公司战略与净现值.ppt

,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,McGraw-Hill/Irwin,Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.,Click here for title,8-,*,Corporate Finance,Ross,Westerfield,Jaffe,Sixth Edition,Sixth Edition,8,第,8,章,公司战略与净现值分析,本章内容提要,8.1 公司战略与正的净现值,8.2,决策树,8.3,敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,8.4,期权,8.5,总结与结论,推出新产品,苹果公司1976年推出第一台个人电脑,开发核心技术,本田公司开发小型发动机技术,设置进入障碍,Qualcomm,公司所拥有的技术专利,革新现有产品,克莱斯勒推出微型货车,创造产品差别化,可口可乐公司的广告,“,这才是真正的可乐！”,利用组织上的革新,摩托罗拉采用准时制库存管理,运用新技术,雅虎公司在网络上运用横幅广告,。,公司战略与正的净现值,公司战略和股票市场,股票市场和公司的资本预算之间应该具有某种联系,。,如果公司投资于净现值为正的项目,，,其股价应该上涨。,有时，股票市场对公司新项目的净现值产生的反应与公司的期望是相反的。,考虑一下美国电话电报公司(,AT&T,)多次试图向计算机制造业渗透的情况。,8.2 决策树,使我们能以图示的方法反映每期有哪些备选的方案，以及按每个方案行动的可能后果,。,决策树的示例,研究,空心圈表示决策点。,实心圈表示信息接受点，例如，该门课程的考试成绩,。,从圆圈引出的线段表示各种备选方案,。,“,C”,“,A”,“,B”,“,F”,“,D”,不研究,财务学,斯图尔特药业公司,斯图尔特药业公司正在考虑投资开发一种可治疗普通感冒的药品。,由公司的生产、营销和工程部门的代表组成的一个规划小组建议将试验和开发阶段继续向前推进,。,这个初级阶段将持续一年，费用支出为,10,亿美元。而且，,规划小组认为试验成功的机会为,60%。,如果初期的试验获得成功,，,斯图尔特药业公司可以进一步大规模生产,。,这个投资阶段的成本为16亿美元。将在今后4年进行生产。,斯图尔特药业公司的决策树,不,试验,试验,失败,成功,不投资,投资,投资,该企业需要做两个决策,：,试验还是不试验,。,投资还是不投资。,斯图尔特药业公司试验成功后进行大规模生产的净现值,注意：这里的净现值是计算到第1年末的，即投资16亿美元的时刻,。,以后我们将把这个数值贴现到0年。,投资,第1年,第2-5年,收入,$7,000,变动成本,(3,000),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,$1,800,所得税(34%),(612),净利润,$1,188,现金流量（百万美元）,-$1,600,$1,588,斯图尔特药业公司：是否进行试验的决策,让我们返回到第一阶段,，,该阶段的决策可归结为这样一个简单的问题,：,公司应该投资吗,?,在第1年末的期望报酬：,在第0年算得的,NPV,为：,因此公司应该进行试验,。,8.3 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,使我们能够看到，当我们对于公司所做的某些估计发生变化的情况下，净现值数字将会怎样变化,。,当运用电子表格文件进行计算时,，,尽可能建立你自己的模型，以便于你在一个单元格里调整变量的数值之后，立即就可以得到因素变动后对应的净现值的计算结果,。,敏感性分析和情景分析,在斯图尔特药业公司的例子中,，,预计的每年收入是,$7,000,000,。,如果年收入只有,$6,000,000,，,则其净现值将下降到,$1,341.64,。,也可称为,“,如果,就,”,分析,；,可以考察当基本的假设条件发生变化时，计算出的某个净现值的敏感性程度有多大,。,投资,第1年,第,2-5,年,收入,$6,000,变动成本,(3,000),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,$800,所得税(34%),(272),净利润,$528,现金流量,-$1,600,$928,敏感性分析,我们可以看到，净现值对收入的变化的敏感性很强,。,例如,，,收入降低,14%，,会导致净现值降低,61%。,收入每下降,1%，,预计净现值将大约降低,4.25%。,情景分析,情景分析是敏感性分析的一种变化情况,。,例如，斯图尔特药业公司可能面临以下三种情景：,未来几年中每年都有感冒严重流行的季节,，,且销售超出预期,，,但人工成本高涨。,未来几年情况正常，且销售符合预期情况,。,未来几年中每年的感冒流行情况都比正常情况的更轻，因而销售达不到预期水平,。,还有其它可能发生的情景，如,FDA,对其药物的批准情况。,对于每一种情景，计算相应的净现值,。,盈亏平衡分析,考察预测结果变化情况的另一种方法是盈亏平衡分析。,在斯图尔特公司的示例中,，,我们可能关心盈亏平衡点的销售收入,、,盈亏平衡点的销售量 或盈亏平衡点的价格,。,用税后增量现金流量（,IATCF,）表示的盈亏平衡点的计算公式为,：,盈亏平衡分析,我们可以从税后的增量现金流量开始，通过损益表倒推出盈亏平衡点的销售收入,：,投资,计算,现金流量,收入,=158.72+,VC,+,FC,+,D,$5,358.72,变动成本,(3,000),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,=104.75 (1-.34),$158.72,所得税(34%),净利润,=504 折旧,$104.75,现金流量,$504.75,盈亏平衡分析,既然我们已经得到盈亏平衡的销售收入=,$5,358.72,百万，我们就可以计算出盈亏平衡点的价格 和盈亏平衡的销售量。,如果原计划是每剂药品卖,$10,、每年销售7亿剂药品，使销售收入达到70亿美元,，,则只要销售量达到以下水平就能实现盈亏平衡点的销售收入：,只要销售价格达到以下水平，我们就可以实现盈亏平衡点的销售收入,：,8.4 期权,现代财务理论中的基本观点之一就是期权具有价值,。,“,我们别无选择,”,这样一个短语肯定代表的是遇到麻烦的情况。,期权,由于公司的管理者是在动态的环境中做决策的，所以他们具有选择权，在评估项目时应对此加以考虑。,扩张期权,当需求高于预期情况时这种期权有价值,。,放弃期权,当需求低于预期情况时这种期权有价值,。,延迟期权,当相关的变量按有利的趋势发展时这种期权有价值,。,延迟期权,：,示例,考虑上述项目,，,该项目可以在今后四年中的任何一年开始实施,。,贴现率为,10%。,项目的收益贴现到其启动时刻的现值保持$25,000不变，但由于成本不断下降，因此项目启动时刻的净现值将稳步升高。,项目的最佳启动时间为第,2,年按今天的标准来判断，这样安排可以得到最高的净现值,。,贴现现金流量和期权,我们可以将项目没有期权时的净现值与项目中所隐含的管理期权的价值加总，从而计算出项目的市场价值,。,一个很好的例子是，将需要专用机器还是需要多功能机器进行比较,。,如果二者的成本大致相等且寿命大体相同,，,则多功能机器更有价值，因为它带有更多的选择权。,放弃期权,：,示例,假定我们正在钻一口油井,。,今天的钻井成本为,$300。,一年以后钻井作业可能成功也可能失败。,出现两种结果的可能性相等,。,贴现率为,10%。,如果第1年末钻井成功，收入的净现值为,$575。,如果第1年末钻井不成功，收入的净现值为,$0。,放弃期权,：,举例,传统的净现值分析表明应该拒绝该项目,。,放弃期权,：,示例,企业需要做出两个决策,：,钻井或不钻井，放弃或等待。,不钻井,钻井,失败,成功：,PV,=$575,出售钻井设备,；,收回残值,=$250,坐在钻井设备上,；,凝视空洞,：,PV,=$0,传统的净现值分析忽略了放弃期权的价值。,放弃期权,：,示例,当我们将放弃期权的价值考虑在内时，该钻井项目将会是：,放弃期权的价值评估,回想一下，我们可以将项目不含期权时的净现值与项目中隐含的管理期权的价值相加，从而计算出项目的市场价值。,8.5 总结与结论,本章讨论了资本预算的若干实际应用问题,。,我们探讨了正的净现值的来源，并解释了管理者怎样做才能够创造出正的净现值,。,敏感性分析使管理者能更深切地感受到项目的风险。,情景分析考虑了几个不同因素联合发生变动的情况，从而给项目的风险赋予更深的含义,。,以净现值为基础进行的盈亏平衡分析,，,为管理者确定了最低的目标。,还讨论了资本预算中隐含的期权，如扩张期权、放弃期权、延迟期权,。,