汽车工业行业电动两轮车：格局优化走向全球.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车/工业工业 电动两轮车：格局优化，走向全球电动两轮车：格局优化，走向全球 华泰研究华泰研究 其他交运设备其他交运设备 增持增持 (维持维持)电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 爱玛科技 603529 CH 38.15 买入 天能股份 688819 CH 41.69 买入 小牛电动 NIU US 3.75 买入 春风动力 603129 CH 175.92 买入 钱江摩托 000913 CH 19.95 买入 八方股份 603489 CH 61.76 增持 雅迪控股 1585 HK 19.39 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 09 日中国内地 深度研究深度研究 两轮车行业景气度高，上下游共同发展两轮车行业景气度高，上下游共同发展 在新国标替换需求后，我们认为智能化以及新型业态的兴起将成为国内市场新的增长动能。海外市场增长潜力大，东南亚面临摩托车油改电的新机遇。考虑消费升级趋势，电摩需求或增长。另外，下游行业的高景气对上游供应链（电池及零部件）亦有助力。首次覆盖爱玛科技（603529 CH，买入，目标价 38.15 元）、天能股份（688819 CH，买入，目标价 41.69 元）、小牛电动（NIU US，买入，目标价 3.75 美元）、春风动力（603129 CH，买入，目标价 175.92 元）、钱江摩托（000913 CH，买入，目标价 19.95 元）、八方股份（603489 CH，增持，目标价 61.76 元）、雅迪控股（1585 HK，买入，目标价 19.39 港元）。国内市场趋于稳定增长，东南亚市场潜力大国内市场趋于稳定增长，东南亚市场潜力大 新国标过渡期基本结束，受替换需求前置影响，国内电动两轮车销量将先回落，再进入稳定增长期。根据我们的测算，23、24 年国内电动两轮车销量为 5338/5119 万辆。随着产品智能化、高端化的发展，以及配送服务、共享骑行等新型业态的助推，电动两轮车行业有望稳步增长。根据 ASEANstats数据，目前东南亚摩托车保有量达 2.5 亿辆，在电动化利好政策加持下，摩托车油改电增长潜力较大。随着摩托车电动化渗透率快速提升，根据我们的测算，东南亚五国 23 年由摩托车电动化带来的电动两轮车增量需求预计达到 71 万辆。根据 Statista，欧美电踏车 2021 年销量约 561 万辆，随着电动渗透率的提高，预计销量稳步增长。推进产品差异化、布局出海，企业盈利能力有望改善推进产品差异化、布局出海，企业盈利能力有望改善 头部厂商积极推动电动两轮车智能化、高端化发展，消费者对产品差异化的认知逐步提高。根据沙利文的预测，我国高端车型 22-26 年销量 CAGR 有望达 32.5%，或拉高行业均价和盈利水平。雅迪 22H1 冠能和 VFLY 系列销量占比达 40%，22 年毛利率同比+2.9pct；爱玛 22 年 7 月推出新品电摩造梦师，22 年毛利率同比+4.6pct。产品结构的优化带动两轮车企毛利率显著提高。另外考虑海外电动两轮车单价高，雅迪在越南产品价格约为国内价格的两倍左右，国内两轮车企积极布局海外市场或可凭借规模化生产的成本优势、品牌渠道壁垒和优秀的供应链管理能力进一步提高 ASP 和毛利率。竞争加剧淘汰出请，行业集中度或持续提升竞争加剧淘汰出请，行业集中度或持续提升 2016-2021 年，行业 CR3 从 26%提升至 55%，2022 年前九大制造商占据80%以上份额，雅迪和爱玛双寡头格局逐渐形成。新国标实施提高了企业准入门槛，推动市场集中度提升。两轮车行业渠道和品牌壁垒高，龙头在国内外渠道布局有先发优势，同时营销投入大强化品牌优势。此外，龙头企业具备零部件供应链管理优势，以及打造爆款产品的能力，更容易实现规模化降本。我们认为未来行业格局有望继续优化，龙头强者恒强。风险提示：行业竞争加剧导致盈利低于预期；技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化；原材料价格大幅波动导致盈利不及预期；海外市场需求不及预期。(26)(18)(10)(2)6Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)其他交运设备电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 汽车汽车/工业工业 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 与市场不同的观点.3 国内市场进入稳步增长期，东南亚摩托车油改电增长潜力大国内市场进入稳步增长期，东南亚摩托车油改电增长潜力大.4 政策是行业早期新国标发展主要驱动力，国内需求趋于稳定增长.4 东南亚行业潜力大，海外市场为国内企业带来新机遇.7 产品差异化、高端化助力企业盈利能力改善产品差异化、高端化助力企业盈利能力改善.12 目前产品同质化程度高+消费者对价格敏感，行业价格竞争激烈.12 智能化需求及产品认知培养或可打造产品溢价.13 电摩的高端应用场景有望承接消费升级需求.15 国内产品有竞争力，出海提升单价.16 龙头优势逐渐扩大，看好格局优化龙头优势逐渐扩大，看好格局优化.18 线下渠道及品牌是行业核心竞争要素，龙头企业均具备先发优势.18 龙头企业在供应链管理和产品开发能力上领先.20 看好格局持续优化，龙头强者恒强.23 首次覆盖重点推荐标的首次覆盖重点推荐标的.25 重点推荐个股.25 风险提示.27 首次覆盖公司首次覆盖公司.28 爱玛科技（603529 CH，买入，目标价 38.15 元）.28 天能股份（688819 CH，买入，目标价 41.69 元）.38 小牛电动（NIU US，买入，目标价 3.75 美元）.50 春风动力（603129 CH，买入，目标价 175.92 元）.63 钱江摩托（000913 CH，买入，目标价 19.95 元）.77 八方股份（603489 CH，增持，目标价 61.76 元）.89 雅迪控股（1585 HK，买入，目标价 19.39 港元）.99 oPwPpNsRnOvNnPtRqMqPrQ8OaO8OoMmMoMsRiNpPvMjMrQpP8OpOmRMYpOoPxNnOrO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 汽车汽车/工业工业 核心核心观点观点 两轮车行业景气度高，上下游共同发展两轮车行业景气度高，上下游共同发展：市场空间方面，市场空间方面，新国标过渡期基本结束，受替换需求前置影响，国内电动两轮车销量将先回落，再进入稳定增长期。根据我们的测算，23、24 年国内电动两轮车销量为 5338/5119万辆。随着产品智能化、高端化的发展，以及配送服务、共享骑行等新型业态的助推，电动两轮车行业有望稳步增长；海外市场增长潜力大，东南亚面临摩托车油改电的新机遇。企业盈利能力方面，企业盈利能力方面，头部厂商积极推动电动两轮车智能化、高端化发展，消费者对产品差异化的认知逐步提高，产品结构的优化带动两轮车企毛利率显著提高；另外考虑海外电动两轮车单价高，国内两轮车企积极布局海外市场或可凭借规模化生产的成本优势、品牌渠道壁垒和优秀的供应链管理能力进一步提高 ASP 和毛利率。竞争格局方面，竞争格局方面，2022 年前九大制造商占据 80%以上份额，雅迪和爱玛双寡头格局逐渐形成。两轮车行业渠道和品牌壁垒高，龙头在国内外渠道布局有先发优势，同时营销投入大强化品牌优势，此外龙头企业具备零部件供应链管理优势，以及打造爆款产品的能力，更容易实现规模化降本，我们认为未来行业格局有望继续优化，龙头强者恒强。另外，下游行业的高景气对上游供应链（电池及零部件）亦有助力。与市场不同的观点与市场不同的观点 市场有担忧认为新国标替换需求释放后，行业成长空间不足。我们认为智能化以及新型业态的兴起将成为国内市场新的增长动能；海外市场增长潜力大，东南亚面临摩托车油改电的新机遇，国内企业可寻求增量。部分市场观点认为行业激烈竞争下，电动两轮车盈利能力难以提升。我们认为虽然现阶段价格竞争激烈，展望后续，龙头可凭借渠道和品牌优势进一步扩大市场份额，在此基础上可凭借产品智能化高端化升级、供应链管理优势、打造爆款实现规模化降本，实现盈利能力改善。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 汽车汽车/工业工业 国内市场国内市场进入稳步增长期进入稳步增长期，东南亚摩托车油改电增长潜力大东南亚摩托车油改电增长潜力大 政策是行业早期政策是行业早期新国标新国标发展主要驱动力，国内需求趋于稳定发展主要驱动力，国内需求趋于稳定增长增长 成熟期后再现阶段性较高增长成熟期后再现阶段性较高增长，19-22 年新国标是主要驱动因素年新国标是主要驱动因素。05-13 年中国城镇化进程加快、城镇居民收入高速增长，城镇短线出行需求快速增长，带动电动两轮车需求高增。13-19 年中国电动两轮车市场步入发展稳定的成熟期，年产销量维持在 3500 万辆上下。19-22 年，新国标带来的替换需求是主要驱动力，2018 年发布（2019 实施）新国标对电动两轮车进行了明确的分类并对其规格进行了严格规定，过渡期后不符合相关标准的电动两轮车将不允许上路，并给予 3-6 年过渡期，多个省市过渡期在 2022 年结束，部分省市过渡期延长至 2025 年。据弗若斯特沙利文，2022 年中国电动两轮车的销量达到 6.1 千万辆，19-22 年 CAGR 达到 18%。新国标对电动自行车、电动摩托车进行了重新分类，并且提升安全性等要求。新国标对电动自行车、电动摩托车进行了重新分类，并且提升安全性等要求。2018 年新发布的电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）、电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件（GB/T 24158-2018）明确界定了电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的分类，自 2019 年 4 月起实施。新国标相对旧国标技术要求提升，从确保安全性能、道路交通参与方共同利益、广大消费者出行需求出发，对整车尺寸与质量、最高车速、蓄电池标称电压和电机额定功率等方面设定了新要求，并新增车速提示音、淋水涉水性能、防火性能、阻燃性能、无线电骚扰特性等要求，且所有技术要求为强制性，2019 年 4 月 15 日起不符合技术规范的产品，不得生产、销售、进口。图表图表1：新国标下电动两轮车分类新国标下电动两轮车分类 分类分类 电动自行车电动自行车 电动轻便摩托车电动轻便摩托车 电动摩托车电动摩托车 整车质量 55kg 无要求 无要求 最高车速 25km/h 50km/h 50km/h 电池电压 48V 无限制 无限制 电机功率 400W 4kW 4kW 是否载人 部分城市允许载 12 岁以下儿童 不能载人 可载一名成人 类型 非机动车 机动车 机动车 脚踏骑行 必须具有 不具有 不具有 驾驶证 不需要 DEF 驾驶证 EF 驾驶证 产品管理 3C 认证 3C 认证及工信部的目录公告 3C 认证及工信部的目录公告 执行标准 电动自行车安全技术规范强制性标准 电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件 推荐性标准 资料来源：电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）、电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件（GB/T 24158-2018）、华泰研究 各地过渡期先后结束，替换需求逐步释放。各地过渡期先后结束，替换需求逐步释放。于 2019 年 4 月 15 日之前购买且不符合新国标的电动两轮车获约 3-6 年的过渡期，过渡期后将禁止上路。各地推出电动自行车管理办法的时间和过渡期截止日期各异，目前部分地区因电动自行车保有量大、听取民意、避免提前报废而造成不必要的资源浪费等原因而延长过渡期。我们预计新国标带来的超标电动车替换需求将在 23-24 年持续贡献部分增量，但年增量有限，原因主要为：（1）我国电动两轮车保有量前十的省份中过半数过渡期截止日在23年及之前（；2）部分地区过渡期有延迟，我们预计其换购量先高后低，22 年后新国标替换进程趋缓；（3）过渡期与自然使用寿命有重合，电动自行车整车置换周期普遍为 3-5 年，普遍使用的铅酸电池更换周期为 2-3 年，若按电动自行车置换的使用周期天花板（5 年）计算，并假设 19 年后供给端新生产的电动两轮车均满足新国标，则新国标驱动的电动两轮车置换需求均会在 25 年前释放，即 25 年基本不存在新国标替换需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 汽车汽车/工业工业 图表图表2：电动自行车新旧国标对比电动自行车新旧国标对比 技术要求技术要求 新国标新国标 旧国标旧国标 强制性与否 全部技术内容为强制性 除最高车速、制动性能、车架/前叉组合件强度为强制性条款，其余各技术要求均为推荐性条款 最高车速 25km/h 20km/h 蓄电池标称电压 48V 48V 电动机额定功率 400W 240W 整车质量 55kg 40kg 脚踏骑行功能 30 min 的脚踏骑行距离大于或等于 5 km 30min 的脚踏行驶距离应不小于 7 km 制动性能 干态：同时使用前后车闸/单用后闸制动距离7/15m，湿态：同时使用前后车闸/单用后闸制动距离为9/19m 干态制动距离4m，湿态制动距离应15m 尺寸要求 整车高度1100 mm，车体宽度(除车把、脚蹬部分外)450 mm，前、后轮中心距1250 mm，鞍座高度635 mm，鞍座长度350 mm，后轮上方的衣架平坦部分最大宽度175 mm 无 车速提示音 当行驶车速达到 15 km/h 时持续发出提示音 无 淋水涉水性能 淋水涉水试验后应当可以正常骑行,各电器部件功能正常,绝缘电阻值应当1 M 无 防火性能 电池组盒、保护装置、仪表、灯具、电源线缆及单芯导线接插件的绝缘材料部件能承受灼热丝试验 无 阻燃性能 固体非金属材料能承受电工电子产品着火危险试验 无 无线电骚扰特性 符合车辆、船和内燃机 无线电骚扰特性 无 资料来源：电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）、电动自行车通用技术条件（GB17761-1999）、华泰研究 图表图表3：部分地区电动自行车新国标过渡期政策部分地区电动自行车新国标过渡期政策 地区地区 过渡期过渡期 过渡期止过渡期止 期满后是否禁止上路行驶期满后是否禁止上路行驶 2021 年省电动两轮车保有量年省电动两轮车保有量（万辆）（万辆）北京 3 年 2021/10/31 重庆 3 年 2022/10/14 浙江 延长 1 年 2022/12/31 2500 山东 3 年 2022/12/31 电动自行车临时号牌过渡期满后，暂不禁止上路行驶 3900 广东 深圳 延长 1 年 2022/8/1 广东 佛山 延长 1 年/9 个月 蓝色过渡期号牌2022/12/31，黄色过渡期号牌 2022/9/30 广东 广州 延长 1 年 2023/11/30 2500 安徽 合肥 2 年 2023/12/31 2500 河南 郑州 延长 2 年 2023/12/31 3800 湖南 3 年 2024/3/1 1500 江苏 5 年 2024/4/15 3600 天津 延长 1 年+延长 2 年 2024/5/8 广西 3 年 2025/1/31 2000 河北 3 年 2025/4/30 2500 陕西 延长 3 年 2025/6/30 资料来源：各政府官网、电动车观察员、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 汽车汽车/工业工业 23 年后年后新增需求将主要来自新增需求将主要来自新经济业态新经济业态和智能化带来的新需求。和智能化带来的新需求。居民出行方式改变、新经济业态发展、智能技术初步兴起催生新需求：（1）餐饮外卖、电商、即时零售以及共享电动单车等新经济业态带来新需求。近年来外卖经济、即时零售蓬勃发展，带动相关配送市场规模成长迅速。据达达快送2022 即时零售履约配送服务白皮书，2021 年即时履约配送订单量为 308.5 亿单，用户规模超过 6 亿人。即时配送市场扩大带动骑手人数增长，以美团外卖为例，2022 年超过 624 万名骑手在其平台获得收入，同比增长约 18%。若不考虑骑手跨平台配送带来的重合，2022 年美团外卖、蜂鸟配送、达达快送、顺丰同城几大主流即时配送平台活跃骑手人数超过 392 万。一方面，部分原无二轮车的骑手贡献增量；另一方面，外卖用电动二轮车日均使用时间长、充电频繁、换电周期短、整车置换频率更高，亦能贡献部分增量。近年来共享电单车投放规模逐步扩大，据艾媒咨询，2021 年投放量为382 万辆，预计 2022 年投放量达到 495 万辆。（2）电动两轮车智能化初步发展，实时定位、导航、智能电池管理等功能增加对年轻一代用户的吸引力。图表图表4：2022 年主要配送平台活跃骑手数量年主要配送平台活跃骑手数量 图表图表5：即时履约配送订单量与用户规模即时履约配送订单量与用户规模 平台平台 活跃骑手数量活跃骑手数量 骑手数量骑手数量 美团外卖 超过 100 万 超过 624 万 蜂鸟配送 114 万 300 万 达达快送 100 万 顺丰同城 78 万 合计 超过 392 万 资料来源：各公司官网、各公司公告、华泰研究 资料来源：2022 即时零售履约配送服务白皮书、罗戈研究、华泰研究 图表图表6：中国两轮电动车产量中国两轮电动车产量 图表图表7：中国电动两轮车销量中国电动两轮车销量 资料来源：中国自行车协会、头豹研究院、华泰研究 资料来源：弗若斯特沙利文、绿源招股书、华泰研究 11.727.456.193.2133.5182.8228.5308.540801234567805010015020025030035040045020142015201620172018201920202021 2022E即时履约配送订单量（亿单）即时履约配送用户规模（亿人）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200520072009201120132015201720192021中国两轮电动车产量YOY(万辆)3.03.14.14.14.90.10.40.50.50.50.10.20.20.40.73.23.74.85.06.10%5%10%15%20%25%30%35%012345678920182019202020212022电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车同比增速-电动两轮车(千万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 汽车汽车/工业工业 图表图表8：全球电动两轮车销量全球电动两轮车销量 资料来源：弗若斯特沙利文、绿源招股书、华泰研究 综上综上我们预计我们预计国内电动两轮车需求自国内电动两轮车需求自 24 年以后平稳增长年以后平稳增长。基于以下假设：（1）考虑到各省市新国标执行情况，假设新国标替换需求在 2022 年达到高峰，后续由于各地政策执行节奏差异（部分省市过渡期延长，延长前已有替换需求释放，我们预计过渡期内换购量先高后低，22 年后新国标替换进程趋缓），以及新国标过渡期与整车自然置换周期重合，我们预计新国标替换需求影响将减弱；（2）2020 年及 2022 年疫情带来增量电动二轮车需求后，新增需求维持低速增长；（3）普通用户整车置换周期一般为 3-5 年，即时配送所需电动二轮车替换频率更高，据智租换电，即时配送骑手平均每日行驶里程高达 120km，使用时间长达 12.5h，日充电次数 2 至 3 次，据此假设用于即时配送的电动二轮车的整车置换周期为 2年；（4）假设共享电单车需求增长驱动 23 年共享电单车投放仍呈现增长，考虑到共享电单车相对共享单车采购成本更高，且存在交通安全和城市管理问题，地方政策存在差异，尚缺乏行业规范管理，我们假设 24 年起共享单车投放趋缓，进入存量管理与行业规范发展阶段。我们测算 23、24 年我国电动两轮车行业销量为 5338/5199 万辆，主要由于新国标替换需求将部分替换需求前置，25 年后稳步回升，行业总量整体较为稳定。图表图表9：国内电动两轮车市场规模预测国内电动两轮车市场规模预测 单位：万辆单位：万辆 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 中国电动两轮车行业销量 4760 4980 6070 5338 5199 5708 5740 5789 销量增速 4.6%21.9%-12.1%-2.6%9.8%0.5%0.9%自然替换需求 3367 3405 3137 3461 3811 4358 4339 4343 新国标替换需求 400 600 1500 400 100 0 0 0 新增需求 300 50 314 150 158 165 174 182 即时配送需求 443 543 624 777 831 885 927 964 共享电单车需求 250 382 495 550 300 300 300 300 注：自 2020 年起各需求的拆分为预测值 资料来源：弗若斯特沙利文、中国自行车协会、艾媒咨询、头豹研究院、德勤、华泰研究预测 东南亚行业潜力大，海外市场为国内企业带来新机遇东南亚行业潜力大，海外市场为国内企业带来新机遇 海外市场蕴含增长潜海外市场蕴含增长潜力，欧美与东南亚、印度需求有异。力，欧美与东南亚、印度需求有异。据弗若斯特沙利文，2022 年印度、东盟、欧洲、美国电动两轮车销量分别为 0.8/6.9/7.9/0.7 百万辆，占海外总销量4%/35%/40%/4%，18-22 年销量 CAGR 分别为 100%/26%/30%/38%。电踏车主导欧美电动二轮车市场，而东南亚、印度摩托车保有量大，电动化趋势初步显现，电动两轮车增长潜力大。3.233.684.764.986.070.620.791.141.582.113.854.475.96.568.180%10%20%30%40%50%60%70%80%90%012345678920182019202020212022中国其他地区中国/全球同比增速-其他地区同比增速-中国(千万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 汽车汽车/工业工业 图表图表10：海外分地区电动两轮车销量海外分地区电动两轮车销量 注：欧美地区销量包含电踏车 资料来源：弗若斯特沙利文、绿源招股书、华泰研究 欧美电踏车销量稳步增长。欧美电踏车销量稳步增长。欧美地区骑行文化与环保理念盛行，电动两轮车需求衍生于自行车骑行。欧洲城市较小，自行车文化历史悠久，电踏车发展趋于成熟，电动两轮车市场由电踏车主导。据欧洲自行车产业协会，2021 年欧洲自行车及电踏车销量超过 2.2 千万辆，其中电踏车销量达到 506 万辆，同比增长 12.3%，相对自行车的渗透率提升至约 23.2%。美国汽车出行为主流，自行车年销量在 1500-2000 万辆之间，相比日本和欧洲，电踏车在美国起步较晚，消费者群体偏向自行车运动爱好者和极限运动发烧友，2020 年以来疫情和电动自行车三级分类法案等政策驱动增长，根据华经产业研究院数据，2021 年美国电踏车销量达 55 万辆，同比增长 26%，2017-2021 年销量 CAGR 达 25.7%。图表图表11：欧洲电踏车销量情况欧洲电踏车销量情况 资料来源：Statista、华泰研究 2.73.64.55.66.92.83.34.56.17.96.17.810.214.319.7051015202520182019202020212022印度东盟欧洲美国世界其他地区(百万辆)0100200300400500600201620172018201920202021欧洲电踏车销量(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 汽车汽车/工业工业 东南亚的电动两轮车市场处于发展初期，潜力大。东南亚的电动两轮车市场处于发展初期，潜力大。因为人口密集、消费水平较低、极端天气少等原因，两轮出行成为了东南亚地区主要的交通方式，其也是全球摩托车保有量最高的区域之一。根据 ASEANstats 数据，东南亚目前约有 2.5 亿辆的摩托车保有量。在能源和环保的压力下，电动化转型成为了东南亚两轮车市场的大趋势，但目前电动化渗透率仍然偏低。日系品牌在东南亚传统摩托车市场占主导地位。2022 年本田在印尼、越南、泰国摩托车市占率均超过 70%，本田和雅马哈合计在印尼、越南、泰国、马来西亚市占率超过 80%。目前东南亚摩托车电动化尚处于起步阶段，5 大主要市场（印尼、越南、泰国、马来西亚、菲律宾）中除越南外，电动渗透率均低于 3%。从油摩销量上看，2022 年东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）共销售 1227 万辆。但是根据 Marklines，雅迪和 Vinfast 在东南亚 5 大主要市场电动摩托车 22 年的销量仅分别为 8.2 万辆和 8.8 万辆，和油摩销量存在显著的差距，电动化未来发展空间大。图表图表12：东南亚国家摩托车销量东南亚国家摩托车销量（万辆）（万辆）国家国家 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印度尼西亚 588.6 638.3 648.7 366.1 505.8 522.1 马来西亚 43.5 47.2 54.7 49.8 49.7 68.1 菲律宾 131.9 159 170.5 120.6 143.6 156.5 新加坡 1 1.2 1.9 1.1 1.1 1.2 泰国 181.1 178.8 171.9 151.6 160.6 179.2 越南 327.2 338.6 325.5 271.3 249.2 300.3 合计 1273.3 1363.2 1373.2 960.5 1110.1 1227.4 yoy 0.90%7.10%0.70%-30.10%15.60%10.60%资料来源：Asean Automotive Federation、华泰研究 图表图表13：2022 年东南亚主要摩托车市场销量与电动化情况年东南亚主要摩托车市场销量与电动化情况 图表图表14：2022 年东南亚主要摩托车市场竞争格局年东南亚主要摩托车市场竞争格局 资料来源：Marklines、华泰研究 资料来源：Marklines、华泰研究 东南亚政府支持电动化，推出利好政策助力发展。东南亚政府支持电动化，推出利好政策助力发展。对于电动两轮车渗透率较低的印尼和泰国，政府对电动摩托车进行直接补贴有助于本地电动两轮车产业的起步和发展。对于电动两轮车渗透率较高的越南，政府释放电动化趋势预期，并且进行关税优惠吸引外商投资。0%2%4%6%8%10%12%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000印尼越南泰国马来西亚菲律宾摩托车电动摩托车电动渗透率(辆)印尼印尼越南越南泰国泰国菲律宾菲律宾马来西亚马来西亚本田73.37%70.60%76.1%32.5%37.9%雅马哈21.4%14.6%15.7%21.3%44.2%铃木0.9%0.7%0.5%7.1%2.9%川崎1.1%0.0%0.3%6.7%0.6%比亚乔0.5%0.8%2.7%GESITS1.2%VIAR0.4%PEGA3.0%VinFast2.6%DIBAO1.4%SYM1.3%1.3%雅迪1.8%GPX2.1%RUSI15.4%EUROMOTOR6.8%SKYGO3.3%MOTORSTAR2.2%MOTOPOSH1.2%MODENAS6.7%AVETA1.4%KYMCO0.6%其他1.2%3.3%2.6%3.6%4.4%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 汽车汽车/工业工业 图表图表15：东南亚各国政策东南亚各国政策 国家国家 时间时间 政策政策 要点要点 越南 2019 年 2 月 越南政府要求 2030 年后，5 个中央直辖市要在部分地区限行或禁止摩托车（类似于“禁摩令”）2030 年后“禁摩令”越南吸引外资政策：4 年免税、9 年减税或者 2 年免税、4 年减税。外资税收减免（4 免 9 减少或 2 免 4 减）印尼 2021 年 4 月 印尼海事与投资统筹部长称将努力实现印尼政府 2025 年生产 200 万辆电动两轮车的目标。25 年目标生产 200 万辆电动两轮车 2023 年 3 月 印尼政府 2023 年将拨款 1.7 万亿印尼盾，为 25 万辆电动摩托车提供补贴（其中包括 20 万辆新电动摩托车和 5 万辆改装电动摩托车)。方案规定，可获得补贴的电动摩托车的国产化率必须达到 40%以上。印尼对电摩进行补贴。印尼能源部部长表示，从 2023 年 3 月起，每辆电动摩托车将获得 700 万印尼盾（约 3165 元人民币）的补贴。2019 至 2023 年，所用零部件至少 40%在国内生产。2024 年至 2025 年，当局规定的本地化率将提高至 60%，而从 2026 年起则为 80%。1、补贴总量：1.7 万亿印尼盾（约 8.2 亿元）2、每辆电摩 700 万印尼盾（约 3200 元）补贴。3、补贴条件：国产化率达 40%（2019-2023）、60%（2024-2025）、80%（2026-）。泰国 2022 年 8 月 2022 年 8 月，总理府秘书长兼总理府发言人宣布内阁决议批准 29.23 亿泰铢（约5.85 亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。补贴总量 29.23 亿泰铢（约 5.85 亿元）2022 年 3 月 2022 年 3 月税务局颁布补贴标准和条件，电动摩托车（售价不超过 15 万泰铢，3 万 RMB）包括全散件进口组装（CKD）和整车进口（CBU），补贴 1.8 万泰铢/辆（约 3600RMB，2022-2025 年）。整车进口（CBU）免征关税的条件：1）须为在泰国设有工厂的制造商；2）2024 年必须在泰国生产数量与 2022-2023 年整车进口量相等的电动摩托车作为补偿。必要时可延长补偿车辆生产时间至 2025年，但须按 1：1.5 倍的比例生产（每进口 1 辆，须在泰国生产 1.5 辆）；3）内阁还批准减征或免征 9 类全散件进口国内组装（CKD）的电动车进口关税。1、整车进口补贴 1.8 万泰铢/辆（约 3600 元，2022-2025）。2、整车进口免征条件：须在泰国设有工厂，且在 2024年（2025 年）须生产与 2022-2023 进口量相等（1.5倍）数量的电动摩托车。3、减免散件进口组装电动车关税。资料来源：中国商务部、越南交通部、印尼海洋和投资事务统筹部、泰国头条新闻、华泰研究 从需求端看，电动化产品经济性更强。从需求端看，电动化产品经济性更强。伴随电池技术的提升，目前的电动车已经可以在续航里程、最高时速、动力等性能上媲美 110cc 油摩。同时，电动摩托的维护成本和使用成本都低于油摩，叠加政府给予的购买补贴，电动化产品的经济性显著更强，对东南亚消费者有较强的吸引力。另外，电动自行车在东南亚不需要驾照，可以适配有短距离的交通需求但驾驶水平不足以使用摩托车的群体，如学生、老人等。考虑电动摩托车的替代趋势、电动自行车的增量市场、叠加疫情后的消费需求自然修复，我们认为东南亚的电动两轮车需求端可以为市场发展提供充足激励。从供应端看，东南亚电动摩托车市场竞争格局较为分散，尚未出现东南亚范围内的领导品从供应端看，东南亚电动摩托车市场竞争格局较为分散，尚未出现东南亚范围内的领导品牌。牌。传统摩托车豪强电动转型较慢，部分国家本土品牌快速发展，例如印尼本土品牌 Gesits，越南本土品牌 VinFast、Pega，但产业链建设仍需完善。中国电动两轮车产业链成熟，具备成本优势，尽管中国厂商海外定价比国内高，但依然低于海外当地产品价格，扩大对东南亚出海的机遇显现。雅迪、小牛等中国品牌电动两轮车出海东南亚初见成果，例如 2022年雅迪在印尼、越南、菲律宾三国电动摩托车市场市占率或达到 10%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 汽车汽车/工业工业 图表图表16：2022 年东南亚主要摩托车市场电动摩托车分厂商销量年东南亚主要摩托车市场电动摩托车分厂商销量（辆）（辆）图表图表17：2022 年东南亚主要摩托车市场电动摩托车竞争格局年东南亚主要摩托车市场电动摩托车竞争格局 资料来源：Marklines、华泰研究 资料来源：Marklines、华泰研究 我们认为东南亚市场摩托油转电进程是关键变量，我们认为东南亚市场摩托油转电进程是关键变量，23 年预计年预计 71 万辆增量需求。万辆增量需求。我们基于东南亚主要摩托车市场为存量市场的中性假设，以 18-22 年摩托车销量的平均值作为稳态销量，对电动渗透率进行估计，从而测算东南亚主要摩托车市场油转电带来的电动两轮车市场空间。东南亚对电动两轮车的政策支持有望驱动电动渗透率持续提升，我们测算 23 年摩托油转电将带来 71 万辆电动两轮车增量，27 年将增长至 187 万辆。图表图表18：东南亚摩托车市场油转电规模测算东南亚摩托车市场油转电规模测算 资料来源：FAMI、SIAM、Marklines、华泰研究预测 印尼印尼越南越南泰国泰国菲律宾菲律宾马来西亚马来西亚BF Goodrich12,851 ECGO2,133 GESITS63,812 本田3,306 小牛2,024 775 964 556 SELIS5,242 VIAR9,332 VMOTO5,346 4,263 1,046 2,036 雅迪16,020 60,590 5,245 ANBICO28,181 Ather Energy4,084 DIBAO46,107 DK Bike8,216 GOGO JVC10,249 PEGA95,220 VinFast88,051 AJ EV BIKE302 DECO2,303 ETRAN217 本田 787 H SEM MOTOR1,213 绿源532 STROM340 THOSMAS357 MOTORSTAR20,926 RIEJU4,899 TAILG17,794 Terra Motors1,033 Treelektrik2,096 其他1,081 452 2,769 304 5 合计合计121,147 345,413 9,595 52,211 4,693 印尼印尼越南越南泰国泰国菲律宾菲律宾马来西亚马来西亚BF Goodrich10.6%ECGO1.8%GESITS52.7%本田2.7%小牛1.7%8.1%1.8%11.8%SELIS4.3%VIAR7.7%VMOTO4.4%1.2%2.0%43.4%雅迪13.2%17.5%10.0%ANBICO8.2%Ather Energy1.2%DIBAO13.3%DK Bike2.4%GOGO JVC3.0%PEGA27.6%VinFast25.5%AJ EV BIKE3.1%DECO24.0%ETRAN2.3%本田 8.2%H SEMMOTOR12.6%绿源5.5%STROM3.5%THOSMAS3.7%MOTORSTAR40.1%RIEJU9.4%TAILG34.1%Terra