百年变局与中国经济的转型之路.pdf

百年变局与中国经济的转型之路百年变局与中国经济的转型之路2023年9月5日证券研究报告核心观点核心观点百年之变百年之变、转型之路转型之路、政策之帆政策之帆。2023年疫后经济非典型复苏，仍存在结构性供需失衡。地产投资驱动经济活动的研究范式趋于失效，那么，中国经济如何转型、新动能是什么？本文从百年之变、转型之路、政策之帆三条主线出发，与诸位探讨中国经济的转型之路。一一、主线一：百年之变主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力从大西洋到太平洋的大国角力1.百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局。19世纪末20世纪初，美德等国逐渐成为全球新的经济主导力量。各国之间关税壁垒高企，国内市场是产业革命实现的重要基础。美德着力发展新兴产业实现“弯道超车”。现代企业制度发端于此，促进了新技术的发明应用，促成各国综合实力消长。2.百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化。当前世界局势与百年前相比较，既有相似（科技突破、贸易壁垒提升等），亦有不同（均重视科技研发、经济调控手段完善）。在百年变局下，我们需要统筹发展与安全，依托全国统一大市场、新兴产业、企业创新，积极推进中国式现代化。二二、主线二：转型之路主线二：转型之路，服务业服务业+产业升级打造产业升级打造“经济新均衡经济新均衡”1.逻辑与历史：服务业逻辑与历史：服务业+产业升级的理论依据产业升级的理论依据。我们认为“经济新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业，从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱来看，未来5-10年居民消费支出空间广阔。另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移升级。20世纪60年代以来全球大规模产业转移具有一定共性，如劳动力成本具有收敛性；产业转移包含两阶段，第一阶段为中低端制造业转移，第二阶段为中高端制造业转移，并对应“科技立国”战略。如有印度、东南亚等有足够体量、劳动力成本合适的经济体来承接我国产业外迁，将有助于我国经济转型。2.现实与未来：转移升级现实与未来：转移升级，行则将至行则将至。（1）我国服务业保持扩张，但现代服务业的“量”与“质”均待提高。结构看，我国服务业扩张主要是金融、批零、房地产；质量看，2020年我国住宿餐饮、商务服务、信息业的增加值率与美国有较大差距。（2）我国制造业持续升级，但中高端制造技术与规模仍有较大提升空间。伴随着“人口红利”向“工程师红利”转变，我国中高端制造业发展迅猛，相关行业企业营收、利润加速增长。但生物技术、电子技术、计算机集成制造技术、航空航天技术产品仍较依赖进口；中高端制造业总产值占比对比日本、韩国仍有较大提升空间。（3）我国产业外迁进程：阶段稳步行进，阶段仍需提速。我国向东南亚转移劳动密集型和中低技术产业，同时保有计算机通信电子等高技术产业的出口优势。挑战在于印度为我国进入阶段、突破2万美元的潜在重要助力，但中印关系复杂，替代方案在于“短期东南亚、关注中亚市场的发展潜能”。三三、主线三：政策之帆主线三：政策之帆，财政财政、产业产业、制度保驾护航制度保驾护航1.发达国家转型时期政策复盘：财政和产业政策尤为重要发达国家转型时期政策复盘：财政和产业政策尤为重要。发达国家转型时期财政与产业政策发挥更重要作用，同时完善的教育和创新制度为结构切换提供基础。美国利用供给侧改革、减税与产业政策为新经济兴起提供条件；日本淘汰落后产能，政府扩大补贴与扶持新兴产业；德国依托产业政策与创新制度推动转型。2.国内政策仍有可为国内政策仍有可为，积极财政与产业立法积极财政与产业立法。近年来，我国实施积极的财政政策，进行供给侧改革推动产业结构优化升级，支持战略性新兴产业，已走在正确的道路上。展望未来，可继续扩大财政支出，支持新兴产业；调整财政收入结构，优化税收来源；产业政策继续加大对科技和中小企业支持，加强产业立法；加快构建新发展格局，深化改革开放。四四、经济数据预测和资产价格表现经济数据预测和资产价格表现国内：国内：短期股好于债，关注周期板块；长期关注科技、消费、债券。海外：海外：资产价格波动性趋于收敛。短期美股美债原油美元黄金；再往后：美债美股原油美元黄金。风险提示：地缘政治风险超预期风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期中国经济复苏不及预期。oPwPpNrOqRoOtQqOrQnRqR6MbPaQtRqQtRmPiNrRuNkPmMpR8OpOnRMYmQrNvPmPpP目目 录录CONTENTS0引言：百年之变、转型之路、政策之帆引言：百年之变、转型之路、政策之帆主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力12主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均衡”主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航35风险提示经济数据预测和资产价格表现4引言：百年之变、转型之路、政策之帆引言：百年之变、转型之路、政策之帆数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；、开源证券研究所；2021年计算两年复合增速年计算两年复合增速2023年疫后经济运行呈现非典型复苏，2023年上半年GDP同比5.5%，总体较2022年恢复但也存在不足，如工业生产修复疲弱，物价指数偏低运行，地产需求下降。服务业快速恢复的同时也暴露了其供给的相对不足，短期经济仍面临结构性供需失衡。从周期的角度来看，本轮库存周期被明显熨平（自2022年6月以来主动去库存已持续了14个月、远超历史平均水平）。历史上三次“扩内需”均通过扩投资提振经济，共性在于总需求政策发力+地产周期反转。但本轮呈现非典型复苏，地产周期失位。随着总人口规模和经济活动人口占比均见顶回落，城镇化放缓，投资性需求进入下行通道。因此，地产投资驱动长链条经济活动的研究范式趋于失效。摆在我们面前的是一个现实且重要的问题：摆在我们面前的是一个现实且重要的问题：在经济动能切换和中长期转型进程中，新动能从何而来？在经济动能切换和中长期转型进程中，新动能从何而来？中国如何进行经济转型中国如何进行经济转型？工业生产持续疲弱工业生产持续疲弱0库存周期明显熨平库存周期明显熨平数据来源数据来源:Wind、开源证券研究所、开源证券研究所-505101520252007-122010-122013-122016-122019-122022-12%中国:工业增加值:累计同比-5051015202530351996-112003-042009-092016-022022-07%名义库存:同比实际库存:同比 本文将围绕百年变局和中国经济的转型之路展开讨论本文将围绕百年变局和中国经济的转型之路展开讨论。全文从三条主线出发全文从三条主线出发，进行回顾进行回顾、对比与展望对比与展望，与诸位探讨与诸位探讨。主线一主线一，百年之变百年之变。回望百年之前，美德等国抓住机会赶超英国，大西洋两岸国际力量对比发生了深刻调整。着眼百年变局，中国应如何发展？太平洋两岸又在发生着哪些新的故事？主线二主线二，转型之路转型之路。一方面，中国的居民消费、服务业发展仍有较大空间。另一方面，通过复盘20世纪60年代以来全球的4次较大规模产业转移，我们发现国际间存在产业转移、升级“两阶段”特征。由此，我们可探索通过产业转移、升级+服务业扩张来实现“经济新均衡”。主线三主线三，政策之帆政策之帆。本部分通过回顾美国、日本、德国等发达国家转型时期的政策经验，结合中国实际，提出对于中国转型时期政策的建议和思考。其中，较为重要的是财政扩张、产业政策、制度保障等。引言：百年之变、转型之路、政策之帆引言：百年之变、转型之路、政策之帆0目目 录录CONTENTS0引言：百年之变、转型之路、政策之帆主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力12主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均衡”主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航35风险提示经济数据预测和资产价格表现4 随着第二次工业革命的到来，世界产业结构发生了重大的改变，钢铁、电气、汽车等行业逐渐成为世界工业的主导，美德等国由于抓住了相关的技术革命，工业生产能力与经济实力都取得了长足的进步，并逐渐超过英国，成为全球新的经济主导力量，国际力量对比在大西洋两岸发生了明显调整国际力量对比在大西洋两岸发生了明显调整。数据来源：安格斯数据来源：安格斯 麦迪森，麦迪森，2008：世界经济千年统计世界经济千年统计，北京大学出版社、开源证券研究所，北京大学出版社、开源证券研究所百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局1.102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000法国德国英国美国亿元图：第二次工业革命后美国图：第二次工业革命后美国GDP增长最快（增长最快（1990年国际元）年国际元）数据来源：数据来源：Paul Bairoch,1982,International Industrial Levels from 1750 to 1980、开源证券研究所、开源证券研究所从制造业产出来看从制造业产出来看，可以更清楚的观察到不同国家工业实力的起落可以更清楚的观察到不同国家工业实力的起落。根据Paul Bairoch（1982）的研究，在1750年至1860年期间，英国凭借着第一次工业革命的成果，其制造业产出占全球的比重从不到2%快速上升至19.9%，并在1880年达至22.9%，成为当时全球制造业产出最高的国家。但随着新兴产业革命的发展，英国制造业产出占比开始逐渐回落，在1900年时下降至18.5%，同期美国制造业占比则上升至23.6%，至1913年，英国制造业占比进一步降低至13.6%，不仅低于美国，还低于德国的14.8%。此外，除去制造业产出总量低于美国外，在1913年，英国的人均制造业产出也已经低于美国，同德国之间的差距也在被不断缩小。图：图：19世纪末美德制造业产出占全球比重超过英国世纪末美德制造业产出占全球比重超过英国图图3：1913年美国人均制造业产出已经超过英国年美国人均制造业产出已经超过英国数据来源：数据来源：Paul Bairoch,1982,International Industrial Levels from 1750 to 1980、开源证券研究所，注：以、开源证券研究所，注：以1913年英国水平为年英国水平为100百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局1.1051015202530354045175018001830186018801900191319281938法国德国英国美国%020406080100120140160180200175018001830186018801900191319281938法国德国英国美国世界局势总体稳定世界局势总体稳定，但平衡与均势在逐渐变化但平衡与均势在逐渐变化。同时关税壁垒高企同时关税壁垒高企，国内市场是产业革命实现的重要基础国内市场是产业革命实现的重要基础。在在19世纪中后期世纪中后期，世界局势总体稳定世界局势总体稳定。首先，全球经济一体化得到了快速的发展，全球逐渐参与以英国为中心的贸易往来；其次运输和通信系统的大规模改进，使工业技术在全球快速传播；最后大国之间并没有再发生任何长时间的大规模战争。在19世纪中至20世纪初，欧洲各国贸易政策经历了保护主义自由主义保护主义的转变，随着19世纪60年代第二次工业革命初现端倪，为了应对英国产品的威胁，德国于1879年7月制定了新的关税法，标志欧洲开始从自由贸易转向保护主义。美国在1861年南北战争开始后关税一直呈上升状态。随着各国转向保护主义，1892-1914年间爆发了很多关税战，但美德依旧实现了产业的顺利升级，这除了当时英国还坚持自由贸易，让美德可以将自身的工业产品销往英国之外，其国内人口增长带动的国内其国内人口增长带动的国内市场扩大市场扩大，是其产业革命能够实现的重要基础是其产业革命能够实现的重要基础。数据来源：马赛厄斯、波拉德主编，数据来源：马赛厄斯、波拉德主编，2004：剑桥欧洲经济史第八卷剑桥欧洲经济史第八卷，经济科学出版，经济科学出版社、开源证券研究所社、开源证券研究所国际总体形势国际总体形势&贸易环境贸易环境1.2欧洲各阶段关税政策欧洲各阶段关税政策出口出口GNP工业工业农业农业保护主义阶段保护主义阶段（1830-1844/1846）3.51.72.7-0.8英国自由主义阶段英国自由主义阶段（1844/1846-1858/1860）61.52.3-0.9欧洲自由主义阶段欧洲自由主义阶段（1858/1860-1877/1879）3.81.71.80.5转向保护主义阶段转向保护主义阶段（1877/1879-1890/1892）2.91.22.20.9保护主义阶段保护主义阶段（1890/1892-1913）3.52.43.21.8表：欧洲不同关税政策阶段及各部门的年增长率表：欧洲不同关税政策阶段及各部门的年增长率（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001820182618321838184418501856186218681874188018861892189819041910191619221928193419401946美国英国德国法国万人图：主要西方国家人口增长变动情况图：主要西方国家人口增长变动情况数据来源：数据来源：Maddison Project Database(MPD)2020、开源证券研究所、开源证券研究所 英国为巩固第一次工业革命的成果，在19世纪前期采取自由贸易政策，向其它国家及殖民地大量出口商品，因此如蒸汽机、棉纺织工业等虽然在全球出现扩散，但考虑到英国的绝对优势地位，美德等国无力正面竞争。对此美德等国的应对策略是，一方面积极引进吸收来自英国的最新技术，快速运用于生产领域。但更重要的是，在采取高关税的同时，积极对新兴产业进行投资，即不在现有的主导产业同英国进行竞争，而是利用自身优势，寻求发展新的主导产业，实现“弯道超车”。事实上，在第二次工业革命的主要成果中，英国几乎鲜有处于领先地位的工业，如电气、化学、汽车等产业，几乎都被美德所占据。相较于美德在新兴产业上的快速发展，英国囿于其原有的纺织等优势产业，对新产业的投入不足，原有的竞争优势也很快冰消瓦解。数据来源：数据来源：B.R.米切尔，米切尔，2002：帕尔格雷夫世界历史统计：欧洲卷帕尔格雷夫世界历史统计：欧洲卷1750-1993年年(第四版第四版),经济科学出版社、开源证券研究所经济科学出版社、开源证券研究所注：由于某些年份数据的不可得，为方便比较，部分数据采用插值法计算得出注：由于某些年份数据的不可得，为方便比较，部分数据采用插值法计算得出着力发展新兴产业，实现“弯道超车”着力发展新兴产业，实现“弯道超车”1.3图：英国的棉纺锭数在图：英国的棉纺锭数在19世纪中期至世纪中期至20世纪初一直保持领先地位世纪初一直保持领先地位010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001861186618711876188118861891189619011906191119161921192619311936法国德国英国美国千锭020,00040,00060,00080,000100,000187018751880188518901895190019051910191519201925193019351940法国德国英国美国千吨图：图：19世纪末美德钢铁产量超过英国世纪末美德钢铁产量超过英国数据来源：数据来源：B.R.米切尔，米切尔，2002：帕尔格雷夫世界：帕尔格雷夫世界历史统计：欧洲卷历史统计：欧洲卷1750-1993年年(第四版第四版),经济科经济科学出版社、开源证券研究所学出版社、开源证券研究所0100000200000300000400000500000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00018701874187818821886189018941898190219061910191419181922法国德国英国美国（右轴）公里公里图：图：19世纪末美德铁路长度快速增长世纪末美德铁路长度快速增长数据来源：数据来源：B.R.米切尔，米切尔，2002：帕尔格雷夫世界历：帕尔格雷夫世界历史统计：欧洲卷史统计：欧洲卷1750-1993年年(第四版第四版),经济科学出经济科学出版社、开源证券研究所版社、开源证券研究所 随着第一次工业革命技术的扩散，美国等国内市场开始快速发展，企业的规模开始扩大，发展相对滞后的小企业逐渐被淘汰出市场发展相对滞后的小企业逐渐被淘汰出市场，制造业的规模效应开始出现制造业的规模效应开始出现。为了应对企业规模的扩张，许多企业开始对内部的管理组织架构进行升级，并积极引入新技术，现代企业制度逐渐形成。在20世纪初期，由于技术的日渐复杂、发明创造活动越来越趋于资金密集型，科学家/发明家不再像19世纪那样“单打独斗”，他们开始倾向于同企业建立长期的依存关系。此时，这些大型工业企业建立了研究实验室，特别是在电子通讯、汽车、化学、金属等产业中。在激烈的竞争之下，美国企业在1897-1903年出现了大合并浪潮，但在这股浪潮后的20年，美国的全要素生产率的增长率是前20年的1.5倍。国家的工业潜力也得到了极大的增强，从下图中可以看到，1900年后美国工业潜力进一步快速提升，并大幅度领先于其它西方国家。现代企业制度兴起，大大促进了新技术的发明与应用现代企业制度兴起，大大促进了新技术的发明与应用1.40100200300400500600175018001830186018801900191319281938法国德国英国美国数据来源：数据来源：Paul Bairoch,1982,International Industrial Levels from 1750 to 1980、开源证券研究所、开源证券研究所图：主要西方国家工业潜力变化情况图：主要西方国家工业潜力变化情况 综上所述，我们认为19世纪末20世纪初世界力量调整是一个各方不断博弈的结果。总的来看，世界局势总体相对和平，各国得以将主要精力放在经济发展以及投资上，并推动了新兴产业革命的发生，全球主要国家的经济实力均有所增强。但细分来看，各国贸易与产业政策、资源禀赋的不同，经济发展速度也有较大差异。我们认为，从美德实现跨越式发展从美德实现跨越式发展，进而成为新的全进而成为新的全球经济主导力量的历史经验来看球经济主导力量的历史经验来看，充分利用市场与企业的力量充分利用市场与企业的力量，努力促进科技发展努力促进科技发展，并实现产并实现产业的调整与升级业的调整与升级，是最终驱动各国之间综合实力对比调整的关键要素是最终驱动各国之间综合实力对比调整的关键要素。小结：充分发挥市场与企业力量，促进科技进步与产业升级是关键要素小结：充分发挥市场与企业力量，促进科技进步与产业升级是关键要素1.5变与不变变与不变，当前局势与百年前的多角度对比当前局势与百年前的多角度对比 正如习近平总书记深刻指出，当今世界正面临百年未有之大变局。我们认为，百年未有之大变局，其背后折射的是世界主要力量对比发生变化，但与上一个百年的国际力量调整对比不同，当前的特征是新兴经济体的经济快速发展与崛起，特别是中国经济的快速发展，带动全球经济增长引擎逐渐从传统的欧美发达国家转向亚太等新兴市场国家，全球经济发展呈现出“东升西降”的格局。经济力量相对强弱的变化，叠加欧美国家民粹主义、单边主义等思潮兴起，原有的世界格局发生深刻改变。与19世纪末20世纪初世界格局转变相比，当前既有相似，亦有不同。百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化1.6051015202530354019711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021中国欧盟印度日本美国%图：主要国家占全球图：主要国家占全球GDP比重对比图比重对比图数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所当前局势与百年前相似之处当前局势与百年前相似之处 一是一是当前通用人工智能快速发展，新一轮的科技与产业革命积极酝酿、呼之欲出，可能会对各国的生产效率带来较大的推动；二是二是自20世纪中后期不断推进的全球化进程有衰减迹象，贸易环境逐渐恶化。全球贸易额占GDP的比重在2008年金融危机后便开始逐渐下滑。以中美贸易为例，自2017年特朗普制造中美贸易摩擦以来，中美贸易依赖度持续下降；三是三是全球总体局势虽然较为稳定，但是局部热点事件频发，地缘政治冲突始终存在，且不稳定因素正在不断积累。百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化1.6数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图：全球贸易占图：全球贸易占GDP比重自比重自2008年后开始下行年后开始下行图：图：2018年以来，美国对中国进口依赖度逐步降低年以来，美国对中国进口依赖度逐步降低数据来源：数据来源：Bloomberg、开源证券研究所、开源证券研究所010203040506070196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021全球:贸易:占GDP比重高收入国家:贸易:占GDP比重中低收入国家:贸易:占GDP比重%1012141618202224262017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01美国进口占世界总进口比重美国进口中国占美国进口比重%当前局势与百年前不同之处当前局势与百年前不同之处 一是百年前的力量调整主要集中在西方资本主义国家之间，世界上其他的国家并没有参与其中。但当前国际力量调整是更为广泛的变化，广大发展中国家经济力量的不断发展广大发展中国家经济力量的不断发展，促成了当前世界经济格局的不断变化促成了当前世界经济格局的不断变化。但这也意味着各国之间的动态发展与博弈更加复杂化，在总体稳定的世界局势下，暗潮涌动，需要我们更加专注应对；二是当前各国都充分意识到了科技的重要性，并加强对科技研发的投入，处于领先地位的美国不仅在相关科技研发上持续投入，并采取了相关的科技保护措施，这与当年英国对于科技研发重视程度不足有较大区别，也加剧了科技创新竞争的激烈程度；三是政府对于经济调控手段有较大不同。19世纪末20世纪初，由于中央银行制度尚不完善，各国政府对经济的调控手段较为有限。而当前各国政府可以通过财政、货币政策对经济进行调节，从而促进自身经济发展，为自身经济转型升级创造有利条件。百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化1.602468101214161801002003004005006007008009001985-071986-071987-071988-071989-071990-071991-071992-071993-071994-071995-071996-071997-071998-071999-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07地缘政治风险指数地缘政治威胁指数地缘政治风险报道占比（右轴）%海湾战争阿富汗战争伊拉克战争俄乌冲突数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图：全球地缘政治风险目前总体稳定图：全球地缘政治风险目前总体稳定统筹发展与安全统筹发展与安全，百年未有之大变局下积极推进中国式现代化百年未有之大变局下积极推进中国式现代化 应对百年未有之大变局应对百年未有之大变局，推进中国式现代化推进中国式现代化“要坚持底线思维和极限思维要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。2014年4月15日，习近平总书记首次提出“总体国家安全观重大战略思想”和11个领域的安全；2021年十四五规划和2035年远景目标纲要把维护国家安全放在更加突出的位置，列出专章“统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国”；2022年党的二十大报告中“安全”一词创历史之最的91次，并作出推进国家安全体系和能力现代化的新部署。我们对全国代表大会报告进行我们对全国代表大会报告进行NLP分词分词，数据显示数据显示“安全安全”词频从十五大的词频从十五大的0.1%上升至二十大的上升至二十大的0.6%，“发展发展”词频在十七词频在十七大见顶后有所回落大见顶后有所回落。在总体国家安全观的基础上，我们根据数据可得性、横纵向可比性，筛选了经济、技术、能源、外贸、粮食、军事、民生7个维度的指标，归一化后加权计算国家安全指数。权重方面，经济、技术、能源占比20%，外贸、粮食、军事、民生均占比10%。百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化1.60.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%十五大十六大十七大十八大十九大二十大词频占比:发展词频占比:安全图：全国代表大会报告中的“安全”词频持续上升图：全国代表大会报告中的“安全”词频持续上升数据来源：人民政府网、开源证券研究所数据来源：人民政府网、开源证券研究所大类指标指标计算方向权重经济安全实际GDP增长率除以该年份之前四年至之后四年实际GDP增长率的标准差正向指标20%技术安全国内研发支出/GDP正向指标20%能源安全能源进口/能耗总量负向指标20%外贸安全贸易差额/进出口总额正向指标10%粮食安全单位粮食产量正向指标10%军事安全军费支出/GDP正向指标10%民生安全失业率负向指标10%图：筛选图：筛选7个维度指标计算国家安全指数个维度指标计算国家安全指数数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 2021年全球安全指数小幅回升年全球安全指数小幅回升。具体来看，美国、俄罗斯、中国排名居前，分别为0.57、0.55、0.46。(1)中国：中国：经济和外贸两大驱动下，我国安全指数自1991年以来持续上升；2018年中美贸易摩擦后我国外贸安全指数逐步回落，但技术安全持续改善。从2021年最新数据来看，我国能源安全、粮食安全等分项仍待加强。(2)欧洲国家：欧洲国家：安全指数普遍不高，能源、粮食、外贸对外依赖度较高。(3)俄罗斯：俄罗斯：安全指数处于较高水平。俄罗斯手握能源和粮食两大资源，天然气储量、煤炭、石油、铁矿石、铜矿、锌矿、锰矿等居全球前列，作为粮食生产大国其小麦出口量世界第一；同时外贸竞争优势突出。1.60.20.40.61991200120112021安全总指数中国美国日本0.20.30.40.50.61991200120112021安全总指数英国德国法国0.00.20.40.60.81.0总安全指数经济安全技术安全外贸安全能源安全粮食安全军事安全民生安全美国中国俄罗斯0.00.20.40.60.81.0总安全指数经济安全技术安全外贸安全能源安全粮食安全军事安全民生安全美国中国俄罗斯图：图：2008年以来我国安全指数年以来我国安全指数中枢小幅下行中枢小幅下行数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图：德国安全指数稳步上行图：德国安全指数稳步上行图：图：2000年我国经济安全与民年我国经济安全与民生安全居前生安全居前图：图：2021年我国技术安全显著年我国技术安全显著提升提升百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化美德经验来看美德经验来看，充分发挥国内大市场优势充分发挥国内大市场优势、大力发展新兴产业大力发展新兴产业、发挥企业与市场的作用发挥企业与市场的作用，对于推动国家进步和发展具有重要作用对于推动国家进步和发展具有重要作用。近年来，我们在相关方面一直在主动作为，积极出台各项政策并大力贯彻落实。一是积极建设全国统一大市场，2022年4月10日，中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见（下称意见）发布，明确指出建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑和内在要求。2023年5月19日，国务院常务会议研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措；二是大力支持新兴产业发展，2023年政府工作报告明确指出要深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。近年来，我国在新兴产业发展方面的政策支持力度持续加强，且目标与措施也更加明确；三是强化企业科技创新主体地位，大力支持民营经济发展，充分发挥企业与市场的作用。党的二十大报告指出，要强化企业科技创新主体地位，我国目前在创新决策、研发投入、科研组织和成果转化方面加大了对企业的支持力度。2023年7月19日，中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见，包括8个方面共31条细则。2023年8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，持续加强民营企业金融服务。待提升空间待提升空间 一则全国统一大市场的建设是一个持续的过程；二则当前美国对相关高科技的限制性举措在不断增加，科技交流受到阻碍，需要我们更加积极的去调动科研人员的积极性与主动性，创造良好的科研环境，并推动相关科研成果落地；三则各类创新激励政策还有待更好的落实，特别是民营经济发展壮大方面，还需要落实好公平竞争政策制度，并加强民营企业法制化保障，寻求制度的创新突破。百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化1.6目目 录录CONTENTS0引言：百年之变、转型之路、政策之帆主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力12主线二：转型之路，服务业主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均产业升级打造“经济新均衡”衡”主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航35风险提示经济数据预测和资产价格表现4逻辑与历史：服务业逻辑与历史：服务业+产业升级的理论依据产业升级的理论依据数据来源：联合国、数据来源：联合国、OECD、Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图：居民可支配收入占比与居民最终消费支出占比图：居民可支配收入占比与居民最终消费支出占比2.1“经济新均衡”的形态大概率是服务业服务业+产业产业双足并进的路径，有利于防范历史上多次出现的产能和供给过剩。在在迈入消费新时代迈入消费新时代专题报告中专题报告中，我们曾讨论到：自我们曾讨论到：自“李克强经济学李克强经济学”主张主张“从投资驱动到消费驱动从投资驱动到消费驱动”已过去十年已过去十年，我国我国经济转型取得了显著成效经济转型取得了显著成效，我们认为我们认为2023年或迈入消费新时代从全球来看年或迈入消费新时代从全球来看，收入分配格局与消费占经济比重呈正相关收入分配格局与消费占经济比重呈正相关。2020年我国居民可支配收入占比为62.2%、距发达国家5%-10%，居民最终消费支出占比37.8%、距发达国家差距为20%-30%。20304050607080404550556065707580居民最终消费支出占比%居民可支配收入占比%美国中国英国日本法国德国2.1三大支柱，迈入消费新时代三大支柱，迈入消费新时代数据来源：数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所、国家统计局、开源证券研究所图：我国第三产业劳动报酬率高于第二产业图：我国第三产业劳动报酬率高于第二产业数据来源：数据来源：BEA、开源证券研究所、开源证券研究所图：美国第三产业劳动报酬率高于第二产业图：美国第三产业劳动报酬率高于第二产业劳动者报酬占比40.7%劳动者报酬占比52.8%0%20%40%60%80%100%0%10%20%30%40%50%60%劳动者报酬占比劳动者报酬/总产出面积大小表示增加值占GDP比重第二产业第三产业劳动者报酬占比51.0%劳动者报酬占比56.6%0%20%40%60%80%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%劳动者报酬占比劳动者报酬/总产出面积大小表示增加值占GDP比重第二产业第三产业 支柱一：支柱一：人口红利由人口红利由“量量”转转“质质”推升劳动者报酬占比推升劳动者报酬占比。人口红利消退后，一方面投资需求下滑，另一方面生产要素价格逐步修正，经济活动人口“量缩质增”，劳动者素质提高对应技术和生产效率的进步，将要求更高的劳动报酬。产业本质决定了第三产业（人力资本）的收入分配更多倾向居民，第二产业收入分配更多倾向资本”。2020年我国第三产业的劳动者报酬率为52.8%，远高于第二产业的40.7%；美国经验同样如此，推论得到服务业扩张劳动报酬提高消费水平提高服务业扩张的自洽内循环。三大支柱，迈入消费新时代三大支柱，迈入消费新时代数据来源：数据来源：UNdata、OECD、Wind、开源证券研究所开源证券研究所图：图：日本老龄化与居民消费倾向正相关日本老龄化与居民消费倾向正相关2.1 支柱二：老龄化推升消费倾向支柱二：老龄化推升消费倾向。根据生命周期理论，人口红利阶段，占比较高的经济劳动人口收入大于支出、快速积累财富，居民部门消费倾向下降、储蓄倾向上升；人口红利消退后，老龄人口消费超过储蓄，导致居民部门消费倾向上升、储蓄倾向下降。受传统节俭观念、公共服务社会保障体系薄弱影响，我国居民预防性储蓄意向较高。但2010年我国经济劳动人口见顶、老龄化进程加快，消费倾向持续上升。2020年我国国民总消费率为55.35%、居民消费率为61.9%，与发达国家相比仍有一定差距。0%5%10%15%20%25%30%35%70%80%90%100%1960198020002020日本:居民消费倾向日本:65岁及以上人口占比(右轴)2.1三大支柱，迈入消费新时代三大支柱，迈入消费新时代数据来源：数据来源：BIS、Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图：图：2022年居民偿债比率高位回落年居民偿债比率高位回落图：图：消费性支出与居民偿债比率负相关消费性支出与居民偿债比率负相关数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所05101520-105202013-122016-122019-122022-12城镇居民人均消费性支出:累计同比居民偿债比率(逆序,右轴)0510152001-122008-122015-122022-12%居民偿债比率美国日本英国意大利德国法国加拿大中国4.1 支柱三：地产挤出效应下行支柱三：地产挤出效应下行。(1)海外经验表明城镇化率达到75%后出现降速，房地产投资占比进入下行通道。此前我国存在一定程度的房地产供给过剩，地产投资拐点或提前。(2)市场惯性思维往往把地产和消费挂钩，即房地产周期拉动住房相关商品消费，但我国居民消费支出服务消费占比已超过40%，2008年至2016年三轮房价上涨期间地产销售与居民消费性支出显著负相关。向后看，地产挤出效应或下行，居民消费结构将加速从商品主导转变为商品、服务并进，加速第三产业扩张、促进收入分配向居民倾斜2.2以史为鉴，产业转移、升级“两段论”的启示以史为鉴，产业转移、升级“两段论”的启示数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；注：四小龙包括中国香港、中国台湾、新加坡、韩国、开源证券研究所；