小米生态赋能华米智能穿戴蓄势待发.pdf

华米 西南电子 小米生态赋能华米，智能穿戴蓄势待发 目 录 一、华米概况：智能穿戴领军企业 二、业绩高增：小米品牌+自营品牌共同发力 三、牵手小米：战略合作，互利共赢 四、行业前瞻：可穿戴设备的黄金时代 华米 五、产品生态：定位运动+健康人体大数据 西南电子 华米发展历程 华米信息科技有限公司成立于2014年，作为小米手环的合作企业，是一家在智能穿戴技术领域有着丰富生物特征识别经验和运动数据驱动的公司；2014年，小米手环1发布；2015年3月，小米体重秤发布；2015年9月，自主品牌Amazfit正式成立；2016年6月，小米手环2发布；自2016年起，华米相继推出AMAZFIT 运动手表、米动健康手环、米动手表青春版、AMAZFIT 米动手环等其他多功能手环；截至2017年，华米可穿戴产品总出货量高达4.35亿部；2018年2月，华米正式登陆美国纽交所成为在美上市企业，且于5月发布小米手环3。华米 华米历史大事记 2010年4月 公司正式 成立 小米手环 1 发布 小米体重秤发布 自主品牌 AMAZFIT正式成立 小米手环 2 发布 AMAZFIT 运动手表 发布 米动手表青春版发布 米动健康手环发布 AMAZFIT 米动手环 发布 华米科技正式登陆美国纽交所上市 AMAZFIT 运动手表第二代发布 小米手环3发布 2014年8月 2015年3月 2015年9月 2016年6月 2016年8月 2017年4月 2017年7月 2017年9月 2017年12月 2018年2月 2018年5月 2014年7月 数据来源：西南证券 西南电子 华米融资历程及估值变化 华米于 2014 年获得小米科技和顺为资本的A轮融资，合计81万美元；华米作为小米生态链之一是小米智能可穿戴产品唯一合作商；截至目前，华米已完成A轮、B轮融资，累计募集金额为3581万美元；2018年2月，华米正式登陆美国纽交所成为在美上市企业，发行价为11美元，此次IPO为华米融资1.1亿美元。华米 融资事件 日期 募集资金总额 A轮融资（小米科技、顺为资本）2014年1月 81万美元 B轮融资（高榕资本领投，红杉、晨星、顺为跟投）2014年12月 3500万美元 公司正式在美国纳斯达克上市 2018年2月 1.1亿美元 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 华米股权结构 华米 从股权分配上来看，华米董事长兼CEO黄汪持股占比39.4%，为华米科技最大的自然人股东；此外，第二大股东为顺为资本，持股比例为20.4%；小米旗下企业People Better Limited持股占比为19.3%；小米全资子公司下属公司Banyan Capital Holdings Co.，Ltd.持股占比为9.70；由于顺位资本为雷军所控制企业，因此这意味着雷军系持有华米科技股份比例达到39.7%，超过黄汪持股比例。39.4%20.4%19.3%9.7%11.2%HHtech Holdings Limited顺为资本 People Better LimitedBanyan Capital Holdings Co.,Ltd其他 高管姓名 持股数量 持股占比 黄汪 73223880 39.4%陆云芬 3850746 2.1%张晓军 2507463 1.4%其他 3211275 0.9%高管持股总计 82793364 43.8%数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 华米 华米IPO募集资金用途：研究与开发+营销与销售+企业一般用途和投资 在承销商扣除承销折扣和佣金以及华米应付发售费用后，华米此次IPO发售中获得净收益约9900万美元；此次发行的主要目的是为所有股东创造股票公开市场，通过向他们提供股权激励来留住有才能的员工，并获得额外资金；华米计划使用此次发行的净收益如下：大约2970万美元用于研究和开发产品，服务和技术；大约2970万美元用于销售和营销；大约3960万美元用于企业一般用途和营运资金，以及潜在的战略投资和收购，尽管华米目前尚未发现任何具体的投资或收购机会；此外，在上述任何用途之前，华米计划将所得款项净额投资于短期、计息、债务工具或活期存款。30%30%40%研究与开发 销售与营销 营运资金 资金用途 公司IPO净收益用途占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 华米 华米员工分布 截至2015年，2016年和2017年12月31日，华米分别拥有280，376和416名员工；此外，截至2017年12月31日，华米在合肥拥有219名员工，在北京拥有119名员工，在深圳拥有57名员工，在西安拥有13名员工，在硅谷拥有8名员工；其中，62%的员工来自研究与开发部门，13%员工来自行政管理部门。员工分布 部门 2017年员工人数 研究与开发 258 销售与营销 54 行政 87 供应链管理 17 总计 416 62%13%21%4%研究与开发 销售与营销 行政 供应链管理 2017年12月31日公司员工分布 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 目 录 一、华米概况：智能穿戴领军企业 二、业绩高增：小米品牌+自营品牌共同发力 三、牵手小米：战略合作，互利共赢 四、行业前瞻：可穿戴设备的黄金时代 华米 五、产品生态：定位运动+健康人体大数据 西南电子 公司主营业务按产品品牌分为：小米品牌（智能手环、智能秤）和自营品牌Amazfit及其他（智能手表及智能手环等）；2017年四个季度，小米可穿戴产品分别占华米总营收的97.1、92.1、82.4和78.8%。因此，华米离不开小米的赋能；2018年前三季度，自营品牌营收出现显著提升，占华米总收入的34.46。由于自有品牌的强势扩张，2017年自有品牌毛利率为26.01%，超过小米品牌毛利率23.63%。华米 营收结构 公司近四年各项业务营收占比 公司近三年各项业务毛利率 公司营业收入结构和毛利 97%3%小米可穿戴设备 自营品牌及其他 2015 92%8%小米可穿戴设备 自营品牌及其他 2016 79%21%小米可穿戴设备 自营品牌及其他 2017 2018Q3 0%5%10%15%20%25%30%201520162017小米可穿戴设备 自有品牌产品-其他 66%34%小米可穿戴设备 自营品牌及其他 数据来源：公司年报，西南证券整理 数据来源：公司年报，西南证券整理 西南电子 从产品层面看，华米产品依附于小米生态链加上高性价比战略，迅速打开了市场。2017年，小米手环销量达1570万只，超越Fitbit成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商。2018年，华米正式推出小米手环3，销售17天内突破100万只；2018年上半年，小米手环全球出货量达790万只；2017年，小米可穿戴设备营收实现16.15亿元，同比增长12.62%；实现毛利润3.82亿元，同比增长52.19%。2018年前三季度，小米可穿戴设备营业收入达15.87亿元，同比增长48.49%。华米 小米手环 近四年来小米手环销售量（单位：万只）小米设备营业收入（单位：百万元）及同比 小米可穿戴设备销量及营收 1200 1570 1570 790 0200400600800100012001400160018002015201620172018H1小米手环出货量 0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400160018002015201620172018Q3小米设备营收 同比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 2018年上半年，自营品牌Amazfit可穿戴设备实现销量140万台，超过了华米自营品牌2017年全年销售100万台；得益于自有品牌的推出，2018年上半年前三季度，华米可穿戴设备总出货量达1830万部，同比增长57.76%；从业绩上看，AMAZFIT可穿戴设备产品和其他增值服务2017年实现营收4.34亿元，毛利润1.13亿元；2018年第三季度，自营品牌产品及其他产品实现营收3.11亿元，较2017年第二季度 1.14亿元同比增长172.8%。华米 自营品牌 近四年来华米可穿戴设备总销售量（单位：万只）Amazfit营收（单位：百万人民币）及同比 华米自营品牌Amazfit销量及营收 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002015201620172018Q3华米可穿戴设备销量 0%50%100%150%200%250%300%350%400%01002003004005006007008009002015201620172018Q3自有品牌营收 增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 受益于小米手环和Amazfit自营品牌的推动，公司营业收入近年来保持稳定增长。2017年，公司实现营业收入20.5亿元，同比增长31.64%；实现归属于母公司股东净利润1.67亿元，同比增长600.25%。拉动原因主要来自于AMAZFIT自营品牌业务和小米手环2售价的提升；2018年前三季度，华米实现营收24.2亿元，同比增长86.8%；2018年第三季度，华米实现营收10.7亿，同比增长126.7。此外，公司整体毛利率保持稳中有升的趋势，由2015年的12.34%增长至2017年的24.14%。截至2018年9月30号，华米毛利率与净利率分别为26%与9.69%。华米 业绩状况 华米总营业收入与利润（单位：百万元）及营收增速 华米毛利率与净利率（单位：%）公司近四年来业绩状况 0%20%40%60%80%100%-50005001,0001,5002,0002,5003,0002015201620172018Q3营业总收入 扣非后归母净利润 收入同比(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018Q3毛利率 净利率 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 华米科技的研发投入由2015年的6200万元增长至2017年的1.54亿元，年复合增速为57.6%。2018年第二季度，华米科技研发投入4440万元，同比增长35.1%，研发投入营收占比为5.83%；第三季度，其研发投入6000万元，同比增长70.26%，研发投入营收占比为5.58%；华米研发投入主要投向新员工与高技术人员的招聘、海外市场品牌保护等领域。华米 研发投入 华米研发投入（单位：百万人民币）及增速(%)华米研发费用占营收比例（单位：%）公司近四年来研发投入及占比 2018年第二季度，华米研发投入营收占比为5.83%；第二季度，研发投入营收占比为5.58%；未来，华米将持续加大对人工智能、专利储备以及运动算法等领域的投入，深耕运动和健康领域，开发出更有品质感、高技术含量的可穿戴设备。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010203040506070802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3研发费用 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3研发占营收比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 目 录 一、华米概况：智能穿戴领军企业 二、业绩高增：小米品牌+自营品牌共同发力 三、牵手小米：战略合作，互利共赢 四、行业前瞻：可穿戴设备的黄金时代 华米 五、产品生态：定位运动+健康人体大数据 西南电子 小米主要从生态链企业采购小米定制智能硬件及生活消费品，并利用公司销售渠道对外销售。对于与产业链企业合作的智能硬件产品，生态链企业自行采购原材料或通过公司采购基础原材料，并按要求生产智能硬件及生活消费品等生态链产品；小米向生态链企业采购商品，然后通过线上渠道（小米商城、天猫旗舰店、有品商城等）和线下渠道（小米之家等）向个人客户及公司客户销售，其中企业客户包括线上电商、电信运营商、经销商等；小米主要从智米采购空气净化器、从华米采购小米手环、从紫米采购移动电源、从九号联合采购平衡车、从石头世纪采购米家扫地机器人，小米从这五家生态链合作企业合计采购金额在2015年-2018年第一季度分别实现人民币28.08亿、46.90亿、74.02亿、19.83亿。华米 战略合作 华米与小米的战略合作 数据来源：小米公告，西南证券整理 西南电子 商业协议：1）小米是小米可穿戴产品的独家分销商；2）小米公司一般按照BOM成本价格从华米采购定制可穿戴设备，BOM成本价格通常包括原材料成本、制造商费用、代工商采购专用工具和设备的成本，以及物流费用；3）小米和华米将分享来自小米可穿戴产品的所有利润分成比例通常50%对50%，按小米手环销售未来净利润的50计算；4）华米和小米将采取共赢的模式为小米可穿戴产品制定零售价格；销售协议：小米直接处理小米可穿戴产品的销售和分销，并承担相关的广告和营销费用；华米仅承担自有品牌产品的广告和营销费用，不承担小米可穿戴产品的此类费用。销售和营销费用主要包括广告和促销费用（包括新产品发布活动的费用）、销售和营销人员的工资和福利、通过电子商务平台进行业务开发相关的费用等。华米 战略合作 华米与小米的战略合作 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 用户数据：华米与小米双方都可访问并可以收集和利用小米可穿戴产品的用户数据。此外，当小米可穿戴产品的用户数据达到一定数量值之后，小米也需要获得华米的同意，才能将这些用户数据披露或授权给第三方；知识产权：华米和小米共同拥有小米可穿戴产品在设计、开发、制造和销售过程中产生的所有专利，以及与小米可穿戴产品工业设计相关的某些知识产权。而华米自己拥有来自小米可穿戴产品除设计、开发、制造和销售以外的所有其他知识产权。华米 战略合作 华米与小米的战略合作 数据来源：西南证券 西南电子 基于上述的战略合作，华米收到小米针对小米手环的两笔付款：1）第一笔分期付款的价格是为了收回华米开发和运送小米手环所产生的成本费用；2）第二期分期付款按小米销售华米产品预期净利润的50计算。鉴于利润分配的收入取决于商业销售，华米将在费用固定且可确定的时间确认小米商业销售后第二期的收入。与第二期相关的费用通常由华米在产品首次运送给小米后30至45天内获得；小米将持续基于双赢原则与华米等生态链企业进行交易，其合作具备可持续性。华米的营业收入大部分来自于小米可穿戴设备，随着小米对手环的大力销售，华米的毛利率同时也维持着上升的趋势。由于小米全权负责小米手环的销售部分，华米较低的开支使得其净利率不断增高，而小米同时也可获得股权投资占股生态链企业所得的投资收益。华米 战略合作 华米与小米的战略合作 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 由于双方采购与分成战略化差异，导致小米与华米毛利各有不同：华米整体毛利率呈现稳中上升的趋势，其中华米自营品牌与小米手环的毛利率在2017年分别为26.01%与23.64%；小米IoT物联网生态链毛利率在2017年和2018年前三季度分别为8.32%和10.2%。小米生态链毛利率相对较低部分原因是由于双方的协议差异，即，小米对华米相关手环的采购与利润分成；基于上述讨论的机制，华米的小米可穿戴设备营业收入（小米手环成本价叠加小米手环销售利润）相对于小米营收（小米手环销售的营业收入）较低。因此，在小米手环利润平分的情况下，华米生态链企业的毛利略高于小米。华米 毛利 对比 小米IoT与华米的小米可穿戴设备毛利率（单位：%）华米与小米的毛利率对比 0%5%10%15%20%25%30%201520162017华米的小米可穿戴设备 小米IoT 小米和华米毛利率数据假设举例 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 从2016年至2018年上半年，基于小米手环销售的强势带动，华米的净利率分别为1.54%、8.15%、7.32%。反观Fitbit可穿戴设备巨头，2018年第二季度，Fitbit净亏损1.183亿美元，同比增长103%；尽管其毛利率远高于华米，但Fitbit在过去三年出现亏损状况并且净利率维持下降的趋势，2016年-2018年上半年净利率分别为-4.74%、-17.16%、-36.39%。华米 净利 对比 Fitbit和华米净利润（单位：百万美元）Fitbit和华米净利率（单位：%）华米和Fitbit净利率对比 这是由于全球大多数消费电子生产商的品牌和渠道成本会占据较高毛利。但华米作为小米生态链投资公司，并不负责小米手环的销售费用；因此，小米的参股能够大幅降低华米等生态链企业的销售及营销等费用，使得华米净利率相对较高。-300-250-200-150-100-500501001502002015201620172018H1Fitbit净利润（亏损）华米净利润-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015201620172018H1华米 Fitbit数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 2017年，华米的销售及市场营销费用为人民币4403万元，营收占比2.1%；小米的销售及广告开支为人民币52亿元，营收占比4.6%，其中宣传与广告开支为人民币19亿元，同比增长99.5%。由于华米制造的小米手环销售由小米全权负责，在品牌力与销售渠道方面，小米为华米打开了途径；而对小米来说，通过市场广告等营销宣传则可以依靠其大规模的出货量，获得零售毛利，以及对其股权的投资收益。小米的盈利相对华米等生态链企业还包括股权投资占股生态链企业所得的投资收益，2018年第一季度，小米的投资收益实现2.7亿元。华米 营销开支 华米销售广告费用（单位：百万元）及营收占比 华米与小米营销开支对比 小米销售营销开支（单位：亿元）及营收占比 0%1%1%2%2%3%05101520253035404550201520162017销售广告开支 占比 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0102030405060201520162017小米销售营销开支 营收占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 基于小米为华米提供两笔来自小米可穿戴设备的付款，截至2017年9月，来自小米及其关联公司的应收账款为1.64亿元人民币；2017年，来自小米及其附属公司应付款项为人民币5.67亿元，占华米关联方总应收账款97.93%。由于小米通常会在每年第四季度向华米订购大量产品，并且发布与重大促销活动相关的重要产品订单，因此每年年底来自小米的应收账款都较高；此外，随着小米生态链企业的不断增大，小米应付账款随着购买生态链硬件等产品数量的增多而上涨。2017年，小米向关联企业支付采购金额19.31亿人民币。此外，2015年至2018年第一季度，小米对联营企业、有重大影响被投资企业、实际控制人重大影响企业的应付账款在各时间段分别为7.91亿、20.77亿、32.05亿和25.33亿。华米 应收应付 华米的小米应收与关联方总应收（单位：亿元）及占比 华米与小米应收账款应付账款对比 小米应付账款（单位：亿元）96%96%97%97%98%98%99%01234567201520162017华米来自小米的应收账款 华米应收关联方款项 小米应收账款占比 051015202530352015201620172018H1小米应付账款 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 2018年上半年，华米的应收账款周转天数为5.66天，存货周转天数为61.96天；2017年，华米应收账款周转天数为5.66天，存货周转天数分别为51.2天，低于Fitbit 69天的存货周转天数。华米与合同制造商和零部件供应商的地理位置接近，并且拥有供应链管理和质量保证专业人员，因此，华米严格的规划和产品生命周期管理策略，实现有效的季节性库存管理及时为小米送货；此外，由于华米的大部分应收账款来自于小米，较低的应收账款周转天数也说明小米在较短时间内支付所购商品，其信用额度极高。华米 周转率 对比 华米存货与应收账款周转天数 小米存货、应收、应付周转天数 华米和小米周转率对比 此外，2015年至2017年，小米的应付账款周转天数分别为76天、95天、95天，其应付账款周转天数呈现增长的趋势，占用华米生态链合作企业等供应商款项期限延长代表小米话语权有增强趋势；小米的存货主要有原材料、制成品、产成品等，其存货周转天数为49天、51天和45天；小米应收账款大多为应收中国大陆和印度渠道分销商及客户、互联网服务发展相关的款项，其应收账款天数为7天、9天和12天。010203040506070201620172018H1存货周转天数 应收账款周转天数 0102030405060708090100201520162017存货周转天数 应收周转天数 应付周转天数 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 2017年，华米的经营性活动现金流为2.38亿元，较2016年增长13倍，其中包括1.82亿来自小米等其他应收账款的增长，因此，小米向华米所购可穿戴设备的金额不断增加，这意味着双方更加稳定和成功的合作模式；华米投资活动现金净额为3888万元，主要是由于购买产品、厂房及设备所产生的2150万人民币以及向第三方提供1290万元的贷款；华米的筹资活动所得现金流为2009万元，同比增长100.5%，主要是由于2017年银行借款人民币3000万元；小米的经营性活动现金流在2017年与2018年上半年分别实现-10亿元与74亿元，其中自营产品与向华米等生态链合作企业所购存货增加68亿元；截至2018年6月30号，投资活动所用现金净额为43亿元，主要是由于按公允价值计入损益之短期投资所用现金净额为355亿元，主要是由于小米不断扩张其物联网智能产品，加大对生态链的投资与建立。华米 现金流对比 华米现金流（单位；百万元）小米现金流（单位：亿元）华米和小米现金流对比-150-100-50050100150200250300201520162017经营活动产生的现金流 投资活动产生的现金流 筹资活动产生的现金流-60-40-200204060802015201620172018H1经营活动产生的现金流 投资活动产生的现金流 筹资活动产生的现金流 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 2017年，小米研发投入为31.51亿元人民币，占收入的比例为2.75%；截至2018年9月30日，其研发投入为40亿元，占收入比3.07%。小米研发投入有三点特点：1）小米研发投入占小米整体运营费用的三分之一，这达到了高效的目的；2）小米优秀研发人员高达5515人，占了公司总人数38%并且给予员工股权激励费用；3）小米将研发投入下放至生态链企业，其投资的生态链企业华米；2018年第二季度，华米科技研发投入4440万元，同比增长35.1%，研发投入营收占比为5.83%；第三季度，其研发投入6000万元，同比增长70.26%，研发投入营收占比为5.58%。华米研发支出主要投向新员工与高技术人员的招聘、海外市场品牌保护等领域。截至2017年，华米的研发人员达到258人，总员工人数占比高达62%，人均研发支出为59.3万元。华米 研发投入 华米研发投入（单位：百万人民币）及占比 华米与小米研发投入对比 小米研发投入（单位：亿人民币）及占比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060801001201401601802002015201620172018Q3研发费用(百万元)研发费用占比 0%1%1%2%2%3%3%4%0510152025303540452015201620172018Q3研发费用（亿元）研发费用占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 西南电子 目 录 一、华米概况：智能穿戴领军企业 二、业绩高增：小米品牌+自营品牌共同发力 三、牵手小米：战略合作，互利共赢 四、行业前瞻：可穿戴设备的黄金时代 华米 五、产品生态：定位运动+健康人体大数据 西南电子 智能设备一直往简约时尚并且方便携带的方向发展。2007年平板电脑的推出取代了大多数笔记本与台式电脑，使消费者便捷的将智能办公设备携带在身边，随后手机的推出放大了用户效用。自2013年起随着移动互联的发展，可穿戴类产品是继手机之后消发展的下一个趋势；可穿戴设备，即直接穿戴在用户身上，或是整合到用户的衣服或配件的一种便携式设备。可穿戴设备不仅仅是一种硬件设备，更是通过软件支持以及数据交互、云端交互来实现强大的功能。因此，可穿戴设备将会对用户的生活与体验带来很大的转变。在快节奏的的生活工作中，手环对心率的健康监测以及相关运动计步功能吸引了大部分用户尝鲜。华米 可穿戴 设备 可穿戴设备的沿革 数据来源：西南证券 西南电子 目前可穿戴设备的产品形态主要有智能手表、智能手环、智能脚环、智能衣物、智能眼镜等；可穿戴设备通过连接互联网，并与各类软件应用相结合，使用户能够感知和监测自身生理状况与周边环境状况，无需手动便能迅速查看、回复和分享信息，其功能覆盖了健康管理、运动测量、社交互动、休闲游戏、影音娱乐、定位导航、移动支付等诸多领域。华米 设备分类 可穿戴设备的分类 数据来源：Bing，西南证券整理 数据来源：Bing，西南证券整理 西南电子 可穿戴设备的思想和雏形出现于20世纪60年代，随后有概念设备推出，2012年智能手表等可穿戴终端开始爆发，2013年下半年进入产品密集发布期。自2015年起，可穿戴行业销量出现大幅上升。IDC公布2016年全球可穿戴设备出货量首次破亿，实现1.02亿部，同比增长 25%；2017年全年可穿戴设备出货量达到1.154亿台，同比增长10.3%；从竞争格局来看，2018年全球排名前四的可穿戴设备品牌分别为：苹果、小米、Fitbit、Garmin。截至2018年第二季度，全球前四名可穿戴设备是市场份额分别为17%、15.1%、9.5%和5.3%。华米 全球格局 可穿戴设备的全球格局 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025030020142015201620172018E2019E2020E2021E可穿戴设备全球出货量 同比增速 2018年Q1可穿戴设备市场份额占比 全球可穿戴设备出货量及其增速（单位：百万）15.10%17%9.50%5.30%53.10%小米 苹果 FitbitGarmin其他 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 西南电子 在 2017 年第一季度，小米可穿戴设备出货量为 360 万块，一举超越Fitbit可穿戴设备巨头。其中，苹果以微弱的劣势排名第二。此外，全球智能穿戴巨头厂商，Fitbit 一季度销量为300 万只，同比下滑 37.7%；此外，IDC的数据显示，2017年三季度，小米可穿戴设备出货量与第一季度持平并蝉联夺冠；Fitbit全球智能可穿戴设备出货量实现360万件，同比下滑33%；苹果可穿戴设备出货量实现270万件，同比增长52.4%，所占全球市场份额增长至10.3%。2018年第二季度，小米可穿戴设备出货量为420万件，占市场份额的15.1%，仅次于苹果。华米 全球格局 可穿戴设备的全球格局 国际穿戴设备产品全球市场占比（单位：%）国际穿戴设备产品出货量（单位：万部）360 350 360 490 370 420 01002003004005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2小米 苹果 FitbitGarmin0%5%10%15%20%25%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2小米 苹果 FitbitGarmin数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 西南电子 智能可穿戴设备领域引起社会广泛关注，同时中国智能手环市场扩张迅速。中国智能可穿戴设备领域市场规模由2011年的2.3亿元增长至2016年的185.5亿。IDC报告显示，2017年第一季度中国可穿戴设备出货量为1035万台，同比增长20.3%。其中，智能手表可穿戴设备同比增长32.3%；以手环、儿童手表、智能跑鞋为代表的基础可穿戴设备同比增长19.0%。2018年第一季度，中国可穿戴设备市场出货量为1200万台，同比增长15.9；2018年第一季度，小米手环占中国可穿戴设备的24.9%。除此之外，华为、步步高、搜狗与奇虎360分别占中国可穿戴市场份额为9.6%、7.9%、5.1%以及4.8%。华米 中国市场 可穿戴设备的中国市场 2018年Q1中国可穿戴设备产品占比 中国可穿戴设备产品总出货量（单位：万台）及同比 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060002015201620172018Q1中国可穿戴设备出货量 同比（%）24.90%9.60%7.90%5.10%4.80%47.70%小米 华为 步步高 搜狗 奇虎360 其他 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 西南电子 可穿戴设备在功能和数据算法上进行不断的迭代。早期的可穿戴设备是基于三维加速计的简单计步数器。随后，该种设备很快进行迭代并囊括了压力传感器和陀螺仪等器件。这些器件使设备能够识别客户穿戴者正在进行的活动。同时，可穿戴设备的温度和湿度传感器能够更准确地测量用户运动的数据；总体来说，可穿戴设备可以收集以下数据：1）健康生活：常规的带三轴传感器与螺旋仪收集用户运动信息（卡路里、脂肪率等）；2）医疗设备：收集人体心率等数据的心率传感器等其他装备（心率、血压、血氧等）；3）智能生活：根据物理条件进行参数调整（空气质量、门锁等）。华米 人体数据 可穿戴设备的中国市场 数据来源：西南证券 跑步 脂肪率 血糖 呼吸频率 血压 空气质量 健康生活健康生活 医疗设备医疗设备 智能生活智能生活 西南电子 健康类可穿戴设备收到众多消费者的追捧。穿戴设备将成为收集、整合和分析医疗保健数据的基础载体，通过穿戴设备的应用，实现健康信息私人定制的模式，科技化的大健康管理将会成为现实；因此，运动与健康监测是穿戴者最期待的穿戴设备功能。2018年健康类可穿戴设备占据中国市场27%的市场份额。华米 健康监测 可穿戴设备：健康生活的监控者 2018年中国可穿戴设备功能占比（单位：%）中国健康类可穿戴设备市场规模（单位：亿元人民币）及同比 27%9%10%21%20%11%健康 运动 娱乐 身份验证 消息通知 工具 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002015201620172018E2019E2020E2021E中国健康运动类可穿戴市场规模 同比 数据来源：IDC，西南证券整理 数据来源：IDC，西南证券整理 西南电子 目前，人体健康相关的可穿戴设备主要有两大类。一是体外数据的采集，主要是通过带G-sensor的三维运动传感器或GPS获取运动状况、运动距离和运动力量。第二是体征数据，例如脉率、呼吸频率、脂肪率等，来帮助用户管理重要的生理生活。这些数据都是通过可穿戴设备里的体温传感器、体重计量传感器、脉搏传感器、生物电传感器等所采集；这些电子监测装置可记录配戴者的活动情况，并通过无线方式将数据传输到电脑或智能手机上进行评估。通过可穿戴信息数据的反馈，用户可以了解到诸多关于自己的状况。用户可以了解到自己的健康状况，包括血压是否偏高、体温是否正常、血脂含量如何等等信息。此外，皮肤导电性、心率、呼吸等都反应了穿戴者的心理状况，包括压力、心情和情绪等。华米 健康监测 可穿戴设备：健康生活的监控者 数据来源：西南证券 西南电子 主打健身生活的可穿戴设备将从消费噱头发展到提供医疗级数据，因此可穿戴设备可以帮助用户监测慢性病并且管理健康；可穿戴医疗设备通过传感器采集人体的生理数据信息（如血压、心率、血糖、血氧含量、体温、呼吸频率等），并将数据无线传输至中央处理器（如小型手持式无线装置等，可在发生异常时发出警告信号），中央处理器再将数据发送至医疗中心，用户便可与医生进行全面、专业、及时的分析和治疗。华米 医疗行业 可穿戴设备：医疗行业的变革 数据来源：西南证券 西南电子 目前有多种多样的可穿戴医疗设备。生物印章是一种含有传感器并能随人体的动作进行伸展的粘贴式一次性可穿戴设备，它用于测量脑波、肌肉收缩、心率、体温等数据；2017 年 9 月，苹果手表在心率追踪的方面做出了系统级更新。它与 FDI 和斯坦福等机构合作，对于人体心脏这一器官进行更系统化追踪，从而能够帮助用户及时预防心脏突发疾病；因此，医疗可穿戴可以做到智能实时监控。当穿戴者某项指标偏高时，就会自动向用户报警。并且，在云端采用监督学习法，实时预测用户未来身体和心理状态。这对心脏病、糖尿病和重大疾病的预防非常有效；未来，可穿戴设备会为医疗行业带来一场变革。其设备形态将发展为微型化、便携化和可穿戴化。随着新技术的创新，医疗行业的各个细分领域，包括诊断、监护、治疗、给药等各个环节都将全面开启智能化。华米 医疗行业 可穿戴设备：医疗行业的变革 数据来源：Bing，西南证券整理 西南电子 华米科技由做硬件起步，从单纯的手环制造商逐步转型为数据公司。华米用户月活数据如今已经超过 1100 万，华米拥有这些用户 24 小时的状态和数据。在华米可穿戴设备的所有用户中有超过 70%是每天都戴着手环睡觉，这可以帮助华米侦测到丰富的数据；2017年，华米AMAZFIT米动健康手环（可记录健康安全的人体数据）给手环配备提供更全面的功能，这将配合小米手环，为华米构建一个收集人体数据的无以伦比的接口；截至目前，华米可穿戴设备处理了共5,175,722条ECG数据的人工智能分析，14,489次经过医生确认的房颤症状。华米 人体数据 华米可穿戴设备的人体数据 数据来源：Bing，西南证券整理 西南电子 目 录 一、华米概况：智能穿戴领军企业 二、业绩高增：小米品牌+自营品牌共同发力 三、牵手小米：战略合作，互利共赢 四、行业前瞻：可穿戴设备的黄金时代 华米 五、产品生态：定位运动+健康人体大数据 西南电子 华米的可穿戴设备通过前所未有的方式改善用户的生活。它们能够跟踪并向我们提供用户自身及周围环境的信息，从而激励并帮助人们做出更好的决定。这些设备将集成更多传感器，以便向用户提供更多有用信息，并且具备“情境感知”(context aware)特性，以确保只传递相关的信息；华米的可穿戴设备主要分为三大类：智能运动手表、健康心率手环、月霜与赤道时尚手环等。华米 手表手环 华米手表手环分类 数据来源：公司官网，西南证券整理 西南电子 2017年12月，华米推出AMAZFIT 智能手表 2。用过采用索尼28纳米GPS芯片，支持 11 种运动模式：跑步、健走、户外骑行、游泳、室内骑行、登山、越野跑、铁人三项等。支持GPS+GLONASS双星定位系统使得运动轨迹更准确；此外，华米科技与欧洲权威的体育运动研究机构 Firstbeat 合作，在 AMAZFIT 智能运动手表2s上提供了高端运动手表才有的运动生理指标数据；用户在完成运动后，会根据你的运动量，结合 Firstbeat 运动算法，给出丰富的运动生理指标数据:最大摄氧量（VO max）、运动效果（TE）、运动负荷（TD）以及恢复所需时间。丰富的运动生理指标数据让用户更科学地运动，有助于进一步提升运动能力和成绩。华米 智能手表 Amazfit智能手表 数据来源：公司官网，西南证券整理 西南电子 Amazfit智能手表将人类真实的情感及活动无感地连入互联网，改善人们的生活；Amazfit拥有的NFC功能将取代生活功能卡：替代地铁卡-其支持北京上海广州深圳等165个城市，覆盖超过20