信贷资产证券化2024年年度展望.pdf

2024 年年 1 月月 中诚信国际 信贷资产证券化信贷资产证券化 特别评论特别评论 联络人联络人 作者作者 结构融资一部结构融资一部 姚源致姚源致 010-66428877-204 邵博文邵博文 010-66428877-358 张张 弛弛 010-66428877-474 唐嘉唐嘉欣欣 010-66428877-475 其他联络人其他联络人 结构融资一部结构融资一部 评级总监评级总监 王王 立立 010-66428877-523 目录目录 要点 1 正文 2 结论 15 Auto ABS产品仍产品仍为为发行发行主力，主力，NPL发行发行单数单数创新高创新高；信贷信贷 ABS 市场认可度市场认可度有所提高有所提高，各类各类产品产品发行利率发行利率持续收窄持续收窄；零售资产拖欠率及；零售资产拖欠率及违约率均呈现不同幅度违约率均呈现不同幅度上扬，上扬，资产表现仍需关注资产表现仍需关注 信贷资产证券化信贷资产证券化 2024 年度展望年度展望 要点：要点：发行方面，发行方面，2023 年，信贷资产证券化产品发行规模同比小幅下滑，但发行单数同比回升。全年信贷 ABS 产品共发行 201 单，发行规模为3,495.69 亿元，其中：Auto ABS 发行虽小幅下滑，但规模占比仍维持第一；NPL 发行单数再创新高，资产以个人消费类不良贷款为主；微小企业贷款 ABS 及个人消费类贷款 ABS 发行规模亦有所增长；发行利率方面，发行利率方面，央行继续保持稳健的货币政策，流动性仍较为充裕，2023 年，信贷资产支持证券发行利率集中于 2%3.5%之间；其中，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为 58BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为 73BP，均较上年有所收窄。不同类型资产的利差亦呈现收窄趋势，其中，NPL 产品利差已接近其他类型产品；二级市场方面，二级市场方面，受发行规模仍处于低位及存续产品摊还等影响，2023年信贷资产支持证券二级交易有所减少，交易量为 2,672.48 亿元，交易笔数为 2,280 笔，笔均金额为 1.17 亿元，年化换手率为 23.88%。目前交易仍以存量规模中占比较高的 RMBS 和 Auto ABS 产品为主，二者成交占比超 80%；信用表现方面，信用表现方面，2023 年以来各类零售资产拖欠率及累计违约率均较往期有所提高；早偿率于年初大幅震荡后，仍处于高位运行，资产表现需进一步观察；政策政策方面方面，监管部门陆续修订汽车金融公司、消费金融公司管理办法，进一步健全和完善相关制度，促进行业健康发展；多措并举推动居民消费和普惠金融，引导金融机构开发特色产品，服务个人消费及小微企业。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 2 2023年，信贷资产证券化市场发行规模同比年，信贷资产证券化市场发行规模同比略有略有下降，下降，但在但在政策支持下，微小企业贷款及政策支持下，微小企业贷款及个人消费个人消费类贷款类贷款ABS稳健增长稳健增长，NPL发行单数发行单数及规模及规模创新高创新高 2023年，宏观调控加力提效，各项促发展政策陆续落地。但当前仍面临世界经济复苏乏力、外部环境严峻复杂、国内需求不足、新旧动能转换等一系列困难和挑战，多重因素交织影响下经济整体呈现弱复苏态势。居民消费和企业融资需求偏弱以及信贷投放仍然不足等因素较大程度上影响了信贷资产证券化产品的发行。2023年，信贷资产证券化产品发行单数增长较多但发行规模同比略有下降，全年共发行201单，同比增长34.00%；总发行规模3,495.69亿元，同比下降1.72%。2024年，各项宏观调控政策将持续着力扩大有效需求、推动消费复苏，中央经济工作会议指出要引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度，信贷资产证券化产品作为金融机构盘活存量资产、优化信贷结构的重要工具，预计将继续发挥重要作用。图图1：2018年年2023年信贷资产证券化产品发行情况年信贷资产证券化产品发行情况 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 发行构成方面，从基础资产类型来看，2023年，个人汽车贷款证券化产品（以下简称“Auto ABS”）发行规模占信贷ABS产品发行总规模的51.49%，占比较上年下降9.86个百分点，但仍然是市场发行规模最大的产品类型；个人消费类贷款ABS产品（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）受到促消费政策利好的影响，发行单数、规模迎来双增；微小企业贷款ABS产品在国家鼓励普惠小微金融政策影响下，发行单数、规模也均保持增长；不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）作为金融机构处置不良资产的重要渠道，发行单数创下新高；个人住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）及企业贷款证券化产品（以下简称“CLO”）未有发行。从发起机构来看，参与信贷资产证券化产品发行的发起机构的结构仍保持稳定。汽车金融公 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 3 司及国有银行1占据发行规模前列。发起机构中，湖南三湘银行及海尔消费金融均系首次亮相于信贷资产证券化市场。具体而言，2023年，Auto ABS共发行38单，规模合计1,799.77亿元；发行单数和规模分别占发行总单数和发行总额的18.91%和51.49%，发行规模显著高于其他基础资产类型产品，但发行单数和规模较上年分别下降15.56%和17.51%。其中，绿色Auto ABS共发行10单，发行规模426.24亿元，同比增长79.54%，占全部Auto ABS发行规模的23.68%。发起机构方面，2023年Auto ABS发起机构数量略有减少，且15家发起机构全部为汽车金融公司。其中，比亚迪汽车金融、上汽通用汽车金融以及吉致汽车金融分别发行4单、4单和5单，发行规模分别为330亿元、320亿元以及230.40亿元，位居发行规模前三位，中资汽车金融公司首次占据Auto ABS发行规模的第一位。在国内着力扩大消费，发展新能源汽车产业的背景下，预计Auto ABS的整体发行将保持稳定，绿色Auto ABS产品占比有望持续提升。微小企业贷款ABS共发行19单，规模合计749.72亿元，同比分别增长35.71%和61.32%，分别占发行总单数和发行总额的9.45%和21.45%。全年共7家发起机构参与微小企业贷款ABS发行，除建设银行、泰隆银行、常熟银行和浙商银行等过往发行此类产品较多的机构外，更有兴业银行、张家港农商行以及湖南三湘银行三家机构首次参与微小企业贷款ABS的发行。近几年国家陆续出台各项政策旨在为小微企业营造更好的经营环境、拓宽其融资渠道、助力小微企业健康发展。截至2023年三季度末，金融机构普惠小微贷款余额同比增长24.1%，明显快于全部贷款增速。预计2024年微小企业贷款ABS发行将保持增长态势。国家促消费政策频出，普惠金融快速发展，消费金融公司融资需求不断提升。全年个人消费类贷款ABS共发行26单，规模合计469.69亿元，同比分别增长30.00%和32.20%，分别占发行总单数和发行总额的12.94%和13.44%。发起机构方面，发起机构共有11家，发行主力为消费金融公司、城商行和农商行，全国性股份制银行2023年未发起此类产品。一般而言，消费金融公司单期发行规模较小，发行频次较高，城商行单期发行规模较大，但发行频次较低。全年消费金融公司发起18单，规模合计251.41亿元；城商行发起4单，规模合计160亿元。2023年，发行规模前三的发起机构是杭州银行、马上消费金融和广州银行，分别发行100亿元、85亿元和60亿元。目前部分消费金融公司已实现ABS常态化发行，投资者对于消费金融公司发起的ABS产品认可度逐步提高，预计2024年会有更多消费金融公司参与ABS的发行，个人消费类贷款ABS发行规模有望持续上升。NPL共发行118单，为发行单数最多的产品，规模合计476.51亿元，分别占发行总单数和发行总额的58.71%和13.63%。商业银行不良资产处置需求依然旺盛，NPL发行单数和发行规模同比分别增长73.53%和53.92%。从发起机构来看，全年参与NPL发行的发起机构共有17家，但发起机构仍然较为集中，主要为国有银行和股份制银行，其中国有银行共发起51单，发行规模合计318.59亿元，占比66.86%。从细分资产类型来看，NPL的基础资产类型主要为信用卡不 1 指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 4 良贷款，共发行64单，规模合计165.07亿元，其中股份制银行发起46单，国有银行发起17单；以个人住房抵押不良贷款为基础资产的NPL产品发行规模增长较快，共发行24单，规模合计246.95亿元，发起机构主要为国有银行；以微小企业/个人经营不良贷款为基础资产的NPL产品共发行14单，规模合计28.64亿元；以对公不良贷款为基础资产的NPL产品共发行4单，规模合计18.88亿元。2024年，银行不良资产处置压力仍然存在，监管层面持续强调推动金融风险防范化解，预计NPL的发行量仍将增长。图图 2-1：2018 年年2023 年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型）年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型）数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 图图 2-2：2018 年年2023 年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构）年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构）数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 宏观政策强化逆周期和跨周期调节，维持流动性合理充裕，引导社会融资成本下降，宏观政策强化逆周期和跨周期调节，维持流动性合理充裕，引导社会融资成本下降，全年全年信贷资产信贷资产支持证券发行利率主要集中于支持证券发行利率主要集中于2%3.5%之间。产品发行利差仍与发起机构、资产类型、期限等因素之间。产品发行利差仍与发起机构、资产类型、期限等因素高度相关高度相关，但但总体呈现收窄态势总体呈现收窄态势 财政政策和货币政策协调配合，协同发力支持经济恢复发展，流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。2023年，央行两次下调存款准备金率，两次下调公开市场7天期逆回购利率和MLF利率，引导实际贷款利率下行，1年期和5年期以上LPR分别下降20和10个基点。整体来看，信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 5 图图 3：信贷资产证券化产品各级别发行利率信贷资产证券化产品各级别发行利率 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利率来看，存续期表现较优的Auto ABS市场认可度较高，发行利率较低；个人消费类贷款ABS发起机构类别差异较大，主体信用水平不一，导致产品发行利率离散度相对较高；NPL由于其细分基础资产类别不同，回收稳定性及回收时间不同，导致产品发行利率差异较大，其中信用卡NPL产品预期期限较短，整体发行利率较低，对公贷款及个人住房抵押贷款NPL产品发行利率整体较高。图图 4：不同类型不同类型信贷资产证券化产品信贷资产证券化产品（AAAsf级）级）发行利率发行利率 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 从信贷资产支持证券各信用等级发行利率情况来看，2023年，AAAsf级产品与基准利率的利差2平均为58BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为74BP；相较于2022年，AAAsf级产品及AA+sf级产品与基准利率的平均利差分别下降3bp和8bp。信贷资产证券化产品信用表现稳定，有优先级/次级支付机制提供的信用支持且迄今为止优先级证券未发生过违约，虽然相对同等 2 利差的基准利率采用同加权平均期限国开债收益率，中诚信国际已对利率期限做插值处理。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 6 级信用债存在有一定的流动性利差，但近年来逐渐受市场认可，各等级产品利差呈现持续收窄趋势。从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利差来看，各类型产品近几年发行利差均呈现收窄趋势。Auto ABS利差持续下降，2023年与基准利率的利差平均为26BP。个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS利差有所波动，但也呈现下降趋势。NPL虽然早期由于回收不确定性较强等问题，发行利差较高，但近年来其发行利差已接近其他类型产品。图图 5-1：不同级别：不同级别产品发行利差产品发行利差 图图 5-2：不同类型产品不同类型产品（AAAsf级）级）发行利差发行利差 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 信贷资产支持证券存量规模信贷资产支持证券存量规模显著显著下下降，二级市场交易降，二级市场交易活跃度降低活跃度降低，且且笔均金额减小笔均金额减小，目前交易仍以，目前交易仍以存量规模中占比较高的存量规模中占比较高的RMBS和和Auto ABS产品产品为主为主，二二者成交占比超者成交占比超80%截至2023年末，信贷资产支持证券存量规模较上年末下降43.89%至8,044.09亿元，其中，RMBS和Auto ABS的占比仍维持第一和第二位。RMBS未有新产品发行叠加集中早偿，存量规模相较上年末大幅下降57.60%至4,555.66亿元，占总存量规模的56.63%；Auto ABS存量规模下降18.04%至1,972.41亿元，占总存量规模的24.52%；微小企业贷款ABS及NPL的存量规模上升较快，相较2022年末分别上升46.15%和36.94%至526.28亿元和560.02亿元，分别占总存量规模的6.54%和6.96%；个人消费类贷款ABS存量规模上升14.11%至427.49亿元，占总存量规模的5.31%；早年发行的CLO和租赁ABS都已于2023年全部摊还完毕，目前存量规模均为零。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 7 图图 6：近年来信贷近年来信贷资产资产证券化产品存量证券化产品存量统计统计（按产品类型）（按产品类型）数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 交易量方面，受限于新增发行规模持续低位、存量产品逐渐摊还，同时存量规模占比较高的RMBS和Auto ABS产品交易活跃度较上年有所降低，2023年全年信贷资产支持证券交易量同比下降56.76%至2,672.48亿元，交易笔数同比减少25.10%至2,280笔，笔均金额降至1.17亿元；换手率3同比下降15.05个百分点至23.98%，其中优先级资产支持证券的换手率为30.43%，次级资产支持证券的换手率为8.94%。表表 1：近年来信贷资产证券化产品二级市场成交情况（单位：亿元）：近年来信贷资产证券化产品二级市场成交情况（单位：亿元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 一级发行量一级发行量 9,323.35 9,433.36 8230.48 8,827.98 3,556.84 3,495.69 二级交易量二级交易量 2,148.21 4,344.74 3974.37 7,474.80 6,180.00 2,672.48 产品存量产品存量 10,937.59 14,351.02 15,870.72 17,427.10 14,242.30 8,044.09 交易笔数交易笔数 760 笔 1,115 笔 1,362 笔 2,422 笔 3,044 笔 2,280 笔 笔均金额笔均金额 2.83 3.90 2.92 3.09 2.03 1.17 换手率换手率 24.27%34.36%26.30%44.90%39.03%23.98%优先级换手率优先级换手率 27.87%40.94%30.85%54.13%47.82%30.43%次级换手率次级换手率 7.80%4.28%6.58%8.10%8.38%8.94%数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 二级市场交易中，尽管RMBS交易量大幅下降但仍然是信贷ABS的最主要交易品种，2023年累计成交量为1,592.94亿元，占总成交量的59.61%。RMBS产品或受到房地产市场持续低迷以及早偿率波动较大的影响，在二级交易市场活跃度有所下降，尤其2023年下半年，RMBS交易量出现显著下滑，下半年交易量仅占全年的30.12%。但全年来看，RMBS产品凭借标准化程度高、信用风险较低、同期限收益率较高等特征，依然是投资机构主要持仓及交易的信贷ABS 3 换手率=当年二级交易量/(年初产品存量+年末产品存量)/2。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 8 品种。RMBS交易活跃的产品主要包括建设银行发起的“建元”系列、工商银行发起的“工元”系列和中国银行发起的“中盈”系列。2023年Auto ABS交易量为653.70亿元，交易量同比有所减少，交易活跃的产品主要包括上汽通用汽车金融发起的“融腾”系列、比亚迪汽车金融发起的“盛世融迪”系列以及吉致汽车金融发起的“吉时代”系列。其他品种方面，2023年NPL交易量为196.75亿元，交易活跃的产品主要为建设银行发起的“建鑫”系列和中国银行发起的“中誉”系列；个人消费类贷款ABS交易量为142.29亿元，交易量明显回升，交易活跃的产品主要为马上消费金融发起的“安逸花”系列和中原消费金融发起的“鼎柚”系列；微小企业贷款ABS交易量为86.80亿元，交易活跃的产品主要为建设银行发起的“飞驰建普”系列、泰隆银行发起的“润和”系列和“隆和”系列。图图 7：信贷资产证券化产品二级市场交易基础资产分布信贷资产证券化产品二级市场交易基础资产分布 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 各类零售资产拖欠率及累计违约率各类零售资产拖欠率及累计违约率4均出现不同程度的上升；早偿率均出现不同程度的上升；早偿率5亦有所抬升，亦有所抬升，其中，其中，RMBS早早偿率大幅提升，个人消费类贷款偿率大幅提升，个人消费类贷款ABS早偿率明显上行，需持续早偿率明显上行，需持续关注关注各类基础资产各类基础资产后续后续信用表现信用表现 RMBS 截至2023年末，已发行RMBS产品的6累计违约率整体维持较低水平，信用表现较好。其中，2015年及2016年发行的产品已基本结束，累计违约率走势趋于平缓。2017年至2020年发行的产品累计违约率波动明显并呈逐年上升的趋势，但整体累计违约率水平较低，仍处于可控范围。2021年发行的产品累计违约率较往年发行的产品同期数小幅优化。2022年发行的产品样本量较少，受单一产品影响较大，累计违约率相较历史同期数产品略高。4 累计违约率：就某一收款期间而言，该收款期间的累计违约率系指 A/B 所得的百分比，其中，A 为该收款期间以及之前各收款期间内的所有违约贷款在成为违约贷款时的未偿本金余额之和，B 为初始起算日资产池余额。违约贷款根据各类产品定义或有不同。5 早偿率=1-（1-提前还款率）12，提前还款率是指当月提前偿还本金与月初贷款本金余额之比。6 考虑数据完整性和一致性，计算时未包括武汉公积金 2016-1、企富 2015-1。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 9 图图 8：RMBS 累计违约率累计违约率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 从拖欠率来看，2023年RMBS存续产品基础资产3160天和6190天的拖欠率分别在0.093%0.197%之间和0.059%0.123%之间，各期限拖欠率均较上年有所上升。尤其于2023年第四季度，由于RMBS存续规模快速下降，各期限拖欠率大幅上升。从逾期资产的迁徙率来看，20192023年，拖欠130天的资产下迁至3160天的平均迁徙率为33.85%，逾期3160天的资产下迁至6190天的平均迁徙率为58.77%，整体来看，RMBS产品逾期资产的迁徙率于近两年维持在较高水平。图图 9：RMBS 拖欠率拖欠率 逾期资产迁徙率逾期资产迁徙率7 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 平均平均 130 天至 3160 天 26.43%32.56%32.44%39.06%38.32%33.85%3160 天至 6190 天 55.75%57.12%56.99%62.24%59.95%58.77%数据来源：受托报告，中诚信国际整理 从早偿率来看，近年来，RMBS产品早偿率较易受宏观经济、地产行业等因素影响。2021年下半年至2021年末，受房地产行业调整、商品房销售下滑等因素影响，RMBS产品的早偿率均值 7 130 天至 3160 天迁徙率=本月逾期 3160 天金额/上月逾期 130 天金额；3160 天至 6190 天迁徙率=本月逾期 6190 天金额/上月逾期 3160 天金额。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 10 下行至8%10%区间；2022年，RMBS产品早偿率逐步回升至10%以上；2023年下半年，受市场利率下滑、居民主动降杠杆等因素影响，RMBS产品早偿率有所提高。2023年9月，由于存量首套房贷利率批量调整，导致早偿率显著升高，次月虽有所回落，但仍处于高位。预计随着存量房贷利率调整到位，RMBS产品早偿率将回归历史平均水平。图图 10：RMBS 年化年化提前偿付率提前偿付率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 整体来看，2023年RMBS产品基础资产3160天逾期率及6190天逾期率均高于往期水平，预计将会带动累计违约率上行；RMBS产品早偿率高位回落，但仍处于较高水平。目前来看，RMBS产品基础资产的信用表现仍然较为良好。长期需关注宏观经济承压、房地产市场低迷等对RMBS产品基础资产信用质量的影响。Auto ABS 2023年Auto ABS产品发行单数较往年有所减少，导致单一系列产品对整体Auto ABS产品表现的影响较大。整体来看，2023年以来发行的Auto ABS产品累计违约率较往年有所提高，但资产质量与其他类型ABS产品相比仍处于较低水平。图图 11：Auto ABS 累计违约率累计违约率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 11 从拖欠率8来看，2023年以来Auto ABS存续产品的拖欠率皆有较为明显的上升。2023年Auto ABS产品基础资产3160天逾期率在0.109%0.169%之间，6190天逾期率在0.071%0.108%之间，均高于往年水平。从逾期资产的迁徙率来看，20192023年，拖欠130天的资产下迁至3160天的平均迁徙率为11.97%，拖欠3160天的资产下迁至6190天的平均迁徙率为60.85%，2023年Auto ABS产品逾期资产的迁徙率仍维持在较高水平。图图 12：Auto ABS 拖欠率拖欠率 逾期资产迁徙率逾期资产迁徙率 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 平均平均 130 天至 3160 天 9.98%13.28%10.35%12.26%13.71%11.97%3160 天至 6190 天 62.20%58.01%55.91%62.83%62.71%60.85%数据来源：受托报告，中诚信国际整理 从早偿率9来看，Auto ABS产品基础资产早偿率通常在6%上下波动，每年春节所在月份，早偿率会周期性出现下滑。2023年以来，Auto ABS产品基础资产早偿率仍呈现类似特征，于春节次月回弹至8%以上，受近期利率下行等因素影响，早偿率仍然维持高位震荡，中枢升至7%以上。图图 13：Auto ABS 年化年化提前偿付率提前偿付率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 8 考虑数据一致性，计算时剔除德宝天元系列的数据、上和系列 2021 年 2 月及 3 月的数据、速利银丰 2016-2 于 2017 年 2 月的数据、丰耀 2016-1 于 2017 年 2 月和 5 月的数据。9 由于部分产品未披露提前偿付本金明细，因此计算时未包含德宝天元系列 2015-1、2015-2、2016-1、2016-2、2017-1、2017-2 于 2018 年 3 月及以前的数据。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 12 整体来看，2023年新发行Auto ABS产品及存续Auto ABS产品的基础资产表现有所下滑，排除2020年初短期因素影响外，拖欠率及累计违约率皆处于历年来较高水平，且暂未呈现下降趋势；早偿率维持高位震荡，但仍相对稳定。长期仍需关注宏观经济环境、国内汽车市场、个人汽车贷款政策等对Auto ABS产品基础资产信用质量的影响。个人消费类贷款ABS 个人消费类贷款ABS产品表现受发起机构目标客群、风控策略及交易的结构设计等因素影响，分化明显。2023年新发行个人消费类贷款ABS产品的累计违约率10较往年增长较为明显，但整体风险但仍处于可控范围；往年发行产品的累计违约率表现较为平稳，未出现大幅跃升。图图 14：个人个人消费类贷款消费类贷款 ABS 累计违约率累计违约率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 从拖欠率来看，个人消费类贷款ABS存续产品的表现波动明显，2023年个人消费类贷款ABS存续产品3160天逾期率在0.755%1.024%之间，6190天逾期率在0.595%0.899%之间。从逾期资产的迁徙率来看，2019年至2023年逾期130天的资产下迁至3160天的平均迁徙率为53.60%，逾期3160天的资产下迁至6190天的平均迁徙率为81.91%。2023年，逾期3160天的资产下迁至6190天的迁徙率有所下降，导致逾期3160天及逾期6190天的逾期率走势出现分化。总体来看，个人消费类贷款ABS产品的迁徙率较RMBS和Auto ABS产品更高。10 考虑数据一致性，计算时未包含永盈系列、永动系列、楚盈系列、幸福系列。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 13 图图 15：个人个人消费类贷款消费类贷款 ABS 拖欠率拖欠率 逾期资产迁徙率逾期资产迁徙率 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 平均平均 130 天至 3160 天 53.06%52.13%52.56%45.08%61.41%53.60%3160 天至 6190 天 74.89%81.54%85.21%81.47%81.08%81.91%数据来源：受托报告，中诚信国际整理 从早偿率11来看，2019年及以前，个人消费类贷款ABS产品基础资产早偿率维持在8%9%，2020年以后，早偿率呈逐年上升趋势。2023年以来，个人消费贷款利率下降，叠加经济下行周期中个人降杠杆意愿加强，早偿率持续上行。图图 16：个人个人消费类消费类 ABS 年化年化提前偿付率提前偿付率 数据来源：受托报告，中诚信国际整理 整体来看，个人消费类贷款ABS产品基础资产3160天和6190天逾期率走势出现分化，3160天逾期率仍维持高位，而6190天逾期率出现下滑；在消费贷款利率下降以及个人降杠杆意愿加强的背景下，早偿率持续上行。长期需关注宏观经济承压、居民可支配收入增长放缓等对个人消费类贷款ABS产品表现的影响。11 由于部分产品采用随借随还方式还款，提前偿付本金不具有代表意义，因此计算时未包含永盈系列、永动系列、幸福系列。此外，由于未披露提前偿付本金明细，因此计算时未包含和智系列。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 14 监管部门监管部门陆续陆续修订修订消费金融公司、汽车金融公司管理办法，消费金融公司、汽车金融公司管理办法，进一步进一步健全和完善健全和完善相关相关制度，促进行业制度，促进行业健康发展健康发展；多多措措并举并举推动推动居民居民消费消费和普惠金融和普惠金融，引导金融机构开发特色产品，服务个人消费及小微引导金融机构开发特色产品，服务个人消费及小微企业企业 商业银行资本管理办法对商业银行资本管理办法对资产证券化产品的资产证券化产品的风险计量方法做出更详细规范，将促进风险计量方法做出更详细规范，将促进ABS信息信息披露规范化披露规范化，并并影响资产证券化产品影响资产证券化产品的的发行与发行与投资投资 2023年11月，金融监管总局发布商业银行资本管理办法（以下简称“管理办法”）。管理办法对资产证券化产品的风险计量方法及风险权重进行了更细化的规定，并将资产证券化产品的风险计量方法与信息披露相关联。管理办法将进一步推动资产证券化产品的发行与投资，并促进信息披露规范化。资产证券化产品纳入社保基金投资范围资产证券化产品纳入社保基金投资范围，将将为资产证券化市场带来增量资金为资产证券化市场带来增量资金 2023年12月，财政部联合人社部对全国社会保障基金境内投资管理办法（以下简称“投资管理办法”）进行修订并向社会公开征求意见。投资管理办法优化了社保基金的投资比例和投资范围，其中资产证券化产品不高于10%。截至2022年末，社保资金存量规模达2.88万亿元，将资产证券化产品纳入社保基金投资范围有助于提振市场信心，丰富资产证券化产品投资者结构。金融监管局金融监管局相继相继修订修订对汽车金融公司及消费金融公司的管理办法对汽车金融公司及消费金融公司的管理办法，加强监督管理加强监督管理的同时的同时，鼓鼓励励其其拓宽拓宽融资渠道。同时，相关政策融资渠道。同时，相关政策引导金融资源加强对消费引导金融资源加强对消费及普惠及普惠信贷领域支持信贷领域支持 2023年7月，金融监管总局发布了修订后的汽车金融公司管理办法。主要修订内容包括，一是以风险为本加强监管，二是适应汽车行业高质量发展的市场需求，三是加强公司治理和内部控制，四是贯彻落实对外开放政策。同时，在融资方面，给予汽车金融公司更多支持。2023年7月，国务院办公厅转发国家发改委关于恢复和扩大消费措施的通知，从汽车、住房、文旅等多方面稳定消费、优化消费环境。其中强调引导金融机构按市场化方式，加大对住宿餐饮、文化旅游、体育健康、养老托育、家政服务等的综合金融支持力度。注重以真实消费行为为基础，加强消费信贷用途和流向监管，推动合理增加消费信贷。2023年7月，国家发改委等十三个部门联合印发关于促进汽车消费的若干措施，提出包括优化汽车限购政策，支持老旧汽车更新，降低新能源汽车使用和购置成本等十项政策。其中，明确提出要加强汽车消费金融服务，加大汽车消费信贷支持，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限。2023年10月，国务院发布关于推进普惠金融高质量发展的实施意见，引导金融机构持续服务于小微企业，鼓励商业银行、小额贷款公司、消费金融公司之间相互补充、良性竞争，健全多层次普惠金融机构组织体系。2023年12月，金融监管总局发布新修订的 消费金融公司管理办法（征求意见稿）（以下简称“征 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 15 求意见稿”）。征求意见稿对消费金融公司的业务范围进行了优化调整，将业务范围划分为基础业务和专项业务。经营状况良好、符合条件的消费金融公司，可以申请经营专项业务，包括资产证券化业务、固定收益类证券投资业务、与消费金融相关的咨询服务、金融监管总局批准的其他业务。表表 2：2023 年年以来以来我国我国资产证券化行业资产证券化行业相关政策相关政策（主要）（主要）时间时间 政策政策 内容内容 商业银行资本管理办法商业银行资本管理办法 2023.11 金融监管总局发布商业银行资本管理办法 对资产证券化产品的风险计量方法及风险权重进行了更细化的规定，并将风险计量方法与信息披露要求相关联。资产证券化产品纳入社保基金投资范围资产证券化产品纳入社保基金投资范围 2023.12 财政部及人社部对全国社会保障基金境内投资管理办法进行修订并向社会公开征求意见 信用等级在投资级以上的资产证券化产品纳入社保基金投资范围。资产证券化产品投资比例不高于 10%。消费金融消费金融及普惠金融及普惠金融 2023.7 金融监管总局发布汽车金融公司管理办法 主要修订内容包括以风险为本加强监管、适应汽车行业高质量发展的市场需求、加强公司治理和内部控制以及贯彻落实对外开放政策。进一步加强汽车多举措金融公司监管，引导其依法合规经营和持续稳健运行。2023.7 国家发改委发布关于恢复和扩大消费的措施 多举措并行，促进消费。希望通过优化政策和制度设计，进一步满足居民消费需求、释放消费潜力。更注重以真实消费行为为基础，加强消费信贷用途和流向监管，推动合理增加消费信贷。2023.10 国务院发布关于推进普惠金融高质量发展的实施意见 鼓励金融机构开发符合小微企业、个体工商户生产经营特点和发展需求的产品和服务，加大首贷、续贷、信用贷、中长期贷款投放，并引导银行机构坚守定位、良性竞争。2023.12 金融监管总局发布新修订的消费金融公司管理办法（征求意见稿）提高消费金融公司的准入标准，适当拓宽融资渠道，增强股东流动性支持能力。并在公司治理、风险管理、消费者权益保护等方面做出更加明晰的要求。数据来源：中诚信国际整理 结结 论论 2023 年，在宏观经济政策支撑、前期积压需求释放以及低基数效应的共同作用下，中国经济呈现出弱复苏趋势，但经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。信贷资产证券化的发行总量有所下降，二级市场交易也有所萎缩；但市场认可度不断提升，发行利差持续收窄。存续产品的信用表现较往年有所下滑，在宏观经济承压、房地产市场持续低迷、消费者信心不足的背景下，各类资产的信用表现需持续关注。政策层面，国家相继出台多重稳经济、促消费政策，提振市场信心，促进经济复苏回暖。预计 2024 年信贷资产证券化市场将保持稳健发展的态势，Auto ABS、个人消费类贷款 ABS、微小企业 ABS 等将继续常态化发行，NPL 作为商业银行处置不良资产的重要渠道，其发行亦将保持增长。中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 信贷资产证券化 2024 年度展望 16 作者作者 部门部门 职称职称 姚源致姚源致 结构融资一部结构融资一部 高级分析师高级分析师 邵博文邵博文 结构融资一部结构融资一部 分析师分析师 张张 弛弛 结构融资一部结构融资一部 分析师分析师 唐嘉欣唐嘉欣 结构融资一部结构融资一部 分析师分析师 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就 a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或 b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。