不良资产证券化2024年度展望.pdf

2024 年年 3 月月 中诚信国际 不良资产证券化不良资产证券化 特别评特别评论论 目目录录 要点 1 正文 2 结论 26 联络人联络人 作者作者 结构融资一部结构融资一部 张张 希希 010-66428877-490 邵博文邵博文 010-66428877-139 周周星辰星辰 010-66428877-592 闫晨闫晨溦溦 010-66428877-475 其他联络人其他联络人 结构融资一部结构融资一部 评级评级总监总监 王王 立立 010-66428877-523 不良资产支持证券发行不良资产支持证券发行单数和单数和规模规模发行增长较发行增长较快快，对资产池回收估计更趋谨慎，个别存续对资产池回收估计更趋谨慎，个别存续项目项目回收回收表现表现不及预期，整体风险可控不及预期，整体风险可控 不良资产证券化不良资产证券化 2024 年度展望年度展望 要点：要点：发行方面发行方面，2023 年商业银行不良贷款余额和关注类贷款余额继续增加，不良资产处置压力较大，不良资产支持证券发行单数与规模均大幅增长，其中，个人抵押类及个人信用类 NPL 产品是最主要的两种产品类型。个人抵押个人抵押类类 NPL 产品产品：发行单数增加 16 单，发行规模增长 191.77%；国有银行为主力发起机构；平均发行利率上升 32BP 至 3.29%；2023年发行产品的预计毛回收率平均下降 3%，优先级证券预期期限平均增加 1 个月。2020 年以来发行的产品回收延后情况明显，相同存续期限的累计回收率较之前年度下降 8 个百分点；预计 2024 年到期产品中有 4 单产品的实际回收金额低于预期水平 20%以上。个人信用类个人信用类 NPL 产品产品：发行单数增加 31 单，发行规模增长 32.42%；股份制银行的发行量约为国有银行的 2 倍；平均发行利率上升 21BP至 2.86%；基础资产仍以信用卡不良贷款为主，新增汽车分期、车主信用贷等不良债权；2023 年发行产品的资产池平均逾期时间减少 2个月，但预计毛回收率继续下降至 12.65%；累计存续时间约 3 年的产品实际回收金额超过预计回收金额。微小企业类微小企业类 NPL 产品产品：发行单数增加 4 单，发行规模增长 45.84%；国有银行及股份制银行发行量相当；平均发行利率上升 4BP 至2.93%；2023 年发行的抵押类产品资产池加权平均逾期时间明显缩短，信用类产品随资产池加权平均逾期时间的增加预计毛回收率有所下降；累计存续时间满 2 年的产品实际回收金额超过预计回收金额。政策方面，政策方面，监管部门通过多个文件的出台对不良资产的认定标准及处置方式进行了更为完善和明确的约定，进一步推进不良资产的及时发现、妥善处理和有效防范。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 2 2023年，商业银行不良贷款余额年，商业银行不良贷款余额持续持续上升，处置清收力度不减，上升，处置清收力度不减，不良率不良率略有略有改善，改善，资产质量总体平资产质量总体平稳；稳；城农商行不良资产处置压力较大，城农商行不良资产处置压力较大，中小银行的风险防控仍需重点关注中小银行的风险防控仍需重点关注。近年来商业银行不良贷款余额及关注类贷款余额持续攀升，截至 2023 年末，商业银行不良贷款余额为 3.23 万亿元，较 2022 年末增加 2,427 亿元，增长 8.14%；关注类贷款余额为 4.46 万亿元，较 2022 年末增加 3,550 亿元，增长 8.64%。2023 年继续保持不良资产处置力度，全年处置不良资产 3 万亿元。截至 2023 年末，商业银行关注类贷款占比为 2.20%，较 2022 年末下降 0.05 个百分点；不良贷款率为 1.59%，较 2022 年末下降 0.04 个百分点。图图 1：20102023 年商业银行不良贷款及不良率情况年商业银行不良贷款及不良率情况 资料来源：中诚信国际整理 按机构类型来看，截至2023年末，国有银行、农村商业银行、股份制银行和城市商业银行的不良贷款余额分别为13,132.80亿元、8,623.44亿元、5,164.23亿元和5,017.05亿元，不良贷款率分别为1.26%、3.34%、1.26%和1.75%。其中，城市商业银行的不良贷款余额增速最快，同比增长14.27%，高于其他三类商业银行；农村商业银行的不良率最高，较上年末小幅增长0.12个百分点至3.34%，或主要受小微企业风险暴露的影响，未来仍需关注中小银行机构的风险防范和处置。图图 2：2023 年年末末商业银行分机构类型主要不良指标情况商业银行分机构类型主要不良指标情况 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023不良贷款余额（亿元）关注类贷款余额（亿元）不良率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000国有银行农村商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行外资银行不良贷款余额（忆元）不良贷款率 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 3 资料来源：中诚信国际整理 2023年，不良资产支持证券发行单数与规模相较上年年，不良资产支持证券发行单数与规模相较上年都出现都出现大幅大幅增长；增长；个人信用类产品发行单数占个人信用类产品发行单数占比及比及个人抵押类产品个人抵押类产品发行规模占比均超过半数发行规模占比均超过半数，是不良资产证券化最主要的两种产品类型，是不良资产证券化最主要的两种产品类型；不良资不良资产产支持支持证券证券换手率达换手率达40.61%，相较其他类型资产证券化产品，相较其他类型资产证券化产品二级交易更为活跃。二级交易更为活跃。截至 2023 年末，银行间市场累计发行 400 单不良资产证券化产品（以下或简称“NPL 产品”），累计发行规模 1,956.71 亿元，累计消化不良贷款本息余额110,467.26 亿元。其中，2023 年共发行 118 单 NPL 产品，较 2022 年增加 50 单；发行规模合计 476.51 亿元，同比增长 53.91%；消化不良贷款本息余额 2,845.86 亿元，同比增长 49.67%。分基础资产类型来看，个人抵押类、个人信用类、微小企业类和对公类 NPL 产品发行单数占比分别为 20.34%、64.41%、12.71%和 2.54%；个人抵押类、个人信用类、微小企业类和对公类 NPL 产品发行规模占比分别为51.82%、38.20%、7.73%和 2.24%。图图 3：20162023 年不良资产证券化产品年不良资产证券化产品发行发行情况情况（按发行规模）（按发行规模）资料来源：中诚信国际整理 图图 4：20162023 年不良资产证券化产品发行情况年不良资产证券化产品发行情况（按发行单数）（按发行单数）资料来源：中诚信国际整理 1 按照初始起算日不良贷款本息余额计算，下同。010020030040050060020162017201820192020202120222023亿元对公类个人抵押类微小企业贷款个人信用类02040608010012014020162017201820192020202120222023对公类个人抵押类微小企业贷款个人信用类 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 4 从交易量来看从交易量来看，得益于一级市场发行量大幅上升，2023年NPL产品二级市场交易量同比上升8.43%至196.75亿元，交易笔数616笔，笔均金额0.32亿元，换手率为40.61%。尽管换手率有所下降，但仍高于全部信贷资产证券化产品23.98%的换手率，NPL产品二级市场交易活跃度相对更高。表表1：20202023年年不良资产证券化产品二级市场交易情况不良资产证券化产品二级市场交易情况（亿元）（亿元）2020 2021 2022 2023 一级发行量 281.43 301.14 309.61 476.51 二级交易量 135.52 195.51 181.46 196.75 年初产品存量 189.23 305.82 371.00 408.96 年末产品存量 305.82 371.00 408.96 560.03 换手率（%）54.75 57.77 46.53 40.61 资料来源：中诚信国际整理 2023年，年，个人抵押类个人抵押类NPL产品发行单数和规模增长产品发行单数和规模增长较快较快。国有银行仍为主要发起机构，。国有银行仍为主要发起机构，基础资产分基础资产分散性较好散性较好，仍以广东、河南为主仍以广东、河南为主，股份制银行股份制银行发起的产品发起的产品基础资产逾期时间明显基础资产逾期时间明显下降下降。新发行产品新发行产品对对回收金额及回收金额及回收回收时间时间的估计的估计更为更为谨慎谨慎；近年来；近年来，部分部分存续产品存续产品回收时间回收时间延延后明显，后明显，实际回收情况实际回收情况与预计偏离度较大与预计偏离度较大。发行情况 2023 年全年共计发行个人抵押类 NPL 产品 24 单，较上年增加 16 单；发行规模合计 246.95亿元，较上年增长 191.77%；消化个人抵押类不良贷款 534.91 亿元，较上年增长 213.48%。发起机构方面，发起机构方面，国有银行仍为个人抵押类 NPL 产品主要的发起机构。2023 年，国有银行共发行个人抵押类 NPL 产品 20 单，发行规模合计 232.54 亿元，分别占全年 NPL 发行总单数和总规模的 16.95%和 48.80%；股份制银行共发行 4 单，发行规模合计 14.41 亿元，分别占全年NPL 发行总单数和总规模的 3.39%和 3.02%。图图 5：个人抵押类不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）：个人抵押类不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）资料来源：中诚信国际整理 051015202505010015020025020162017201820192020202120222023国有银行（亿元）股份制银行（亿元）国有银行（单）股份制银行（单）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 5 2023 年，共有 8 家银行参与发起个人抵押类 NPL 产品，发行规模前五位的发起机构分别为建设银行、工商银行、中国银行、农业银行和交通银行，占比分别为 31.92%、19.48%、15.84%、14.21%和 6.61%。其中，交通银行首次发行个人抵押类 NPL 产品；建设银行消化个人抵押类不良贷款本息金额最高，为 167.13 亿元。表表2：2023年各发起机构个人抵押类不良资产证券化产品发行情况（单、亿元）年各发起机构个人抵押类不良资产证券化产品发行情况（单、亿元）发起机构发起机构 发行单数发行单数 发行规模发行规模 不良贷款本息金额不良贷款本息金额 建设银行 6 78.82 167.13 工商银行 4 48.10 114.69 中国银行 3 39.11 81.29 农业银行 3 35.09 71.12 交通银行 2 16.32 34.91 邮储银行 2 15.10 33.11 兴业银行 2 9.29 21.30 浦发银行 2 5.12 11.36 合计合计 24 246.95 534.91 资料来源：中诚信国际整理 发行利率方面发行利率方面，2023 年个人抵押类 NPL 产品优先级（AAAsf）证券发行利率区间为2.96%3.60%，平均为 3.29%，较上年上升 32BP，主要系 2023 年资金面较上年略有收紧叠加房地产市场下行所致；2023 年全年发行利率呈现先降后升的态势，5 月发行利率降至最低点2.96%，12 月初发行利率均值回升至 3.48%。2023 年 11 月商业银行资本管理办法出台，明确不良贷款证券化风险暴露的风险权重最低为 100%，使得 NPL 产品风险报酬预期增加，2023 年末的发行利率随之上升。从利差水平来看，个人抵押类 NPL 产品优先级（AAAsf）利差从 2022 年的 90BP 增加至 2023 年的 101BP，整体较上年有所扩大。图图 6：个人抵押类不良资产证券化产品优先级证券：个人抵押类不良资产证券化产品优先级证券（AAAsf级）级）发行利率发行利率 资料来源：中诚信国际整理 0%1%2%3%4%5%6%7%中债国开债到期收益率：1年RMBSNPL（个人抵押类）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 6 产品特征 从基础资产特征来看，2023 年发行的个人抵押类不良资产证券化产品具有以下特点：资产池规模方面资产池规模方面，单个产品的资产池未偿本息余额差异较大，整体集中于1030亿元，平均为22.29亿元，最大为40.74亿元，最小为3.51亿元。国有银行发起的产品资产池未偿本息余额均值约为股份制银行的3倍。单户集中度方面，单户集中度方面，国有银行和股份制银行发起的产品资产池户数均值较上年均有下降，分别由上年的 6,210 户和 1,740 户下降至 5,745 户和 1,379 户，资产池集中度略有上升。国有银行发起的产品单户平均未偿本金余额均值从上年的 42.85 万元上升至 45.28 万元，股份制银行发起的产品单户平均未偿本金余额均值由上年的 79.76 万元下降至 69.63 万元。对比来看，国有银行的产品相较于股份制银行发起的产品借款人户数更多，单户平均未偿本息余额更小，分散性更好。地区方面，地区方面，整体来看基础资产借款人地区分布较为分散，相对集中于广东、河南、江苏、四川和福建等省份，上述前五大地区未偿本息余额为 191.51 亿元，占全部未偿本息余额的68.70%。2023 年发行的 24 单个人抵押类 NPL 产品中，有 16 单产品未偿本息余额占比最大的地区为广东省；另外，与之前年度相比，抵押物位于四川省的入池资产规模增长较为明显。逾期时间逾期时间方面，方面，国有银行发起的产品中基础资产加权平均逾期时间均值为 12.35 个月，整体区间幅度与上年相差不大；股份制银行发起的产品基础资产加权平均逾期时间为14.51个月，较上年均值 36.72 个月下降明显。图图7：个人抵押类不良资产证券化产品：个人抵押类不良资产证券化产品资产池未偿本息余额资产池未偿本息余额分布分布（亿元）（亿元）资料来源：中诚信国际整理 图图 8：个人抵押类个人抵押类不良资产不良资产证券化产品证券化产品资产池资产池借款人户数借款人户数分布分布（户）（户）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 7 资料来源：中诚信国际整理 图图 9：个人抵押类不良资产证券化产品：个人抵押类不良资产证券化产品资产池资产池单户未偿本息余额单户未偿本息余额分布分布（万元）（万元）资料来源：中诚信国际整理 图图 10：个人抵押类不良资产证券化产品：个人抵押类不良资产证券化产品资产池资产池加权平均逾期加权平均逾期时间时间分布分布（月）（月）资料来源：中诚信国际整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 8 兑付频率方面，兑付频率方面，2023年发行的个人抵押类NPL产品兑付频率均为按半年，与之前发行的产品相同。流动性储备方面，流动性储备方面，2023年发行的个人抵押类NPL产品流动性储备金倍数2为1倍或1.5倍，发行单数占比分别为54.17%和45.83%，其中国有银行发起的产品中流动性储备金倍数多为1倍，股份制银行发起的产品流动性储备金倍数全部为1.5倍。资产表现 预计回收方面，预计回收方面，2023年发行的个人抵押类NPL产品预计回收率平均为64.34%，较上年略有下降；其中国有银行平均预计回收率由上年的68.42%下降至64.67%；股份制银行平均预计回收率由上年的65.09%下降至62.73%。产品期限方面，2023年新发行产品优先级证券平均预期期限有所上升，国有银行发起的产品优先级证券平均预期期限由上年的30.36个月上升至31.18个月，股份制银行发起的产品优先级证券平均预期期限由上年的29.82个月上升至31.70个月。整体来看，个人抵押类NPL产品回收金额和回收时间的估计较之前更为谨慎。图图11：个人抵押类不良资产证券化产品：个人抵押类不良资产证券化产品预计回收率预计回收率情况情况 资料来源：中诚信国际整理 实际回收实际回收表现表现方面，方面，截至2023年末，优先级证券已经兑付完毕的个人抵押类NPL产品的基础资产预计毛回收率平均为68.27%，实际平均毛回收率已达65.25%。其中，2020年之前发行的产品平均存续时间为64.50个月，累计回收金额平均为预期回收金额的1.0037倍；2020年及之后发行的产品平均存续时间为40.63个月，目前累计回收金额平均为预期回收金额的77.76%。部分优先级证券兑付完毕的产品尚未清算，预计将仍有部分现金流回收，随着时间的累积，累计回收金额将逐渐接近甚至高于预期。图图 12：个人抵押类个人抵押类不良资产不良资产证券化产品证券化产品实际回收实际回收情况情况（优先级证券已兑付完毕）（优先级证券已兑付完毕）2 系指必备流动性储备金额对当期或下一期优先级证券应付利息之前应付税费及优先级证券应付利息总和的比值。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 9 资料来源：中诚信国际整理 另外，近年发行的个人抵押类NPL产品的回收呈现延后的情况，同一系列产品回收时间逐渐后移，相同存续期限下近年发行的产品累计回收率有所下降。以银行1和银行2为例，2020年之前发行的产品发行一年后累计回收率平均为21.21%和30.96%，发行两年后累计回收率平均为38.40%和47.40%；2020年及之后发行的产品发行一年后累计回收率平均为13.23%和21.41%，发行两年后累计回收率平均为28.78%和40.51%。两家银行均出现近年发行的产品一年及两年内回收率较之前产品下降的情况，回收时间呈现出一定程度上的延后情况。图图 13：银行银行 1 与银行与银行 2 个人抵押类个人抵押类不良资产不良资产证券化产品实际回收证券化产品实际回收情况情况 资料来源：中诚信国际整理 产品期限方面，产品期限方面，个人抵押类NPL产品的优先级证券预期期限平均为30个月左右。截至2023年末，已发行的66单个人抵押类NPL产品中共有24单产品的优先级证券已全部偿付。2020年之前发行的产品实际到期日平均早于预期到期日4.46个月，受宏观经济下行及房地产市场持续低迷的影响，2020年及之后发行的产品实际到期日平均仅早于预期到期日0.72个月，并有2单产品出现优先级证券实际到期日晚于预期到期日的情况。这两单产品在预期到期日的实际回0%20%40%60%80%100%123456789 10 11 12 13 14期数银行1产品1产品2产品3产品4产品5产品6产品7产品8产品9产品10产品11产品12产品13产品14产品15产品160%20%40%60%80%100%12345678910期数银行2产品1产品2产品3产品4产品5产品6产品7产品8产品9产品10产品11产品12产品13产品14产品15产品16产品17 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 10 收率分别低于其预计回收率24.46个百分点和28.43个百分点，实际到期日分别晚于预计到期日12个月及6个月。整体上看，个人抵押类NPL产品实际期限与预期期限的差距逐年减小。图图14：个人抵押类不良资产证券化产品优先级证券期限差：个人抵押类不良资产证券化产品优先级证券期限差3（月月）资料来源：中诚信国际整理 另外，有9单个人抵押类NPL产品的优先级证券预计将于2024年到期，其中已有1单未能在预期到期日兑付完毕，其回收偏离度为28.58%；另有3单产品存在回收明显延后的情况，偏离度分别为20.68%、25.81%和30.03%。其余产品回收情况与预期相差不大，风险可控。图图 15：2024 年年预计预计到期到期的的个人抵押类不良资产证券化产品个人抵押类不良资产证券化产品实际回收情况实际回收情况 资料来源：中诚信国际整理 2023年，个人信用类年，个人信用类NPL产品产品发行单数与规模发行单数与规模均均较上年大幅增长，较上年大幅增长，股份制股份制银行发行量近年来增速尤银行发行量近年来增速尤为明显为明显。基础资产类型基础资产类型以信用卡以信用卡不良贷款不良贷款为主，新增汽车分期、车主为主，新增汽车分期、车主信用信用贷等贷等不良债权不良债权作为补充；作为补充；3 实际期限-预期期限，下同。0.00.20.40.60.81.01.2010203040产品1产品2产品3产品4产品5产品6产品7产品8产品9累计回收月数（月）累计回收金额/预计回收金额 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 11 基础资产逾期时间虽基础资产逾期时间虽然有所然有所缩短，缩短，但预计毛回收率但预计毛回收率仍呈仍呈下降趋势下降趋势；个人信用类个人信用类NPL产品回收表现产品回收表现较较为为稳定，优先级稳定，优先级证券证券实际实际期限基本符合预期。期限基本符合预期。发行情况 2023 年，个人信用类4NPL 产品共发行 76 单，发行规模合计 182.04 亿元，发行单数和发行规模分别较上年分别增长 68.89%和 32.42%；消化不良贷款本息余额 2,029.30 亿元，同比增长37.73%。基础资产类型基础资产类型方面方面，以信用卡消费贷款作为基础资产的 NPL 产品近年来在全部个人信用类NPL 产品发行总单数和发行总规模的占比均超过 80%。图图 16：个人信用类不良资产证券化产品发行情况（按基础资产类型）：个人信用类不良资产证券化产品发行情况（按基础资产类型）资料来源：中诚信国际整理 发起机构方面，发起机构方面，2023 年个人信用类 NPL 产品的发起机构仍然以国有银行及股份制银行为主。其中，国有银行共发行 23 单，发行规模合计 66.01 亿元，分别占全年 NPL 发行总单数和总规模的 19.49%和 13.85%；股份制银行共发行 52 单，发行规模合计 115.47 亿元，分别占全年NPL 发行总单数和总规模的 44.07%和 24.23%；城商行方面，仍只有江苏银行发起 1 单个人信用类 NPL 产品。图图 17：个人信用类个人信用类不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）4 对于基础资产为个人汽车抵押贷款的产品，鉴于回收主要依赖于借款人还款，因此归类于个人信用类不良资产证券化产品。010203040506070809002040608010012014016018020162017201820192020202120222023信用卡消费贷款（亿元）个人汽车贷款（亿元）一般消费贷款（亿元）信用卡消费贷款（单）个人汽车贷款（单）一般消费贷款（单）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 12 资料来源：中诚信国际整理 2023 年，共有 15 家银行参与发起个人信用类 NPL 产品，发行规模前五位的发起机构分别为招商银行、中信银行、建设银行、浦发银行和广发银行，发行规模占比分别为 16.27%、13.41%、10.98%、10.22%和 7.37%。其中，建设银行和招商银行也是累计发行规模前两位的发起机构，分别占 17.56%和 14.60%；2023 年浦发银行消化个人信用类不良贷款本息金额最大，为 282.82亿元。表表3：2023年各发起机构个人信用类不良资产证券化产品发行情况（单、亿元）年各发起机构个人信用类不良资产证券化产品发行情况（单、亿元）发起机构发起机构 2023 年发行单数年发行单数 2023 年发行规模年发行规模 不良贷款本息金额不良贷款本息金额 招商银行 8 29.61 247.64 中信银行 7 24.41 203.39 建设银行 5 19.99 156.61 浦发银行 4 18.61 282.82 广发银行 8 13.41 162.10 光大银行 5 9.96 146.13 工商银行 3 9.96 100.02 邮储银行 4 9.62 75.03 中国银行 5 9.43 81.40 农业银行 4 8.67 86.43 交通银行 2 8.34 110.46 兴业银行 5 8.26 168.58 平安银行 9 8.10 79.34 民生银行 6 3.11 120.63 江苏银行 1 0.56 8.71 合计合计 76 182.04 2,029.30 资料来源：中诚信国际整理 发行利率方面，发行利率方面，2023 年个人信用类 NPL 产品优先级（AAAsf）证券发行利率区间为2.53%3.30%，平均为 2.86%，较上年上升 21BP，与整体资金面变化趋势一致；与个人抵押01020304050607002040608010012014020162017201820192020202120222023国有银行（亿元）股份制银行（亿元）城商行（亿元）国有银行（单）股份制银行（单）城商行（单）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 13 类 NPL 产品一样，2023 年全年发行利率呈现先降后升的态势，8 月末发行利率降至最低点，12月发行利率均值回升至3.15%。从利差水平来看，个人信用类NPL产品优先级证券（AAAsf）利差从 2022 年的 51BP 上升至 2023 年的 58BP。图图 18：个人信用类不良资产证券化产品优先级证券：个人信用类不良资产证券化产品优先级证券（AAAsf级级）发行利率发行利率 资料来源：中诚信国际整理 产品特征 从基础资产特征来看，2023 年发行的个人信用类 NPL 产品具有以下特点：资产类型方面，资产类型方面，2023年发行的产品基础资产仍以信用卡消费贷款为主，除信用卡透支作为基础资产以外，农业银行新增信用卡汽车分期作为基础资产；另有8单产品基础资产为个人消费贷款，3单产品基础资产为个人汽车贷款。此外，平安银行在个人汽车贷款的基础上混合了消费贷车主附加信用贷款。资产池规模方面，资产池规模方面，2023年发行的个人信用类NPL产品资产池未偿本金余额平均为26.70亿元。其中，国有银行发起的产品资产池未偿本金余额平均为26.52亿元，股份制银行发起的产品资产池未偿本金余额平均为27.13亿元，均较上一年有所下降。单户集中度方面单户集中度方面，国有银行和股份制银行发起的产品入池资产单户平均未偿本息余额均值分别为4.35万元和5.37万元，较上年有所增加。按基础资产类型看，一般消费贷款NPL产品、个人汽车贷款NPL产品和信用卡消费贷款NPL产品单户平均未偿本息余额均值分别为9.24万元、8.95万元和4.39万元，其中，一般消费贷款和个人汽车贷款NPL产品单户平均未偿本息余额较2022年有所下降，而信用卡消费贷款NPL产品单户平均未偿本息余额较2022年的3.86万元有所上升。地区方面，地区方面，入池资产借款人主要分布在广东、浙江和河南等经济发达或人口众多的地区，20230%1%2%3%4%5%6%中债国开债到期收益率:1年NPL（个人信用类）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 14 年发行的76单个人信用类NPL产品中，有66单产品未偿本息余额占比最大的地区是广东省。逾期时间方面，逾期时间方面，国有银行和股份制银行发起的产品入池资产加权平均逾期时间均值分别为8.95个月和4.87个月，均与上年差异不大。按基础资产类型看，一般消费贷款NPL产品、个人汽车贷款NPL产品和信用卡消费贷款NPL产品加权平均逾期时间均值分别为8.63个月、4.43个月和5.90个月，其中，以一般消费贷款和信用卡消费贷款NPL产品加权平均逾期时间均值较2022年的9.81个月和7.12个月有所下降。图图 19：个人信用类不良资产证券化产品资产池：个人信用类不良资产证券化产品资产池未偿本息余额未偿本息余额分布分布（亿元）（亿元）资料来源：中诚信国际整理 图图 20：个人信用类不良资产证券化产品：个人信用类不良资产证券化产品资产池资产池借款人户数借款人户数分布分布（户）（户）资料来源：中诚信国际整理 图图 21：个人信用类不良资产证券化产品：个人信用类不良资产证券化产品资产池资产池单户未偿本息余额单户未偿本息余额分布分布（万元）（万元）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 15 资料来源：中诚信国际整理 图图 22：个人信用类不良资产证券化产品：个人信用类不良资产证券化产品资产池资产池加权平均逾期时间加权平均逾期时间分布分布（月）（月）资料来源：中诚信国际整理 兑付频率方面，兑付频率方面，2023年发行的个人信用类NPL产品共有24单按月或按双月进行兑付，主要为4家股份制银行发起的产品，且基础资产均为信用卡消费贷款；其余产品采取按季或按半年兑付。个人信用类不良贷款具有小额分散的特征，回收表现可预测性较强，现金流分布相对平滑，加快兑付频率有利于缓解资金沉淀，未来高频兑付的产品占比有望进一步提升。流动性储备金方面，流动性储备金方面，2023年发行的产品中流动性储备金倍数为1倍、1.2倍、1.5倍及2倍的单数占比分别为55.26%、6.58%、32.89%和5.26%。按发起机构看，共有9家发起机构采用流动性储备金倍数为1倍的方式，较2022年增加1家。资产表现5 预计回收方面，预计回收方面，2023年发行的个人信用类NPL产品预计毛回收率平均为12.65%，较2022年的13.46%有所下降。考虑到基础资产的加权平均逾期时间均值从上年的8.59个月下降至6.79个月，而单户平均未偿本息余额均值仅从上年的4.58万元小幅增加至4.99万元，我们预计，导致 5 为减少由于单个发起机构发行单数占比不同导致的预计回收率均值的变化，在计算预期回收率均值时，先计算每个发起机构当年新发产品的预计回收率均值，再将各个发起机构的预计回收率均值平均得到当年所有新发产品预计回收率的均值。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 16 预计毛回收率下降的因素一方面可能是历史回收表现的变化，另一方面可能是对于个人信用类不良贷款的整体回收估计更加谨慎。分资产类型来看，个人汽车贷款和一般消费贷款NPL产品的预计回收率依然高于信用卡消费贷款NPL产品。图图 23：个人信用类不良资产证券化产品预计个人信用类不良资产证券化产品预计回收回收率率情况情况 资料来源：中诚信国际整理 实际回收表现方面，实际回收表现方面，截至2023年末，优先级证券已经兑付完毕的个人汽车贷款、一般消费贷款和信用卡消费贷款NPL产品的基础资产预计毛回收率均值分别为17.74%、17.23%和11.78%，实际毛回收率均值分别为20.83%、18.71%和11.35%，个人汽车贷款和一般消费贷款NPL产品回收水平高于预期，信用卡消费贷款NPL产品回收水平与预期基本一致。其中，2020年和2021年发行的产品平均存续时间约为34.74个月和35.21个月，累计回收金额/预计总回收金额平均分别为1.16倍、1.09倍，实际累计回收率达到预期水平。按资产类型来看，2022年以前发行的一般消费贷款、个人汽车贷款和信用卡消费贷款NPL产品累计回收金额/预计总回收金额平均分别为1.30倍、1.18倍和1.00倍，信用卡消费不良贷款实际回收值与预测值最为接近。按发起机构类型看，国有银行发起的产品近年来实际回收率平均为15.44%，高于股份制银行的9.67%；同时，国有银行发起的产品累计回收金额/预计总回收金额的平均为1.23倍，高于股份制银行的0.89倍。图图 24：个人信用个人信用类不良资产证券化产品类不良资产证券化产品实际回收实际回收金额金额/预计回收金额预计回收金额（优先级证券已兑付完毕）（优先级证券已兑付完毕）资料来源：中诚信国际整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 17 图图 25：各发起机构个人信用类不良资产：各发起机构个人信用类不良资产实际回收率实际回收率情况情况（优先级证券已兑付完毕）（优先级证券已兑付完毕）注：银行1银行6为国有银行，银行7银行15为股份制银行，银行16为城商行 资料来源：中诚信国际整理 产品期限方面，产品期限方面，截至2023年末，已有201单个人信用类NPL产品的优先级证券得到全部偿付，其中，198单产品优先级证券在预期到期日或之前得到足额偿付，实际到期日平均早于预期到期日5.54个月；2单信用卡消费贷款NPL产品和1单以个人汽车贷款NPL产品优先级实际到期日晚于预期到期日。个人信用类NPL产品的实际回收时间分布与预期基本一致，绝大多数优先级证券能够如期兑付完毕。图图 26：个人信用个人信用类不良资产证券化产品优先级证券类不良资产证券化产品优先级证券期限差（期限差（月月）资料来源：中诚信国际整理 另外，有19单个人信用类NPL产品的优先级证券将于2024年到期，目前整体回收情况良好，仅有2单信用卡消费贷款NPL产品的实际回收金额未达预期，但偏离度分别为10.24%和6.18%，风险相对可控。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 18 图图 27：2024 年年预计预计到期到期的的个人信用类不良资产证券化产品个人信用类不良资产证券化产品实际回收情况实际回收情况 资料来源：中诚信国际整理 2023年年，微小企业类，微小企业类NPL产品产品发行单数与规模发行单数与规模均均较上年较上年有所有所增长增长，国有银行及国有银行及股份制银行发行量相股份制银行发行量相当当。信用类信用类产品产品资产池分散性资产池分散性有所有所提高提高，随着逾期时间随着逾期时间增加，增加，预计毛回收率有所下降；预计毛回收率有所下降；抵押类抵押类产品产品资产池加权平均资产池加权平均逾期时间明显逾期时间明显缩短缩短，但但预计毛回收率预计毛回收率仍呈仍呈下降下降趋势趋势，且且预计预计回收时间后移；微小企回收时间后移；微小企业类业类NPL产品产品回收表现回收表现较为较为稳健，稳健，优先级证券基本能够在预期到期日前兑付完毕优先级证券基本能够在预期到期日前兑付完毕。发行情况 2023 年，微小企业类 NPL 产品发行单数及规模均有所增长。全年共发行 15 单，较上年增加4 单；发行规模合计 36.84 亿元，同比增长 45.84%；消化不良贷款本息余额 166.54 亿元，同比增长 47.44%。发起机构方面，发起机构方面，2023 年微小企业类 NPL 产品发起机构包括国有银行和股份制银行。国有银行共发起微小企业类 NPL 产品 8 单，发行规模合计 20.03 亿元，分别占全年 NPL 发行总单数和总规模的 6.78%和 4.20%；股份制银行共发起 7 单产品，发行规模合计 16.81 亿元，分别占全年 NPL 发行总单数和总规模的 5.93%和 3.53%。图图 28：微小企业类不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）：微小企业类不良资产证券化产品发行情况（按发起机构类型）中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 不良资产证券化 2024 年度展望 19 资料来源：中诚信国际根整理 2023 年，共有 7 家银行参与发起微小企业类 NPL 产品，其中邮储银行发行规模最大，为 9.23亿元，同时邮储银行也是首次尝试发行微小企业类 NPL 产品；建设银行消化小微不良贷款本息金