【拆书阅读笔记】-《美股70年》.pptx

1948-2018 年美国股市行情复年美国股市行情复盘盘回回顾历顾历史的目的是史的目的是为为了展望未来！了展望未来！美股美股70年年本本书书框架框架第一部分第一部分（1-8章：章：纵纵向以向以时间维时间维度）度）第二部分第二部分（9-16章：横向以板章：横向以板块为维块为维度）度）分年份对美国股市行情发展的历程进行了 回顾。每章由三部分构成：1.大事回顾：叙事，对当年影响股市的主要事件及 行情变化进行描述；2.经济形势：自上而下分析宏观经济中经济周期和 经济结构的变化及上市公司盈利和估值水平的情况；3.行情特征：分析和探讨股市行情的结构性特征，及行情背后的驱动力。对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。作者从更长周期的视角，探讨特定板块在历史中的 股价超额收益表现情况，及驱动板块收益率变化背 后的基本面原因。本本书简书简介介本书系统回顾了19482018年美国股市的行情 表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济 基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200 年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科 书。本书在写作过程中，参考了包括华尔街日 报巴伦周刊等大量的一手资料，对1948 2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉 读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为 什么会跌。本本书书核心核心（共十六章，分两部分）采用“四位一体”的分析框架（即宏观经济、企业盈利、利率水平和资产比价）来理解股市行情运行的特征。推荐理由推荐理由NO1NO2NO3NO4NO5回顾历史的目的是为了展望未来，在股票这个领域，最好的历史教材无疑就是美国股市，200年的历史，穿越无数的经济周期，给我们提供了丰富的经验数据 和历史教训，具有很强的借鉴作用；作者充分挖掘了原始数据，在阅读时非常有画面感，细节到位，也有故事感，让我们能够置身其中的感受 美国股市的变迁；作者采用了统一的分析框架去解释行情、总结规律，条理清晰，逻辑明确，对我们分析当下的股市很有帮 助，且该框架也可以用于我们日常的分析当中；难得一见的系统性梳理美股行情的书，关键还在于一 个系统性框架的视角下为读者展现过去七十年的行情 演绎，历史不会重演，但总有相似的韵脚；对于任何一段股市行情，要找到外在的事件性原因往 往是比较容易的（如机构的集中抛售），而要弄明白背后 与基本面相关的原因则困难得多（如机构为何要抛售），而本书通过回顾美股历史，让我们学会如何去分析。01.1948-2018各各阶阶段美股行情回段美股行情回顾顾1948-1957：新的开始1969-1981：原地踏步1988-1994：蓄势待发2001-2008：苦苦挣扎1958-1968：黄金岁月1982-1987：新的历史高度1995-2000：从繁荣到“泡沫”2009-2018：十年慢牛02.美股九大板美股九大板块块行情与基本面回行情与基本面回顾顾必需消费板块、可选消费板块、金融板块、信息科技板块、周期股（原材料板块、能源板块）、公用事业板块、工业板块、医疗保健板块03.思思维导图维导图及反思及反思目目录录Contents1948-2018各各阶阶段美股行情回段美股行情回顾顾1948-1957：新的开始1969-1981：原地踏步1988-1994：蓄势待发2001-2008：苦苦挣扎1958-1968：黄金岁月1982-1987：新的历史高度1995-2000：从繁荣到“泡沫”2009-2018：十年慢牛PART 01【读书笔记：无风镜】新的开始新的开始在经历了二战及战后的经济衰退，美国资本市场的走势翻开了新的篇 章。“柏林危机”及“马歇尔计划”预示着“冷战”开始，“朝鲜战 争”把美国再度拖回战争经济状态，美联储独立此后成为对美国股市 及全球资本市场最有影响力的机构，虽然50年代美国国内外风波不断，但战后经济强劲的势头是的美国股市持续走高。经济经济形形势势二战后的10年是美国经济快速增 长的周期，美国工业生产指数月均 同比增速达到5.0%，这10年也是 美国经济波动较为剧烈的时期（工 业生产指数最低-9.4%，最高27.5%），据NBER的定义，10年间，美国经 济攻击经历了三轮经济衰退。行行业业行情行情重工业时代。战争经济使得 国防军工、周期股风光无限，战后低油价使得汽车行业告 诉成长，消费品板块表现较 差，居民不得不面对高达 91%的个人所得税最高边际 税率。1152353554751948-1957新的开始新的开始1951年：美联储独立1948年：“马歇尔计划”二战后的第三年，首要任务依然是对抗通胀。3月，美联储修改T规则和U规则允 许证券市场投资者进行保证金交易，比例为 75%，3月底通过减税法案，4月总统杜 鲁门签署“马歇尔计划”，6月下旬爆发第一 次“柏林危机”“公平施政”实质上是对罗斯福新政的扩大 和延续，在社会保障、社会福利方面尤为明 显，扩大了政府对于经济生活的干预程度，财政支出增加。1949年：公平施政二战结束，6月“朝鲜战争”爆发，下半年主 要在应对“朝鲜战争”动员、应对通胀货币 收紧、经济形势好转1950年：战时动员一是，货币政策收紧，利率大幅上行；二是 商品价格不断下跌，企业盈利压力巨大。1月 美联储将贴现利率从1.75%提高到2%。（行情 显著特征：股市表现领先于基本面，9月见底）1953年：经济衰退1952年：总统违宪美国经济状况并不是太好，工业生产同比增 速上半年出现负增长，商品价格持续回落，企业所得税持续上升，利润减少，杜鲁门政 府接管钢铁厂，最后演变为一场宪法危机。大事回大事回顾顾1月美联储将股票交易的保证金从50%提高到75%；3月财政部-联邦储备协议出台，美联储独立。大大事回事回顾顾：“冷冷战战”与新的与新的经济经济秩秩序序事事件件End超越超越巅巅峰峰总统总统病病了了苏苏伊士运河伊士运河风风波波二二战战后第一次全球衰后第一次全球衰退退1954195619551957全年股价一路上行几乎没有回调，时隔20多 年再次超越1929年的高点，美股进入新的 历史阶段。美联储进一步宽松，5月通过1954年消费税减税法案，8月提高联邦 政府债务上限。4月、7月货币政策再度收紧，从2.5%提高 到3%，7月埃及颁布关于国际苏伊士运河 国有化法令，10月苏伊士运河战争爆发（及第二次中东战争）。美联储提高股票买卖保证金，连续两次从 50%提高到70%，再度收紧货币政策，连续 从1.5%提高至2.0%，9月下旬总特怀特艾 森豪威尔心脏病发作，道琼斯单日大跌 6.5%，调整持续到10月。中东局势问题延续到了1957年，英、法削 弱，中东成为美、苏争夺的重要对象。主要 资本主义国家先后进入经济衰退（美加日英 法德），8月美联储再度将利率从3.0%提至 3.5%，货币政策持续收紧，10月爆发叙利 亚危机。道琼斯全年下跌13%。大大事回事回顾顾：“冷冷战战”与新的与新的经济经济秩秩序序经济经济周期：周期：战战争与二争与二战战后重建后重建1948-1950：二战后第一次经济危机；1951-1952年：“朝鲜战争”与经济扩张；1953-1955年：“朝鲜战争”后的衰退与复苏；1956-1957年：经济危机再次出现。经济结经济结构：制造构：制造业业的的“黄金黄金时时代代”一、微观好，宏观更好；二、美国工业化的巅峰；三、企业利润行业结构的变化。上市公司：盈利与估上市公司：盈利与估值变值变化化整体来看，1948-1957年，美股估值有所提升。以标准普尔为例，估值的提升主要集中在两个阶段：第一轮在 1950-1953；第二轮在1954-1955。经济结经济结构构经济经济周期周期上市公司上市公司经经济济形形势势：丰裕社：丰裕社会会1948-1950年：第二次世界大年：第二次世界大战战后第一次后第一次经济经济危机危机二战结束后，美国经济逐渐恢复，通胀仍然是困扰美联储决策的主要因素，在美联储的严控下，49年通胀有所缓和，但同时经济也出现温和的衰退，但这轮衰退并没有持续太久，经济形势开 始越来愈好。1951-1952年：年：“朝朝鲜战鲜战争争”与与经济扩张经济扩张 美国经济在接下来两年保持扩张趋势，美国GDP增速较50年的峰值有所下架，但仍保持在8%的 高位，从细分项看，这轮经济的扩张是由“朝鲜战争”推动的。一、一、经济经济周期：周期：战战争与第二次世界大争与第二次世界大战战后重建后重建1953-1955年：年：“朝朝鲜战鲜战争争”后的衰退与复后的衰退与复苏苏 随着朝鲜停战，刺激这轮美国经济扩张的因素消退，国防支出削减，“朝鲜战争”后的经济衰退 在53年如期而至。55年政府支出仍在缩减，但在居民消费及企业投资的强劲增长下，美国经济出 现快速扩张，实现了从复苏到繁荣（GDP增长了7.1%，其中居民消费拉动了4.5%，私人投资3.5%）。1956-1957年：年：经济经济危机再次出危机再次出现现56年经济持续扩张，但增速较55年明显下降，57年下半年开始，美国的经济危机再次出现，这 是第二次世界大战后第一次全球资本主义国家的经济衰退。货币政策方面：美联储也经历了一轮完整的周期，从53年中期开始，在经济下行的压力下，逐步宽 松（多次降低贴现率，下调存款准备金率），到54年 末复苏形成，积极的货币政策明显下降，之后开 始收紧货币政策，多次提高贴现率。这两年内的绝大部分时间，货币政策一直 在收紧，直至57年年底。经经济济形形势势：丰裕社：丰裕社会会一、一、微微观观好，好，宏宏观观更好更好1 9 4 8-1 9 5 7 年 是 二 战 后 美 国 经 济 快 速 发 展 的 时 期，若 以 4 7 年 为 基 准，到 5 7 年，美 国 名 义 GD P 累 计 增 长 了8 9.9%，美 国 企 业 税 前 利 润 累 计 增 速 5 6.9%。二、美国工二、美国工业业化的化的巅巅峰峰2 0 世 纪 的 5 0 年 代 是 美 国 制 造 业 发 展 的“黄 金 时 代”，二 战 后 重 建 阶 段 的 西 欧 为美 国 制 造 业 提 供 了 巨 大 的 市 场。三、企三、企业业利利润润行行业结业结构的构的变变化化与 制 造 业 增 加 值 占 比 上 升 不 同，美 国 制 造 业 整 体 的 利 润 贡 献 有 所 下 滑，但 仍 高 于 其 他 行 业。4 8-5 7 年，美 国 全 部 企 业 利 润 的 年 增 速 仅 为 4.1%，同 时 各 行 业 利 润 的 年 均 增 速 有 明 显 的 结 构 性 差 异。三三一一二二二、二、经济结经济结构：制造构：制造业业的的“黄金黄金时时代代”经经济济形形势势：丰裕社：丰裕社会会第一第一轮轮：1950-1953第二第二轮轮：1954-1955整体来看，1948-1957年，美股估值有所提升。以标准普尔为例，估值的 提升主要集中在两个阶段：在“朝鲜战争”推动经济 快速扩张的背景下出现的，期间GDP年均增速高达 6.4%，是扩张速度最快 的时期。企业基本面不错，虽然经历了“朝鲜 战争”后的衰退，但国防生产挤压效 应的消减有利于企业的正常经营及扩 张，上市公司的利润不降反增，随着 经济复苏并在1955年加速扩张，利润 进一步提升，且当时的利率较低，在 通胀较低及宽松的货币政策下，美国 长端利率长期月2.5%的极低水平。三、上市公司盈利与估三、上市公司盈利与估值变值变化化经经济济形形势势：丰裕社：丰裕社会会行行情特征：重工情特征：重工业时业时代代从当时上市公司的行业市值占比来看，排名靠前的基本全部都是重工业板块第一“战争经济”下，国防军工股市值虽然 不打，股价表现相当好，出现了多个10 倍股。第二20世纪50年代是石油公司的“黄金时 代”，中东地区石油的开采使得全球石 油生产和消费量大增，原油公司作为当 时市值最大的板块，股价表现显著好于 大盘整体。第三美国居民去郊区买房子、洲际公路系统 建设、极低的原油价格，三者叠加构筑 了汽车及其零部件股的大行情第四周期股风光无限，造纸、钢铁等行业均 有非常不俗的表现。第五受制于极高的个人所得税，以及展示动 员资源的调配，消费股普遍表现一般，基本都是跑输大盘的。行情的行情的结结构性特征：构性特征：02石油公司大放异彩石油公司大放异彩二战后至20世纪70年代第一次石油危机前，是全球石油公司的 “黄金时代”，当时石油巨头号称“石油七姐妹”，低油价下全 球能源消费你在二战后20年内大幅攀升（50-73年原油平均价格只 有15.7美元/桶）。48-57年，美国股市中石油煤炭的收益率要大 幅跑赢市场整体，全美市值排名靠前（新泽西石油公司位列当时第 二，第一是美国电话电报公司）重工业时代行行情特征：重工情特征：重工业时业时代代板块行情03高速公路与郊野地高速公路与郊野地产产1949年美国住房法案，作为“公平施政”的一部分，50年 代，美国经济发展中的另一个突出的特点就是房地产繁荣，尤其 是城市周边。与居民去郊区居住对应的是美国州际公路系统的修 建，再叠加低油价，汽车需求大幅增加，48-57年汽车行业表现 不俗。如通用汽车公司、固特异轮胎橡胶公司（当时90只标普综 合指数样本股中涨幅第一）01战战争争经济经济与与军军工板工板块块行情行情二战期间，美国军费达到历史最高峰，41-45年占GNP比重 平均达到31.9%，这种“战争经济”的发展模式，对股市有 三种影响：1.最直接的军工股有行情，军工订单的承包商受 益；2.由国防军工支出派生的重工业产业风光无限，如钢铁；3.由于资源被调配，居民消费被压制，消费股行情较差。产生许多巨头公司：如洛克希德飞机集团（当前著名的洛克希 德公司的前身）、通用动力公司（美国最大的军火商，国防承包商 之一）、波音飞机公司（全球航空航天业龙头，世界上最大的民用 和军用飞机制造商之一）04周期股周期股风风光无限光无限50年代，美国周期股表现非常抢眼，如伯利恒钢铁公司（曾 经的美国第二大钢铁公司，2001年申请破产，在当时90只标普综合指 数样本股中涨幅第二）美国国际纸业公司（收益率仅次于固特异轮 胎和伯利恒钢铁，排名第三）05消消费费股普遍不行股普遍不行造成消费股表现较差的原因是战争经济的大环境。一方面战争经 济要求股价将更多的经济资源和金融资源配置到重工业领域；另 一方面，为了筹措税收应对战争需求，美国的个人所得税率极高，高税收抑制了居民个人收入和消费支出。凯恩斯主义进入新的阶段，政府减税、扩大社会福利 项目，不断使用财政政策 刺激这经济的发展。“伟 大社会”理想及美国在越 南的正式参战，将财政刺 激推向了极致。同时极致 的背后隐患开始出现，通 胀开始慢慢起来。经济经济 形形势势“科技”和“消费”是60年 代美股股市行情中两个突出 的特征。60年代初期的“电子 热”及随后第二波的消费“电子 热”潮，使得美国股市在29年以 后第一次可以使用“泡沫”来形 容，“婴儿潮”后的第一批人开 始长大驱动着消费板块的热情。行行业业 行行情情黄金黄金岁岁月月这是美国经济发展的“黄金年代”，是美国股市 成长的沸腾岁月，1961年，年金43岁的美国总统 约翰肯尼迪成为美国历史上最年轻的总统，同时 民主党总统的上台昭示着凯恩斯主义即将进入新 的阶段，1966年道琼斯工业指数摸到了1000点的 历史性位置。1958-1968黄金黄金岁岁月月大大事回事回顾顾：黄金与美：黄金与美元元重要重要 事件事件 57 年在全球经济衰退叠加美联储货币 政策收紧的背景下，美股大跌，直到 57 年 11 月货币政策才专项宽松；同时，积极的财政政策也在发力，12.6 亿美元的导弹和防空项目、政府 债务上限提高；7 月后，经济形势明显好转，工业生产 同比增速走出拐点，失业率下降；8 月后，货币政策开始转向收紧，贴现 利率从 1.75%上调至 2.5%，股票保证 金比例从 50%上调至 90%，但仍没有 影响股市上涨步伐；1958年：货币放水、经济复苏1959年：尼基塔赫鲁晓夫访美一、二、市场当时担心的问题是通胀回升和美联储 货币政策继续收紧（这种担心叠加 58 年的涨 幅使得股市在 2 月初出现一波下跌并创出年内 新低）；货币政策：美联储连续加息，从 2.5%提高 到 4.0%；行情：年内出现两次大跌，之后利空出尽，10 月底开始财报数据非常不错；美苏关系缓和，8 月尼基塔赫鲁晓夫访问 美国，这是苏联领导人第一次正式访问美 国；道琼斯年底收于 679 点，全年上涨 16.4%道琼斯年底收于 584 点，全年上涨 34%小小贴贴士：士：1959年第二轮股市下跌的原 因有三个：一是基本面上经济复苏的高 点在59年下半年已经过去，工业生产同 比增速逐渐下降，货币政策收紧；二是 7月份开始，爆发了大规模的钢铁工人 大罢工运动；三是美苏关系缓和，使得 市场认为后续国防项目会减少。1960年：第一次美元危机1961年：美国最年轻的总统1962年：“古巴导弹危机”大大事回事回顾顾：黄金与美：黄金与美元元三、四、五、美国股市在 1958 年和 1959 年的连续上涨在 1960 年初戛然而止（股市领先基本面反应）；货币政策：6 月，美联储降息，将贴现利率从 4.0%降至 3.5%，股票保证金从 90%下调至70%行情：自年初 680 高点一路下跌，反复震荡；美国与古巴关系急剧恶化，8 月底古巴通过 哈瓦那宣言，强烈谴责美国对古巴、拉丁 美洲的干涉，9 月OPEC建立，借以打破西方 财团垄断，10 月黄金大涨，美元大幅贬值，“第一次美元危机”出现；道琼斯年底收于 616 点，全年下跌 9.3%小小贴贴士：士：伊朗、伊拉克、沙特、科威特和委内瑞拉五国宣告成立石油输出国组织（OPEC），达成产量和价格同盟，借以打 破西方财团的垄断。股市在 61 年前五个月连续上涨，期初市场上 涨的原因主要是利率上行，基本面在年初仍处 在最困难的时刻；货币政策：利率不断下降，美联储授权纽约联 储购买了大量的 1 年期以上美国国债，进一步 放松货币政策；行情：1 月 3 日，美国与古巴断交，当天道琼 斯下跌 0.9%，随后市场便开始了上涨行情，自年初最低点一路震荡上行；43 岁的约翰肯尼迪成为美国历史上最年轻的 总统，上台后采取强有力措施不让美元贬值，美元危机暂告一段落；道琼斯年底收于 731 点，全年上涨 18.7%作为民主党总统肯尼迪具有很强的凯恩斯主义 倾向，鼓吹进一步扩军备战，出现了所谓的“国防美元”，积极扩张的财政政策和国防美 元对市场是一种刺激，尤其是国防相关公司；经济基本面没有出现问题，货币政策没有收紧，利率没有大幅上行；行情：从年初到 3 月基本是横盘走势，3 月中 旬至 6 月底连续下跌，道指从最高 724 下跌至 最低 525 点，跌幅高达 27%；美国与古巴关系急剧恶化，8 月底古巴通过 哈瓦那宣言，强烈谴责美国对古巴、拉丁 美洲的干涉，9 月OPEC建立，借以打破西方 财团垄断，10 月黄金大涨，美元大幅贬值，“第一次美元危机”出现；道琼斯年底收于 616 点，全年下跌 9.3%小小贴贴士：士：“古巴导弹危机”亦 称“加勒比海危机”，是由苏联 在古巴设置导弹基地引起的美苏 间的尖锐冲突。62年10月，美国 发现苏联正将进攻性导弹运进古 巴设置导弹基地，总统肯尼迪发 表封锁古巴的决定，并威胁不惜 使用武力，战争一触即发，最终 美苏达成协议，苏联停止修建基 地。1963年：约翰肯尼迪遇刺身亡1964年：向贫困宣战1965年：法国要搬走黄金大大事回事回顾顾：黄金与美：黄金与美元元六、七、八、进入 63 年，市场讨论的头等大师就是减税，当前的税率主要是杜鲁门时期加上去的（因二 战和“朝鲜战争”），税率非常高（企业 52%，个人最高档 91%）；货币政策：再度紧缩，7 月加息，从 3.0%提至3.5%，11 月股票交易保证金从 50%提至 70%；行情：一路震荡上行，道指年底基本是全年最 高点；1963 年 11 月 22 日，美国总统约翰肯尼迪在 达拉斯遇刺身亡，震惊全球，股市却在大跌后 随即走出了一个深V；道琼斯年底收于 763 点，全年上涨 17%1964 年减税法案 正式落地，经济开始进 入繁荣阶段，宏观经济指标开始不断创历史新 高，上市公司业绩表现也非常出色；货币政策：11 月底美联储宣布加息，利率从 3.5%上升至 4.0%；行情：延续 63 年上涨趋势，指数不断再创历 史新高；64 年初，继任美国总统林登约翰逊向国会发 表了他的第一个国情咨文，是美国历史上少数 几个非正式却更广为人知的同类演说，被称为 “向贫困宣战”演说；道琼斯年底收于 874 点，全年上涨 14.6%总统林登约翰逊提纯“伟大社会”的执政理 念，形成巨大的财政扩张计划；货币政策：12 月美联储宣布加息，将利率从 4.0%上升至 4.5%；行情：全年收盘收在了全年最高点，期间 5 月 中旬至 6 月底，股市急转下跌，6 月最后几个 交易日见底回升并开始单边上行；美国完全介入越南战争，且美国经济持续不断 的贸易赤字，使得美元“价值”被不断质疑，1 月 4 日，法国宣布一个月内将 3500 万美元兑 换称黄金，并高调提议重回金本位；道琼斯年底收于 969 点，全年上涨 10.9%小小贴贴士：士：“伟大社会”，美国总统林登约翰逊政府的内政纲领，为压制日益发展的民权运动，缓和国内矛盾的改良计划，主要内 容包括：“向贫困宣战”，拨款 实施儿童与青年教育计划、职业 与再训练计划；减税；加强自然 资源保护；控制水和大气污染；改善城市交通系统等。END九、十、十一、1966 年经济延续在越南战争和“伟大社会”的财政支出刺激下的火热，但不少问题开始出 现，当时经济已经基本接近完全就业，失业率那有进一步下降空间，同时通胀问题越发突出；货币政策：进入紧缩，6 月美联储宣布加息从 4.0%提至 5.0%；行情：2 月开始变脸，连续 9 个月持续下跌；信用紧缩成为巨大的经济问题，为应对问题，政府开始出手，9 月美联储、英格兰银行及一 些发达国家组成的“十大行”国际清算银行决 定大幅提高相互间的信用额度；道琼斯年底收于 786 点，全年下跌 18.9%76 年初美国经济数据仍在往下掉，股市却明 显企稳，主要原因在于财政支出进一步扩大，全球范围内出现货币宽松趋势；货币政策：货币宽松和趋势明显，利率从 5.0%降至 3.0%；行情：反复的宽幅震荡；67 年 11 月英镑贬值 14.3%，对美元汇率降至 2.4，英镑含金量下降，英镑危机使得黄金价 格再次受到挑战，虽然守住了黄金价格，但全 球货币政策收紧不敢再放松了，法、日、美联 储先后加息；道琼斯年底收于 905 点，全年上涨 15.2%英镑危机虽然过去，但其引发的黄金危机再度 爆发，并导致股市大幅下跌，越南战争由“逐 步升级”改为“战争降级”；货币政策：美国国内利率仍在上行，8 月开始 逐步降息，12 月再度转向；随着世界各国对美元信心大失，各国不再愿意 用美元购买美国国债，而向美国购买黄金，3月“伦敦黄金池”解体，黄金市场走向双轨制，一方面各国央行间维持黄金美元官方比价，另一方面黄金价格在自由市场开始浮动，美国取 消了发行钞票时要有 25%黄金储备的规定；道琼斯年底收于 944 点，全年上涨 4.3%1966年：信用紧缩1967年：英镑危机1968年：黄金危机与双轨制大大事回事回顾顾：黄金与美：黄金与美元元经济经济周期：美元危机周期：美元危机频发频发1958-1959：经济触底与强势复苏；1960-1962：“特里芬难题”与美元危机；1963-1966：经济增长的黄金岁月；1967-1968：第二次美元危机与黄金双轨制经济结经济结构：制造构：制造业业从从传统传统到高端到高端一、宏观经济与企业盈利同步增长 二、制造业产值稳居鳌头；三、美国企业利润行业结构的变化上市公司：盈利与估上市公司：盈利与估值变值变化化上市公司的利润增速走势基本上是与宏观经济的走势一同变化的。经济结经济结构构经济经济周期周期上市公司上市公司经经济济形形势势：“伟伟大社会大社会”的梦的梦想想一二三四1958-1959：经济触底 与强势复苏58年初，美国经济还处在衰退 中，年中经济形势发生变化，经济增长势头59年更加强劲。1960-1962：“特里芬难题”与美元危机60年末美国的黄金储备一低于 其对外短期负债，美元信用被 动摇，市场对美元的信心开始 崩溃，10月出现了二战后首次 抛售美元抢购黄金的浪潮，短 期资本加速外流，第一次美元 危机爆发。1963-1966：经济增长的 黄金岁月美国经济保持快速扩张，GDP 增速从1963年的4.4%逐年上升 至6.6&，从细分项来看强劲的 消费支出是主要动力，美国的 国际收支账户在该时期内也得 到了一定程度的改善。1967-1968：第二次美 元危机与黄金双轨制1968年3月第二次美元危机爆发 后的半个月中，美国的黄金储 备不断流失，美国不得不实行 “黄金双轨制”。经经济济形形势势：“伟伟大社会大社会”的梦的梦想想一、一、经济经济周期：美元危机周期：美元危机频频发发制造制造业产值稳业产值稳居居 鳌头鳌头除去第一产业的占比持续下降 外，1958-1968年美国的产业 结构并未出现太大变化，不考 虑政府支出，三大支柱产业仍 然是制造业、批发零售业及金 融地产行业。宏宏观经济观经济与企与企业业 盈利同步增盈利同步增长长美国企美国企业业利利润润行行业业 结结构的构的变变化化从美国企业的利润结构来看，各行业所实现利润所占的比重 出现了变化，企业利润来源也 有改变，制造业、金融地产、批发零售及公用事业成为贡献 最大的市场。经经济济形形势势：“伟伟大社会大社会”的梦的梦想想二、二、经济结经济结构：制造构：制造业业从从传统传统到高到高端端从盈利能力的角度来看，1959-1968年，美国上市公司净资产收益率整体呈现上 升趋势。上涨主要集中在1962-1965年（处于第一次美元危机后、越南战争爆发前）标普500指数估值的提升主要发生在1958、1961、1963及1967年，这几年 也是美国经好转增长加速时期。一般来说，影响估值变动的最主要因素有两个：一是，基本面；二是，利率。1958-1968美股上市公司的利美股上市公司的利润润增速走增速走势势基本上是与宏基本上是与宏观经济观经济的走的走势势一同一同变变化的。化的。1958年经济增速触底并复苏，企业盈利能力也得 到了大幅提升。59年全部美股净利润增速大幅上升至21.6%。60年第一次美元危机爆发，宏观经济再次探底，美股盈利增速也大幅 下降，上市公司利润增速降至0.8%，随着美国逐渐摆脱第一次美元危机的阴影。61年美股利润增速开始回升，62年再次上升至 14.9%。63-66年，美国经济保持快速扩张，上市公司也迎来稳定的发展，年均利润增速达到11.9%。67年美国经济增速大幅放缓，上市公司利润增速也随之下降。68年与美国经济增速的强势反弹一致，全部美股净利润增速反弹至12.5%。经经济济形形势势：“伟伟大社会大社会”的梦的梦想想三、上市公司盈利与估三、上市公司盈利与估值变值变化化美股市值最大的公司中，除能源依旧数量最多外，消费和科技类公司开始 崭露头角标普500指数累计上涨近 165%，估值水平提升约55%，每股收益提高月71%美国股市的沸腾 岁月，股市行情 特别好行情结构特征来看，这轮行情最大的亮点主 要体现在两个方面：一是消费股表现极佳，周期股普遍不行；二是，出现了第一次科技 股“泡沫”行行情特征：第一次科技股情特征：第一次科技股“泡沫泡沫”具体行情特征：具体行情特征：第一第一20世纪60年代初出现了1929大萧条后第一次能称得 上“泡沫”的成长股行情（即所谓的“电子热”行情，主要都是一些小市值的成长股）。第二第二修整几年后，从65-67年又爆发了第二波科技股浪潮，与第一波“电子热”不同，这波行情更加有基本面支 撑，主要是消费电子产业开启了新的浪潮。第三第三二战后第一批“婴儿潮”出生的人群进入青年，由此 带来了巨大的消费需求，消费品板块表现非常出色。第四第四60年代是美国历史上第三次“并购浪潮”，期间出现 了许多“并购联合体企业集团”，成为股市行情的一 道独特风景线。（这个过程跟中国A股市场2015年的大量外延 式并购非常相似，通过大量的兼并，一方面实现高成长，一方面 通过兼并估值相对自身较低的公司可以压低上市公司估值，促进 股价进一步上涨）频发的美元危机、失控的通 货膨胀，60年代美国经济 中出现的很多问题，到70 年代开始集中爆发。尼克松 强势推行的新经济政策，一 方面终结了布雷顿森林体系，另一方面工资和物价管控使 得通胀出现下降。70年代的石油危机伤害了美 国经济却成就了石油企业，能源板块成为涨幅最大的板 块。通胀消减了居民的消费 能力，“漂亮50”成为代名 词，“龙头”企业产业集中 盈利能力持续上升。经济经济 形形势势原地踏步原地踏步这是美国股市一段让人印象不好的时光，也是经 常拿来做反面教材的例子，道指在超过10年的时 间里原地踏步没有任何前进。行行业业 行行情情1969-1981原地踏步原地踏步1970年：美年：美联储联储新主席新主席美国经济在滞胀中进入70年，经济衰退利率持续上行，解决 通胀无疑是头等大事，2月1日 阿瑟伯恩斯正式就任美联储主 席。1971年：新年：新经济经济政策政策8月15日，宣布实行“新经济 政策”（也称“尼克松冲击”），目的在于对内控制通货膨胀，对外维持美元地位。1969年：滞年：滞胀胀警警钟钟69年影响股票市场的主要因素 有两个：一是越南战争问题（进 入边打边谈判的阶段）；二是通货 膨胀问题。1972年：年：查查理德理德 尼克松尼克松访华访华、访苏访苏72年的经济情况不错，通胀被压下去了，经济增长 在回升。2月21-28日尼克松对中国进行访问，中美 关系开起了一个新时代。1973：第一次石油危机：第一次石油危机2月美元危机再度爆发，市场上大 量抛售美元，抢购德国马克和日元。3月美国从南越撤出最后一批军队，结束了对越南近10年的战争。5月 全世界范围内的收紧货币抗通胀浪 潮已经兴起。10月第四次中东战争 爆发，引发第一次石油危机。“新新经济经济政策政策”构成：构成：第一，禁止外国用美元兑换黄金，黄金兑换窗口关闭，布雷布雷顿顿森林体系正式森林体系正式 终结终结；第二，签发11615号行政命令实行90天的工资和物价冻结；第三，对于进口到美国的商品征收10%的进口附加税。大大事回事回顾顾：内：内忧忧外患、外患、风风波不波不息息1978年：美年：美联储联储接受接受“双重使命双重使命”进入78年后，货币政策仍在持续收紧。10月签 署了汉弗莱-霍金斯充分就业法案，将实现 充分就业纳入美联储的现有使命，从此后美联 储用了“物价稳定”“充分就业”的双重使命。1977年：美元危机再年：美元危机再现现77年市场专项，开启了漫长的下跌 通道。1月天气极其寒冷，能源价 格大幅上涨，3月通胀恐惧再度袭 来，10月，美国的贸易赤字迅速扩 大，美元危机再度来临，美元指数 一度暴跌，道指全年下跌17.3%。1975年：年：经济经济曙光，曙光，强强势势上上涨涨74年12月，在经历了全年的经济衰退和通胀上行后，美联储开启了降息周期。4月市场慢慢看到了经济复 苏的曙光和希望，股市重新开始上涨。行情全年上半 年大涨，下半年盘整，道指全年大涨38.3%1976年：合众国年：合众国200周年周年75年，美国经济复苏、利率下行、估值不高，在75年上半年大幅上涨后，下半年一直盘整，而在 休息整蛊了半年之后，股市行情进入76年就爆发 了，1月国际货币基金组织签订了签订了牙买 加协议，全年道指上涨17.9%。1974年：尼克松因年：尼克松因“水水门门事件事件”辞辞职职8月8日，尼克松因“水门事件”被迫宣布将于次 日辞职。道指全年大跌27.6%。大大事回事回顾顾：内：内忧忧外患、外患、风风波不波不息息1979年：第二次石油危机年：第二次石油危机1月中美正式建交。11月“伊朗人质危 机”爆发，国际原油价格继续上涨。美 股全年大幅震荡。1980年：年：疯疯狂的黄金狂的黄金80年初，金融市场最耀眼的无疑是暴涨 的黄金，1月底达到高点850美元每盎 司（2007年才再次回到800美元上方）。1981年：里根年：里根经济经济学学81年股市开局延续着80年底的回升势头，2月里 根提交了著名的“经济复苏计划”。反映了里根 经济学的基本思想，即放松政府对企业的限制和 干预，通过刺激供给、自由竞争，是美国经济达 到自动复兴和发展。1981年1月20日，罗纳德里根就任第40届总统，当时的美国面临着一系列问题：越南战争刚刚过去、“水门事件”阴影犹在、石油危机导 致国内经济衰退通胀横行、“伊朗人质危机”刚刚结束、苏联出兵阿富汗。刚一上任里根取消了残余的国内汽油价格和分配管控，政府开始 从“自由主义”向“保守主义”转变。大大事回事回顾顾：内：内忧忧外患、外患、风风波不波不息息小小贴贴士：士：里根经济复苏计划主要内容：一是大幅减税（个人所得税税率每年减少10%，同时对企业生产设备进行加速折旧），二是小贱联 邦政府开支，减少财政赤字；三是控制货币 供应量增长速度，实现稳定的货币政策以抑 制通货膨胀；四是放松政府对企业规章制度 的限制，减少国家对企业的干预。经济经济周期：周期：挥挥之不去的高通之不去的高通胀胀1969-1972：滞涨初现与布雷顿体系的崩溃；1973-1974：第一次石油危机；1975-1978：石油危机后的经济复苏；1979-1981：第二次石油危机与全面滞涨。经济结经济结构：去工构：去工业业化之路慢慢开启化之路慢慢开启一、GDP与上市公司利润变化基本一致；二、制造业外流趋势初露苗头；三、美国企业利润行业结构的变化。上市公司：盈利与估上市公司：盈利与估值变值变化化整体来看，1969-1981年美股上市公司利润增速平均为 11.1%，公司的利润增速几乎同步于宏观经济增速的变化，经历了三轮大幅下滑经济结经济结构构经济经济周期周期上市公司上市公司经经济济形形势势：“通通胀胀魔咒魔咒”一1969-1972：滞：滞涨涨初初现现 与布雷与布雷顿顿体系的崩体系的崩溃溃20世纪60年代末至70年带 初的美国经济并不乐观，前 期采取的一系列抑制通货膨 胀的措施开始影响实体经济 的运行。1973-1974：第：第一次石油危机一次石油危机一方面经济活动放缓甚至 下滑，另一方面通货膨胀 水平不断攀升，再加上石 油危机带来的不确定性，美国经济显现疲软，货币 政策再次转向宽松。1975-1978：石油：石油危机后的危机后的经济经济复复苏苏第一次石油危机给美国带 来的经济衰退在75年第 一季度见底，随后步入复 苏，这轮复苏个人消费最 先回暖，随后企业投资的 回升推动经济持续回升。1979-1981：第二次石第二次石油油危危 机与全面滞机与全面滞涨涨79年第二次石油危机再次入侵美国，高涨的石油价格进一步推升美国的通 货膨胀水平。为了应对能源危机，卡 特政府宣布逐步解除石油价格管制，通过了1980年室友暴力税法案，还修建了地下战略储备石油基地，调 整对中东的政策寻找新的进口能源国。二三四经经济济形形势势：“伟伟大社会大社会”的梦的梦想想一、一、经济经济周期：周期：挥挥之不去的高通之不去的高通胀胀一、一、GDP与上市公司利与上市公司利润变润变化基本一致化基本一致从GDP与企业利润的变化情况来看，69-81年，宏观经济与微观企业的经营情况并 未出现较大的背离。二、制造二、制造业业外流外流趋势趋势初露苗初露苗头头美国制造业外流的趋势在20世纪70年代开始出现，由于国外新兴经济体成本低廉，美国开始将大量的制造业转移到海外，与此同时，西欧各国、日本等国工业兴起，开始冲击美国工业，叠加该时期内频发的石油危机影响，美国制造业名义增加值 占GDP比重大幅下降（仍领先其他行业）。三、美国企三、美国企业业利利润润行行业结业结构的构的变变化化81年底，制造业仍是美国企业利润的主要贡献行业（占40.8%），除制造业外，占 比最大的行业是批发零售业（占14.7%，期间得到快速发展）、服务业占比上升（2.3%上升至6.0%），占比下降的有金融地产（16.5%降至11.8%）、