纺织服装行业：海外运动品牌2023财报深度梳理.pdf

Equity Asia Research海外运动品牌海外运动品牌2023财报深度梳理财报深度梳理The In-depth Analysis of 2023 Financial Reports of Oversea Sports Brands2主要结论主要结论For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 【行业行业】1、23Q1美国美国CPI整体呈回落趋势，但整体呈回落趋势，但3月月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，至今持续回升，但较但较2019年同期仍低年同期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压民可选消费意愿或仍将承压2、国产运动品牌竞争力进一步提升，、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著年市占率提升显著3、美国服装零售库销比仍未回到、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求【国产运动品牌国产运动品牌】1、22H2受零售环境影响业绩承压受零售环境影响业绩承压2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心【海外运动品牌海外运动品牌】1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升2、地区增速表现分化，从、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓受库存难清理的影响，批发增速放缓4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响【风险提示风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化rQxOmOqQoRtPrRrRqMxPmQbR8Q9PpNrRtRmPlOpPsMkPnMpOaQpOmQMYsRvNxNmQsO32022年国产品牌流水更具韧性年国产品牌流水更具韧性For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报，Wind，HTI2022零售环境面临较大挑战零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在但国产品牌流水在Q1和和Q3仍具有较强韧性仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌增速普遍好于国际品牌，Q2和和Q4受疫情冲击受疫情冲击，多数品牌流水同比有所下降多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于但表现仍强于国际品牌国际品牌。图：海内外运动品牌流水和收入情况图：海内外运动品牌流水和收入情况4国产品牌进一步提升竞争力国产品牌进一步提升竞争力For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（年中国运动服饰市场品牌市占率（%）资料来源：Euromonitor，HTI欧睿数据显示欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增年国内运动服饰规模同比增2.2%，预计预计2022-2027年复合增速年复合增速8.7%，2022年高于行业增速的细分领域包括户外服饰年高于行业增速的细分领域包括户外服饰（20%）、专业运动鞋专业运动鞋（4%）、户外鞋履户外鞋履（15%）。而未来而未来5年复合增速领先的细分领域则为户外服饰年复合增速领先的细分领域则为户外服饰（14.7%）、专业运动鞋专业运动鞋（10.5%）和户外鞋和户外鞋履履（12.9%）。市场格局看市场格局看，2022年国产品牌市占率提升明显年国产品牌市占率提升明显，其中安踏其中安踏/李宁李宁/特步特步/361度市占率同比增度市占率同比增1.2/1.1/1.3/0.4pct至至11%/10.4%/6.3%/3.1%。5多数国内品牌多数国内品牌2022下半年业绩承压下半年业绩承压For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：国内运动企业收入增速（图：国内运动企业收入增速（%）图：国内运动企业净利润增速（图：国内运动企业净利润增速（%）除安踏除安踏2022H2净利润同比增速较净利润同比增速较2022H1转正外转正外，除宝胜国际外除宝胜国际外，各家企业各家企业2022H2收入和净利润增速表现均较收入和净利润增速表现均较2022H1承压承压，我们认为主要受零售环境扰动我们认为主要受零售环境扰动，使得客流使得客流和产品折扣均受到阶段性影响和产品折扣均受到阶段性影响。资料来源：Wind，HTI-400%600%1600%2600%3600%4600%-350%-250%-150%-50%50%150%250%安踏体育(左轴)李宁(左轴)特步国际(左轴)361度(左轴)宝胜国际(右轴)6多数国内品牌多数国内品牌2022下半年业绩承压下半年业绩承压For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2022净利率同比均有所下滑净利率同比均有所下滑，我们判断主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及我们判断主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及2021年国潮趋势催化下的高基数影响年国潮趋势催化下的高基数影响，大部分企业净利率下滑幅度小于毛利率大部分企业净利率下滑幅度小于毛利率，我们我们认为主要由于认为主要由于严格的费用管控严格的费用管控、渠道结构的优化渠道结构的优化、政府补贴带来的收益政府补贴带来的收益。图：国内运动品牌净利率（图：国内运动品牌净利率（%）图：国内运动品牌毛利率（图：国内运动品牌毛利率（%）资料来源：Wind，HTI0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度7国产品牌国产品牌2022年均逆势开店年均逆势开店For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：国内运动品牌店铺数量增减幅（家）图：国内运动品牌店铺数量增减幅（家）图：国内运动品牌线上收入增速（图：国内运动品牌线上收入增速（%）国产运动品牌国产运动品牌2022年均逆势开店年均逆势开店。2022年安踏主品牌年安踏主品牌/李宁李宁/特步特步/361度年末店铺分别为度年末店铺分别为9603/7603/7833/7768家家，同比净增同比净增200/466/503/602家家，各家企业在零售环境各家企业在零售环境挑战下保持店铺拓展挑战下保持店铺拓展，体现较强资金实力和对品牌的长期发展信心体现较强资金实力和对品牌的长期发展信心，我们判断我们判断2023零售环境回暖零售环境回暖，新店投入产出水平将有明显提升新店投入产出水平将有明显提升。电商仍为重要增长动力电商仍为重要增长动力。2022年安踏年安踏/李宁李宁/361度电商收入占比基本均在度电商收入占比基本均在25%以上以上，在在2021年电商收入增速高基数情况下年电商收入增速高基数情况下，均保持稳健双位数增长均保持稳健双位数增长，体现较强品牌力和体现较强品牌力和全渠道运营能力全渠道运营能力。资料来源：安踏体育/李宁/宝胜国际/特步国际/361度2018-2022年半年报、年报，Wind，HTI-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%安踏李宁宝胜国际361度增速占比-700-500-300-1001003005002018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2安踏FILA李宁宝胜国际特步国际361度8国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：国内运动品牌历史存货周转天数（天）图：国内运动品牌历史存货周转天数（天）2022年安踏年安踏/李宁李宁/特步国际特步国际/361度存货周转天数分别为度存货周转天数分别为136.1/56.8/89.2/90.1天天，分别分别同比同比增加增加11.2/3.8/12.9/4.2天天，在零售环境挑战下基本保持稳定在零售环境挑战下基本保持稳定。上述各家企业上述各家企业2022年应付账款天数分别同比变动年应付账款天数分别同比变动-2.8/-5.0/+2.6/-0.4天天，我们判断部分企业加快向供应商的回款速度我们判断部分企业加快向供应商的回款速度，应收账款天数分别同比变动应收账款天数分别同比变动-4.6/+1.0/-13.8/-1.9天天。图：国内运动品牌企业库存增速（图：国内运动品牌企业库存增速（%）资料来源：Wind，HTI-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度9国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：国内运动品牌企业历史经营性现金流（亿元）图：国内运动品牌企业历史经营性现金流（亿元）图：国内运动品牌企业历史货币资金（亿元）图：国内运动品牌企业历史货币资金（亿元）资料来源：Wind，HTI92022年安踏年安踏/李宁李宁/特步国际特步国际/361度度经营性现金流经营性现金流分别为分别为121/39/6/4亿元亿元，同比变动同比变动+2.4%/-40%/-18.4%/+2.2%，货币资金分别为货币资金分别为174/74/34/39亿元亿元，在在2022年年零售环境零售环境挑战下挑战下，安踏和安踏和361度现金流同比微增度现金流同比微增，李宁李宁/特步国际现金流高基数下有所下滑特步国际现金流高基数下有所下滑（21年增速：年增速：136.2%/119.1%），我们认为我们认为，国产运动品牌在疫情期间展现了较强的现国产运动品牌在疫情期间展现了较强的现金产出能力金产出能力。-20020406080100120140201720182019202020212022安踏体育李宁宝胜国际特步国际361度10美国通胀压力仍在，服装零售环比美国通胀压力仍在，服装零售环比22Q4改善改善For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：图：零售额整体增速和整体零售额整体增速和整体CPI增速增速图：图：食品饮料零售增速和食品饮料食品饮料零售增速和食品饮料CPI增速增速资料来源：Wind，HTI图：图：服装、运动商品零售增速和服装服装、运动商品零售增速和服装CPI增速增速-30%-20%-10%0%10%20%30%零售额整体增速（%）美国CPI整体增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%食品饮料零售增速（%）食品饮料CPI增速（%）-70%-50%-30%-10%10%30%50%Jan 18Mar 18May 18Jul 18Sep 18Nov 18Jan 19Mar 19May 19Jul 19Sep 19Nov 19Jan 20Mar 20May 20Jul 20Sep 20Nov 20Jan 21Mar 21May 21Jul 21Sep 21Nov 21Jan 22Mar 22May 22Jul 22Sep 22Nov 22Jan 23Mar 23服装零售增速（%）运动品零售增速（%）-50%-30%-10%10%30%50%娱乐零售增速（%)娱乐CPI增速（%）102022年年7月至今月至今，美国美国CPI月度增速持续回落月度增速持续回落，2023年年1月月、2月月、3月月CPI月度增速分别为月度增速分别为6.4%、6%、5%，整体维持回落的趋势整体维持回落的趋势。但但3月月CPI增速仍高于零售增速增速仍高于零售增速，通通胀压力仍在胀压力仍在。服装方面服装方面，2023年年1-3月服装月服装CPI增速分别为增速分别为3.1%、3.3%、3.3%，23Q1平均增速平均增速3.2%，略高于服装零售增速略高于服装零售增速，低于运动品零售增速低于运动品零售增速，23Q1服装零售平服装零售平均增速为均增速为3%，运动品平均增速为运动品平均增速为4.8%，环比环比22Q4均有所改善均有所改善（22Q4服装服装/运动品平均月度增速：运动品平均月度增速：2.5%/3.4%)。图：图：娱乐零售增速和娱乐娱乐零售增速和娱乐CPI增速增速11个人储蓄有所回暖个人储蓄有所回暖For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：美国个人消费支出、个人可支配收入、图：美国个人消费支出、个人可支配收入、个人储蓄个人储蓄的增速的增速图：美国个人消费支出图：美国个人消费支出、个人可支配收入、个人可支配收入、个人储蓄个人储蓄（十亿美元）（十亿美元）2022年上半年个人储蓄总额连续年上半年个人储蓄总额连续6个月下降个月下降，6月降至月降至5063亿美元亿美元，22Q4至今持续回升至今持续回升，2023年年2月回升至月回升至9158亿美元亿美元，但较但较2019年同期仍低年同期仍低40.7%，处历史较低水处历史较低水平平，我们判断通胀压力仍在持续我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压居民可选消费意愿或仍将承压。资料来源：WIND，HTI-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan 19Mar 19May 19Jul 19Sep 19Nov 19Jan 20Mar 20May 20Jul 20Sep 20Nov 20Jan 21Mar 21May 21Jul 21Sep 21Nov 21Jan 22Mar 22May22Jul 22Sep 22Nov 22Jan 23个人消费支出增速（%，左轴）个人可支配收入增速（%，右轴）个人储蓄增速（%，左轴）0500010000150002000025000Jan 19Mar 19May 19Jul 19Sep 19Nov 19Jan 20Mar 20May 20Jul 20Sep 20Nov 20Jan 21Mar 21May 21Jul 21Sep 21Nov 21Jan 22Mar 22May22Jul 22Sep 22Nov 22Jan 23个人消费支出个人可支配收入个人储蓄12美国服装零售库销比仍处低位美国服装零售库销比仍处低位For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：美国食品饮料库销比图：美国食品饮料库销比图：美国服装零售库销比图：美国服装零售库销比图：美国日用品库销比图：美国日用品库销比图：美国零售总计库销比图：美国零售总计库销比2020年年3月疫情爆发后月疫情爆发后，全球供应链供给持续收缩全球供应链供给持续收缩，截至截至23年年2月月，美国零售总计库销比恢复至美国零售总计库销比恢复至1.23，仍低于仍低于18-19年的中枢水平年的中枢水平，同期美国日用品库销比在年中攀同期美国日用品库销比在年中攀升至升至5年新高年新高，下半年持续回落下半年持续回落，2023年年2月日用品库销比月日用品库销比1.38，美国食品饮料库销比趋近于近美国食品饮料库销比趋近于近5年历史峰值年历史峰值，2022年年4月至今始终维持在月至今始终维持在0.77-0.78的水平的水平。服装方服装方面面，23年年2月美国零售库销比为月美国零售库销比为2.18，仍低于仍低于2017-2019年年2.43的中枢水平的中枢水平。资料来源：Wind，HTI00.511.52JaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJa05101520JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJan00.511.52JaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJaApJulOcJa00.10.20.30.40.50.60.70.80.9JanAprJul 17OctJanAprJul 18OctJanAprJul 19OctJanAprJul 20OctJanAprJul 21OctJanApr22Jul 22OctJan13海外运动品牌业绩梳理海外运动品牌业绩梳理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 海外运动品牌海外运动品牌22H2收入端保持稳定收入端保持稳定，利润端承压明显利润端承压明显。我们梳理了我们梳理了Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers/Lululemon/Footlocker/Dicks Sporting Goods合计合计9家头部海外运动企业的最新财报家头部海外运动企业的最新财报，并发现除并发现除Adidas（Yeezy解约事件影响解约事件影响）、VF（Vans增长短期乏力增长短期乏力）、Footlocker外外，各家企业各家企业22H2收入端保持双位数增长收入端保持双位数增长，但利润端承压明显但利润端承压明显。除除Deckers外外，上述企业上述企业22Q4净利净利润 增 速 在润 增 速 在 21 年 高 基 数 影 响 多 数 逐 步 减 弱 的 情 况 下年 高 基 数 影 响 多 数 逐 步 减 弱 的 情 况 下，仍 呈 同 比 下 滑仍 呈 同 比 下 滑。我 们 认 为 主 要 来 自 存 货 压 力 带 来 的 促 销 以 及 运 输 成 本 的 明 显 提 升我 们 认 为 主 要 来 自 存 货 压 力 带 来 的 促 销 以 及 运 输 成 本 的 明 显 提 升。Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers最新季报毛利率分别同比变动最新季报毛利率分别同比变动-3.3/-1.7/-4.2/+0.6/-1.2/-0.2pct。地区增速表现分化地区增速表现分化，库存均呈回落趋势库存均呈回落趋势。按照已披露的地区数据按照已披露的地区数据，除除VF集团集团，各家企业各家企业22H2在北美在北美/美洲和美洲和EMEA地区的收入增速均保持双位数增长地区的收入增速均保持双位数增长，亚洲地区相对疲弱亚洲地区相对疲弱，我们判断主要来自大中华的影响我们判断主要来自大中华的影响。欧欧睿数据显示睿数据显示，2022中国运动服饰市场市占率前中国运动服饰市场市占率前10大品牌中大品牌中，仅仅New Balance市占率同比呈上升市占率同比呈上升，增加增加0.2pct至至1.7%，其他国际品牌其他国际品牌，包括包括Nike/Adidas/Skechers市占市占率同比降率同比降1.1/3.8/0.6pct至至17%/11.2%/6%。库存方面库存方面，各家企业最新财报显示各家企业最新财报显示，库存增速均已从峰值回落库存增速均已从峰值回落，但库存额仍相对处近但库存额仍相对处近5年高位年高位，我们判断短期库存消化对折我们判断短期库存消化对折扣率的影响仍存扣率的影响仍存。1422Q4财报利润增速压力大于收入增速财报利润增速压力大于收入增速For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 表：海外运动品牌历史单季度收入和净利润增速表：海外运动品牌历史单季度收入和净利润增速资料来源：WIND，各家公司2019Q1-2022Q4财报，HTI2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Nike收入增速7.0%4.0%7.2%10.2%5.1%38.0%-0.6%8.9%2.5%95.5%15.6%1.0%5.0%-0.9%3.6%17.0%净利润增长219.5%-13.0%25.2%31.6%-23.1%-179.9%11.1%12.2%71.1%291.0%23.5%6.9%-3.7%-4.6%-21.7%0.0%Adidas收入增速6.10%4.7%9.1%11.5%-19.2%-35.0%-7.0%-5.0%20.2%51.5%3.4%-0.1%0.6%10.2%11.4%-89.9%净利润增速17.10%33.8%-1.9%54.2%-95.9%-159.6%-10.7%-5.4%2050.4%228.4%70.6%35.3%-11.6%-24.1%-64.4%-340.8%Puma收入增速16.6%16.9%19.0%20.6%-1.5%-32.3%7.2%2.8%19.2%91.2%20.0%15.8%23.5%26.0%23.9%24.3%净利润增速40.1%59.7%29.7%55.0%-61.6%-293.2%13.0%38.8%201.7%150.9%26.6%-68.0%10.8%72.5%1.8%-82.3%Deckers收入增速-1.6%10.5%8.0%7.4%-4.9%2.3%15.0%14.8%49.7%78.2%15.8%10.2%31.2%21.8%21.2%13.3%净利润增速16.3%-36.4%4.6%2.7%-32.9%-58.8%30.5%26.8%107.9%703.6%0.5%-8.8%105.7%-6.8%-0.6%19.6%Skechers收入增速2.1%10.9%15.1%23.1%-2.9%-42.1%-3.6%-0.4%15.5%127.8%19.2%24.4%26.8%12.4%21.1%14.0%净利润增速-7.6%66.0%13.6%25.7%-54.9%-190.6%-37.6%-10.4%133.2%-337.6%60.3%655.0%18.9%-34.4%-16.7%-81.2%VF集团集团收入增速6.0%6.3%5.4%4.9%-10.8%-47.5%-18.0%-5.8%22.8%103.8%22.6%22.0%9.4%3.1%-3.7%-2.6%净利润增速-51.0%-69.3%28.0%0.3%-475.5%-681.6%-60.6%-25.4%118.5%213.7%80.8%49.1%-9.7%-82.7%-125.5%-1.9%Lululemon收入增速20.4%22.1%22.5%19.7%-16.7%2.2%22.0%23.8%88.1%60.7%29.8%23.1%31.6%28.8%28.0%30.2%净利润增长28.5%30.5%33.4%36.4%-70.4%-30.6%14.0%10.7%406.3%139.7%30.7%31.7%31.1%39.1%36.0%-72.4%Dicks Sporting Goods收入增速0.6%3.8%5.6%4.7%-30.6%20.1%22.9%19.8%118.9%20.7%13.9%7.3%-7.5%-5.0%7.7%7.3%净利润增速-4.3%-5.7%52.2%-31.9%-211.8%146.0%207.8%214.5%662.4%79.0%78.6%58.0%-28.0%-35.7%-28.0%-32.0%Footlocker收入增速4.6%-0.4%3.9%-2.2%-43.4%17.1%9.0%-1.4%83.1%9.5%3.9%6.9%1.0%-9.2%-0.7%-0.3%净利润增长4.2%-31.8%-3.8%-10.8%-157.0%-25.0%112.0%-8.2%283.6%855.6%35.1%-16.3%-34.2%78.1%-39.2%-81.6%1522Q4净利率普遍下滑净利率普遍下滑For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 表：海外运动品牌历史单季度毛利率和净利率表：海外运动品牌历史单季度毛利率和净利率资料来源：WIND，各家公司2019Q1-2022Q4财报，HTI2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Nike毛利率45.2%45.5%45.7%44.0%44.3%37.3%44.8%43.1%45.6%45.8%46.5%45.9%46.6%45.0%44.3%42.9%净利率11.5%9.7%12.8%10.8%8.4%-11.2%14.3%11.1%14.0%12.2%15.3%11.8%12.8%11.8%11.7%10.0%Adidas毛利率53.6%53.5%52.1%49.0%49.3%51.0%50.0%48.7%51.8%51.8%50.1%49.0%49.9%50.3%49.1%39.1%净利率10.8%9.7%10.1%2.9%0.5%-8.8%9.7%2.8%10.5%8.0%17.1%4.1%9.2%5.5%5.4%-9.9%Puma毛利率49.0%49.3%49.7%47.3%47.6%43.9%47.0%48.0%48.5%47.5%47.4%48.2%47.2%46.5%46.8%44.0%净利率7.2%4.1%6.8%1.2%2.8%-11.5%7.2%1.6%7.1%3.1%7.6%0.4%6.3%4.2%6.2%0.1%Deckers毛利率51.5%47.0%50.4%54.1%51.5%50.3%51.2%57.0%53.2%51.6%50.9%52.3%48.7%48.0%48.2%53.0%净利率13.1%-7.0%14.4%21.5%4.3%-2.8%16.3%23.7%6.0%9.5%14.1%19.6%9.4%7.3%11.6%20.7%Skechers毛利率46.3%48.5%48.2%47.9%44.1%50.5%48.1%48.9%47.8%51.4%49.6%48.6%45.3%48.1%41.7%48.4%净利率8.5%6.0%7.6%4.5%4.0%-9.3%4.9%4.0%8.0%9.7%6.6%24.4%7.5%5.7%4.6%4.0%VF集团集团毛利率50.3%56.3%54.2%57.2%53.1%52.9%50.8%54.7%52.1%52.7%53.7%56.1%52.2%54.1%51.4%54.9%净利率4.0%2.4%20.4%14.7%-23.0%-26.5%9.8%11.7%3.5%14.8%14.5%14.3%2.9%2.5%-3.8%14.4%Lululemon毛利率53.9%55.0%55.1%36.6%51.3%54.2%56.1%56.0%57.1%58.1%57.2%58.1%53.9%56.5%55.9%57.4%净利率12.3%14.1%13.8%21.3%4.4%9.6%12.9%19.1%11.8%14.3%12.9%20.4%11.8%15.5%13.8%4.3%Dicks Sporting Goods毛利率29.4%30.0%29.6%28.1%16.5%34.5%34.9%33.7%37.3%39.9%38.5%37.6%36.5%36.0%34.2%32.4%净利率3.0%5.0%2.7%3.4%-4.8%10.2%7.3%7.0%12.4%15.1%11.5%10.3%9.6%10.2%7.7%6.6%Footlocker毛利率33.2%30.1%32.1%31.5%23.0%25.9%30.9%33.1%34.8%35.1%34.7%33.0%34.0%31.7%32.0%30.1%净利率8.3%3.4%6.5%6.3%-8.3%2.2%12.6%5.6%9.4%9.4%7.2%4.5%6.1%4.6%4.4%0.8%16欧美地区增速仍较强，亚太地区收入承压欧美地区增速仍较强，亚太地区收入承压For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 从2022年各季度相较2019年同期复合增速来看，各品牌在欧美地区增速较强，其中Lululemon、Deckers在美洲地区四个季度维持双位数以上复合增长，Puma在美洲和EMEA地区四个季度维持双位数以上复合增长，19Q4-22Q4 Adidas在北美/EMEA地区收入复合增速分别为1.4%/3.7%，Nike分别为13.6%/11.2%。行业角度看，美国运动品行业在去年高基数情况下22Q4零售额增速仍表现出较强韧性，10月、11月、12月零售额增速分别为2.8%、2.4%、5%（21年10/11/12月：15.5%/23.1%/16.3%），优质品牌在通过自身品牌力和渠道管理能力持续跑赢行业。其他地区看，主要受大中华疫情影响，各品牌APAC收入增速均明显承压。表：海外运动品牌表：海外运动品牌20192019-20222022单季度分地区收入复合增速单季度分地区收入复合增速资料来源：WIND，各家公司2019Q1-2022Q4财报，HTI22Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q4AdidasAdidasNikeNike北美地区6.6%12.0%6.0%1.4%北美地区0.6%7.1%8.7%13.6%Asia-Pacific-38.2%-33.5%-34.8%-32.0%EMEA4.5%9.8%6.3%11.2%Latin America3.7%8.4%15.9%4.6%大中华地区10.8%-2.7%-0.5%-1.1%大中华地区-9.0%-15.7%-11.7%-24.3%APLA3.8%6.8%4.5%2.9%EMEA-1.4%3.6%2.4%3.7%LululemonPumaPumaUnited States25.7%27.2%25.3%24.8%EMEA12.2%16.3%18.6%15.8%Canada25.6%22.6%19.2%19.9%Americas25.1%26.7%23.2%20.8%Outside of America37.0%40.5%42.3%38.2%Asia-Pacific-1.2%4.1%4.4%2.0%FootlockerDeckersDeckers美国1.5%5.2%4.0%1.7%America27.4%32.0%19.9%12.0%Dicks Sporting GoodsInternational14.8%28.0%11.9%14.4%美国12.0%11.3%14.7%11.3%1722Q4受库存清理影响批发增速放缓受库存清理影响批发增速放缓For full 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