航空机场-eVTOL飞行器：产品化进程加速.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 10 月 24 日 海外市场海外市场 eVTOL 飞行器飞行器：产品化产品化进程进程加速加速 事件：事件：10 月 13 日，亿航智能获得中国民航局颁发的 EH216-S 无人驾驶载人飞行器系统型号合格证。这是全球第一张无人驾驶载人电动垂直起降（eVTOL）飞行器的型号合格证。以往各家公司公布的适航证获取，仅意味着单机得到适航许可，从而可以测试飞行。而此次亿航智能 EH216-S 型号合格证（TC）的获取，意味着其对飞机设计的安全性和产品设计获得监管认可，产品化取得进展，在后续顺利获得生产许可证（PC）及运营合格审定（类似运营许可证，OC）后有望进入商业运营阶段。eVTOL 具备成为具备成为轻量化轻量化空中交通工具空中交通工具的基本条件的基本条件，有望广泛应用于，有望广泛应用于载人载人/载物载物空中空中交通交通。相比较传统直升机，eVTOL 拥有安全性高、操作难度低、成本低、噪音低等优势。相较于直升机/大型客机，eVTOL 或能满足更轻量化的空中交通需求。随着规模化运营后成本持续降低，eVTOL 有望获得广泛应用。我们认为，eVTOL 即将迎来即将迎来产品需求场景拓展与验证产品需求场景拓展与验证的阶段的阶段。从领头企业来看，EH216-S 成功取证后，亿航智能将在保持安全的基础上把握飞行节奏，从体验飞行、旅游观光开始，逐步开展商业运营。2023H1，亿航智能总共交付了 16 台 EH216-S 系列 AAV。从政府支持来看，深圳即将开通 eVTOL 航线。根据“深圳发布”公众号，深圳正拓展低空经济应用场景，筹划开通全国首条 eVTOL 商业化航线，并逐步推广至空中游览、城际交通、市内出行等多场景。其中，深圳-珠海往返 eVTOL航线有望于今年 10 月首飞。从整个行业应用场景的发展看，我们认为目前已经到达无人驾驶 eVTOL 产品应用从 0 到 1 的拐点。1）短期而言，观光旅游和低空出行将是主要的应用场景；2）长期而言，无人驾驶 eVTOL 的潜在应用场景还包括物流运输、应急救援、农林植保、航空医疗、电力巡检、警务航空等。2030 年年 eVTOL 市场规模望市场规模望超超 200 亿美元亿美元，其中，其中无人驾驶载客场景望超百亿美元无人驾驶载客场景望超百亿美元。根据全球市场调研机构 MarketandMarket，2023-2030 年，全球 eVTOL 市场规模有望从 12 亿美元大幅增长至 234 亿美元，CAGR 为 52%。聚焦载客场景，在以上规模基础上，假设载客无人驾驶 eVTOL 占比在30%-50%区间，2030 年载客无人机市场规模有望达到 70.2-117 亿美元。我们进一步拆分量价，参考特斯拉同款车型在国内与国外的售价存在价差、以及国内外各飞行器产品定价，我们认为载客无人驾驶飞行汽车的国外定价也有望高于国内市场。同时考虑到，产品的售价有望随着技术的日渐成熟与普及而降低，我们假设 2025/2030/2035/2040/2045/2050 年载客无人机价格分别为105/90/85/80/75/70 万美元，参考 Roland Berger 对全球载客无人机数量的预测，则 全 球 UAM 中 投 入 使 用 的 载 人 无 人 机 市 场 规 模 有 望 达 到32/108/238/424/563/686 亿美元。投资建议：投资建议：我们认为 eVTOL 产品化加速、距离商业运营更进一步，建议关注：1）飞行器整机相关标的：如亿航智能（EH.O）、Joby（JOBY.N）、吉利汽车（0175.HK）、小鹏（XPEV.N/9868.HK，参股小鹏汇天）、山河智能（002097.SZ）、商络电子（300975.SZ，参股 eVTOL 企业亿维特）、海特高新（002023.SZ，eVTOL 模拟机）等。2）动力电池及电驱等环节：例如宁德时代（300750.SZ）、孚能科技（688567.SH）、卧龙电驱（600580.SH），港股中创新航（3931.HK）等。3）其他潜在零部件：光洋股份（002708.SZ）等。风险提示风险提示：商业化应用速度不及预期风险，定价假设与实际有所偏离的风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 研究助理研究助理 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱： 相关研究相关研究 1、海外市场：定量测算：Salesforce 的 AI 商业化增量有多大2023-08-03 2、海外市场：定量测算：微软的 AI 商业化增量有多大2023-07-27 3、海外市场：颠覆之间：AI 时代的 4 个猜想2023年中期策略2023-07-16 -10%0%10%20%30%40%2022-10-182023-02-162023-06-162023-10-16标普500纳斯达克指数 2023 年 10 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.定位：安全性高成本低，eVTOL 望满足轻量化空中交通需求.3 2.资质：型号许可证是 eVTOL 产品起点，无人驾驶 eVTOL 迎突破.6 3.场景：eVTOL 需求望从观光开始外扩.9 4.空间：eVTOL 市场空间有多大？.10 4.1 eVTOL：2030 年市场规模望超 200 亿美元.10 4.2 载客无人驾驶 eVTOL：2030 年市场规模望超百亿美元.11 5.投资建议.13 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：各种类型 eVTOL 对比.3 图表 2：eVTOL 相较直升机和传统固定翼飞机的优势.4 图表 3：Joby 公司预计的规模化运营后的 eVTOL 运营成本.5 图表 4：麦肯锡预计的 eVTOL 运营成本.5 图表 5：eVTOL 需要取得的重要资质证件：适用中国、美国等市场.6 图表 6：欧美国家、中国 eVTOL 发展历程.7 图表 7：亿航 EH215-2 参数.8 图表 8：eVTOL 应用场景.9 图表 9：全球飞行器项目研发进程.10 图表 10：全球 eVTOL 市场规模预测（单位：十亿美元）.11 图表 11：2025-2050 年全球城市空中交通（UAM）中投入使用的载客无人机数量预测.11 图表 12：亿航 EH216-S 定价.12 图表 13：全球 UAM 中载客无人机市场规模预测.12 2023 年 10 月 24 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.定位：定位：安全性高成本低，安全性高成本低，eVTOL 望满足轻量化空中交通需望满足轻量化空中交通需求求 eVTOL 全称电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Takeoff and Landing），其特点主要为：1）电动：以电为主要动力来源，而传统的固定翼飞机和直升机基本以燃油为主；2）垂直起降：类似于直升机和无人机，其可以实现垂直起飞与降落，无需使用长跑道。不同于直升机单旋翼或少旋翼，不同于直升机单旋翼或少旋翼，eVTOL 通常有多个旋翼通常有多个旋翼、机械构造更简单、机械构造更简单。其可大致分为单旋翼型、多旋翼型、复合翼型、矢量推进型，其中主流的为多旋翼、矢量推进型。截至 2022 年年底，美国垂直飞行协会（VFS）宣布所收录的电动垂直起降（eVTOL）飞行器设计概念已超过 750 个，其中包含矢量推力构型 258 个、复合翼构型 138 个、多旋翼构型 215 个、单旋翼构型 51 个。以多旋翼型 eVTOL 为例，其将传统直升机单个旋翼的升降、转向等任务分解为多个旋翼的转速，因此机械构造更加简单。图表 1：各种类型 eVTOL 对比 资料来源：民航新型智库，中国民航网，商业新知，知识分析局，航空动力，爱采购，国盛证券研究所 2023 年 10 月 24 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：eVTOL 相较直升机和传统固定翼飞机的优势 资料来源：金雨茂物创新社，国盛证券研究所 相较传统的直升相较传统的直升机，机，基于基于更加简单的机械构造、高效的动力系统更加简单的机械构造、高效的动力系统，eVTOL 拥有拥有的优势的优势在于：在于：1）安全性更高安全性更高：以多旋翼型 eVTOL 为例，由于是电力驱动、不需要复杂的机械传动，多个旋翼能够保持在一致的转速，以免由于转速不同造成飞行器的倾覆。此外，这种优势也使得其具备了配置许多旋翼的能力，从而有更强的安全冗余。2）操作难度）操作难度更低更低：由于安全性大幅提高、动力结构的复杂性更低，未来对 eVTOL 飞行员能力的门槛要求有望在一定程度下降。甚至，未来 eVTOL 有望实现辅助驾驶乃至无人驾驶。3）低成本：）低成本：eVTOL 运营成本具有明显优势。美国 Joby 公司曾对外展示他们预计的 2026 年 eVTOL 运营成本，其中，他们预计2026 年时每可用座英里（出售的座位数乘以飞行的英里数，下同）的成本为 0.86美元（约合 6.3 元人民币，美元兑人民币汇率以 2023 年 10 月 20 日汇率测算）。麦肯锡认为，如果 eVTOL 未来大规模采用，相比现如今直升机每可用座英里的成本6-8 美元（约合 44-59 元）的运营成本将大大降低，可达到 0.5-2.5 美金（约合 3.7-18元人民币）。2023 年 10 月 24 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：Joby 公司预计的规模化运营后的 eVTOL 运营成本 图表 4：麦肯锡预计的 eVTOL 运营成本 资料来源：sUAS News，国盛证券研究所 资料来源：麦肯锡，国盛证券研究所（注：左边灰色柱状图代表直升机运行成本，目前每座英里在 6-8 美元；右侧深蓝色柱状图代表 eVTOL的运行成本，每座英里将达到 0.5 美元-2.5 美元，即 3.7-18 元人民币每座公里）4）低噪音：）低噪音：eVTOL 没有发动机，噪音 65 分贝，比正常说话稍高，低于街道噪音。5）望）望在城市内飞行：在城市内飞行：为了保护城市的安全和航空秩序，避免飞机对地面人员和建筑物造成伤害或影响，加上直升飞机的噪音大，传统直升机大多在郊区及城际飞行。而 eVTOL正是为了城市低空飞行而设计，其安全性、低噪音为在城市内飞行奠定了良好的产品基础。2023 年 10 月 24 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.资质：资质：型号许可证是型号许可证是 eVTOL 产品起产品起点点，无人驾驶无人驾驶 eVTOL迎突破迎突破 以以 FAA（Federal Aviation Administration，美国联邦航空管理局）对于，美国联邦航空管理局）对于 eVTOL 的的认证认证为例，相关资质许可为例，相关资质许可主要包括三种证书（型号合格证、生产许可证、运行许可证）主要包括三种证书（型号合格证、生产许可证、运行许可证）+单单机适航证机适航证。只有当 1）eVTOL 主机厂和运营商获得三证，2）每款机型获得单机适航证，主机厂和运营商才能够开展商业载客飞行。型号合格证 TC（Type Certficate，简称 TC）是 FAA 对飞机设计的安全性和可量产性的认可；FAA 允许飞机制造商生产有限的且设计方案获批的机型。在颁发 TC 之前，飞机制造商必须证明其设计和初始生产过程的可行性。除非重新进行部分必要的取证程序，飞机的设计方案不能轻易变更。生产许可证 PC（Production Certificate，简称 PC）是 FAA 对飞机制造商生产能力的认可，即飞机制造商已经证明其生产体系能够确保每架飞机的制造都符合 TC 的要求。飞机制造商必须先获得 TC 且证明他们可以生产与 TC 要求合格的飞机才能获得PC 证。但 PC 取证的流程可以与 TC 取证同时进行。运行许可证 OC（Operations Certificate，简称 OC）是 FAA 对飞机运营商满足所有相关要求的批准，飞机运营商还需展示其相关运行流程以及员工培训。只有在获得OC 后，飞机运营商才可以开展取酬服务。除了这 3 种证书外，每架飞机还需持有适航证（Airworthiness Certificate，简称 AC），它是 FAA 对特定飞机允许飞行的批准。适航证有两种类型：标准适航证（Standard Airworthiness Certificate）是由 FAA 向符合其 TC 要求的单一型号飞机颁发的适航证。这标志着 FAA 已认可该型飞机可以投入商业运营。飞机制造商在获批标准适航证之前必须先持有已获批的 TC。特殊适航证（Special Airworthiness Certificate）是由 FAA 为适用于标准适航证（Standard Airworthiness Certificate）以外的其他类别飞机颁发的适航证。飞机可以在 FAR 规定的限制条件下或由 FAA 监察员签发的规定下安全运行。此外，对于尚未取得有效适航证或目前可能不符合有关适航要求，但在一定限制条件下能够安全飞行的飞行器，其所有人或占有人可申请特许飞行证（Special Flight Permit，简称SFP）。有的国家将 SFP 也视为特殊适航证的一种。图表 5：eVTOL 需要取得的重要资质证件：适用中国、美国等市场 资料来源：垂直起降网，FAA，中国民航网，搜狐网，航空产业网，全意航空官网，国盛证券研究所整理 2023 年 10 月 24 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国相关的监管限制也是类似的中国相关的监管限制也是类似的。根据中华人民共和国民用航空法和中华人民共和国适航管理条例，任何单位或者个人设计民用飞行器，应当向民航局申请并获得型号合格证（TC）；制造民用飞行器，需要经生产许可审定并获得生产许可证（PC）；使用民用飞行器，需要经单机适航检查并获得单机适航证（AC）。此外，只有获得运营合格审定后，特定型号的飞机才能够正式投入商业运营。全球许多企业获得适航证全球许多企业获得适航证（AC），包括），包括特殊适航证特殊适航证/特许飞行证等特许飞行证等，从而获得试飞的资，从而获得试飞的资格格。但但在在取证取证流程（流程（TC-PC-OC）的难点和卡点在于的难点和卡点在于需首先获得需首先获得型号合格证型号合格证（TC）。2021 年 1 月 22 日，吉利控股发布消息称，美国东部时间 1 月 15 日，吉利科技集团旗下太力飞车 Transition（TF-1）获得美国联邦航空局适航（AC）证书；2022 年 11 月 25 日，吉利沃飞长空宣布，旗下沃飞天驭研制的 AE200 电动垂直起降飞行器（eVTOL）于2022年11月23日正式获得中国民用航空局型号合格证（TC）申请的受理；2023 年 6 月 28 日，JOBY 获得 FAA 颁发的特殊适航证，允许 JOBY 开始对其第一架生产原型机进行飞行测试；2023 年 1 月 30 日，小鹏汇天宣布全栈自研的飞行汽车旅航者 X2，获得由中国民用航空中南地区管理局颁发的特许飞行证（SFP）。2023 年年 10 月月 13 日，亿航智能获得日，亿航智能获得中国民航局颁发的中国民航局颁发的 EH216-S 无人驾驶载人无人驾驶载人飞行器飞行器系统型号合格证系统型号合格证。这是全球第一张第一张 eVTOL 飞行器飞行器的型号合格证的型号合格证，填补了全球城市空中交通（UAM）行业的空白。这意味着，EH216-S 的型号设计符合中国民航局的安全标准与适航要求，具备了载人运营的安全能力。图表 6：欧美国家、中国 eVTOL 发展历程 资料来源：新浪，Fly Car Home，澎湃，国盛证券研究所 2023 年 10 月 24 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：亿航 EH215-2 参数 参数参数 EH216-S 最大设计速度 130km/h 最大平飞设计速度 90km/h 最大航程 30km 最大起飞重量 620kg 最大航时 25min 最大座位数 2 最大飞行高度 120m（AGL，飞机到地面的垂直距离）；1000m（MSL，飞机到平均海平面的垂直距离）资料来源：新华财经，国盛证券研究所 2023 年 10 月 24 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.场景：场景：eVTOL 需求需求望从观光开始外扩望从观光开始外扩 从领头企业亿航智能来看从领头企业亿航智能来看，EH216-S 成功取证后，亿航智能将在保持安全的基础上把握飞行节奏，从体验飞行、旅游观光开始，逐步开展商业运营。2023H1，亿航智能总共交付了 16 台 EH216-S 系列 AAV。从政府支持来看从政府支持来看，深圳即将开通 eVTOL 航线。根据“深圳发布”公众号，深圳正拓展低空经济应用场景，筹划开通全国首条 eVTOL 商业化航线，并逐步推广至空中游览、城际交通、市内出行等多场景。其中，深圳-珠海往返 eVTOL 航线有望于今年 10 月首飞。从整个行业从整个行业应用场景的应用场景的发展发展看看，我们认为 eVTOL 未来的运营场景包括载人/载物、以及to C/to B&G 等多个维度。1）短期而言，观光旅游和低空出行将是主要的应用场景。2）长期而言，eVTOL 的潜在应用场景还包括物流运输、应急救援、农林植保、航空医疗、电力巡检、警务航空等。图表 8：eVTOL 应用场景 资料来源：智能车参考，智能云科技，界面新闻，民用航空网，cnBeta，OFWEEK，国盛证券研究所 2023 年 10 月 24 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.空间：空间：eVTOL 市场空间有多大？市场空间有多大？供给端看，各国积极布局飞行器研发。早在 1989 年，美国的波音公司便已经开始研发飞行器项目，国内公司也在十年前开始布局飞行器的研发。全球主要玩家包括传统航空领域的波音、空客、中航工业等，汽车领域的丰田、吉利等，创新公司 Joby、Archer、亿航等。图表 9：全球飞行器项目研发进程 公司公司 产品产品 所属国家所属国家 自动化自动化 开发时间开发时间 波音 Aurora eVIOL 美国 1989 AeroMobil AeroMobil4.0 斯洛伐克 1990 PAL-V PAL-V Liberty 荷兰 2001 Terrafugia（吉利收购）Transition 美国 2006 Joby Aviation S4/S2 美国 2009 Opener Blackfly 美国 2009 Kitty Hawk Heaviside 美国 2010 Volocopter Volocity 德国 2012 SkyDrive SD-XX 日本 2012 亿航 Ehang216/Ehang116 中国 2013 小鹏汇天 X2/X3 中国 2013 牧羽航空 MY-ABC 中国 2014 Lillium Lillium Jet 德国 2014 中航工业 赛羚 中国 2015 空客 Vahana/CityAirbus 美国 2016 巴西航空 UAM 飞行器 巴西 2017 贝尔 Nexus 美国 2018 资料来源：佐思汽研，前瞻产业研究院，小鹏汽车官网，国盛证券研究所 4.1 eVTOL：2030 年年市场规模望市场规模望超超 200 亿美元亿美元 根据全球市场调研机构 MarketandMarket 的报告，从 2023 年到 2030 年，全球 eVTOL市场规模有望从 12 亿美元大幅增长至 234 亿美元，CAGR 为 52%。2023 年 10 月 24 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：全球 eVTOL 市场规模预测（单位：十亿美元）资料来源：MarketandMarket，国盛证券研究所。注：规模范围包括：载人/载物，有人驾驶/无人驾驶等。4.2 载客无人驾驶载客无人驾驶 eVTOL：2030 年市场规模年市场规模望望超超百亿美元百亿美元 聚焦载客场景，在上述规模的基础上，假设载客无人驾驶 eVTOL 占比在 30%-50%区间情况下，2030 年载客无人机市场规模有望达到 70.2-117 亿美元。图表 11：2025-2050 年全球城市空中交通（UAM）中投入使用的载客无人机数量预测 资料来源：Roland Berger，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 从量上看，根据 Roland Berger，到 2025 年全球 UAM 中投入使用的载客无人机数量有望达到 3000 架，2050 年这一数值有望增至接近 10 万架。从价格上看，国内企业定价较低，目前 EH215-S 载人版自动驾驶飞行器在 1688 的售价为 358 万元人民币。小鹏汽车曾表示，其飞行汽车的价格有望控制在 100 万元以内。而国外企业定价高出数倍，斯洛伐克的 Aeromobil 定价高达 120 万欧元，德国的 Lilium Jet定价 450 万美元。312285375980204060801001202025E2030E2035E2040E2045E2050E载客无人机数量（千架）2023 年 10 月 24 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：亿航 EH216-S 定价 资料来源：1688，国盛证券研究所 参考特斯拉同款车型在国内与国外的售价存在价差、以及上述各飞行器产品定价，我们认为飞行器的国外定价也有望高于国内市场。同时考虑到，产品的售价有望随着技术的日渐成熟与普及而降低，我们假设 2025/2030/2035/2040/2045/2050 年载客无人机价格分别为 105/90/85/80/75/70 万美元，则全球 UAM 中投入使用的载人无人机市场规模有望达到 32/108/238/424/563/686 亿美元。图表 13：全球 UAM 中载客无人机市场规模预测 资料来源：Roland Berger，前瞻产业研究院，国盛证券研究所测算 31.5108238424562.568601002003004005006007008002025E2030E2035E2040E2045E2050EUAM中载客无人机市场规模（亿美元）2023 年 10 月 24 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.投资建议投资建议 我们认为，亿航智能 EH216-S 型号合格证的获得，意味着 eVTOL 产品化加速、距离商业运营更进一步，建议关注：1）飞行器整机相关标的：如亿航智能（EH.O）、Joby（JOBY.N）、吉利汽车（0175.HK）、小鹏（XPEV.N/9868.HK，参股小鹏汇天）、山河智能（002097.SZ）、商络电子（300975.SZ，参股 eVTOL 企业亿维特）、海特高新（002023.SZ，eVTOL 模拟机）等。2）动力电池及电驱等环节：例如宁德时代（300750.SZ）、孚能科技（688567.SH）、卧龙电驱（600580.SH），港股中创新航（3931.HK）等。3）其他潜在零部件：光洋股份（002708.SZ）等。风险提示风险提示 商业化应用速度不及预期风险，定价假设与实际有所偏离的风险。2023 年 10 月 24 日