企业资产支持证券年度报告（2023年）.pdf

编号：编号：2024-AM01 2024 年年 2 月月 7 日日 中诚信国际 资产证券化资产证券化 定期报告定期报告 联络人联络人 作者作者 结构融资二部结构融资二部 孔祥伦孔祥伦 021-60330988 负责人负责人 结构融资二部结构融资二部 评级总监评级总监 马延辉马延辉 021-60330927 目录目录 要点 1 正文 2 声明 30 发行节奏逐步恢复，基础资产分布基本稳定但出现发行节奏逐步恢复，基础资产分布基本稳定但出现一定板块轮动态势，整体发行成本小幅上行，二级市一定板块轮动态势，整体发行成本小幅上行，二级市场交易持续活跃，资产证券化在服务国家战略层面场交易持续活跃，资产证券化在服务国家战略层面的作用进一步显现的作用进一步显现 企业资产企业资产支持支持证券证券年度年度报告（报告（2023 年年）要点要点 发行情况：发行情况：2023 年全年，企业资产支持证券发行 1,263 单，合计发行规模 12,043.64亿元；与上年同期相比，发行数量增加 66 单，发行规模上升 1.59%。发行产品涉及的基础资产类型主要为融资租赁、个人消费金融、应收账款、供应链和类 REITs 等。成本方面，一年期左右 AAAsf级证券利率中枢大致位于 2.75%3.25%之间，中位数同比上升约 10BP；产品创新：产品创新：2023 年，企业资产证券化市场的创新主要体现在细分基础资产类型扩充、产品贴“标”和资产信用进一步凸显等方面；备案方面：备案方面：2023 年全年，共有 1,213 单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模为 11,311.43 亿元；二级市场交易：二级市场交易：2023 年全年，企业资产支持证券在交易所市场成交 35,261 笔，金额共计 7,825.84 亿元；交易笔数同比增长 5.73%，交易规模同比上升 2.60%，笔均交易规模同比下降2.96%，年度换手率同比上升4.66个百分点。其中，上交所共成交26,263笔，成交金额 6,157.46 亿元，金额占比为 78.68%；深交所共成交 8,998 笔，成交金额 1,668.38 亿元，金额占比为 21.32%；到期方面：到期方面：截至 2023 年末，存量企业资产支持证券预计于 2024 年到期 1,275 支，规模 3,825.23 亿元；行业动态：行业动态：2023 年 2 月 18 日，中国人民银行、原中国银保监会发布商业银行资本管理办法（征求意见稿），明确了资产证券化产品资本计提方法的选择标准，并对外部评级法中不同级别证券的风险权重进行了细化。3 月 3 日，沪深交易所分别发布保险资产管理公司开展资产证券化业务相关要求（试行），明确保险资产管理公司申请开展 ABS 及 REITs 业务的制度机制安排，并于 10 月同意 5 家保险资产管理公司试点开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。5 月 12 日，沪深交易所分别发布公开募集基础设施证券投资基金审核关注事项（试行）（2023年修订），突出以“管资产”为核心，进一步优化 REITs 审核关注事项，明确产业园区、收费公路两类成熟资产的审核标准，并强化信息披露要求。12 月 6 日，财政部联合人力资源和社会保障部对全国社会保障基金境内投资管理办法进行修订并向社会公开征求意见，此次修订优化了社保基金的投资比例和投资范围，其中资产证券化产品的投资比例不高于 10%。12 月 20 日，“华泰-中交路建清西大桥持有型不动产资产支持专项计划”成功设立，该产品开创了国内资产证券化业务新模式，为广大企业盘活优质不动产项目提供了新的可行路径和良好示范。未来展望：未来展望：2024 年，各项宏观调控政策将持续着力扩大有效需求、推动消费复苏，经济回升预期向好。作为盘活存量资产、优化财务结构的有效工具，资产证券化将继续发挥重要作用，企业资产证券化市场亦将保持稳健发展态势。中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）2 产品发行概况产品发行概况 2023年全年共发行企业资产支持证券（以下或简称“企业ABS”）1,263单，合计发行规模12,043.64亿元。与上年相比，发行数量增加66单，发行规模上升1.59%。图图1：20192023年企业资产支持证券发行情况年企业资产支持证券发行情况-季度分布（单位：亿元、单）季度分布（单位：亿元、单）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从发行场所来看，2023年，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发行产品共874单，总规模为9,458.59亿元，规模占比为78.54%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行产品共389单，总规模为2,585.04亿元，规模占比为21.46%。表表 1：20222023 年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-发行场所分布发行场所分布 单位：单、亿元单位：单、亿元 发行场所发行场所 2022 年年发行单数发行单数 2022 年年发行规模发行规模 2023 年年发行单数发行单数 2023 年年发行规模发行规模 上交所 845 9,265.47 874 9,458.59 深交所 352 2,590.18 389 2,585.04 合计合计 1,197 11,855.64 1,263 12,043.64 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从月度发行分布来看，受宏观经济形势及部分行业监管环境变化等因素影响，2023年企业资产支持证券月度发行情况呈现一定波动态势。受益于低基数效应以及经济逐渐复苏，上半年企业资产支持证券发行节奏逐步回暖，仅1月受春节假期安排影响发行规模有所下降外，其余月份均高于2022年同期，其中2月、3月增速较高，发行规模同比增幅分别达到55.45%和69.45%，发行单数分别同比增加14单和47单。但自6月下旬开始，由于经济复苏不及预期，企业资产支持证券发行节奏开始出现放缓迹象，当月发行单数同比减少10单。7月，企业资产支持证券发行单数和发行规模则出现双降态势。四季度以来，主要受“35号文”影响，11月-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600-2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.0020192020202120222023一季度发行规模二季度发行规模三季度发行规模四季度发行规模发行单数总计（右轴）中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）3 发行规模和发行单数再次出现双降，12月则受益于企业出表需求旺盛等，企业资产支持证券发行再度提速，发行单数和发行规模均达全年月度最高，当月发行单数为158单，同比增加24单；发行规模为1,574.32亿元，同比上升10.67%。具体分布如下图所示：图图2：20222023年年企业资产支持证券月度发行企业资产支持证券月度发行情况情况（单位：（单位：亿元、亿元、单）单）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从原始权益人分布来看，2023年企业资产支持证券原始权益人仍较为多元，但集中度略有上升，前十大原始权益人发行规模合计3,313.16亿元，占比27.51%，较上年上升0.18个百分点。其中，中航信托股份有限公司发行规模位居第一，为584.27亿元，占比4.85%；中国东方资产管理股份有限公司发行规模位居第二，为339.87亿元，占比2.82%；上海邦汇商业保理有限公司发行规模位居第三，为331.50亿元，占比2.75%；中铁资本有限公司发行规模位居第四，为317.73亿元，占比2.64%；中铁建资产管理有限公司发行规模位居第五，为311.74亿元，占比2.59%。具体情况如下图所示：图图3：2023年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-前十大原始权益人分布（单位：亿元）前十大原始权益人分布（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 020406080100120140160180-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年发行规模2023年发行规模2022年发行单数2023年发行单数0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00发行规模规模占比 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）4 从管理人分布来看，2023年企业资产支持证券管理人集中度略有下降，但依然处于高位，前十大管理人新增管理规模合计8,459.26亿元，占比70.24%，同比下降1.30个百分点。其中，新增管理规模占比前五大的管理人分别为平安证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、华泰证券（上海）资产管理有限公司、中信建投证券股份有限公司和上海国泰君安证券资产管理有限公司，新增管理规模分别为1,516.93亿元、1,349.48亿元、1,153.49亿元、1,116.47亿元和1,045.39亿元，占比分别为12.60%、11.20%、9.58%、9.27%和8.68%。具体情况如下图所示：图图4：2023年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元）前十大管理人分布（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从基础资产类别来看，2023年企业资产支持证券基础资产细分类型仍主要涉及融资租赁、个人消费金融、应收账款、供应链和类REITs等，但与上年相比，集中度有所下降，且基础资产分布呈现一定的板块轮动态势。具体来看，前五大基础资产类型发行规模合计占比为73.90%，同比下降2.98个百分点。其中，融资租赁类产品共发行223单，规模占比为19.47%，同比上升1.07个百分点，并超过个人消费金融类产品，位居第一；个人消费金融类产品共发行342单，规模占比为18.60%，同比下降1.68个百分点；应收账款类产品共发行112单，规模占比为15.02%，同比上升1.09个百分点。具体分布如下图所示：0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00平安证券 中信证券 华泰资管 中信建投 国君资管 中金公司 招商资管 天风资管 国联证券 兴证资管发行规模规模占比 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）5 图图5：2023年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-基础资产类型分布基础资产类型分布 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从产品规模分布来看，2023年发行的企业资产支持证券中，“信达明远6号科技创新资产支持专项计划”发行规模最高，为106.94亿元；“坪山区-长江楚越-高新投知识产权-2期资产支持专项计划”发行规模最低，为0.36亿元。单笔发行规模在(5,10亿元区间内的产品发行单数和发行规模均最高，共计479单，规模占比为31.97%。具体规模分布如下表所示：表表2：2023年年企业资产支持证券企业资产支持证券发行情况发行情况-产品产品规模规模分布分布 单位：单位：单、单、亿元亿元 产品产品规模规模 发行单数发行单数 发行规模发行规模 金额占比金额占比(0,3 194 391.71 3.25%(3,5 270 1,207.15 10.02%(5,10 479 3,850.34 31.97%(10,20 224 3,161.81 26.25%(20,50 82 2,365.69 19.64%(50,106.94 14 1,066.93 8.86%合计合计 1,263 12,043.64 100.00%数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从期限分布情况来看，2023年发行的产品中，期限最短为0.22年，系“财通资管-联易融-陕西建工供应链1期资产支持专项计划”；期限最长为65.05年，系“国君资管城投宽庭保障性租赁住房基础设施资产支持专项计划”1。期限在(1,3年的产品发行单数和发行规模均最高，单数合计533单，规模占比为37.45%。具体期 1 系基础设施公募 REITs 对应的资产证券化产品。19.47%18.60%15.02%13.07%7.76%7.56%5.65%2.55%2.32%2.09%1.76%1.28%1.18%0.84%0.48%0.17%0.17%0.05%4.16%融资租赁个人消费金融应收账款供应链类REITsCMBS特定非金债权保理债权汽车融资租赁保单质押贷款基础设施收费收益权保障房PPP小额贷款其它收益权住房公积金贷款补贴款票据类 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）6 限分布如下表所示：表表 3：2023 年年企业资产支持证券企业资产支持证券发行情况发行情况-期限分布期限分布 单位：年单位：年、单、单、亿元、亿元 期限期限 发行单数发行单数 发行规模发行规模 金额占比金额占比(0,1 310 2,375.16 19.72%(1,3 533 4,510.58 37.45%(3,5 244 2,622.41 21.77%(5,10 64 630.38 5.23%(10,20 95 1,440.88 11.96%(20,65.05 17 464.24 3.85%合计合计 1,263 12,043.64 100.00%数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从级别分布情况来看，按照2023年各级别证券的发行规模统计，AAAsf级证券占比为89.03%，同比上升0.09个百分点；AA+sf级证券占比为5.44%，同比上升0.45个百分点；AAsf级证券占比为0.17%，AA-sf级证券占比为0.005%，A+sf级证券占比为0.03%，Asf级证券占比为0.18%，A-sf级证券占比为0.01%，BBB+sf级证券占比为0.08%，BBBsf级证券占比为0.04%。具体级别分布如下图所示：图图6：2023年年企业资产支持证券发行情企业资产支持证券发行情况况-级别级别分布分布2 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 从发行利率来看，我们选取一年期左右3AAAsf级证券的发行利率为样本进行观察，2023年全年最低发行 2 不含基础设施公募 REITs 对应的资产证券化产品。3 包含期限在 0.851.15 年的 AAAsf级产品。89.03%5.44%5.01%0.18%0.17%0.08%0.04%0.03%0.01%0.005%0.52%AAAsfAA+sfNRAsfAAsfBBB+sfBBBsfA+sfA-sfAA-sf 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）7 利率为2.39%，最高发行利率为5.50%。一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于2.75%3.25%之间，中位数同比上升约10BP。图图7：2023年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-一年期一年期左右左右AAAsf级级证券发行利率分布证券发行利率分布（单位：年）（单位：年）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 综上，2023年共发行企业资产支持证券1,263单，合计发行规模12,043.64亿元；与上年相比，发行数量增加66单，发行规模上升1.59%。2023年发行产品涉及的基础资产类型主要为融资租赁、个人消费金融、应收账款、供应链和类REITs等。融资成本方面，一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于2.75%3.25%之间，中位数同比上升约10BP。2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%0.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）8 基础资产分析基础资产分析 中诚信国际将企业资产支持证券基础资产分为债权类、收益权类、不动产类及其它类共四个一级类别，每个一级类别下面会再细分为若干二级类别。2023年企业资产支持证券一级分类整体分布相对稳定。其中，债权类ABS发行规模小幅回升并继续保持绝对优势地位，其发行规模为9,612.30亿元，同比上升2.85%，占比为79.81%；不动产类ABS产品发行规模为1,845.01亿元，同比下降5.55%，占比为15.32%；收益权类ABS产品发行规模为269.68亿元，同比下降0.65%，占比为2.24%；其它类ABS产品发行有所回升，发行规模为316.66亿元，同比上升11.01%，占比为2.63%。平均发行规模方面，因不动产类ABS特性所致，该类产品平均发行规模最高，为17.91亿元/单；债权类项目平均发行规模最低，为8.70亿元/单。表表 4：2023 年年企业资产支持证券大类基础资产发行情况企业资产支持证券大类基础资产发行情况 单位：亿元、单、亿元单位：亿元、单、亿元/单单 资产类型资产类型 发行规模发行规模 规模占比规模占比 产品单数产品单数 平均规模平均规模 债权类 9,612.30 79.81%1,105 8.70 不动产类 1,845.01 15.32%103 17.91 收益权类 269.68 2.24%27 9.99 其它类 316.66 2.63%28 11.31 合计合计 12,043.64 100.00%1,263 9.54 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 债权类产品方面债权类产品方面，2023年债权类产品共发行1,105单，发行规模合计9,612.30亿元，细分基础资产类型主要包括融资租赁、个人消费金融、应收账款等。其中，融资租赁类产品发行规模最大，合计发行2,344.42亿元，发行产品223单，平均每单发行规模为10.51亿元；个人消费金融类产品发行规模位居第二，合计发行2,239.96亿元，发行产品342单，平均每单发行规模为6.55亿元；应收账款类产品发行规模位居第三，合计发行1,808.37亿元，发行产品112单，平均每单发行规模为16.15亿元。具体情况如下表所示：表表 5：2023 年企业资产支持证券债权类产品发行情况年企业资产支持证券债权类产品发行情况 单位：亿元、单、亿元单位：亿元、单、亿元/单单 细分类型细分类型 发行规模发行规模 规模占比规模占比 产品单数产品单数 平均规模平均规模 融资租赁 2,344.42 24.39%223 10.51 个人消费金融 2,239.96 23.30%342 6.55 应收账款 1,808.37 18.81%112 16.15 供应链 1,573.89 16.37%280 5.62 特定非金债权 680.47 7.08%10 68.05 保理债权 306.80 3.19%56 5.48 汽车融资租赁 279.41 2.91%28 9.98 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）9 保单质押贷款 252.30 2.62%10 25.23 小额贷款 100.57 1.05%40 2.51 住房公积金贷款 20.00 0.21%1 20.00 票据类 6.11 0.06%3 2.04 合计合计 9,612.30 100.00%1,105 8.70 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 资产证券化已成为融资租赁公司盘活存量资产并获取资金的重要途径，近年来融资租赁类证券化产品发行规模逐年上升。2023年累计发行2,344.42亿元，同比增长7.47%，占债权类产品发行总量的24.39%，占企业资产支持证券发行总规模的19.47%。随着相关监管政策的调整，个人消费金融类产品发行规模有所下降，不过2023年四季度已经出现恢复态势。2023年，个人消费金融类产品合计发行2,239.96亿元，同比下降6.84%，占债权类产品发行总量的23.30%，占企业资产支持证券发行总规模的18.60%。在盘活存量资产和优化财务结构的需求引导下，应收账款类产品仍保持了较好的发行节奏，2023年合计发行1,808.37亿元，同比增长9.50%，占债权类产品发行总量的18.81%，占企业资产支持证券发行总规模的15.02%。不动产类产品方面不动产类产品方面，受房地产行业运营变化以及部分央国企盘活存量并优化财务结构的共同影响，2023年不动产类产品发行规模合计1,845.01亿元，同比下降5.55%，占企业资产支持证券发行总量的15.32%。其中，在部分央国企发行较多并表类REITs产品的带动下，2023年类REITs发行规模首次超越CMBS，当年共发行42单，规模合计933.99亿元，平均发行规模为22.24亿元/单；CMBS全年发行61单，规模合计911.02亿元，平均发行规模为14.93亿元/单。具体情况如下表所示：表表 6：2023 年企业资产支持证券不动产类产品发行情况年企业资产支持证券不动产类产品发行情况 单位：亿元、单、亿元单位：亿元、单、亿元/单单 细分类型细分类型 发行规模发行规模 规模占比规模占比 产品单数产品单数 平均规模平均规模 类 REITs 933.99 50.62%42 22.24 CMBS 911.02 49.38%61 14.93 合计合计 1,845.01 100.00%103 17.91 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 收益权类产品方面收益权类产品方面，2023年收益权类产品发行规模合计269.68亿元，同比下降0.64%。其中，基础设施收费收益权类产品共发行211.79亿元，占收益权类产品总发行规模的78.53%；其它收益权类产品全年共发行57.89亿元，占收益权类产品总发行规模的21.47%，涉及停车场收费、土地承包费、安保服务费、网约车费等细分领域的资产类型。具体情况如下表所示：中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）10 表表 7：2023 年企业资产支持证券收益权类产品发行情况年企业资产支持证券收益权类产品发行情况 单位：亿元、单、亿元单位：亿元、单、亿元/单单 细分类型细分类型 发行规模发行规模 规模占比规模占比 产品单数产品单数 平均规模平均规模 基础设施收费收益权 211.79 78.53%21 10.09 其它收益权 57.89 21.47%6 9.65 合计合计 269.68 100.00%27 9.99 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 其它类产品方面其它类产品方面，2023年其它类产品发行规模合计316.66亿元，占企业资产支持证券发行总量的2.63%，主要集中在保障房和PPP这两大类产品。在2022年发行规模大幅下降后，随着国家对民生基建类项目支持力度的加大，2023年PPP和保障房类ABS产品发行规模均有所上升，同比分别增加82.38亿元和28.49亿元。具体情况如下表所示：表表 8：2023 年企业资产支持证券其它类产品发行情况年企业资产支持证券其它类产品发行情况 单位：亿元、单、亿元单位：亿元、单、亿元/单单 细分类型细分类型 发行规模发行规模 规模占比规模占比 产品单数产品单数 平均规模平均规模 保障房 154.20 48.70%14 11.01 PPP 142.46 44.99%13 10.96 补贴款 20.00 6.32%1 20.00 合计合计 316.66 100.00%28 11.31 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 基础资产二级分类方面，从规模增速来看，2023年发行规模增长较快的基础资产类型主要包括保理债权、特定非金债权、应收账款、类REITs和融资租赁等，同比增幅分别为43.70%、22.32%、9.50%、9.15%和7.47%。同期，发行规模下降较快的基础资产类型主要包括购房尾款、CMBS、供应链、基础设施收费收益权和个人消费金融等，同比降幅分别为100.00%、17.00%、11.59%、10.23%和6.84%。从绝对规模变化来看，融资租赁、应收账款和特定非金债权2023年发行规模分别较上年增加163.01亿元、156.91亿元和124.17亿元，规模占比分别较上年提高1.07个百分点、1.09个百分点和0.96个百分点。同期，供应链、CMBS和个人消费金融类资产2023年发行规模分别较上年减少206.39亿元、186.62亿元和164.43亿元，规模占比分别较上年下降1.95个百分点、1.69个百分点和1.68个百分点。具体细分类别发行情况对比如下图所示：中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）11 图图8：2023年年企业资产支持证券发行情况企业资产支持证券发行情况-主要基础资产细分类别主要基础资产细分类别发行规模发行规模同比变化情况（单位：亿元）同比变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 表表 9：20222023 年年企业资产支企业资产支持证券发行情持证券发行情况况-基础资产细分类别分布对比基础资产细分类别分布对比 单位：单单位：单、亿元亿元、百分点百分点 基础资产基础资产 细分类别细分类别 2022 年 2023 年 发行规模发行规模 同比变化同比变化 规模占比规模占比 同比变化同比变化 发行单数发行单数 发行规模发行规模 规模占比规模占比 发行单数发行单数 发行规模发行规模 规模占比规模占比 融资租赁 206 2,181.42 18.40%223 2,344.42 19.47%163.01 1.07 个人消费金融 292 2,404.40 20.28%342 2,239.96 18.60%-164.43-1.68 应收账款 103 1,651.46 13.93%112 1,808.37 15.02%156.91 1.09 供应链 308 1,780.28 15.02%280 1,573.89 13.07%-206.39-1.95 类 REITs 38 855.71 7.22%42 933.99 7.76%78.28 0.54 CMBS 64 1,097.64 9.26%61 911.02 7.56%-186.62-1.69 特定非金债权 11 556.30 4.69%10 680.47 5.65%124.17 0.96 保理债权 35 213.49 1.80%56 306.80 2.55%93.31 0.75 汽车融资租赁 33 301.00 2.54%28 279.41 2.32%-21.59-0.22 保单质押贷款 6 148.00 1.25%10 252.30 2.09%104.30 0.85 基础设施 收费收益权 22 235.93 1.99%21 211.79 1.76%-24.14-0.23 保障房 12 125.71 1.06%14 154.20 1.28%28.49 0.22 PPP 8 60.08 0.51%13 142.46 1.18%82.38 0.68 小额贷款 33 86.59 0.73%40 100.57 0.84%13.98 0.10 其它收益权 2 35.50 0.30%6 57.89 0.48%22.39 0.18 住房公积金贷款 0 0.00 0.00%1 20.00 0.17%20.00 0.17 补贴款 2 14.65 0.12%1 20.00 0.17%5.35 0.04 票据类 10 22.68 0.19%3 6.11 0.05%-16.57-0.14 购房尾款 12 84.80 0.72%0 0.00 0.00%-84.80-0.72 合计合计 1,197 11,855.64 100.00%1,263 12,043.64 100.00%187.99-数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）12 发行利差统计分析发行利差统计分析4 考虑到企业资产支持证券信用评级分布的特点，我们将选取AAAsf级证券5作为样本进行观察。首先，从AAAsf级证券的总体发行利率来看，2023年一季度延续了上年四季度的上行态势，二季度和三季度则受益于央行两次降息，短期限AAAsf级证券发行利率环比降幅较明显。四季度，受国债增发、资金面偏紧影响，AAAsf级证券发行利率环比回升。全年各期限AAAsf级证券发行利率最高值为6.70%，较2022年的最高值8.00%下降130BP。其中，从一年期产品来看，2023年AAAsf级证券最低发行利率为2.39%，最高发行利率为5.50%，分化明显。图图9：企业企业ABS（AAAsf级）利率与同期限国债到期收益率走势图级）利率与同期限国债到期收益率走势图 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 我们以不同期限国债到期收益率为标准进行观察，2023年各期限的AAAsf级企业资产支持证券到期收益率总体走势与国债收益率大致相同，1年期和3年期企业资产支持证券与同期限国债的利差平均值走势呈分化态势。其中，1年期企业资产支持证券发行利差平均值略有收窄，而3年期企业资产支持证券发行利差平均值 4 部分内容数据样本量有限，仅作参照。后同。5 AAAsf级证券：根据期限的不同，1 年期、3 年期和 5 年期证券分别指证券发行期限在0.85,1.15年、2.85,3.15年和4.85,5.15年区间内，且初始评级结果为AAAsf的证券。中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）13 则有所走阔。表表 10：企业资产：企业资产支持证券支持证券（AAAsf级）与级）与同期限国债到期收益率利差比较表同期限国债到期收益率利差比较表6 单位：单位：百分点百分点、支、支 指标指标 利差（利差（1 年期）年期）利差（利差（3 年期）年期）2022 2023 2022 2023 平均值 1.06 1.04 1.23 1.50 中位数 0.89 0.93 1.12 1.34 最小值 0.03 0.40 0.33 0.34 最大值 4.35 3.29 5.73 3.74 样本数量 557 589 132 135 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 图图10：企业企业ABS（AAAsf级）利率与同期限级）利率与同期限企业债企业债（AAA级）级）到期收益率走势图到期收益率走势图 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 6 符合条件的 5 年期 AAAsf级证券样本较少，故未做列示。中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）14 我们再选择以不同期限AAA级企业债到期收益率为标准进行观察，2023年各期限的AAAsf级企业资产支持证券发行利率与企业债到期收益率的利差总体走势和与国债收益率的利差大致相同。与同期限AAA级企业债相比，2023年1年期AAAsf级企业资产支持证券的发行利差平均值较上年收窄，3年期AAAsf级企业资产支持证券的发行利差平均值则较上年走阔。表表 11：企业资：企业资产产支持证券支持证券（AAAsf级）与各期限企业债（级）与各期限企业债（AAA 级）到期收益率利差比较表级）到期收益率利差比较表 单位：单位：百分点百分点、支、支 指标指标 利差（利差（1 年期）年期）利差（利差（3 年期）年期）2022 2023 2022 2023 平均值 0.64 0.53 0.73 0.97 中位数 0.45 0.39 0.61 0.80 最小值-0.45-0.08-0.16-0.11 最大值 3.81 2.90 5.22 3.27 样本数量 557 589 132 135 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 发行利差的结构化分析方面，就基础资产类型来看，中诚信国际选取了2023年发行量靠前的基础资产类型的产品发行利率进行观察。信用利差方面，与1年期国债到期收益率和1年期企业债到期收益率相比，融资租赁类产品整体风险溢价同比略有上升，利差平均值分别上升0.13个百分点和0.03个百分点；个人消费金融类产品整体风险溢价同比小幅下降，利差平均值分别下降0.12个百分点和0.22个百分点；应收账款类产品的整体风险溢价亦同比有所下降，利差平均值分别下降0.18个百分点和0.21个百分点；供应链类产品的整体风险溢价则略有波动，其发行利率与1年期国债到期收益率相比利差平均值微幅上升0.01个百分点，与1年期企业债到期收益率相比利差平均值则下降0.08个百分点；特定非金债权类产品整体风险溢价同比则显著下降，利差平均值分别下降0.42个百分点和0.46个百分点。表表 12：企业资产：企业资产支持证券支持证券（AAAsf级）与级）与同同期限期限国债、国债、企业债企业债（AAA 级）到期收益率利差比较表级）到期收益率利差比较表（一一年期）年期）单位：单位：百分点百分点、支、支 基础资产类型基础资产类型 指标指标 与国债到期收益率相比与国债到期收益率相比 与与企业企业债到期收益率相比债到期收益率相比 2022 2023 2022 2023 融资租赁 平均值 0.99 1.12 0.57 0.60 中位数 0.94 0.94 0.48 0.39 最小值 0.03 0.46-0.45 0.00 最大值 3.55 3.02 2.98 2.52 样本数量 116 121 116 121 个人消费金融 平均值 1.13 1.01 0.71 0.50 中位数 0.96 0.96 0.51 0.42 最小值 0.39 0.50 0.05 0.08 中诚信国际中诚信国际定期报告定期报告 企业资产支持证券年度报告（2023 年）15 最大值 3.26 2.45 2.96 1.98 样本数量 110 155 110 155 应收账款 平均值 0.96 0.78 0.49 0.27 中位数 0.69 0.71 0.23 0.19 最小值 0.33 0.42-0.03-0.03 最大值 2.33 2.05 1.70 1.52 样本数量 33 44 33 44 供应链 平均值 1.08 1.09 0.65 0.57 中位数 0.83 0.95 0.36 0.43 最小值 0.27 0.51-0.17 0.06 最大值 4.35 3.29 3.81 2.90 样本数量 213 172 213 172 特定非金债权 平均值 1.18 0.76 0.70 0.24 中位数 1.22 0.81 0.70 0.25 最小值 0.63 0.55 0.07 0.15 最大值 2.31 0.88 1.68 0.38 样本数量 15 7 15 7 数据来源：Wind、CNABS，中诚信国际整理 发行成本方面，企业资产支持证券发行利率因原始权益人/增信方资质、基础资产类型不同呈现一定分化。2023年发行的一年期融资租赁、个人消费金融和供应链类产品的平均发行利率同比分别上升24BP、4BP和14BP；一年期应收账款和特定非金债权类产品的平均发行利率则同比分别下降3BP和36BP。表表 13：20222023 年年企业资产企业资产支持证券支持证券（AAAsf级）级）发行利率发行利率比较表比较表（一一年期）年期）单位：单位：%、支、支、百分点、百分点 基础资产类型基础资产类型 指标指标 2022 2023 发行利率变动值发行利率变动值 融资租