2024年电子行业投资策略.pdf

电子行业投资策略电子行业投资策略2024周期与创新共振，寻找复苏斜率周期与创新共振，寻找复苏斜率分析师：张益敏SAC执证编号：S0160522070002分析师：吴姣晨SAC执证编号：S0160522090001证券研究报告2023/11/20目录消费电子：底部复苏，消费电子：底部复苏，MR+AI驱动新一轮创新周期驱动新一轮创新周期2jVdYrUjYjZpWpY9PbP9PpNoOmOtQlOrQpOlOnPpO6MqQzRvPpNmOwMpPnM-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3中国智能手机出货量（百万部）yoy1.1 行业周期：传统消费电子需求回暖行业周期：传统消费电子需求回暖智能手机：降幅收窄库存改善。智能手机：降幅收窄库存改善。2023Q3，全球和中国智能手机市场回暖，全球出货量达3.028亿部，同比增幅0.2%，中国出货量达66.7万部，同比降幅收窄至4.4%，主要得益于库存情况的改善和新款机型的推动。三星以19.7%的市场份额居全球市场第一，出货量达5950万部。2023Q2，首次进入全球智能手机出货量前五名，Q3市场份额为8.6%，继续接近OPPO。2023Q3中国智能手机出货量达6670万部，荣耀以18%的市场份额居中国市场第一，出货量达1180万部，OPPO、苹果、vivo以16%的份额紧随其后。华为市场份额稳健增长，Mate 60系列表现亮眼，带动市场活跃。Canalys预计智能手机市场已在2023年触底，预计未来需求将逐步复苏，厂商积极拓展产品组合，提升产品竞争力，加快产品更新频率是市场增长的关键。资料来源：IDC，财通证券研究所图1：全球智能手机出货量图2：全球智能手机主要厂商市场份额0%5%10%15%20%25%30%22Q322Q423Q123Q223Q3三星苹果小米OPPO传音vivo图3：中国智能手机出货量0%5%10%15%20%25%30%21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3荣耀OPPO苹果vivo小米华为图4：中国智能手机主要厂商市场份额-20%-10%0%10%20%30%010020030040050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3全球智能手机出货量（百万部）YoY3TWSTWS：重拾增长势头。：重拾增长势头。2023Q2，全球TWS出货量有所回升，连续2个季度同比下降后重拾增长势头，出货量达6816万部，同比增长8.19%。苹果以26%的市场份额居全球市场首位，维持行业龙头地位，出货量同比增长2%。boAt凭借极致性价比，出货量显著提速，同比增长38%，超越小米位居第三。其余三大厂商出货量同样稳中有升，三星、小米、OPPO，分别占据全球9%、5%、4%的市场份额。资料来源：Canalys,财通证券研究所图5：全球TWS出货量表1：全球Top5 TWS厂商市场份额1.1 行业周期：传统消费电子需求回暖行业周期：传统消费电子需求回暖-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2全球TWS耳机出货量（百万台）yoy供应商供应商市场份额市场份额同比同比1苹果26%2%2三星9%3%3boAt7%38%4小米5%6%5OPPO4%25%4PCPC：环比开始增长。：环比开始增长。2023Q3，全球电脑总出货量约6,560万台，同比下滑7%，相比23Q2环比上升8%。本季度的出货量创下近一年内的最低跌幅，进一步体现了库存水平的恢复和相关需求的反弹。笔记本的出货量同比下滑6%至5,210万部，而台式机的出货量则下跌8%至1,350万部。2023Q3，联想出货量领跑市场，达1,600万台，同比下滑仅为4%。惠普市占率21%排名第二，连续两个季度实现同比增长，达7%至1,350万台。戴尔位居第三，出货量大跌14%。苹果排名第四，创下29%的最大跌幅至640万台。主要原因为去年同期，在供应链断供后的强劲需求。华硕排名第五，出货490万台。资料来源：Canalys，财通证券研究所图6：全球PC出货量图7：2023Q3PC厂商市场份额1.1 行业周期：传统消费电子需求回暖行业周期：传统消费电子需求回暖-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00全球PC出货量（百万台）YoY（%）25%21%16%10%7%22%联想惠普戴尔苹果华硕其他5智能手表：同环比均现增势。智能手表：同环比均现增势。2023Q2，全球智能手表总出货量为1600万台，同比上升4%;近三年来，智能手表Q2出货量首次超过Q1，完成环比正增长。随着市场的发展，厂商正逐渐明确的细分市场发展趋势，从而提高竞争力，目前，消费者不仅可以找到价格实惠，而且功能更全面的入门级产品。屏幕技术的进步正扩大智能可穿戴设备的受众范围。与此同时，高端厂商正在专注于丰富产品功能和提供产品附加值，这也导致平均售价的上升。资料来源：Canalys，财通证券研究所图8：全球智能手表出货量1.1 行业周期：传统消费电子需求回暖行业周期：传统消费电子需求回暖-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0510152025302020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2智能手表出货量（百万台）yoy61.2 AI：赋能智能终端，新品推动换机周期：赋能智能终端，新品推动换机周期AIAI手机密集发布，芯片升级奠定端侧手机密集发布，芯片升级奠定端侧AIAI大模型运行的算力基础，有望从应用侧推动手机换机周期。大模型运行的算力基础，有望从应用侧推动手机换机周期。GoogleGoogle发布发布Pixel 8Pixel 8系列，拉开系列，拉开AIAI手机序幕。手机序幕。2023年10月，Google发布谷歌 Pixel 8 和 8 Pro 旗舰手机正式发布，搭载了最新的 Tensor G3 芯片，谷歌预告将为两款新机带来多项 AI 功能。Pixel的AI功能离不开芯片的强力支持，谷歌表示，Pixel 8 的 Tensor G3 在设备上运行的机器学习模型数量是 Pixel 6（Tensor 初代芯片）的 2 倍。此外，Pixel 8 Pro 号称是第一款直接在设备上运行谷歌 AI 模型的手机，其计算量是 Pixel 7 上最大的 ML 模型的 150 倍。资料来源：IT之家，财通证券研究所图9：Pixel 8/Pro 外观图10：Tensor G3的AI功能7小米小米1414携骁龙携骁龙8Gen38Gen3与自研澎湃与自研澎湃OSOS发布，支持多种发布，支持多种AIAI大模型。大模型。2023年10月小米发布小米14系列，首发搭载骁龙8Gen3与自研操作系统澎湃OS。小米称澎湃OS已经将AI大模型植入系统，并率先支持NPU部署。基于小米自研的AI大模型，澎湃OS将实现：小爱输入助手、WPS随手拍、AI妙画、AI搜图等功能。其首发搭载的骁龙8Gen3则是小米14强大AI能力的算计基础，小米官方宣称，小米 14所搭载的骁龙8 Gen3处理器的CPU性能提升将达到32%，功耗同比降低34%；GPU性能提升将达到34%，功耗降低38%。8Gen3的AI引擎依然采用融合式的AI加速架构并大幅革新，尤其是将Hexagon DSP升级为Hexagon NPU，整体性能提升了多达98，支持包括Meta Llama 2在内的多模型生成式AI，可处理的大模型参数超过100亿，每秒可执行最多20 Token，支持个性化定制。开放性方面，高通提供了全新的一体化AI Stack开发平台，首发就支持20多个不同模型，支持Pytorch等各种AI框架。资料来源：IT之家,鲁大师官方，财通证券研究所图11：小米14 自研澎湃OS图12：高通AI引擎1.2 AI：赋能智能终端，新品推动换机周期：赋能智能终端，新品推动换机周期8联发科天玑联发科天玑9300 AI9300 AI性能大幅升级，为后续新机大模型体验奠定算力基础。性能大幅升级，为后续新机大模型体验奠定算力基础。2023年11月，联发科发布天玑9300旗舰5G生成式AI移动芯片，采用全新的全大核设计，具备比前几代更强的性能，更好的能效，更低的功耗，提升终端在AI、游戏、影像方面的体验。其“全大核”CPU架构峰值性能相较上一代提升40%，功耗节省33%。天玑9300集成MediaTek第七代AI处理器APU 790，整数运算和浮点运算的性能是前一代的2倍，功耗降低了45%，支持终端运行10亿、70亿、130亿、最高可达330亿参数的AI大语言模型。MediaTek的AI开发平台NeuroPilot构建了丰富的AI生态，支持Android、Meta Llama 2、百度文心一言大模型、百川智能百川大模型等前沿主流AI大模型，完整的工具链助力开发者在端侧快速且高效地部署多模态生成式AI应用，为用户提供文字、图像、音乐等终端侧生成式AI创新体验。资料来源：电脑报，财通证券研究所图13：天玑9300支持330亿参数AI大语言模型图14：天玑9300支持丰富的生成式AI生态1.2 AI：赋能智能终端，新品推动换机周期：赋能智能终端，新品推动换机周期91.3 AI PC雏形初现，有望成为雏形初现，有望成为PC新一轮增长引擎新一轮增长引擎联想展示联想展示AI PC端侧大模型能力比肩云侧，乐观展望端侧大模型能力比肩云侧，乐观展望AI PC未来前景。未来前景。2023年10月，联想举办了主题为“AI for ALL”联想 Tech World 创新科技大会，联想集团董事长兼 CEO 杨元庆在此次发布会中，重点展示了联想在端侧大模型方面的能力，尤其是展示了联想的首款AI PC，以及与英伟达一道，推出了针对企业用户的混合人工智能计划。会上，联想演示了在端侧运行大模型推理，对PC端侧与云侧大模型的对比中，虽然端侧 AI 仍然慢一点，但两者生成行程规划的速度并没有差别太多。而在端侧 AI 中，对于形成的规划会更加个性化，能够将家庭地址、酒店偏好等考虑进去。在会后采访中，杨元庆表示，搭载端侧大模型的 PC，要到明年 9 月以后才上市，并表示AI PC前期将占有10%的市场份额，未来每一台电脑都是AI PC。资料来源：极客公园，财通证券研究所图15：云侧AI与PC端侧AI运行对比101.3 大语言模型赋能智能音箱，声学入口迎来新生机大语言模型赋能智能音箱，声学入口迎来新生机搭载搭载AIAI大模型的智能音箱接力发布，强智能语音助手赋能声学入口设备。大模型的智能音箱接力发布，强智能语音助手赋能声学入口设备。据智度股份官方公众号，全球首款内置 ChatGPT 的智能音箱 Vifa ChatMini于 8 月 17 日全球首发。ChatMini 号称内置 ChatGPT 和百度文心一言双 AI，能够与用户进行更丰富的对话，包括根据用户兴趣爱好创作诗歌、歌词、文章；根据用户情绪状态提供安慰、鼓励或建议；或者与用户进行游戏/测试/问答等等。美东时间就9月20日，亚马逊举行今年最重磅的新品发布会，得到生成式人工智能（AI）功能加持的Alexa语音助手、新款音箱Echo、电脑、眼镜、电视等硬件携手亮相，亚马逊表示将在美国推出基于生成式AI的“预告”版Alexa，新版Alexa拥有的新功能将得到生成式AI技术加持。亚马逊现场展示了新的Alexa界面可以怎样同用户进行现场有来有往的对话，类似ChatGPT那样的交流。系统通过与用户的对话了解用户，比如知道用户最喜欢哪个球队；根据之前的对话，Alexa就能了解用户希望发出怎样的召唤设备常规需求，用户不必再次提供上下文、对Alexa说出唤醒词提出要求。资料来源：IT之家，华尔街见闻，财通证券研究所图16：智能音箱 Vifa ChatMini图17：亚马逊新品发布展示111.4 MR：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长20232023年众多新品发布，有望驱动行业重回增长趋势。年众多新品发布，有望驱动行业重回增长趋势。XR行业发展曲折漫长，技术迭代所带来的新品周期是行业增长的核心驱动力，2022年全球XR行业受宏观需求不振因素影响有所下滑，2023年PS VR2、Quest3、苹果MR等重磅新品陆续发布，有望驱动2024年行业重回增长。资料来源：Wellsenn，陀螺研究院，财通证券研究所图18：XR行业发展历程121.4 MR：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长苹果苹果Vision ProVision Pro发布，开启下一代空间计算平台。发布，开启下一代空间计算平台。2023年6月6日，苹果MR眼镜Vision Pro于WWDC2023压轴发布，苹果将其定义为可比肩Mac/iPhone的下一代空间计算平台，赋予了其极高的时代定位。该设备在2小时的发布会中占据了约50分钟的介绍时长，从软硬件层面深入介绍了Vision Pro的配置与应用场景，虽然前期硬件参数多有曝光，但应用生态层面的现场展示仍有较多震撼之处，贯穿全程的虚实融合应用理念弱化了传统VR所强调的沉浸感，将XR的应用场景推向了更为广阔的舞台，也契合了“空间计算平台”的产品定义。虽然较高的产品售价（3499美元）以及较晚的发售时间（2023年）与市场预期存在一定差距，但硬件配置与应用生态仍有许多亮点。硬件侧，Vision Pro的配置基本到了行业较高水平，算力/显示/光学/交互相比同行均有较大提升。生态侧，Vision Pro可复用原有iOS、MacOS应用，主打无缝衔接的虚拟与现实混合体验，在居家办公多个细分场景中打开了对未来的想象空间。资料来源：VR陀螺，苹果官网，财通证券研究所图19：计算平台演进与场景适用性131.4 MR：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长：消费电子创新焦点，苹果入局有望推动行业重回增长我们认为苹果我们认为苹果Vision ProVision Pro的入局有望引起的入局有望引起XRXR硬件生态共振向上：硬件生态共振向上：1 1）产品定义天花板打开）产品定义天花板打开传统VR产品的定义更接近游戏机，应用生态中游戏类应用也占据主流地位，爆款应用也更以游戏为主，“沉浸感”是绝大多数VR产品所强调的核心体验，即使部分厂商在办公等场景进行了探索，但受制于VST技术仍存在较大瓶颈。苹果Vision Pro此次发布更多强调虚实融合，外侧表冠按钮的旋转可以无极调节沉浸度，12个摄像头+5个传感器将空间计算能力大幅提高，下一代“空间计算平台”的设备定义雏形初步显现。在WWDC23演示的多个场景中，各种细节都在彰显Vision Pro对于在现实环境中呈现虚拟内容这一以“空间计算”为主题的核心理念，社交、娱乐、办公、运动都可在Vision Pro构建的环境中拥有更佳体验，打开了产品定义的天花板与远期想象空间。2 2）硬件产业链催熟效应）硬件产业链催熟效应Vision Pro 3499美元的高昂售价背后是行业领先的硬件配置，尤其是其硅基OLED屏幕尚处于产业化初期，当前成本仍较高。相比非A产业链常见的价格竞争与降价降配产品迭代趋势，苹果更注重硬件带来的优质使用体验，Vision Pro的高端配置给予了其他竞争者配置提升的空间，对行业创新起到了引领与鼓励效应，此外对于部分高端零部件而言，苹果的入局所带来潜在的销量空间也有望激励供应商坚定地对高端新技术进行投入持续降本，后续有望对同行同类产品形成扩散效应。3 3）应用生态孵化效应）应用生态孵化效应苹果的iOS生态拥有庞大的开发者群体与良好的盈利效应，稳健的客群与较高的付费意愿为开发者的持续投入带来了良性循环效应。此次Vision Pro可复用原有iOS生态海量应用，空间计算的产品定义为平面应用向3D空间的平移带来了强大的底层支撑能力。苹果的首代Vision Pro主要面向开发者，距离2024年的正式发售尚有较长的时间，为开发者预留较为充足的应用开发时长。未来，苹果MR应用生态有望与硬件同步形成良性循环，孵化更多的优质生态应用。14目录IC设计：周期趋势向上，多重动能引领成长设计：周期趋势向上，多重动能引领成长15资料来源：Wind，财通证券研究所2.1 周期研判：库存加速去化，周期趋势向上周期研判：库存加速去化，周期趋势向上 从从A A股上市公司披露数据来看，股上市公司披露数据来看，20222022年年Q3Q3以来整体半导体设计以来整体半导体设计/IDMIDM公司正式进入去库存阶段公司正式进入去库存阶段2023年厂商整体库存快速去化，存货周转天数维持较快下降趋势，截止23Q3已削减为155.42天，环比减少31.85天。其中，模拟IC厂商受到下游需求疲软以及国际龙头降价影响竞争加剧，库存周转天数仍在震荡上行，24年有望进入下降通道。科技层面：先进制程方面，台积电重点在CMOS逻辑技术上寻求先进制程的突破，承诺将在2024年实现GAA 2nm的量产，其，其凭借先发优势和领先技术占据了先进制程绝大部分的市场份额；成熟制程方面，台积电利用先进工艺的优势不断开拓新的特殊工艺，特殊工艺覆盖到了MEMS、图像传感器、射频RF、HV和BCD功率IC多个领域。终端客户库存去化到位，新机型周期带动拉货重启终端客户库存去化到位，新机型周期带动拉货重启，终端客户陆续出现补库存现象，终端客户陆续出现补库存现象随着消费终端在23Q3进入新机型备货周期，终端客户重启拉货，进一步加速IC设计公司库存去化，相关公司业绩表现回暖。图20：A股半导体设计/IDM公司库存周转天数数据（天）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3CIS数字模拟功率合计（天）16资料来源：中国信息通信研究院，财通证券研究所2.2 算力需求保持高速增长算力需求保持高速增长 全球算力规模保持高速稳定增长态势全球算力规模保持高速稳定增长态势万物智联时代，海量数据洪流和多样应用需求增长拉动算力规模成倍增长。根据中国信息通信研究院测算，2021年全球算力总规模达到615EFlops，其中基础算力规模、智能算力规模、超算算力规模分别为369EFlops、232EFlops、14EFlops。结合华为GIV预测，2030年YB数据时代到来，全球算力规模将达到56ZFlops，平均年增速达到65%，其中智能算力规模将达到52.5ZFlops，平均年增速超过80%。面对中长期需求，持续提高产能：在PC、智能手机和数据中心市场持续疲软的当下，在2023年前两季度台积电获得的订单减少，产能利用率下降。台积电指出，市场对N7/N6的需求较倾向周期性因素，而非结构性现象，对N7/N6的需求预计将在2023下半年回升。台积电积极进行海外晶圆场扩张，保持高资本投入提高产能。我国算力规模持续扩大我国算力规模持续扩大根据IDC数据，2021年我国算力总规模达到202EFlops，其中智能算力达到104EFlops，增速为85%，在我国总算力规模中占比超过50%，成为算力增长的主要驱动力。据IDC预测，2026年中国智能算力规模将达到1271.4FELOPS，2022-2026年预计年复合增长率为36.53%。图21：全球算力规模及增速图22：2019-2026年中国智能算力规模及预测（EFLOPs）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700201620172018201920202021全球算力规模（EFIops）全球算力增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001000120014002019202020212022E2023E2024E2025E2026E算力规模YoY17资料来源:华为泛在算力，智能社会的基石，财通证券研究所2.3 边缘算力需求边缘算力需求有望贡献弹性有望贡献弹性 终端智算拉动，边缘端算力需求终端智算拉动，边缘端算力需求有望贡献弹性有望贡献弹性边缘计算作为平台型技术，为5G、物联网、机器人、人工智能等新兴技术提供重要的承载能力，IDC预计未来5年，对边缘算力的投资增长速度将远快于云端算力，到2025年，全球边缘计算服务器支出金额占总体服务器比重将从14.4%提升到24.9%，边缘算力规模将持续扩大。据华为测算，在2045年算力部署达到成熟阶段时，云端和边缘端将分别占据全球算力规模的55%和35%。随着物联网时代的到来，边缘计算将凭借其安全性高、低时延、带宽成本低的优势成为5G时代不可或缺的一部分。亿欧智库数据显示，2022年我国边缘计算市场规模达到622.41亿元，其中边缘硬件市场规模达到411.88亿元，边缘软件与服务市场规模达到21.53亿元，2021-2025年边缘产业市场规模预计年复合增速达到46.81%。05001000150020002500202120222023E2024E2025E边缘硬件边缘软件图23：全球云边端算力占比发展趋势（%）图24：中国边缘计算产业市场规模（亿元）18资料来源：ICV，佐思汽研，财通证券研究所2.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑 ADAS L2+ADAS L2+等级在全球及我国都呈现快速渗透的趋势等级在全球及我国都呈现快速渗透的趋势根据ICV的数据，在全球范围，L0级别汽车占比大幅下滑，L1级别汽车呈现先上升后下滑趋势，L2+级别汽车呈现快速渗透趋势，此外，全球自动驾驶汽车出货量以约6%的速度扩张。根据佐思汽研数据，我国也呈现类似的局势，预计L2+等级汽车渗透率大幅提高。010002000300040005000600070008000900010000202020212022E2023E2024E2025E2026EL0L2L3L4-L5L159%45%10%7%5%5%34%45%50%5%20%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222025E2030EL0L1L2L3L4/L5图25：全球自动驾驶汽车销售量（万辆）图26：中国ADAS各等级渗透率变化情况19资料来源：德勤汽车芯片战略重整之启思,财通证券研究所2.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑 汽车智能化趋势驱动行业增长汽车智能化趋势驱动行业增长自动驾驶级别越高对传感器芯片数量要求越多，L3级别自动驾驶平均搭载8个传感器芯片，而L5级别自动驾驶所需传感器芯片数量提升至20个。同样车辆所需处理与储存的信息量也与自动驾驶技术成熟度正相关，进一步提升了控制类芯片和储存类芯片的搭载量。据Strategy Analytics预计每辆车的平均硅含量将从2021年530美元/车翻一番，到2028年超过1000美元，而高端制造汽车的硅含量可能超过3000美元。图27：2012-2022年中国单车搭载芯片数量（个）图28：汽车半导体市场规模及单车价值趋势438580934567813145902004006008001000120014001600201220172022F传统燃油车新能源汽车图29：芯片在汽车上的主要应用20资料来源:ICVTank，集微咨询，财通证券研究所2.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑自动驾驶级别的提升将显著带动车载摄像头数量、像素要求自动驾驶级别的提升将显著带动车载摄像头数量、像素要求据Yole预测，全球汽车CIS平均单价将从2019年的6.1美元提升至2023年的7.5美元。根据集微咨询数据，2021年全球汽车电子行业的CIS市场规模约为19.1亿美元，而到2025年将增长至32.7亿美元，年复合增速达14.3%。图30：车载摄像头市场规模图31：车用CIS市场规模62728397112130151175203235273050100150200250300201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球车载摄像头市场规模（亿美元）全球车载摄像头市场规模（亿美元）12.014.317.119.121.725.129.332.70.05.010.015.020.025.030.035.020182019202020212022202320242025全球车用全球车用CISCIS市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）21资料来源：以太网联盟，裕太微招股说明书，财通证券研究所2.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑 整车通讯架构升级，高速、多端口成趋势整车通讯架构升级，高速、多端口成趋势智能网联时代，伴随汽车中摄像头、激光雷达等传感器数量不断增加，以及智驾方案的不断迭代，例如智能驾驶无图化NOA趋势下，使用场景不断丰富，车载数据量激增，传统网络已难以满足汽车数据的传输量以及速率需求。在此背景下，车载网络转向域控制和集中控制的趋势越来越明显，车内通信架构将逐渐向以太网升级，根据以太网联盟的预测未来智能汽车单车以太网端口将超过 100 个，为车载以太网芯片带来巨大的市场空间。同时，部分依赖高速数传的领域需要Serdes芯片实现长距离高速通信下数据无压缩传输。图32：汽车智能化升级带动车内端口数量提升图33：汽车通讯协议迭代趋势22资料来源:头豹研究院，财通证券研究所2.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑 IMUIMU与与GNSSGNSS结合将成为自动驾驶导航的主流方案结合将成为自动驾驶导航的主流方案自动驾驶的实现依赖导航定位的精度，目前常见的导航定位方案为GNSS（全球卫星导航系统）。GNSS提供经纬度等绝对位置，系统长期精度高，但其容易受外界干扰、输出频率低、测量噪声大，尤其是在有建筑或有遮挡的地区GNSS定位精度大幅下降。而IMU具有短期精度高，实时性强，输出频率高，受外界干扰小等优点，GNSS与IMU组合导航能够提供连续无缝、长期和短期精度均较高的完备和可靠的导航参数，是目前组合导航领域最理想的组合方式。随着MEMS惯性传感器小型化、低功耗化、低成本化，且MEMS IMU的精度也进一步改善，因此，IMU能够与GNSS实现优势互补，从而提高定位的精准度。图34：卫星定位惯性定位的优缺点图35：GNSS+IMU组合定位导航原理图232.4 智驾趋势下汽车架构重塑智驾趋势下汽车架构重塑 IMU+GNSSIMU+GNSS组合导航正在加速落地，逐渐成为组合导航正在加速落地，逐渐成为L2+L2+车型的标配。车型的标配。据佐思数据库统计，2021年中国L2级自动驾驶乘用车的装配率已突破20%，部分L2级车型通过搭载高精定位和高精地图实现了高速领航自动驾驶。如小鹏P7、蔚来EC6、ES6、ES8、广汽埃安V、埃安LX、长城WEY摩卡等车型可以选装高精定位模块、一汽红旗E-HS9、高合HiPhi X、2021款理想ONE、理想L9等车型标配高精定位模块。公司车型上市时间配置高精定位的车款导航方案一汽红旗E-HS92020年12月标配标配高精度地图+GNSS+IMU+RTK埃安埃安V2020年6月80Max版高精度地图+GNSS+IMU埃安LX2020年11月70智领版、8智尊版、80Dmax版配置，80D智臻版选装高精度地图+GNSS+IMU埃安V Plus2021年9月80智享科技版选配、80领航智驾版、90超长续航超长续航版标配版标配高精度地图+GNSS+IMU+RTK埃安LX Plus2022年1月80D旗舰版标配旗舰版标配、ADiGO 3.0、80DMax版标配版标配、ADiGO 4.0高精度地图+GNSS+IMU+RTK小鹏小鹏P72020年4月智尊版和鹏翼版高精度地图+GNSS+IMU+RTK小鹏P52021年9月460E/550E搭载XPILOT 3.0高精度地图+GNSS+IMU+RTK蔚来EC62020年7月签名版标配签名版标配，其他车款选装（精选包1.5万元，全配包3.9万元）GPS+高精度地图ES62020年5月ES82020年4月ET72021年1月消费者选装，每月支付680元订阅服务高精度地图+高精度定位终端+V2X理想理想ONE2021年5月2021款标配款标配高精度地图+GNSS+IMU+RTKL92022年6月标配标配高精度地图+GNSS+IMU+RTK表2：自动驾驶汽车厂商导航方案资料来源：佐思汽研，盖世汽车，财通证券研究所24资料来源：IoT Analytics，Statista，财通证券研究所2.5 AIoT终端百花齐放终端百花齐放 AIoTAIoT实现对实体经济的综合赋能，行业增长趋势明确实现对实体经济的综合赋能，行业增长趋势明确据IoT Analytics数据，2022年全球物联网连接数达到144亿个，2023年至2027年预计将以16%的年复合增长率增长至297亿个，AIoT设备开发面向工业、医疗、零售、城市等应用，呈现出多样、广泛的应用需求。AIoTAIoT集成化、智能化、自动化赋能家居设施，智能家居市场广阔集成化、智能化、自动化赋能家居设施，智能家居市场广阔根据Statista数据，中国2021年智能家居设备市场规模达215亿美元，预计2027年中国智能家居市场规模将达546亿美元。图36：2015-2027年物联网设备连接数量(十亿个)图37：智能家居产品发展趋势预测（十亿美元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05101520253035201520162017201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E市场规模YOY0102030405060201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E照明控制连接能源管理娱乐安全智能家电25目录半导体设备：国产化持续突破，量测、光刻等关键设备弹性大半导体设备：国产化持续突破，量测、光刻等关键设备弹性大26图38：半导体设备:曝光+量检测图39：半导体零件：匹配器+射频电源3.1 半导体行业海外封锁加剧，国产化迈入攻坚阶段半导体行业海外封锁加剧，国产化迈入攻坚阶段美国美国+荷兰断供高端量检测荷兰断供高端量检测+曝光设备，试图以美系零部曝光设备，试图以美系零部件牵制国产设备企业件牵制国产设备企业刻蚀与薄膜沉积设备国产化率已接近20%；CMP与清洗设备国产化率更高;曝光设备与量检测设备国产化曝光设备与量检测设备国产化率极低率极低公司整合国内光学产业链+自研设备，有望实现曝光有望实现曝光与高端量检测设备与高端量检测设备0 0-1 1的突破。的突破。大厂自建晶圆厂大厂自建晶圆厂+自研设备决心空前，光学设备与电气零自研设备决心空前，光学设备与电气零件未来需求量巨大件未来需求量巨大金属加工+阀门类零部件国产化率快速提升；射频射频电源、匹配器、真空电容器电源、匹配器、真空电容器等高端电气零件仍然依赖美国AE,MKS，瑞士comet，日本明电舍，德国通快公司。公司自研的半导体设备追求完全自主可控，零部件国产化率要求极高，真空电容器为重点上游元件。资料来源：ASML,KLA,AE,MKS，财通证券研究所27图40：2022中国大陆电子显微镜与衍射仪进口额地区分布（亿元）图41：2022年中国大陆光学类半导体量检测设备的进口额地区分布（亿元）3.2 量检测设备市场规模广阔，国产替代潜力大量检测设备市场规模广阔，国产替代潜力大量检测设备用于工艺步骤后的晶圆检查，以改善工艺质量，剔除不合格的芯片和晶圆。2022年中国大陆光学类半导体量检测设备的进口额为33.1433.14亿美元（亿美元（2 22 20.560.56亿元）亿元），电子显微镜与衍射仪进口额12.2612.26亿美元（亿美元（80.2180.21亿元亿元），进口替代空间十分广阔。2022年国内干法刻蚀设备进口金额约37亿美元，量检测设备已与刻蚀设备市场规模接近。中国中国大陆的产线中大陆的产线中量检测设备占全部设备采购总开量检测设备占全部设备采购总开支的比例为支的比例为1515-20%20%，高于普遍预估的，高于普遍预估的1111-13%13%，与光刻、刻蚀、薄膜沉积并列为前四大类设备。与光刻、刻蚀、薄膜沉积并列为前四大类设备。资料来源：中国海关，中国电子专用设备工业协会，财通证券研究所283.3 量检测设备赛道多，明场有图形为最大细分类量检测设备赛道多，明场有图形为最大细分类在量检测设备市场中在量检测设备市场中，电子束设备约占19%，X射线设备占比约2%。X射线设备用于特定金属成分和超薄膜测量等特定场景；电子束设备精度较高，但检测速度慢。图42：2020年各类量测设备份额占比图43：明场有图形缺陷检测设备（小光刻机）光学量检测设备中：光学量检测设备中：有图形检测设备占比31%（20-25%为明场）；无图形检测设备占比10%，掩膜版量检测设备占比13%，光学关键尺寸量测占比约10%，套刻误差量测占比7%，薄膜测量占比3%。明场有图形缺陷检测设备（小光刻机）,采用包含193nm波长光线的宽光谱光源，是技术壁垒最高，市场规模最大（整个量检测设备20-25%）的设备。资料来源：中国海关，Semiengineering，EEtimes,lasertec，中科飞测招股说明书，财通证券研究所293.4 全球全球KLA公司一家独大，国内精测电子布局领先公司一家独大，国内精测电子布局领先量检测设备市场高度垄断，美国科磊公司呈现强者恒强的态势，20222022年的综合国产化率约为年的综合国产化率约为3%3%精测电子：精测电子：布局明场有图形检测、OCD、膜厚、电子束等关键设备，多款设备通过验证，明场有图形设备进展国内领先。多款设备通过验证，明场有图形设备进展国内领先。中科飞测：中科飞测：布局无图形检测，三维形貌测量等，营收规模国内第一，但是产品均价较低，明暗场有图形设备尚需时日。睿励科仪：睿励科仪：布局明场有图形检测、OCD、膜厚等领域，成立最早经验积累丰富，但是受之前人员流失影响较大。天准科技天准科技：收购等德国muetec,投资苏州矽行研发套刻、明场有图形等产品。东方晶源东方晶源（电子束）、南京中安南京中安（无图形、三维形貌）、上海御微上海御微（套刻、光罩、无图形）为营收规模较大的非上市公司资料来源：各公司官网，中国海关，中科飞测招股说明书，财通证券研究所图44：2020年全球量测设备企业份额情况图45：2022年国内量测设备企业份额情况30聚焦离子束 RD-SEM CD-SEM 透明膜厚测 金属膜厚 集成式膜厚 光学关键尺寸 尺寸 三维形貌 精测电子在半导体量检测领域，布局最为全面，积累深厚，部分团队来自于睿励科仪、上海微电子、于睿励科仪、上海微电子、KLAKLA、东方晶源、东方晶源等知名公司。3.5 精测电子布局全面精测电子布局全面资料来源：精测电子，财通证券研究所图46：精测电子产品布局31目录半导体材料：国产替代方兴未艾，新技术周期挖掘新趋势半导体材料：国产替代方兴未艾，新技术周期挖掘新趋势324