2023年现磨咖啡行业深度：新势力崛起之途.pdf

证券研究报告现磨咖啡2023年09月26日评级：推荐(首次覆盖)杨仁文(证券分析师)S马川琪(证券分析师)S廖小慧(联系人)S2023/09/22股价EPS2023EPE2023E重点公司代码股票名称投资评级2024E2024E20222022瑞幸咖啡星巴克资料来源：Wind资讯，国海证券研究所，星巴克为彭博一致预期，星巴克股价单位为美元，EPS单位为美元，周期为FY2022-FY2024，瑞幸咖啡股价单位为美元，EPS单位为人民币，周期为CY2022-2024，且EPS为每股ADS收益。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2LKNCYSBUX34.5093.6821.214.0711.032.9616.353.45买入/79.629.515.123.022.527.2+我国咖啡行业在经历过速溶咖啡、连锁品牌、O2O大战之后，百花齐放的品质咖啡，进入了本土化的中式咖啡时代。对标咖啡市场发展成熟的海外国家或我国港台地区，20216/388/867/。在咖啡功能性及高粘性的作用下，未来增长空间较大。中国现磨咖啡市场高速发展，据艾瑞咨询预测，2024市场规模达1917亿元，2021-2024年CAGR为29.8%，中国大陆现磨咖啡市场占比逐年提高，预计2025年份额超85%。快咖啡”场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长，中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升，CBNData20252564%202130/且咖啡品牌正加速向低线城市渗透，瑞幸、库迪、幸运咖等品牌凭借其高性价比已在三线及以下城市开始布局。&Tims19711987年，霍华德 舒尔茨收购星巴克，并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店。1999年，星巴克正式入驻中国，。星巴克一直以“第三空间”为经营特色，始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于家庭空间和工作空间之间的“第三空间”这一原则，丰富咖啡文化的情感体验，融入所在社区的核心门店体验。97Tim Hortons1964+2018年，Tims母公司RBI与CCG共同成立TIMS 天好咖啡(Tim Hortons 中国)。TIMS 天好咖啡目前拥有旗舰店、标准店、Tims Go、Tims Express四大门店类型。主要产品包括三类咖啡饮品（鲜萃咖啡、花式咖啡、特色咖啡与流行产品）、其他饮料以及烘焙暖食，“咖啡+暖食”的产品组合一直是Tims的品牌特色。977365430L2CM”2017早期以 7-11、Costco 和天猫为灵感，以咖啡为切入点，基于其大拿铁战略，高频研发符合国人口味的“奶+咖”产品。9712129301192022库迪咖啡由瑞幸创始人陆正耀、前CEO钱治亚女士携瑞幸原核心团队倾力打造，注册资金2亿美元。库迪咖啡拥有店中店、快取店、标准店、品牌店和户外店五大门店类型以及70余款热销产品。975425313122017幸运咖为蜜雪冰城旗下的第二品牌。目前，幸运咖的产品线有5大品类27款产品，除咖啡类饮品及挂耳咖啡包外，还售卖许多牛乳类、茶类饮品及单价2元的雪糕。幸运咖以低售价、接地气的策略进入市场。9729012968Manner2015Manner主要产品有拿铁咖啡、浓缩咖啡及意式咖啡。基于上海本土COFFEE文化向全国辐射，采取纯直营的业务模式，发展至今已是中国最大的精品咖啡连锁品牌之一。978373122请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3瑞幸是中国拥有最多门店数的连锁咖啡品牌，根据极海数据显示，截至2023年9月7日，瑞幸门店已达12129家，远超同行。公司于下沉市场布局优势明显，三线及以下城市门店数量仍处于领先地位。瑞幸切分场景，基于其高性价比定位，于办公场所着重布局，写字楼门店数约为5362家，占其总门店数44%。2023971838785%15258瑞幸咖啡饮品化咖啡SKU数量领先同行，背靠公司数字化研发体系，瑞幸推新速度远超同行，爆款频出的背后是其强大研发能力的体现。公私域联动促进新客获取以及用户留存，Quest Mobile20234瑞幸供应链已成熟，相较新兴竞品供应优势明显。目前国内主流咖啡品牌均选择品质及商用价值较高的阿拉比卡豆，其中星巴克咖啡豆采购更为分散，Manner同时，其合作伙伴覆盖营建、设备、供应链、原物料及包材器具等多个环节。现在“蓝色伙伴”联盟已在全球范围内拥有 300 多个成员。为满足消费者不同场景需求，当前咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势，首次覆盖，给予现磨咖啡行业“推荐”评级，LKNCYSKU同时，持续关注后续本土化发展以及下沉布局进展。市场竞争风险；市场开拓风险；市场对标风险；原材料风险；门店拓展风险；门店经营风险；重点关注公司业绩不达预期风险；测算仅供参考以公司实际披露为准；其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41.1 行业历史：中国咖啡行业进入理性化+本土化时代1.2 行业特点：咖啡的成瘾性、功能性带来高粘性1.3 中国咖啡：消费远低发达地区，提升空间广阔1.4 现磨咖啡：规模增速亮眼，地位逐年提升1.5 典型模式：现磨咖啡行业消费场景丰富1.6.1 行业趋势：性价比和品质齐头并进，中低价咖啡占比提升1.6.2 行业趋势：下沉市场存较大渗透空间，咖啡品牌加速低线城市渗透&Tims2.1.1 星巴克 Starbucks：直营大店的高端连锁咖啡品牌2.1.2 发展复盘：产品及服务升级创新提升消费者体验，培养忠实客群2.1.3 大店模式：第三空间提升用户体验度，顾客为空间付费2.1.4 门店布局：星巴克一线及新一线合计占比高达66.7%2.2.1 TIMS 天好咖啡：品牌定位“咖啡+暖食”2.2.2 门店布局：Tims一线占比高达50.7%，偏好办公场所和购物中心L2CM”3.1.1 瑞幸咖啡:高性价比咖啡品牌，内部整改助力财务改善3.1.2 产品简介：高频迭代产品矩阵，打造产品护城河3.1.3 发展复盘:债务重组基本解决，历史问题完成交割3.1.4 股权结构:大钲资本成公司控股股东及实控人3.1.5 管理层结构：新管理层团队行业经验丰富3.1.6 财务概览：营收恢复高增，公司实现全面盈利3.1.7 财务概览：主要运营费用率下降，毛利率逐年提升3.1.8 公司治理：深化改革推动治理体系健全3.1.9 门店布局：门店总数破万，店铺存活率及同店盈利双增3.1.10 商业模式：定位“快咖啡”场景，互联网商业模式助力运营效率及获客提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53.1.11 商业模式：主打快取店，提升公司覆盖规模3.2.1 库迪咖啡COTTI COFFEE：高速拓店，主打低单价咖啡产品3.2.2 门店布局：库迪采取跟随战略，门店选址与瑞幸高度重合3.2.3 业务模式：采取联营合伙制，品牌方分档抽取服务费3.3.1 幸运咖LUCKYCUP：消费群体以学生为主的性价比咖啡品牌3.3.2 门店布局：幸运咖以低线城市为主，偏好学校、住宅和购物场所3.4.1 精品咖啡行业：注重咖啡风味及细节，产品差异化及价格优势为核心3.4.2 MANNER COFFEE：平价精品咖啡品牌3.4.3 门店布局：Manner集中在一线，占比达79.7%，上海门店占比55.1%4.1 同业对比：布局各有侧重，瑞幸毛利率仍有提升空间4.2.1 门店布局：瑞幸门店数遥遥领先，下沉市场布局优势明显4.2.2 门店布局：细分场景错位竞争，瑞幸于办公场所领跑同行4.3 产品矩阵：瑞幸主打高性价比，深耕咖啡饮品化战略4.4.1 研发体系：瑞幸咖啡体系化研发构筑竞争壁垒4.4.2 研发体系：背靠数字化研发体系，瑞幸推新及爆款数领先同行4.5.1 营销策略：精选代言+热门IP联名+事件营销，加深品牌与消费者沟通4.5.2 营销策略：公私域联动促进拉新与留存，私域运营成效明显4.6.1 供应链布局：加强产业链布局与供应商合作，保障产品及服务质量4.6.2 供应链对比：瑞幸供应链成熟完善，相较新兴竞品优势明显4.7.1 瑞幸单店&单杯模型拆解及敏感性分析4.7.2 瑞幸&库迪加盟单店模型对比4.7.3 瑞幸&星巴克店效及坪效对比4.8 瑞幸咖啡开店空间测算请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1+中国咖啡行业在经历过速溶咖啡、连锁品牌、O2O大战之后，百花齐放的品质咖啡，进入了本土化的中式咖啡时代。随着中国消费者，尤其是新生代消费者，对咖啡品质追求的进阶，受到热捧。1980s资料来源：德勤中国现磨咖啡行业白皮书，wiswift2022咖啡赛道混战分析，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81999年星巴克咖啡进入中国，为中国咖啡消费者带来。喝咖啡成为享用咖啡及社交在内的综合体验。进入中国消费者的视野，完成对市场的普及阶段，咖啡被当作提神醒脑的饮品。开始发展，“自提+外卖、线上+线下”融合，拓宽咖啡消费场景。20202018-20192016-20171990s，消费者对于咖啡的性价比和品质有了更高的追求，使得各类咖啡门店在市场的规范化运作下百花齐放。一些咖啡品牌为了进一步打开中国咖啡市场推出奶咖+茶咖产品，中国咖啡市场进入时代。1.2*数据日期：CBNData2023年4月调研半年内喝咖啡频率，N=1124*数据日期：CBNData2023年4月饮咖人群调研,N=1039,多选且限选5项资料来源：德勤，CBNData2023中国城市咖啡发展报告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9平均每年摄入杯数370308267243*数据日期：2021年20-40岁之间的白领人士，一线城市的年龄受众可到50岁收入水平较高，平均月收入约 1.8万元，消费意识超前教育程度较高，大多为本科以上学历，尤其具备海外背景大多生活在一线城市，工作压力较大，对咖啡粘性较高，且乐于尝试新口味。*数据日期：2021年1.3*数据日期：2021年*数据日期：2021年资料来源：艾媒咨询2022-2023中国咖啡行业发展与消费需求大数据监测报告，美团数据，德勤，CBNData，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1014121086420中国大陆咖啡馆数量（万家）同比增长（%）13202114.8%14.7%14.6%14.5%14.4%14.3%14.2%14.1%14.0%13.9%13.8%50%121014.1%14.7%202320221.42021-2024 CAGR29.8%*数据日期：2020年202585%*数据日期：2020年资料来源：艾瑞咨询中国现磨咖啡行业研究报告，易观分析，德勤，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1170%1.5“第三空间”自提+外卖精品+手冲快餐店旗下子品牌茶饮店旗下子品牌充便利店自助咖啡机 便利店旗下子品牌无人售货咖啡机大面积小面积通常为大面积“咖啡柜台”非独立门店小面积非独立门店“咖啡柜台”无门店主营+周边主营（+周边）主打精品和手冲滴滤/冷萃为主意式特调（茶饮化）意式为主意式为主25-40元15-25元30元10-20元10-20元8-15元6-12元商务/休闲社交人士价格敏感度较低办公区/写字楼周边上班族咖啡爱好者餐食标配茶饮爱好者对品质要求较低对价格较为敏感满足即时饮用需求太平洋咖啡、星巴克、COSTA、Tims、PeetsCoffee、%瑞幸咖啡、Manner、库迪地方独立咖啡店麦当劳-麦咖啡、肯德基-K咖啡喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城-幸运咖7-11、全家COFE+机器人现磨咖啡请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12资料来源：艾瑞咨询 2022.7，国海证券研究所茶饮店的品类扩1.6.1其中，“快咖啡”场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长，中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升，据CBNData数据预测，2025年25元及以下咖啡交易规模提升至64%。“*数据日期：2021年*数据日期：2023年6月资料来源：德勤，CBNData，窄门餐眼，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明131.6.213%*数据日期：2022年6月5日多数咖啡品牌开始加速下沉市场布局，加之三线及以下城市本身基数小，整体呈现出门店和销售额增速高于一线的趋势。*数据日期：2023年美团在线门店数量资料来源：易观中国现磨咖啡市场行业发展趋势白皮书2021，艾瑞咨询，CBNData，极海品牌监测，国海证券研究所*数据日期：2023年9月7日*数据日期：2021年30/请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.1.1Starbucks星巴克创立于1971年，主营咖啡豆业务。1987年，霍华德 舒尔茨收购星巴克，并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店。1999年，星巴克正式入驻中国，。星巴克早期以特许经营模式进入中国，目前在中国大陆的所有门店均采取，门店类型包括常规门店、臻选门店、旗舰门店、星巴克烘焙工坊等，根据极海品牌监测，截至2023/08/28，星巴克已在中国内地258个城市开设了6609家门店。星巴克一直，始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于家庭空间和工作空间之间的“第三空间”这一原则，丰富咖啡文化的情感体验，融入所在社区的核心门店体验。区域时间合作方星巴克最初持股合作模式后期模式华北1999汉鼎亚太、北京三元0%授权经营2006年转独资直营华东2000中国台湾统一集团5%许可协议2017年转独资直营华南2001香港美心集团5%许可协议2011年转独资直营西南2005星巴克100%独资直营华中2008星巴克100%独资直营东北2005星巴克100%独资直营资料来源：星巴克中国官网，星巴克官网，星巴克在华经营模式探析王海花等，新浪财经，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162x净收入（相较FY2022）2x专星送销售额4x营业利润（相较FY2022）30%电商业务CAGR9000门店数量300覆盖城市本土市场加密拓店，树立品牌，持续渗透美国市场全球化扩张，供应商网络逐步成熟。但过度扩张+金融危机拖累增速，经营效率不及预期。2.1.235,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002008年，舒尔茨重任CEO，进行门店与供应链改革，控制开店速度，调整组织架构，重视用户体验度，不断提高店效与顾客粘性。1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：Bloomberg，星巴克官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17净利润(百万USD)营收(百万USD)疫后复苏，加快数字化运营2.1.3第三空间指在家庭空间和工作空间之外的第三个可以供人放松、聚集和社交的空间。通常采用舒适、轻松的环境设计，提供茶点、饮料、烘焙食品等轻食产品。同时，为了顾及顾客的不同需求，星巴克第三空间通常提供免费的Wi-Fi、茶歇空间、专业工作场所等服务和便利。星巴克门店建筑设计将当地习俗融合到星巴克体验之中，综合地域性考虑与当地文化融合，对第三空间进行差异化设想和升级突破，进而创造出一种独特的体验，在更多社区和更多顾客建立更紧密的情感连接。以星巴克APP为主要平台，通过数字化赋能，在线上为顾客带来更好的服务和体验。打造啡快、专星送、沿街取等形式，打造一种线上咖啡社区“第四空间”，从而在门店以外建立星巴克和顾客之间的情感连接。40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000直营特许经营门店合计增长率3571132660293242508521366180661668016858124408569588635011654251015188670%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Bloomberg，星巴克中国官网，星巴克官网，starbucksmelody，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.1.466.7%截至2023/08/28，TOP5门店分布省份为上海、浙江、广东、江苏、北京，集中分布在一线、新一线和二线城市，门店选址偏好为购物场所、办公场所。门店数1,2001,0008006004002000108894393382552027221420919615514913912610397 88 85 72 6552 50 48 44 38 32 3219 9 6门店数量增速7,0006,5006,0005,5005,00065426052606961056139618557916443638862826232595558705%4%3%2%1%0%二线,19.4%新一线,33.5%一线,33.2%0.7%19.4%34.3%40.5%学校住宅购物场所办公场所交通枢纽医疗保健资料来源：极海品牌监测(截至2023/8/28)，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19四线,3.9%三线,8.6%五线,1.5%4.3%0.7%2.2.1 TIMS+1964年，Tim Hortons成立于加拿大，截至2023/6/30，Tims于全球共有5662家门店，为全球两大最有价值连锁咖啡品牌之一。2018年，Tims母公司RBI（Restaurant Brands International）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)共同成立TIMS 天好咖啡(Tim Hortons 中国)。TIMS 天好咖啡目前在全国拥有700+门店，已进入超过40座城市，拥有旗舰店、标准店、Tims Go、Tims Express四大门店类型。金枫店（旗舰店）150定位核心商圈35红枫店（标准店）80150主流商店404捷枫店（Tims Go）2080以“即食”为主，主营饮品152灵枫店（Tims Express）20“店中店”模式与捷枫合作26资料来源：Tim Hortons 中国官网，THCH 2022年度报告，RBI 2023年财报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20Tim Hortons创立于多伦多旁的宁静小镇汉密尔顿Tims母公司RBI（Restaurant BrandsInternational）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)合资成立Tims中国。Tims第4850家门店落户中国上海，成为国内首家门店。产品定位每杯售价15-30元人民币价格带咖啡市场。Tims中国获得腾讯过亿人民币投资。Tims中国再次获得新一轮融资，由红杉中国基金领投，腾讯增持，钟鼎资本跟投。Tims中国借助SPAC+PIPE模式在纳斯达克借壳上市。股票代码THCH。Tims天好中国与炸鸡品牌Popeyes中国进行合并，获得了Popeyes在中国大陆和澳门独家经营权及特许经营权。1964年Tims成立2018年Tims中国成立2019年首店落户上海2020年融资2021年新一轮融资2022年纳斯达克上市2023年与Popeyes中国合并2.2.2Tims50.7%截至2023/08/28，Tims 在全国21个省份拥有在营门店数721家，覆盖城市51个，客单价为30元。TOP5门店分布省份为上海、北京、江苏、浙江、广东，集中分布在一线城市和新一线城市，门店选址偏好为办公场所与购物场所。门店数250200150100500206102702016151387432111上海北京江苏浙江广东四川湖北山东陕西福建重庆辽宁天津河南湖南宁夏新疆吉林安徽海南河北8006004002000门店数量增速70662645847649572368267965365064158154412%10%8%6%4%2%0%三线,3.3%新一线,34.8%一线,50.7%交通枢纽,2.9%医疗保健,0.7%办公场所,47.0%购物场所,33.7%学校,1.5%资料来源：极海品牌监测(截至2023/8/28)，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21住宅,14.2%二线,9.6%四线,1.5%212789762321请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明223.1.1:瑞幸咖啡成立于2017年，定位白领细分人群和年轻咖啡消费者，主打高性价比的现磨咖啡产品。早期以 7-11、Costco和天猫为灵感，瑞幸希望以咖啡为切入点、流量为抓手、零售为核心、品牌为动力、技术为支持，打造无限场景的商业帝国。在经历了财务造假风波后，瑞幸立刻进行了内外部的彻底整改，引入新管理层并关停了无法盈利的店铺，大大改善公司整体运行效率。进入 2021 年后，公司前期铺设的店铺网络进入发力期，截至2023年9月7日，门店总数已破万，达12129家。营收增长迅速，2019-2022年营收CAGR为63.8%，根据瑞幸咖啡2023H1财报，公司2023H1营收达106.4亿元，同比增长86.5%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23资料来源：极海品牌监测，瑞幸咖啡官网，同花顺iFinD，国海证券研究所2021202391.22019 2022CAGR63 8%-.3.1.2瑞幸的产品矩阵主要分为“咖啡+茶饮”和“甜品+烘焙”两种，其中现磨咖啡按照咖啡豆种类进行分类，可以分为阿拉比卡咖啡豆、耶加雪菲咖啡豆、巴西精品咖啡豆以及云南精品咖啡豆，对应的产品系列分别为经典拿铁/厚乳拿铁/生椰家族/夏日冰咖、耶加系列、圣野庄园系列和云南普洱系列，按照产品种类进行划分，分为黑咖和奶咖，对应的产品系列分别为美式/冷萃，拿铁/卡布奇诺/焦糖玛奇朵/摩卡/奥瑞白。瑞幸基于其大拿铁战略，高频研发符合国人口味的“奶+咖”产品。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24资料来源：艾瑞咨询中国现磨咖啡行业研究报告，国海证券研究所3.1.3:（2017年6月-2020年4月）2017年6月瑞幸咖啡成立，于英国开曼群岛注册2020年1月推出无人咖啡机“瑞即购”、无人售卖机“瑞划算”2020年12月与SEC达成和解，支付1.8亿美元罚金2021年4月与大钲资本和愉悦资本签订总额为2.5亿美元新一轮融资协议，用于海外重组2017年10月第一家门店于北京银河SOHO开业2020年2月浑水发布报告指出瑞幸财务造假2021年10月与美国联邦集体诉讼首席原告签订 1.75 亿美元总金额和解协议2022年1月大钲资本成瑞幸控股股东，持有公司超过50%投票权2018年12月全国直营门店达到2000家，B轮估值22亿美元2020年4月瑞幸承认财务造假，股价暴跌2022年4月瑞幸走完美国破产法 15 章下的破产程序2019年5月瑞幸咖啡在纳斯达克成功上市，成为全球最快IPO2020年6月瑞幸从纳斯达克退市，转入Pink Sheet交易2022年5月财报首次季度经营利润转正2019年12月直营门店达4507家，成中国最大咖啡连锁品牌2020年7月原管理层钱治亚、刘健被免去CEO和COO2023年6月瑞幸成为中国首家“万店”规模连锁咖啡品牌资料来源：瑞幸官网，澎湃，中国新闻网，新京报，中央通讯社，第一财经，数据猿公众号，齐鲁晚报齐鲁壹点，和讯网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25（2020年4月-2020年7月)（2020年7月-至今）3.1.4:2022 年 1 月，大钲资本从清盘人毕马威手中收购清算股权后，一跃成为瑞幸咖啡的控股股东及实控人，公司股权结构经重组后变化较大，截至 FY2022 年底，大钲资本持有 Class A 股份 383,425 千股（18.6%）、Class B 股份 144,778 千股（100%，Class B 投票权比 Class A 投票权为 1:10），可转股 295,384 千股（96%），合计持有公司 55.7%的投票权。目前公司主要股东包括大钲资本、愉悦资本、管理层、IDG 和 Ares SSG 等。大钲资本（Centurium Capital）是一家中国领先的产业投资机构，专注于中国医疗健康、硬科技、消费及企业服务领域的投资机会。100%100%100%100%100%76家子公司VIE100%100%100%100%100%100%100%100%100%1家子公司100%100%资料来源：瑞幸咖啡2022年报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2655.7%数据日期：截至2023年2月28日3.1.5管理层方面，2020 年5 月，公司董事会终止了钱治亚的 CEO 以及刘剑的 COO 职务，郭谨一接任 CEO。2020年7 月董事长陆正耀，董事黎辉、刘二海以及邵孝恒被罢免，高级副总裁曹文宝被任命为董事，分管运营；提拔周伟明加入高管团队，分管产品及供应链。郭谨一瑞幸咖啡联合创始人之一、董事会主席兼首席执行官、可持续发展委员会联席主席北京交通大学交通运输规划与管理专业博士，先后在中华人民共和国交通运输部及神州优车任职，致力于加强公司治理和内部控制建设，。安静瑞幸咖啡首席财务官（负责瑞幸的财务、会计、投融资等事务）17，曾任普华永道高级审计师，并先后担任多家互联网企业高级企业财务和管理职务，曾任北京蓝汛通信、58 到家集团 CFO，为瑞幸财务管理持续优化提供重要支持。Reinout HendrikSchakel瑞幸咖啡首席战略官（负责企业战略发展及瑞幸的资本市场战略执行）曾先后就职于瑞士信贷投资银行部及渣打银行，担任分析师、高级分析师、副总裁和执行董事等职位，对亚洲消费市场的发展、增长趋势有着深刻的理解，并在瑞幸企业发展规划、综合战略优化方面发挥重要作用。曹文宝瑞幸咖啡高级副总裁、公司执行董事（负责公司运营、分管门店运营、营建、拓展及客户服务）23，为瑞幸提供运营管理经验。吴 刚瑞幸咖啡高级副总裁（主要负责瑞幸的公共事务和战略合作）在航空业拥有超过 26 年的经验，曾在中国联合航空公司、中国东方航空公司和中国国际航空公司担任高级管理职务。其业务创新、商务市场体系搭建与拓展及信息化建设经验，。杨飞瑞幸咖啡联合创始人之一、公司首席增长官（负责瑞幸的品牌创建、公司业务增长、用户运营和营销）20，在瑞幸品牌价值成长与文化传播方面做出重要贡献。姜 山瑞幸咖啡高级副总裁（主要负责瑞幸的合规、法务和质量管理事务）哥伦比亚法学院法学博士，曾就职于 A，Inc.和 Davis Polk&Wardwell LLP，拥有商业项目和资本市场合规方面的资深经验，在等方面做出重要贡献。周伟明瑞幸咖啡高级副总裁（主要负责产品线）20，曾在美团担任高级总监，负责餐饮和自有品牌商品，并先后在可口可乐、味好美及百胜餐饮担任重要职位，负责产品研发等。数据日期：截至2023 年 9 月 22 日资料来源：瑞幸咖啡官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.1.61Q2385%2021资料来源：同花顺iFinD，国海证券研究所2022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.1.72018年瑞幸客单价约为10.2元，毛利率为36.7%，2022年客单价除去优惠部分约为15元，瑞幸的毛利率也随着客单价的增长而逐年提升，2022年公司毛利率为61%。公司于2020年改变营销策略以后，减少了优惠力度，以打折满减券代替赠饮券，营销费用率大 幅下降，从2019年的26.9%优 化至2022年的4.3%。配送、管理、租金及其它费用率在公司运营治理不断优化下也逐年下降直至平稳。在量价齐升以及成本优化的作用下，公司于2021年首次实现盈利。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29资料来源：同花顺iFinD，瑞幸咖啡官网，Bloomberg，国海证券研究所20213.1.82019年瑞幸通过虚增门店销量以及单品售价来掩盖其早期主营业务盈利能力低的事实，且瑞幸拥有自研的订单系统，通过修改订单编码规则便可改变订单连续编号设置，从而导致订单跳号处理来虚增销售进而实现财务造假。为彻底解决这类历史遗留问题，瑞幸搭建了分工明确、权责对等、有效制衡的公司治理架构，形成畅通协调、高效运转的监督、汇报、执行机制，结合文化价值体系的升级优化、内控合规体系的持续建设、内部管理制度的不断完善，推动公司治理体系建立健全，进一步提升公司治理水平。由董事会及下属委员会组成的治理层，对公司总体发展战略和业务逻辑进行重构，充分发挥监督指导、决策把关、防范风险等职能。在董事会的监督下，有效组织经营管理工作，围绕全新战略方向，对公司经营理念及经营风格进行重塑，严抓内控合规的同时，将经营目标细分下放，监督执行层将公司发展规划落实为具体行动，推动公司运营工作切实落地。明确各业务部门的职责、权限、分工与协作模式，搭建前中后三台通力合作、BP 线贯穿支持的执行架构。瑞幸建立“三道防线”风险管理架构，根据各部门岗位职责，对风险管理责任进行划分，并根据组织规模、结构和复杂性的变化进行不断优化，确保每一层防御都围绕着组织的风险管理目标开展，每道防线职责明确且相互协作。在该风险管理架构中，治理层对各利益相关方负责并承担监督责任，高级管理层对第一、二道防线负责，并采取实际行动以实现公司目标，第三道防线独立监督第一、二道防线是否运行有效，并向治理层汇报。第一、二、三道防线的各部门相互沟通、协同合作，将公司面临的风险控制在可接受的水平，实现整体风险管理的战略目标。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30资料来源：瑞幸咖啡官网，中审网，瑞幸咖啡财务造假的动机基于收支平衡角度分析李旭龙，国海证券研究所3.1.9截至2023年第二季度末，公司门店数量10836家，其中自营/加盟分别为7188/3648家。根据极海品牌监测数据显示，截至2023年9月7 日，公司门店总数已达12129家，成为中国首个店数破万的咖啡连锁品牌。2Q2310836同店销售增长率（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%94.5%75.8%71.8%43.6%41.2%41.6%29.6%19.4%20.8%0%资料来源：瑞幸咖啡财报，极海品牌监测公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明319.2%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q233.1.1 0，互联网思维是其商业模式的重要特点，“APP+交付门店”结合是核心。瑞幸的商业模式以技术支持为主导，是具有互联网思维的新零售模式。瑞幸通过这种互联网商业模式将店铺的职能从线下转移到线上化，不仅降低了对线下门店的依赖，更有效地节省了门店的成本。围绕“人、货、场”三大核心业务板块，在前台构建了全链条数字化闭环系统，支撑优化前端生产流通各业务环节；搭建数据平台、推进财务管理平台变革，作为中台保障与前端职能交互，实现数据及决策支持；夯实后台 IT 基础设施 和运维研发保障体系，提供稳固的底层壁垒。通过前、中、后台联动支持、跨模块协同增效，建立全面数据闭环，助力公司运营效率不断提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32资料来源：瑞幸咖啡官网，界面财经，国海证券研究所50454035302520151050月均交易客户数（百万人）同比增长率（%）108.1%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%43.179.2%70.5%68.6%67.1%50.1%47.4%24.632.1%37.3%20.716.216.014.7-7.5%12.38.98.29.78.76.6-16.2%51.3%29.583.0%84.6%25.13.1.11。三种门店形式中，快取店的占比不断提升；2021Q3 开始公司已经关闭了所有仅提供送货订单外卖厨房店。20-30CBD主要采取“线上点单+店内自取的运营模式，投资规模小回本周期短，选址多为办公楼、商业区和校园周围帮助公司迅速提升覆盖规模，是瑞幸扩张战略的核心。80-200对标星巴克大店型店铺模式，主打精细化服务和店铺氛围感，用于树立品牌形象和提 升影响力。初期扩张主推这种店铺模式，只提供外卖配送服务投入低廉，建立速度快，能最大幅度地减少店铺租金和装修费用。后期随着当地业务的开展与稳固，公司通常会选择关闭外卖厨房店。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33资料来源：瑞幸咖啡财报，瑞幸咖啡招股书，国海证券研究所3.2.1COTTI COFFEE库迪咖啡(COTTI COFFEE)成立于2022年，由瑞幸创始人陆正耀、前CEO钱治亚女士携瑞幸原核心团队倾力打造，注册资金2亿美元。公司愿景致力成为中国客户首选的咖啡品牌。公司总部位于北京，运营中心位于天津，在天津、长沙、成都、厦门、上海设立产品研发基地，并在全国各主要省份设有分公司。库迪咖啡拥有店中店、快取店、标准店、品牌店和户外店五大门店类型以及70余款热销产品。截至2023年8月8日，库迪咖啡全国开业门店数约5000家。门店数量位居全球第五，此外，库迪咖啡也是唯一一家业务覆盖中国内地所有省份的咖啡品牌。2023年8月8日，库迪咖啡正式宣布开启国际化战略，海外首店于韩国首尔江南开业。库迪咖啡在海外将采取直营、联营和区域合伙人的模式进行拓店。店中店面积6-12，可植入各种商业场景快取店面积40，大堂或者档口 为主，没有或者极少座位标准店面积40-150，少量座位品牌店面积150，较多空间，更丰富产品线户外店 创意|地标创意移动车|集装箱资料来源：库迪咖啡官网，天天财经116公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明343.2.2截至2023/08/08，库迪咖啡在307个城市拥有在营门店数4721家，客单价为12元。TOP5门店分布省份为浙江省、江苏省、广东省、山东省和四川省，集中分布在新一线城市和二线城市，门店选址偏好为办公场所、购物场所和住宅。7006005004003002001000609门店数416369311254190180171169160217209286门店数5,0004,0003,0002,0001,00004,3323,7002,9891,8061,042639351113202211202212202301202302202303202304202305202306202307五线,6.4%四线,13.1%新一线,三线,19.0%二线,24.0%交通枢纽,0.5%学校,4.9%办公场所,39.5%住宅,25.1%购物场所,29.6%资料来源：极海品牌监测（截至2023/08/08），国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35一线,8.1%医疗保健,0.3%29.3%333.2.3不收取任何固定费用盈利后再分成设备合计95,000165,000165,000165,000柜体广告合计43,00050,00057,00065,000基础装修-20,00080,000300,000总计（元）138,000235,000302,000530,000咖啡机数量1台2台收入：COTTI运营系统统一收款，t+2返回门店账户订货：订货不需要先付款，货款在收入中扣除，货款中包含运费所有从COTTI采购的设备符合公司要求，综合评估后可回收服务费：按照门店经营毛利收取服务费:*毛利的定义：毛利=门店收入-原材料（包括食品原材料、包装、耗材）成本-线上支付手续费2万以下0%2-3万10%3-4万15%4-8万25%8万以上部分30%保证金（可退）：统一标准5万元/店*保证金包含订货保证金设计费：2,000元/店5,000元/店8,000元/店*户外店按照门店面积确定收费资料来源：库迪咖啡官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36全联营不做直营双方共担风险不收加盟费合作期限终身制3.3.1LUCKYCUP“