2023调味品行业研究报告-从需求、成本角度看行业恢复情况.pdf

2023调味品行业研究报告2023调味品行业研究报告从需求、成本角度看行业恢复情况从需求、成本角度看行业恢复情况目录目录调味品行业需求端：调味品行业需求端：B端复苏优于C端B端复苏优于C端1 1调味品行业成本端：调味品行业成本端：基础调味与复合调味分化基础调味与复合调味分化2 2调味品行业代表企业：调味品行业代表企业：上半年业绩承压，后续持续改善上半年业绩承压，后续持续改善3 34调味品行业餐饮端消费占比最大2022年调味品行业各消费终端占比数据来源：中国调味品协会调味品下游消费主要由餐饮、家庭、食品加工三大类需求构成，2022年三类终端销量占比分别为50%/30%/20%随着今年防控限制解除，餐饮端消费逐步复苏，2023年餐饮端销量占比有望进一步提高50%30%20%餐饮家庭食品加工5需求端：调味品行业餐饮端需求恢复显著数据来源：国家统计局今年以来，全国社会消费品零售总额增长整体呈现先强后弱趋势；进入三季度以来，消费复苏持续改善，7-10月社零同比增速分别为2.5%/4.6%/5.5%/7.6%其中餐饮复苏较为显著，虽然增速自4月以来整体放缓，但始终维持在10%以上的单月增幅社会消费品零售总额及增速（亿元）社零餐饮收入及增速（亿元）9.226.343.835.116.1 15.812.413.817.10102030405002000400060008000100001-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2023年社零餐饮同比（右轴，%）3.510.618.412.73.12.54.65.57.6048121620010000200003000040000500006000070000800001-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年2023年社零同比（右轴，%）6需求端：调味品行业B端复苏节奏先大B后小b2023年1-3月，限额以上餐饮收入同比增长分别10.2%/37.2%/44.6%，复苏节奏快于餐饮整体。一方面头部连锁企业具备较强的抗风险能力，且积累的品牌力在放开后得以释放，另一方面部分中小餐饮企业在出清后存在较长的信心恢复以及门店重开周期随着进入五一消费旺季，中小餐饮企业复苏节奏逐步实现赶超。三季度末，大B、小b端餐饮复苏节奏已较为均衡限额以上餐饮收入及增速（亿元）10.237.244.631.415.410.910.412.81801020304050050010001500200025001-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年限额以上餐饮同比（右轴，%）3.510.618.412.73.12.54.65.57.69.226.343.835.116.115.812.413.817.110.237.244.631.415.410.910.412.818010203040501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月社零同比社零餐饮同比限额以上餐饮同比2023年社零复苏节奏差异（%）数据来源：国家统计局7需求端：调味品行业在餐饮端恢复仍有较大空间在餐饮端我国主要以小b为主，2022年全国餐饮收入中非限额以上企业收入3.33万亿元，占比76%。在此结构下，餐厅整体复苏节奏较大B端相对滞后从餐饮门店数量看，在今年二季度经历回暖后三季度闭店潮继续，当前门店数较疫情前仍有较大差距，餐饮需求未完全恢复数据来源：国家统计局，久谦，招商证券非限额以上,76%限额以上,24%非烘焙、茶饮餐饮门店数量情况（个）限额及非限额以上餐饮收入占比8需求端：调味品行业C端承压数据来源：通联数据，民生证券2023年调味品行业在C端的需求面临承压，进入三季度，主要品类在线下商超渠道的的销售额同比下滑有所放缓商超渠道下滑，一方面由于传统线下渠道客流并未完全恢复，且新零售渠道持续分流，另一方面外卖及预制菜消费同样挤压调味品居家使用场景，因此未来调味品在B端需求增速预计仍将高于C端主要调味品品类销售额月度同比（线下商超渠道）目录目录调味品行业成本端：调味品行业成本端：基础调味与复合调味分化基础调味与复合调味分化2 2调味品行业需求端：调味品行业需求端：B端复苏优于端复苏优于C端端1 1调味品行业代表企业：调味品行业代表企业：上半年业绩承压，后续持续改善上半年业绩承压，后续持续改善3 310成本端：基础调味品整体成本回升数据来源：海天味业招股书，国家统计局，通联数据，广西糖网，隆众化工，民生证券基础调味品以海天味业为参考，核心原料包括大豆、白砂糖、味精，成本占比分别18.9%/18.4%/8.3%核心包材包括PET、玻璃、瓦楞纸，其中PET占整体成本结构比重为13.8%整体来看，基础调味品成本上半年下降幅度收窄，进入8月以来成本开始回升，主要是由白砂糖及玻璃价格同比上涨所致海天味业成本结构基础调味品成本变化情况11数据来源：国家统计局，广西糖网，民生证券具体来看，核心原料方面，今年以来大豆价格持续下降，三季度虽略有回升，但依旧维持在10%左右的同比下跌幅度白砂糖价格今年以来持续走高，9月价格同比上涨约35%，以达到近年的高位水平大豆价格（元/吨）白砂糖价格（元/吨）成本端：基础调味品整体成本回升12数据来源：隆众化工，国家统计局，民生证券核心包材方面，今年以来PET价格整体同比下滑，5月以来 同比下滑幅度进一步扩大玻璃价格1-5月同比下跌收窄，5月开始价格同比上涨PET价格（元/吨）玻璃价格（元/吨）成本端：基础调味品整体成本回升13成本端：复合调味品整体成本压力持续释放数据来源：天味食品招股书，国家发展和改革委员会，商务部，隆众化 工，郑州商品交易所，民生证券复合调味品以天味食品为参考，成本结构主要包括油脂、花椒、辣椒以及包装物等，占整体成本比重分别20.3%/11.6%/7.2%/12.1%整体来看，复合调味品成本今年以来同比持续下滑，4-7月有所收窄，之后在7%左右的下滑幅度波动，企业成本压力持续释放天味食品成本结构复合调味品成本变化情况14数据来源：郑州商品交易所，国家发展和改革委员会，民生证券在核心原料方面，主要油料菜籽油的价格整体同比持续下滑，进入7月下降幅度有所收窄，之后维持在20%左右的降幅波动花椒价格今年以来整体同比下降，其中1-5月降幅持续收窄，6月在短暂小幅增长后价格持续维持下降菜籽油价格（元/吨）花椒价格（元/500克）成本端：复合调味品整体成本压力持续释放目录目录调味品行业需求端：调味品行业需求端：B端复苏优于端复苏优于C端端1 1调味品行业代表企业：调味品行业代表企业：上半年业绩承压，后续持续改善上半年业绩承压，后续持续改善3 3调味品行业成本端：调味品行业成本端：基础调味与复合调味分化基础调味与复合调味分化2 216数据来源：Wind上半年，调味品代表公司普遍营收承压，二季度单季营收增速放缓；进入三季度营收改善，三季度单季增长显著增长显著一方面由于去年同期因防控致基数较低，另一方面今年餐饮需求持续恢复且企业对经销商持续优化效果逐步兑现调味品代表公司营业收入（亿元）调味品代表公司营业收入同比增速调味品代表公司上半年营收承压，后续逐步改善公司简称23Q123Q223Q3海天味业69.8 59.9 56.9 中炬高新13.7 12.9 13.0 千禾味业8.2 7.1 8.0 天味食品7.7 6.6 8.1 恒顺醋业6.1 5.3 5.0 涪陵榨菜7.6 5.8 6.2 公司简称23Q123Q223Q3海天味业-3.2%-5.3%2.2%中炬高新1.5%-1.4%-0.4%千禾味业69.8%33.8%48.4%天味食品21.8%12.7%16.4%恒顺醋业7.1%-13.9%0.0%涪陵榨菜10.4%-21.3%-1.5%17数据来源：Wind从毛利率看，调味品代表公司毛利率呈现分化，中炬高新、千禾味业、天味食品毛利率提升主要系核心材料及包材价格下降恒顺醋业、涪陵榨菜毛利率下降，其中恒顺醋业主要系促销去库存，优化销量不佳的产品品类；涪陵榨菜则主要系原材料价格上涨，以及新增量贩装产品，包材成本提升海天味业毛利率基本维持稳定调味品代表公司毛利率调味品代表公司毛利率同比变化调味品代表公司毛利率分化公司简称23Q123Q223Q3海天味业36.9%34.7%34.5%中炬高新31.4%32.5%33.9%千禾味业39.0%37.4%36.9%天味食品40.6%31.1%38.1%恒顺醋业35.1%36.5%26.1%涪陵榨菜56.3%48.8%45.7%公司简称23Q123Q223Q3海天味业-1.3%-0.2%-0.8%中炬高新-0.9%0.8%2.7%千禾味业4.0%1.7%3.4%天味食品4.6%-3.4%5.4%恒顺醋业-2.8%3.3%-7.8%涪陵榨菜3.9%-8.9%-7.7%18数据来源：Wind从销售费用来看，调味品代表公司整体销售费用率同比下滑，其中仅天味食品在三季度单季同比提升下滑主要系C端需求恢复不及预期，公司广告费用及其他推广费用同比收缩或对投放节奏进行优化调味品代表公司销售费用率调味品代表公司销售费用率同比变化调味品代表公司销售费用率下滑公司简称23Q123Q223Q3海天味业5.2%5.6%5.6%中炬高新8.6%8.4%8.1%千禾味业11.7%13.5%11.9%天味食品14.8%11.4%15.6%恒顺醋业12.4%16.2%12.8%涪陵榨菜17.8%9.4%11.7%公司简称23Q123Q223Q3海天味业-0.2%0.9%-0.3%中炬高新-0.2%0.9%-1.0%千禾味业-3.4%-0.1%-2.2%天味食品1.8%-6.6%3.0%恒顺醋业0.3%0.6%-4.5%涪陵榨菜-0.1%-1.4%-11.1%19数据来源：Wind从盈利能力来看，上半年调味品代表公司普遍承压，二季度单季归母净利润同比增速放缓三季度单季除恒顺醋业，其他公司归母净利润同比增速改善，其中中炬高新、千禾味业、天味食品盈利能力显著调味品代表公司归母净利润（亿元）调味品代表公司归母净利润同比增速调味品代表公司上半年净利润承压，后续逐步改善公司简称23Q123Q223Q3海天味业17.2 13.8 12.3 中炬高新1.5-15.9 1.7 千禾味业1.5 1.1 1.3 天味食品1.3 0.8 1.1 恒顺醋业0.7 0.5 0.2 涪陵榨菜2.6 2.1 1.9 公司简称23Q123Q223Q3海天味业-6.2%-11.7%-3.2%中炬高新-5.5%/61.3%千禾味业162.9%75.1%90.4%天味食品27.7%21.0%44.1%恒顺醋业-5.7%0.0%-44.6%涪陵榨菜22.0%-30.8%4.8%20