财务管理基础(第五版)第07章-杠杆分析与资本结构.pptx

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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,新世纪财务管理专业精品教材,第,5,版,财务管理基础,第,7,章杠杆分析与资本结构,0,7,学习目标,第,7,章杠杆分析与资本结构,通过本章的学习，学生应理解经营风险与财务风险的概念；掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义及计算，能够运用杠杆对风险进行分析；理解资本结构的含义，了解最优资本结构存在的理由，掌握最优资本结构的决策方法。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,“,给我一个支点，我可以撬起地球,”,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.1,经营风险与财务风险,1,）经营风险,经营风险是指企业在没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。例如，经济形势和经营环境的变化，国家税收政策和金融政策的调整，竞争对手成功研制出新产品，公司自身技术装备情况，研发能力及厂房失火等都会对企业息税前利润产生影响。因此，无负债企业的经营风险通常采用息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆系数）来衡量。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.1,经营风险与财务风险,1,）经营风险,经营风险的影响因素有很多，较为重要的有以下几个方面：,需求与销售的波动。,投入成本的波动。,根据投入成本调整产品售价的能力。,开发新产品的能力。,固定成本程度。,战略选择。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.1,经营风险与财务风险,2,）财务风险,从广义的角度来说，财务风险是指在企业整个财务活动过程中由于存在很多的不确定性，将可能导致企业的实际收益与预期收益存在不一致的可能性。,财务风险的狭义观点是，企业的财务风险只与负债经营相关，是指企业采用负债融资后给普通股股东带来的附加风险和收益的不确定性。,本教材采用狭义的观点。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.2,经营,杠杆与经营风险,1,）经营杠杆的含义,经营杠杆（,operating leverage,）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示：,EBIT=Q,（,P-V,）,-F=Q,（,MC,）,-F,（,7.1,）,式中：,EBIT,息税前利润；,Q,销售量；,P,单价；,V,单位变动成本；,F,固定成本；,MC,单位贡献边际。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.2,经营,杠杆与经营风险,2,）经营杠杆系数,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.2,经营,杠杆与经营风险,3,）利用经营杠杆系数衡量经营风险,经营杠杆系数揭示了企业的经营风险程度。尽管经营风险不能规避，但利用经营杠杆系数预测计划年度的息税前利润，有利于企业预知经营风险的存在对财务成果的影响。,引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前利润将以,DOL,倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润又将以,DOL,倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.3,财务,杠杆与财务风险,1,）财务杠杆的含义,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.3,财务,杠杆与财务风险,2,）财务杠杆系数,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.3,财务,杠杆与财务风险,3,）利用财务杠杆系数衡量财务风险,财务杠杆系数揭示了企业的财务风险程度。在企业的资本结构中债务资金比重越大、固定资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，则财务杠杆效应越大，财务风险越大。只要企业负债经营，就无法避免财务风险，但利用财务杠杆系数可以预测计划年度的每股收益，有利于企业预知财务风险的存在对普通股每股收益的影响。,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.4,总,杠杆与综合风险,1,）总杠杆的含义,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.4,总,杠杆与综合风险,2,）总杠杆系数,7.1,杠杆分析,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.1.4,总,杠杆与综合风险,3,）利用总杠杆系数衡量综合风险,总杠杆系数的主要应用价值在于根据销售量变动率和总杠杆系数直接预测普通股每股收益变动率，并根据预测结果控制未来的每股收益指标。其计算公式如下：,普通股每股收益变动率,=,销量变动率,DTL,（,7.11,）,预计普通股每股收益,=,基期,EPS,（,1+,普通股每股收益变动率）（,7.12,）,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.1,资本结构的含义及影响因素,1,）资本结构的含义,资本结构（,capital structure,）的含义有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。由于短期债务的需求量和筹集经常变化，且在整个资本总量中的比重不稳定，因此，在狭义资本结构下，短期债务作为营运资金管理。本书所指的资本结构是指狭义的资本结构。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.1,资本结构的含义及影响因素,2,）资本结构的影响因素,（,1,）经营风险,（,2,）资产担保价值,（,3,）公司规模,（,4,）盈利能力,（,5,）成长性,（,6,）管理人员对待风险的态度,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.2,资本,结构理论,1,）,MM,理论,最初的,MM,理论是建立在以下基本假设基础上的：（,1,）没有公司所得税与个人所得税。（,2,）单个投资者是价格的接受者，即单个投资者不能对证券价格产生较大影响；（,3,）投资者个人和公司可以相同的市场利率借款，而且借款利率不随负债比率增加而上升；（,4,）资本市场是完全的，买卖证券没有交易成本；（,5,）所有投资者都可以无成本地，同时得到所有相关信息；（,6,）在同样条件下经营的公司有相同的经营风险；（,7,）公司未来的经营利润额预测值固定，构成等额年金；（,8,）投资者可按个人意愿进行套利活动而不受法律和有关制度的限制，即个人运用杠杆和公司运用杠杆完全可以替代。,基于以上假设，该理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。因此，企业价值不受资本结构的影响。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.2,资本,结构理论,2,）权衡理论,权衡理论认为，公司的资本结构应权衡负债的节税效应和债务成本才能达到最优。在负债比率不高时，负债的财务危机成本和代理成本不明显，公司可以用负债的节税效应提高公司价值；随着负债比率的提高，负债的财务危机成本和代理成本都会明显增加，在负债的这两种成本之和大于负债的节税效应时，负债的增加会降低公司的价值。因此，最优的资本结构就是使负债的财务危机成本和代理成本之和等于负债的节税效应，此时的负债比率使公司价值达到最大。,考虑到财务危机成本和代理成本，则公司价值与负债比率的关系如图,7-1,所示。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.2,资本,结构理论,图,7-1,公司价值与负债比率的关系,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.2,资本,结构理论,3,）优序融资理论,优序融资理论以信息不对称理论以及交易成本理论为前提，信息不对称理论认为，经理人有更多的关于公司经营和发展的信息，而且所有参与者具有相同信息的假设是不成立的。投资者只能通过管理者输出的信息，间接评价公司发展前景与市场价值，而资产负债率或公司负债比率就是将公司内部信息传递给市场的工具之一。由于负债的成本较低以及财务杠杆作用，一般认为，当公司的发展前景比较好时，公司选择负债筹资方式，当发展前景黯淡或投资项目风险大时，选择发行股票筹资，以避免可能的财务危机。因此，当公司拟发行新股时，投资者会推测公司的前景黯淡。因此，发行新股会降低投资者对公司的预期与价值的估计，导致股票市场价格下跌，公司价值下降。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,1,）每股收益无差别点分析法,每股收益无差别点分析法是指通过寻找能够使不同资本结构下的每股收益相等时的息税前利润来确定最优资本结构的方法。所谓每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的息税前利润，即在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。因此，从理论上说，选此弃彼或选彼弃此对普通股股东来说都没有关系。由于这种方法主要是分析,EBIT,和,EPS,之间的关系，所以也称,EBIT-EPS,分析法。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,1,）每股收益无差别点分析法,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,1,）每股收益无差别点分析法,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,1,）每股收益无差别点分析法,图,7-2,不同资本结构下的每股收益,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,1,）每股收益无差别点分析法,图,7-2,表明：,如果公司预期未来的,EBIT1 000,万元，则在全部负债资本结构下，每股收益较高；,如果公司预期未来的,EBIT=1 000,万元，公司无论采取何种资本结构，每股收益都相等，点,U,称为无差别点，在这点上，公司选择何种资本结构对普通股股东都利益相同。,7.2,资本结构决策,第,7,章杠杆分析与资本结构,7.2.3,资本,结构决策,2,）企业价值分析法,案例分析题,第,7,章杠杆分析与资本结构,被冻结的中信国安：,2,千亿元的资产付不起,2,亿元，实质违约潮来袭,案例思考题：,（,1,）何为经营风险？影响中信国安经营风险的因素有哪些？,（,2,）何为财务风险？其与经营风险的区别是什么？企业为什么要负债融资？,（,3,）导致中信国安陷入财务危机的原因是什么？本案例有何启示？,财务管理基础,新世纪财务管理专业精品教材,第,5,版,本章结束,

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