.45 52.27 603538.SH 美诺华 1.39 2.96 4.20 5.59 6.37 42.38 688166.SH 博瑞医药 0.79 3.24 4.29 5.79 7.02 174.52 000739.SZ 普洛药业 0.84 9.89 12.40 15.22 2.12 198.82 002422.SZ 科伦药业 1.16 17.09 21.00 22.30 1.55 404.61 600436.SH 片仔癀 4.10 24.72 34.01 42.40 4.85 1513.60 300181.SZ 佐力药业 0.39 2.73 3.71 5.00 2.07 72.73 600557.SH 康缘药业 0.74 4.34 5.52 6.89 4.63 99.15 002082.SZ 万邦德 0.33 2.03 2.91 4.08 -6.36 38.11 600566.SH 济川药业 2.31 20.88 23.34 25.97 5.45 244.24 603998.SH 方盛制药 0.66 2.89 1.63 2.36 6.07 46.10 603676.SH 卫信康 0.41 1.77 2.60 3.20 8.57 46.87 002294.SZ 信立泰 0.61 6.85 8.23 10.22 7.13 340.02 301301.SZ 川宁生物 0.19 4.12 5.13 6.50 8.51 204.05 002262.SZ 恩华药业 0.89 9.01 11.11 13.76 11.18 266.61 002399.SZ 海普瑞 0.69 10.06 12.64 15.38 3.13 179.16 300702.SZ 天宇股份 1.31 4.56 6.56 8.09 6.61 77.49 688133.SH 泰坦科技 1.49 1.26 2.33 3.26 -0.26 59.22 02171.HK 科济药业-1.36 -7.78 -9.38 -10.17 0.00 0.00 603222.SH 济民医疗 0.06 0.34 1.90 2.74 3.87 51.95 06606.HK 诺辉健康-0.17-0.79 -0.44 3.39 0.00 0.00 600129.SH 太极集团 0.63 3.50 7.58 10.40 13.11 232.56 301333.SZ 诺思格 1.89 1.14 1.60 2.18 7.06 65.06 688235.SH 百济神州-10.05 -136.42 -115.42 -101.89 10.39 1960.98 002864.SZ 盘龙药业 1.04 1.01 1.34 1.75 3.75 40.60 688687.SH 凯因科技 0.49 0.83 1.27 1.65 29.45 51.24 688276.SH 百克生物 0.44 1.82 4.75 7.31 8.01 271.81 数据来源：wind（数据截至到 2023 年 10 月 27 日收盘价。数据后带*为 Wind 一致性预期，其余为内部预测，本表使用的货币单位均为人民币，港股市值由当日汇率换算得到），公司公告，东吴证券研究所 1.2.细分板块观细分板块观点点 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 8/33【创新药领域】【创新药领域】自 2015 年我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。从 2015 年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场的政策，随之而来的是整个新药开发模式的大变革。从靶点选择、到临床试验方案的设计、再到研发管线的构建，都影响着未来企业的现金流和价值，这个过程中最关键的环节就是成药性评估和临床转化，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小。医保国谈经过近几年的探索和机制完善，不再追求“大降价”的结果，规则和要求在波动中调整，变得更加稳定和可预测，意味着医保谈判逐渐有了相对宽松的气氛和环境，能够让创新药企在动态平衡中寻找到机会，实现患者、医保和企业的多赢。医保支持创新旗帜鲜明，创新药“应配尽配”，突破药占比、医保额度指标限制，打通进院“最后一公里”成为多项政策的核心支持点。Beta 行情对创新药及其产业链股价的带动作用是非常强劲和迅猛的，是创新药投资的冲锋号角。板块应充分关注，加息周期美元流动性、国际局势中美关系、疫情波动、国内审评审批以及医保政策等对国内创新药产业链的 Beta 行情的影响。2023 年创新药已经迎来全面估值修复行情，创新药的价值被重新发现，依然处于底部位置的创新药行业具备布局价值，应密切跟踪可反转或确证公司逻辑的催化剂。在个股选择方面：1）关注估值拥有上升空间，弹性大且催化剂密集的公司；2）关注拥有加强公司估值逻辑的催化剂且市场认可度高的领域内龙头。推荐：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、荣昌生物；建议关注：康宁杰瑞、百济神州、信达生物、亚虹医药、康方生物、科济药业、亚盛医药、先声药业、开拓药业等。【医疗器械领域】【医疗器械领域】医疗器械行业百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：1）受益新基建、贴息及防疫医疗资源储备等政策，医疗设备装机量加速；2）细分领域国产龙头不断突破技术壁垒，进口替代加速；3）集采影响逐步出清，行业集中度提升，随着疫后院内手术量恢复，创新器械公司迎来快速恢复；4）科创板将加快更多优质器械公司上市。我们建议关注以下几类，1）医疗设备类企业，政策友好，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、内镜、呼吸机等领域；2）集采逐步出清、进口替代空间大的院内耗材方向，如化学发光、电生理、PCI 介入耗材等领域；3）新技术、新术式带来的新的诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛、手术机器人等；4）自费产品，受益于消费升级，重点推荐眼科如角膜塑形镜领域；5）器械 CDMO，短期受益上游成本端降价，长期依靠不断加强的精密制造能力，客户/订单量激增，盈利能力不断提升，如医疗设备上游核心零部件领域。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 9/33【疫苗领域】【疫苗领域】逻辑 1：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性较高。1）消费端：刚需品，新冠疫情影响逐步消除，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升；2）产品端：两大趋势：a、产品向多联多价升级，如三联苗、四联苗，以及四价流脑结合、四价流感疫苗，麻腮风水痘、五联苗等；b、国产新品种兑现：如 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗，以及 4/9 价 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。目前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段，随着重磅疫苗品种放量，疫苗公司高业绩增速确定性较强。逻辑 2：疫苗管理法出台，行业集中度提升，利好龙头。全球最严疫苗管理法出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低，在严管控的同时，疫苗管理法也明确鼓励疫苗生产节约化和规模化，行业集中度有望提高。逻辑 3：新技术带动疫苗市场空间进一步扩容。新冠疫情加速了 mRNA 技术在人用疫苗上的应用进度，也加速了在疫苗领域的技术创新，国内 mRNA 疫苗研发布局逐步丰富，有望开拓新的市场空间。【药店、医疗服务、医美领域】【药店、医疗服务、医美领域】药店：药店：受益于防疫物资及疫后保健需求爆发，药店板块在 2023Q4 及 2024Q1 有一定高基数影响，同时门诊统筹政策正在逐步落地，我们认为主要受此两方面影响，药店板块短期内承压，但当前估值水平已处于历史低位，具备较大反弹空间。展望未来，我们认为药店板块仍将在行业集中度提升、连锁化率提升的趋势下稳健增长。一方面，头部连锁药店公司在资本助推下，稳步推进在全国的复制扩张，同时精细化管理推动内生性增长加快。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量仍将不断增长，多元化经营与精细化管理有望提升公司盈利能力。推荐：益丰药房、大参林、老百姓；建议关注：健之佳、一心堂、漱玉平民等。医疗服务：医疗服务：疫后医疗服务板块整体呈现快速恢复增长趋势，其中可选消费医疗类疫后修复显著，刚需严肃医疗类稳健向好增长。短期内可选消费医疗类受经济环境一定程度影响，医院板块估值水平处于近五年来的低位水平，但长期看，在人口老龄化与医疗保健消费升级大趋势下，医疗服务各细分赛道仍具有广阔发展空间，优质资产持续增长和壁垒加深的确定性强，当前尤其性价比高的头部资产投资价值凸显。推荐爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、固生堂、海吉亚等。医美：医美：疫后医美消费场景修复，终端医美消费显著复苏。尽管当前受到经济环境一定程度的影响，但伴随消费升级大趋势，我们仍然看好医美板块长期发展趋势：1）我国医美渗透率提升空间大，医美接受水平不断改善；2）医美产品呈现多样化，国内品牌份额趋于提升；3）医美行业市场逐步规范化，将利于正规持证品牌获取存量市场份额。推荐：华东医药、爱美客、昊海生科等。【CXO/IVD/原料药领域】原料药领域】请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 10/33 CXO：行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。我们判断 2018-2028 年是中国 CXO 公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年 8-14 倍的收入空间，未来全球最大的 CXO 公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业，推荐：药明康德、凯莱英、诺思格、金斯瑞生物科技、康龙化成、泰格医药，建议关注药明生物、阳光诺和、诺泰生物、普蕊斯。IVD：2-3 月诊疗量全面恢复。疫情后院端诊疗量被严重压制，尤其是 2022 年的疫情反复，对 IVD 业务造成较大影响。随着疫情管控放开，感染在春节触顶，短期医疗压制情况有效恢复，2023 年 2-3 月后诊疗量全面恢复，带动诊断需求的快速恢复。我们认为 IVD 常规业务在 2023 年会迎来全面恢复，其中我们最看好 1）化学发光，作为最新免疫组学，未来需求空间大，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等龙头；推荐科美诊断，关注普门科技等被低估的二线标的；2）平台化 IVD 企业，关注迪瑞医疗等；3）ICL 企业，推荐金域医学，建议关注迪安诊断等。原料药：原料药：短期看原料药行业在 2023 年成本逐季度恢复，利润释放阻力消失。中长期看特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势，建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业，推荐普洛药业、华海药业、同和药业等，关注浙江医药、司太立、天宇股份等。2.多因素催化多因素催化，重点推荐创新药板块重点推荐创新药板块 2.1.创新药板块股价处于相对底部位置，尤其港股创新药估值较低创新药板块股价处于相对底部位置，尤其港股创新药估值较低 今年年初受到医保局发文降低支付限制对创新药处方的影响，以及多个省市将国谈药移出 DRG 总包，增强市场对国内创新药支付端改善的信心，以及多个 ADC 早期数据优异，创新药板块上涨明显。4 月初受到 AACR、ASCO 等学术大会的催化以及FDA 国内现场省察，创新药板块再次上涨。随后，在汇率、中美关系等宏观因素的影响下部分外资撤离导致创新药板块尤其是港股创新药股价开始下调，叠加康诺亚、康宁杰瑞等产品上市推迟事件的影响，股价显著下跌。7 月份，创新药板块底部开始反弹，但受到 7 月底开始的医疗反腐影响，股价又开始加速下跌。目前，医疗反腐的影响在逐步出清，创新药板块股价回暖。以 A 股为例，截至 10 月 27 号，只有艾力斯业绩超预期、迈威生物 Nectin4 ADC 临床数据超预股价涨幅明显，其余大部分标的股价都回到今年年初左右的水平，而港股创新药今年整体下跌较多，大部分标的当前股价都低于年初时的水平，上涨空间更大。图图1：部分部分 A 股创新药公司股创新药公司 2023 年股价表现年股价表现 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 11/33 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图2：部分部分 H 股创新药公司股创新药公司 2023 年股价表现年股价表现 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.FDA 批准特瑞普利上市，创新药出海批准特瑞普利上市，创新药出海加速加速 10 月 27 日，君实生物宣布 FDA 批准特瑞普利单抗一线及二线及以上的复发或转移性鼻咽癌上市，成为国产首个 PD1 出海产品。2022 年索凡替尼及信迪利出海失利，主要源于临床试验设计的不足，而 2023 年特瑞普利单抗、替雷利珠单抗、呋喹替尼等出海进程顺利，为国产新药出海探索出确定性路径，商业天花板进一步提高。-40%-20%0%20%40%60%80%100%股价涨跌幅股价涨跌幅艾力斯艾力斯迈威生物迈威生物恒瑞医药恒瑞医药贝达药业贝达药业百济神州百济神州迪哲医药迪哲医药泽璟制药泽璟制药亚虹医药亚虹医药沪深沪深300300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%股价涨跌幅股价涨跌幅信达生物信达生物和黄医药和黄医药康诺亚康诺亚恒生科技恒生科技亚盛医药亚盛医药康方生物康方生物百济神州百济神州荣昌生物荣昌生物 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 12/33 图图3：国产创新药出海进度梳理国产创新药出海进度梳理 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2.3.创新药重磅创新药重磅产品逐步进入商业化阶段产品逐步进入商业化阶段，投资确定性增强，投资确定性增强 荣昌生物 RC18 和 RC48 已上市两年，销售逐步放量，2023 年我们预计全年销售额 10 亿以上。康方生物 AK104 上市首年销售超过 10 亿元。此外康诺亚 IL-4R 抑制剂和信达生物 GLP-1/GCGR 双靶点减肥药即将 NDA，有望成为几十亿峰值大单品。随着重磅产品逐步上市销售，多家港股创新药公司未来几年内有望实现盈利，创新药投资确定性增强。图图4：目前处于目前处于 NDA 阶段，有望今年年底或明年获批上市的创新药品种阶段，有望今年年底或明年获批上市的创新药品种 研发机构药品名称疾病药品类别作用机制审评审批类型SHR8554术后疼痛G蛋白偶联受体 opioid receptor激动剂特殊审批（CN）夫那奇珠单抗，SHR1314斑块状银屑病抗体anti-IL-17A单抗重大专项（CN）瑞卡西单抗，SHR1209高胆固醇血症抗体anti-PCSK9单抗特殊审批（CN）依沃西单抗，AK112非鳞状非小细胞肺癌抗体anti-PD1/VEGF-A双抗优先审评（CN）;突破性疗法（CN）依若奇单抗，AK101银屑病抗体anti-IL-12p40单抗智翔金泰赛立奇