第5章项目投资决策.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,5,章 项目投资,第一节 项目投资概述,第二节 项目投资的现金流量的估算,第三节 项目投资决策评价方法,第四节 项目投资决策指标的应用,第,5,章 项目投资,学习目的：,理解现金流量的概念并熟练掌握项目现金流量的估计方法；理解并掌握项目的经济评价方法及其在财务实践中的应用。,第一节 项目投资概述,项目投资的含义,：,项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资，内部长期投资主要包括固定资产投资和无形资产投资。,项目投资的种类：,新建项目投资,更新改造项目投资,第一节 项目投资概述,项目投资的特点,：,1.,影响时间长；,2.,变现能力差；,3.,其实物形态与价值形态相分离；,4.,投资金额大，投资次数少，风险大。,投资决策中现金流量和利润,在投资决策中，,研究的重点是现金流量,，即投资方案所带来的现金流入量和现金流出量，而把利润的研究放在次要地位上。在投资分析中，现金流量比盈亏更重要。,利润是按照权责发生制确定，而现金流量是根据收付实现制确定的。两者既有区别又有联系。,第,二,节 项目投资现金流量的估计,一、现金流量的概念：,现金流量,是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入,增加的数量,。,“,现金,”,_,广义含义。不仅包括货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的的非货币资源的变现价值。,如：项目需要使用原有的设备等，则相关的现金流量是指其,变现价值，,而非其账面成本。,理解要点：,1,、针对投资项目而言,2,、增加的数量,3,、关注机会成本,4,、不考虑沉没成本,5,、考虑交叉影响,第二节 投资项目现金流量的估计,现金流量包括：,现金流入量,现金流出量,现金净流量（,NCF,）,二、现金流量的内容,P102,项目计算期,：从投资建设开始到最终清理结束的全部时间。（通常以年为单位）,计算期,=,建设期,+,经营期,建设起点,项目计算期,投产日,终结点,三、确定现金流量的假设,P106,1,、全部资金自有假设,假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。,2.,时点指标假设,不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设,按年初或年末的时点指标处理。,3.,经营期与折旧年限一致假设,假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。,有一投资项目，一次投入,100,万，建设期,2,年，,8,年经营期，每年,10,万收入。,流量图：,0,-100,10,2,3,1,10,10,10,4,0,-50,10,2,3,1,10,10,4,-50,分,次,投,资,建设期,营业期,终结点,投资项目的计算期,0,-100,-50,2,3,1,5,4,-50,50,50,NCF,可正可负,只有流出、,NCF,为负,当年营业现金流量,固定资产残值收入,垫支流动资金收回,各年流动资金需要额,=,经营流动资产,-,经营流动负债,各年流动资金追加额,=,本年流动资金需要额,-,上年流动资金数额,新建项目现金流量的构成：,1,）初始现金流量：,建设投资、流动资金投资,2,）营业现金流量,营业收入、付现成本、营业税金及附加、所得税,3,）终结现金流量,营业现金流量、回收额,现金流量的计算公式：,1,、建设期：,NCF,0,=0,建设投资,=,建设,投资,NCF,1,=,垫支流动资金,2,、运营期：（营业现金流量）,NCF,2-4,=,营业收入,-,付现成本,-,营税,-,所得税,=,营业收入,-,（营业成本,-,折旧）,-,营税,-,所得税,=,营业利润,-,所得税,+,折旧,=,税后净利润,+,折旧,=,（收入,-,付现成本,-,折旧,-,营税）*（,1-,所得税税率）,+,折旧,+,摊销,+,摊销,3,、终结点：,NCF,5,=,营业现金流量,+,回收额,=NCF,2-4,+,残值收入,+,垫支流动资金,0,-100,-50,2,1,5,50,3,4,例,1:,单纯固定资产投资,某固定资产需要投资,35000,元，建设期为,1,年，使用寿命为,5,年。按直线法折旧，期满固定资产残值收入为,5000,元。,5,年中每年销售收入为,15000,元，每年的付现成本为,4000,元。该企业税率,25%,，计算该方案的现金净流量。,0,-35000,2,1,5,3,4,6,折旧,=6000,元,NCF0=-35000,元,NCF1=0,NCF2-5,=(15000-4000-6000)*(1-25%)+6000=9750,元,NCF6=9750+5000=14750,元,0,-35000,2,1,5,3,4,6,例,2,：完整工业项目投资,某项目投资总额为,70000,元，其中固定资产投资,36000,元，建设期为,2,年，于建设起点分,2,年平均投入。无形资产投资,24000,元，于建设起点投入。流动资金投资,10000,元，于投产开始垫付。该项目的经营期为,6,年，期满残值收入,6000,元。,6,年中每年的销售收入为,17000,元，付现成本第一年为,3000,元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费,500,元。该企业所得税税率,25%,，计算该项目的现金净流量。,0,-24000,-18000,2,1,5,3,4,6,7,8,-18000,-10000,折旧,=,（,36000-6000,）,/6=5000,摊销,=24000/6=4000,NCF0=-42000,NCF1=-18000,NCF2=-10000,NCF3,=(17000-3000-5000-4000)*(1-25%)+5000+4000=12750,NCF4=(17000-3500-9000)*(1-25%)+9000=12375,NCF5=12000,NCF6=11625,NCF7=11250,NCF8=(17000-5500-5000-4000)*,（,1-25%,）,+5000+4000+6000+10000=26875,0,-24000,-18000,2,1,5,3,4,6,7,8,-18000,-10000,折旧,=,（,110-10,）,/10=10,万元,摊销,=20/5=4,万元,NCF0=-75,NCF1=-55,NCF2=-20,NCF3-7,=(40-34-4)*(1-25%)+10+4=15.5,NCF8-11=(60-35-5-10)*(1-25%)+10=17.5,NCF12=17.5+10+20=47.5,0,-55,-20,2,1,5,3,4,6,7,8,-55,-20,9,10,11,12,P107,例,5-1,例,3,：,兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资,10 000,元，使用寿命为,5,年，假设,5,年后设备无残值。,5,年中每年销售收入为,8 000,元，每年的付现成本为,3 000,元。乙方案需投资,12 000,元，另外在第一年垫支流动资金,3 000,元，使用寿命也为,5,年，使用期满有残值收入,2 000,元。,5,年中每年的销售收入为,10 000,元。付现成本第一年为,4 000,元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费,400,元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税率为,40%,，试计算两个方案的现金流量。,（,2,）计算两个方案的营业现金流量,投资方案营业现金流量计算表 单位：元,项目,t,1 2 3 4 5,甲方案：,销售收入,付现成本,折旧,税前利润,所得税,税后利润,营业现金流量,8 000 8 000 8 000 8 000 8 000,3 000 3 000 3 000 3 000 3 000,2 000 2 000 2 000 2 000 2 000,3 000 3 000 3 000 3 000 3 000,1 200 1 200 1 200 1 200 1 200,1 800 1 800 1 800 1 800 1 800,3 800 3 800 3 800 3 800 3 800,乙方案：,销售收入,付现成本,折旧,税前利润,所得税,税后利润,营业现金流量,10 000 10 000 10 000 10 000 10 000,4 000 4 400 4 800 5 200 5 600,2 000 2 000 2 000 2 000 2 000,4 000 3 600 3 200 2 800 2 400,1 600 1 440 1 280 1 120 960,2 400 2 160 1 920 1 680 1 440,4 400 4 160 3 920 3 680 3 440,（,3,）两个方案全部现金流量的计算,项目,t,0 1 2 3 4 5,甲方案：,固定资产投资,营业现金流量,-10 000,3 800 3 800 3 800 3 800 3 800,现金净流量,-10 000 3 800 3 800 3 800 3 800 3 800,乙方案：,固定资产投资,垫支流动资金,营业现金流量,固定资产残值,流动资金收回,-12 000,-3 000,4 400 4 160 3 920 3 680 3 440,2 000,3 000,现金净流量,-15 000 4 400 4 160 3 920 3 680 8 440,表中：,t=0,代表第一年年初，,t=1,代表第一年末，,t=2,代表第二年年末，以此类推。,在确定投资项目现金流量时,应遵循以下的原则,:,只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量,.,即接受或拒绝某个项目后,总现金流量因此而发生的变动,.,2007,年吉林省普通高校专升本考试（,12,分）,某企业准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资,60 000,元。使用寿命,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年中每年销售收入为,30 000,元，每年付现成本为,6000,元。乙方案需投资,50 000,元，使用寿命,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后有残值收入,2 000,元，,5,年中每年销售收入为,25 000,元，第一年付现成本为,5 000,元，以后每年增加修理费,500,元，另外需要垫支营运资金,3 000,元。假设该企业所得税税率为,33%,，资金成本率为,10%,。,要求：,1,）计算甲乙两个方案的净现值,2,）计算甲乙两个方案的现值指数,3,）根据净现值、现值指数判断甲乙方案是否可行。,练习：某固定资产项目需要在建设起点一次投入资金,210,万元，建设期为两年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资金,30,万元。预计该固定资产投产后，使企业各年的经营净利润增,60,万元。该固定资产的使用寿命为,5,年，按直线法折旧，期满有固定资产残值收入,10,万元，垫支流动资金于项目终结时一次收回，该项目的资本成本率为,10%,。计算该项目各年的现金净流量。,项目投资评价指标,考虑时间价值因素指标,净现值,现值,指数,内含报酬率,不考虑时间价值因素指标,投,资,回,收,期,会,计,收,益,率,第三节 投资项目评价的基本方法,一、静态分析法,(,非贴现的分析法,),（一）投资回收期,1,、含义,:,指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间。,它代表收回投资所需要的年限。收回年限越短，方案越有利。,2,、计算方法：,（,1,）特殊条件下的简便算法：,从经营期开始看，有等额的现金净流量,且等额,NCF,合计,原始投资合计时,：,不包括建设期的投资回收期,pp,=,原始投资额每年现金净流量（,NCF,）,包括建设期的投资回收期,pp,=,不包括建设期的投资回收期,+,建设期,（,2,）一般条件下的计算方法：,设,m,为收回原始投资额的前一年,投资回收期,PP=m+,第,m,年的尚未回收额,第,m+1,年的现金净流量,0,1,5,3,2,7,6,4,-100,20,30,25,35,65,70,30,-100,-80,-50,-25,40,投资回收期,=3+25,65=3.38,年,3,、优缺点：,优点,计算简单，易于理解和运用。,缺点,忽视时间价值因素，而且没有考虑回收期以后的收益。,该指标主要用来测定方案的流动性而非营利性,50,2,3,1,4,50,0,-100,50,50,50,2,3,1,4,50,0,-100,60,80,回收期,=2,年,回收期,=2,年,练习：,某固定资产项目需要一次投入资金,100,万元，该固定资产可使用,6,年，按直线法折旧，税法规定期末有残值,10,万元，当年建设当年投产，投产后可以为企业在各年创造的净利润见表，计算该项目的回收期。,年份,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,第,5,年,第,6,年,净利,（万元）,20,25,35,30,25,20,（二）会计收益率,(,投资收益率,),1,、含义：是项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。,2,、计算公式：,会计收益率（,ROI,）,=,年均净利,/,原始投资额,3,、分析评价：,正指标，指标越高，方案越有利。,4,、优点：反映了营利性，直接用报表上的数据，简单易行。,缺点：没考虑资金的时间价值。,二、动态分析法,（一）净现值,(NPV),1,、含义：,指该项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值之和的差额。,按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按照预定贴现率折算为它们的现值，然后在计算其差额。,2,、净现值计算公式：,净现值,=,未来现金净,投资额,流量现值之和 现值之和,=,未来各年现金,未来各年现金,流入的现值和 流出的现值,=,各年净现金流量现值的代数和,3,、评价原则：,NPV0,，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的报酬率（贴现率），方案可行。,NPV,0,，方案不可行。,4,、分析：,净现值是正指标，反映投资效益。,互斥方案，选择,NPV,最大的方案。,（,3,）两个方案全部现金流量的计算,项目,t,0 1 2 3 4 5,甲方案：,固定资产投资,营业现金流量,-10 000,3 800 3 800 3 800 3 800 3 800,现金净流量,-10 000 3 800 3 800 3 800 3 800 3 800,乙方案：,固定资产投资,垫支流动资金,营业现金流量,固定资产残值,流动资金收回,-12 000,-3 000,4 400 4 160 3 920 3 680 3 440,2 000,3 000,现金净流量,-15 000 4 400 4 160 3 920 3 680 8 440,表中：,t=0,代表第一年年初，,t=1,代表第一年末，,t=2,代表第二年年末，以此类推。,练习：某固定资产项目需要在建设起点一次投入资金,210,万元，建设期为两年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资金,30,万元。预计该固定资产投产后，使企业各年的经营净利润增,60,万元。该固定资产的使用寿命为,5,年，按直线法折旧，期满有固定资产残值收入,10,万元，垫支流动资金于项目终结时一次收回，该项目的资本成本率为,10%,。计算该项目各年的现金净流量。,5,、影响净现值大小的因素,:,现金流量,-,与,NPV,同向,贴现率,-,与,NPV,反向,6,、项目贴现率的确定,:,（,1,）根据投资项目的资金成本或企业要求的最低报酬率；,（,2,）行业平均资本收益率。,7,、净现值指标的优缺点,：,优点：,（,1,）考虑时间价值；,（,2,）考虑投资期的全部现金流，流动性与收益性相统一；,（,3,）考虑投资的风险,贴现率的大小与风险直接相关。,缺点：,（,1,）没有反映项目本身的实际收益率；,（,2,）该指标是一绝对数，对于投资额不同的项目，不能用该指标进行对比。,练习,:,某企业购入设备一台,价值,30000,元,按直线法计提折旧,使用寿命,6,年,期末无残值,.,预计投产后每年可获得净利润,4000,元,预定贴现率为,12%.,要求,:,计算该项目的净现值,评价其是否可行,.,练习,:,某企业购入设备一台,价值,30000,元,按直线法计提折旧,使用寿命,6,年,期末无残值,.,预计投产后每年可获得净利润分别为,3000,元、,3000,元、,4000,元、,4000,元、,5000,元、,6000,元,预定贴现率为,12%.,要求,:,计算该项目的净现值,评价其是否可行,.,（二）获利指数（现值指数）（,PI,）,1,、含义：就是未来现金净流量的现值之和与投资额现值之和的比值。,2,、计算：,PI=,未来现金净流量现值之和,/,投资额现值之和,=,现金流入现值合计,/,现金流出现值合计,3,、分析：,获利指数是一个相对数指标，反映投资的效率，即,1,元投资取得的现值净收益；而净现值是绝对数指标，反映投资的效益。,4,、评价原则,:PI1,，方案可行。,（三）净现值率（,NPVR,）,1,、含义：指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。,2,、计算分析：,（,1,）计算公式：,NPVR=NPV,投资额现值,（,2,）评价原则：,NPVR,0,，方案可行。,（,3,）与其他指标关系：,NPVR=PI-1,净现值、净现值率和现值指数共同的,缺点：,（,1,）贴现率是否合理,（,2,）虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案报酬率高于或低于某一特定的投资报酬率。但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。,（四）内含报酬率法,(IRR),1,、含义：是指使投资项目,净现值等于零的贴现率。,它是根据方案的现金流量计算的投资方案本身能达到的投资报酬率。,是隐含在投资方案中的真实报酬率。,简而言之：,找到使,NPV=0,的贴现率,2,、,NPV,与,IRR,的关系：,NPV,0,，方案本身的报酬率,IRR,预定的贴现率,K,，方案可行；,NPV,0,，方案本身的报酬率,IRR,预定的贴现率,K,，方案不可行；,NPV=0,，方案本身的报酬率,=,预定的贴现率。,判断：,一般情况下，使某投资方案的净现值小于,0,的折现率，一定小于该投资方案的内含报酬率。（）,3,、,IRR,的计算方法,(1),特殊情况,:,无建设期，投资额一次性投入，,各年净现金流量,(NCF),相等，符合普通年金形式。,计算：,利用年金现值系数表，通过内插法求出,IRR,。,0,1,5,3,2,4,-30000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,（,P,A,，,IRR,，,6,）,=30000,贴现率 年金现值系数,18%3.4976,IRR 3.3333,20%3.3255,IRR=19.91%,（,P,A,，,IRR,，,6,）,=3.3333,6,9000,（,2,）一般情况,:,各年净现金流量不相等,用,逐步测试法,，找出与零相邻近的两个正净现值与负净现值所代表的两个折现率，插值求得,IRR.,0,IRR,NPV,i,9%,10%,8%,练习,:,某企业购入设备一台,价值,30000,元,按直线法计提折旧,使用寿命,6,年,期末无残值,.,预计投产后每年可获得净利润分别为,3000,元、,3000,元、,4000,元、,4000,元、,5000,元、,6000,元,预定贴现率为,2%.,要求,:,计算该项目的净现值,评价其是否可行,.,4,、内含报酬率的决策原则：,判断：,利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬率。（）,内含报酬率是一个正指标，反映投资项目的实际报酬率，当内含报酬率大于资金成本或投资者要求的最低报酬率时，项目可行；否则，项目不可行。,练习：,某投资项目原始投资为,12000,元，当年完工投产，有效期,3,年，每年可获得现金净流量为,4600,元，求该项目的内含报酬率。,练习：,某项目投资,100,万元，建设期,1,年，寿命,10,年，投产后年现金净流量,20,万元，若该企业的资金成本为,10%,，计算该项目的净现值。,动态指标的相同点：,（,1,）,对单一项目可行性进行评价时，动态指标具有联动性，评价结果一致。,（,2,）考虑了资金时间价值。,（,3,）考虑了项目相关的全部的现金流量。,三、独立方案决策原则,1,）完全具备财务可行性：动态指标、静态指标均可行；,2,）完全不具备财务可行性：动态指标、静态指标均不可行；,3,）基本具备财务可行性：动态指标可行、静态指标不可行；,4,）基本不具备财务可行性：静态指标可行、动态指标不可行。,四、互斥方案的比较决策,1,、投资额、投资期相等,净现值法,2,、投资额不等，但投资期相同,差额内含报酬率法,3,、投资期不相等,年等额回收额法,1,、投资额、投资期相等,决策方法：,净现值法或内含报酬率法,决策原则：,净现值或内含报酬率最大的方案为优,例：某企业现有资金,100,万元可用于固定资产项目投资，有,A,、,B,、,C,、,D,四个互相排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为,100,万元，项目计算期都为,6,年，贴现率为,10%,，已知四个方案的净现值分别是,8,万、,12,万、,-2,万、,10,万，内含报酬率分别是,13%,、,16%,、,8%,、,15%,。要求：决策哪一个投资方案为最优方案。,2,、投资期相等,差额法,差额净现值或差额内含报酬率法：,（,1,）计算两个项目的差量现金净流量,NCF,；,（,2,）根据,NCF,，计算差额净现值,NPV,或差额内含报酬率,IRR,。,原则：,（,1,）计算,NCF,时,用投资额大的方案减去投资额小的方案；,（,2,）,NPV0,或,IRR,贴现率，大为优,NPV,0,或,IRR,贴现率，小为优,练习,:,A,项目的原始投资为,150,万元，运营期,110,年的净现金流量均为,29.29,万元；,B,项目的原始投资为,100,万元，运营期,110,年的净现金流量均为,20.18,万元；,行业基准折现率为,10%,。,要求：,（,1,）计算差额净现金流量；,（,2,）计算差额内含报酬率；,（,3,）进行决策。,解析：,(1),差量净现金流量为,NCF,0,=-50,万元,，,NCF,1-10,=9.11,万元,(2),差额内部收益率,(,IRR,)=12.74%,10%,NPV=9.11,（,P/A,10%,10)-50,=9.11,6.1446-50,0,通过以上计算分析可知，应该选择,A,项目。,3,、投资额、投资期不等：,P120,年回收额法,等年值法（年均净现值法）,含义,:,等年值就是把投资项目的净现值，等额分摊到各年所得到的每年的平均净现值，记作,NA,。,计算,:,是已知现值求年金的问题。,NA=NPV/(P/,A,i,n,),决策原则：,选择,NA,最大的方案进行投资。,例：某企业拟投资新建一条流水线，现有两个方案可供选择：甲方案的投资额为,120,万元，建设期为,2,年，经营期为,8,年，期满残值,20,万元，每年可获得销售收入,40,万元，发生总成本和营业税金及附加为,15,万元；乙方案的投资额为,110,万元，无建设期，经营期为,8,年，残值,10,万元，每年的税后净利润为,8.8,万元。直线法计提折旧，假设企业期望的最低报酬率为,10%,，所得税税率为,25%,。要求：决策该企业应选择哪个方案。,