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第一章第一章 外汇市场外汇市场1 1 外汇买入价外汇买入价和卖出价和卖出价:买入价买入价(Bid rate)是银行向客户买入外汇(标价中列于/左边的货币，即基础货币)时所使用的汇率。卖出价卖出价(Offer rate)是指银行卖出外汇（标价中列于/右边的货币，即基础货币)时所使用的汇率。例例 1 1：美元/日元的汇率为 115.25/115.35，表示客户向银行卖出美元买入日元（银行买入美元）的汇率为 115.25，而客户向银行卖出日元买入美元的汇率为 115.35。2 2 外汇直接标价和间接标价外汇直接标价和间接标价:直接标价法是指以一定单位的外国货币为基准，将其折合为一定数额的本国货币的标价方法，目前大多数国家采用这种标价法；在招商银行开办的交易币种当中，日元、瑞士法郎、加拿大元、港币、新加坡元均采用直接标价法。例例 2-12-1 1 美元=115.25 日元；1 美元=1.47 加拿大元等。间接标价法是指以一定单位的本国货币为基准，将其折合为一定数额的外国货币的标法方法。欧元、英镑、澳大利亚元采用间接标价法，例例 2-22-2 1 英镑=1.6025 美元；1 欧元=1.5680 加拿大元；1 欧元=1.0562 美元；1 澳大利亚元=0.5922 美元等。3 3 外汇即期汇率和远期汇率外汇即期汇率和远期汇率即期汇率即期汇率：在现汇交易中使用的汇率。远期汇率远期汇率：在外汇远期交易中使用的汇率。远期汇率有两种标价方法，一种是直接标出它的实际汇率，另一种是用升水、贴水和平价来标出远期汇率和即期汇率的差额，这种差额称远期差额。升水表示远期汇率比即期汇率高，若采用直接标价法，远期汇率=即期汇率+升水数（升水的数额小的在前，大的在后）远期汇率=即期汇率-贴水数（贴水数额大的在前，小的在后）升（贴）水数额习惯上称为升（贴）水点。其计算公式为：升水或帖数=即期汇率*两国利差*月数/12升水或帖数=即期汇率*两国利差*天数/360利率较高的货币，其远期汇率表现为贴水，利率较低的货币，其远期汇率表现为升水。例例 3-1，某日美元兑日元的即期汇率为 128.80，美元 3 个月期的存款利率为 7.875,而日元 3 个月期的存款利率为 5，美元利率高于日元利率，因而美元远期汇率（3 个月期）为贴水。贴水点为：于是，美元兑日元 3 个月期的远期汇率为：128.800.93127.874 银行间汇率又称同业买卖汇率，是指银行间进行外汇买卖时的汇率。它高于买入汇率，低于卖出汇率，一般为介于两者之间的中间价。批发价的特点：量大，价差小零售价的特点：量小，价差大5 5 外汇市场的特点外汇市场的特点从外汇交易的区域范围和周围速度来看，外汇市场具有空间统一性和时间连续性两个基本特点。（有市无场，循环作业，零和游戏，成交量巨大，成本低免佣金，双向交易，政策干预低，成交方便）1）形成了一个国际性外汇市场，即全天候 24 小时不间断交易。2）全球不同外汇市场的汇率差异不断缩小3）外汇市场波动加剧4）中央银行对外汇市场的干预加强世界主要外汇市场世界主要外汇市场 ：NEW YORK LONDON FRANKFURT SINGPORE HONGKONG TOKYO6 供求平衡法供求平衡法分析汇率的变动供求平衡法认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定。官方可以通过买卖外汇来调节汇率。7 7 中央中央银行银行如何干预如何干预外汇外汇市场市场由于一国货币的汇率水平往往会对该国的国际贸易、经济增长速度、货币供求状况、甚至于政治稳定都有重要影响，因此当外汇市场投机力量使得该国汇率严重偏离正常水平时，该国中央银行往往会入市干预。中央银行在外汇市场上对付投机者的四大法宝是：1）直接在外汇市场上买卖本国货币或美元或其它货币 2）提高本国货币的利率 3）收紧本币信贷，严防本国货币外流 4）发表有关声明。各国中央银行通过以上的措施，使得外汇市场上的投机者的融资成本大幅提高，迫使它们止损平仓，铩羽而归，以使汇率回到合理的水平。以上四种方法，尤以中央银行干预外汇市场短期效力最为明显，往往是汇率剧烈波动的原因。第二章第二章 国际收支国际收支1 国际收支平衡表国际收支平衡表主要内容主要内容1.经常项目（账户）货物贸易：进口和出口，进出口均按 FOB 计价服务贸易：运输、保险、旅游、金融、专有权的使用费和特许费等收入：职工报酬和投资收入经常转移：政府间的转移和私人的无偿转移2.资本金融账户资本账户：资本转移和非生产、非金融资产的收买/出售金融账户：直接投资（10%）：股本投资、收益再投资和其他投资证券投资：股本证券和债务证券其他投资：贷款（贸易贷款和银行贷款）、货币和存款3.净差错与遗漏统计资料不完整、统计数字的重复计算和漏算、统计资料的来源不同4.总差额：经常项目+资本项目+净差错与遗漏5.储备及相关项目（也称平衡项目）该项目借贷记录的方向与总差额借贷记录的方向相反，即储备及相关项目”；如果总差额为逆差，则储备及相关项目记为“+”复式记账原则复式记账原则会计科目划分为借方和贷方借方科目为资金占用类科目，反映对外支付贷方科目为资金来源类科目，反映接受付款借方科目增加记“”，贷方科目增加记“”每一笔对外交易需要同时留下两个记录，金额相同，方向相反借方记录国内居民对国外支付的交易贷方记录国内居民接受国外支付的交易例例 1-11.A 国从该国进口 180 万美元的纺织品。该国将此笔货款存入美联储银行；2.该国从 B 国购入价值 3600 万美元的机器设备，由该国驻 B 国的银行机构以美元支票付款；3.该国向 C 国提供 8 万美元的工业品援助；4.该国动用外汇储备 60 万美元，分别从 A 国和 D 国进口小麦；5.E 国保险公司承保（2）、（4）项商品，该国支付保险费 2.5 万美元；6.该国租用 F 国的船只运送（2）、（4）两项商品，运费 12 万美元，付款方式同（2）；7.外国游客在该国旅游，收入为 15 万美元；8.该国在海外的侨胞汇回本国 25 万美元；9.该国对外承包建筑工程 30 万美元，分别存入所在国银行；10.外国在该国直接投资 1500 万美元；11.该国向 G 国出口 25 万美元商品，以清偿对 G 国银行的贷款；12.该国在国外发行价值 100 万美元的 10 年期债券，该笔款项存入国外银行；13.该国向国际货币基金组织借入短期资金 30 万美元，以增加外汇储备；14.据年底核查，该国外汇储备实际增加了 75 万美元。解答：1.借：短期资本的资产增加项目 贷：贸易出口项目 2.借：贸易进口项目 贷：短期资本的资产减少项目3.借：无偿转移支出，贷：贸易出口；4.借方，贸易进口；贷方，储备资产减少5.借方，非贸易输入；贷方，短期资本资产减少；6.借方，非贸易输入；贷方，短期资本资产减少；7.借方，储备资产的增加；贷方，非贸易输出；8.贷方，无偿转移收入，借方，储备资产的增加；9.贷方，非贸易输出；借方，短期资本资产增加；10.借方，非贸易输入；贷方，长期资本负债增加11.（贷方，贸易出口；借方，长期资本负债减少；12.借方，短期资本资产增加；贷方，长期资本负债增加；13.借方，储备资产增加；贷方，短期资本负债增加；14.据年底核查，该国外汇储备实际增加了 75 万美元（由于借方储备资产最终增加 75万美元，那么误差和遗漏 X 必须满足平衡式 X+15+25+30-60=75，从而计算出 X=75-15-25-30+60=65 万美元，大于 0，所以应计入贷方误差遗漏）。例 1-1 由上述案例编制的国际收支平衡表国际收支平衡表国际收支平衡表借方贷方差额国际收支总额5622.55622.50一、经常项目收支合计5182.5283-4899.5（1）贸易收支3660213-3447（3）非贸易收支1514.545-1469.5（5）无偿转移收支82517二、资本往来项目合计3755244.54869.5（1）长期资本往来2516001575（2）短期资本往来3103644.53334.5三、误差与遗漏6565四、储备资产的增加13560-75结果分析结果分析以上结果的平衡关系如下：（1）国际收支贷方与借方差额等于 0，5622.5-5622.5=0（2）经常项目收支合计贷方与借方差额 283-5182.5=-4899.5表明该年经常项目收支不平衡，出现赤字（3）资本往来项目收支合计贷方与借方差额 5244.5-375=4869.5表明该年资本输入大于输出，导致资本负债增加（4）误差与遗漏贷方与借方差额 65-0=65（5）储备资产的增减贷方与借方差额 60-135=-75以上平衡关系表明该国 2000 年经常项目收支不平衡，出现赤字。之所以最终国际收支能达到平衡，储备资产也增加 75 亿元，主要是因为吸收外资的结果。需要注意的是：虽然该年达到了平衡，但由于外来资金的增加，同时导致该国长期资本负债增加和短期资本资产第三章第三章 国际货币制度国际货币制度1 国际金本位国际金本位国际金本位制度的基本原则基本原则1、各国货币当局普遍地规定本国货币的黄金价值2、各国允许金币和纸币按照官价自由地向货币当局兑换黄金3、本国货币的供给完全与黄金的流量相一致4、黄金可以自由进出口铸币平价（mint parity)：两个国家货币含量之比.金本位制度的运行机制金本位制度的运行机制货币数量说理论可清楚说明金本位制的运行机制：MV=PY（PQ）M(货币)V（流通速度）P（价格）Y（收入）1）休谟的“物价与黄金流动机制物价与黄金流动机制”（国际收支在国际金本位下可以自由得到调节）国际收支逆差 黄金流出 货币供给下降 价格水平下降 出口增加、进口减少 国际收支平衡 国际收支顺差 黄金流入 货币供给上升 价格水平上升 出口减少、进口增加 国际收支平衡2 布雷顿森林体系布雷顿森林体系主要内容主要内容包含三个三个方面：1、建立一个永久性的国际金融机构，即 IMF，以促进国际间政策协调；2、实行以黄金美元为基础的可调整的固定汇率制又称“双挂钩制”；3、取消对经常账户交易的外汇管制，但对国际资金流动进行限制。作用作用：有助于国际金融市场的稳定，对战后的经济复苏起到了一定的作用。第一，布雷顿森林体系的形成，暂时结束了战前货币金融领域里的混乱局面，维持了战后世界货币体系的正常运转。第二，第二，促进各国国内经济的发展第三，第三，布雷顿森林体系的形成，在相对稳定的情况下扩大了世界贸易第四，布雷顿森林体系形成后，基金组织和世界银行的活动对世界经济的恢复和发展。崩溃原因：崩溃原因：（一）布雷顿森林体系下内外均衡实现机制的不对称性1、对美国来说，它的外部均衡目标实际上体现为控制美元向国外的输出总量。2、国际收支盈余国与国际收支逆差国在国际收支调节上的不对称性。3、特里芬两难：美国的外部均衡目标体现为保证美元与黄金之间的固定比价和可兑换，这要求美国控制美元向境外输出；而其他国家的外部均衡目标体现为尽可能地积累美元储备，这就要求美元大量向增外输出。显然，这两者之间是完全矛盾的。这种矛盾使美国处于一种两难境地。为了满足世界各国发展经济的需要，美元供应必须不断增长；而美元供应的不断增长，使美元同黄金的兑换性日益难以维持。（二）美元危机、布雷顿森林体系的瓦解过程，就是美元危机不断爆发-拯救-再爆发直至崩溃的过程。、美元危机就是在美元的对外价值下降的形势下，世界上出现了用美元向美国兑换黄金，并在国际金融市场上大量抛售美元抢购黄金的浪潮，造成黄金价格上涨和美元汇率下跌。、悬突额（overhang)流出的美元超过美国黄金储备的余额，它是衡量和预测美元危机的一个很好指标3 牙买加体系牙买加体系1976 年 1 月签订牙买加协议。一方面,它继承了布雷顿森林体系下的国际货币基金组织,并且,基金组织的作用还得到了加强;另一方面,它放弃了布雷顿森林体系下的双挂钩制度。主要内容是主要内容是:第一,汇率安排多样化。成员国可根据自己的情况选择汇率制度,但必须事先取得基金组织的同意。基金组织有权对成员国的汇率进行监督,以确保有秩序的汇率安排和避免操纵汇率来谋取不公平的竞争利益。第二,黄金非货币化。黄金与货币彻底脱钩,它不再是平价的基础,也不能用它来履行对国际货币基金组织的义务,成员国货币不能与黄金挂钩;基金组织将其持有的黄金总额的 1/6(约2500 盎司)按市场价格出售,其超过官价的部分成立信托基金,用于对发展中国家的援助,另外还有 1/6 按官价归还各成员国。第三,扩大特别提款权的作用。未来的国际货币体系应以特别提款权为主要储备资产,成员国可用特别提款权来履行对基金组织的义务和接受基金组织的贷款,各成员国相互之间也可用特别提款权来进行借贷。第四,扩大基金组织的份额,从原有的 290 多亿特别提款权扩大到 390 亿特别提款权,增加 34.48%。另外,在增加总份额的同时,各成员国的份额比例也有所调整,前联邦德国、日本及某些发展中国家的份额比例有所扩大,美国的份额比例略有减少。第五,增加对发展中国家的资金融通数量和限额,除用出售黄金所得收益建立信托基金(trustfund)外,协议还扩大了信用贷款(又称普通信用贷款,GRA)的限额,由占成员国份额的 100 增加到 145%,出口波动补偿贷款(compensatory financing facility)的份额从 50%扩大到 75%。牙买加协议对布雷顿森林体系的改革集中在黄金、汇率、特别提款权黄金、汇率、特别提款权这三点上。特点特点:第一,黄金非货币化。黄金不再是各国货币平价的基础,也不能用于官方间的国际清算。第二,储备货币多样化。基金组织在 1981 年以后再没有分配过新的特别提款权。以前美元一校独秀的局面被以美元为首的多种储备货币所取代。第三,汇率制度多样化。据基金组织统计,截至 1997 年 3 月 31 日,国际币基金组织 181个成员国实行了 9 种汇率安排。4 4 几种重要的汇率制度几种重要的汇率制度爬行钉住汇率制度：不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度独立浮动汇率制度货币局制度：通常的固定钉住汇率制度5 5 固定固定/浮动汇率制度的优劣浮动汇率制度的优劣固定汇率浮动汇率优点1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力1.汇率自发性地持续微调，反映国际交往的真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自动性4.自动调节短期资金移动，防止投机冲击缺点1.汇率变动更难预测2.货币政策丧失独立性，可能损害国家资金安全3.容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突1.增大不确定性和外汇风险危害2.外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突6 6 选择汇率制度时需要考虑的因素：（选择汇率制度时需要考虑的因素：（p54p54 图表）图表）1本国经济的结构性特征本国经济的结构性特征Peggers（钉住国）Floaters（浮动国）规模小经济开放通货膨胀率协调贸易集中规模大封闭经济发散通货膨胀率多元化贸易2 2特定的政策目的特定的政策目的这方面最突出的例子之一就是固定汇率有利于控制国内的通货膨胀。在政府面临着高通胀问题时，如果采用浮动汇率制往往会产生恶性循环。3地区性经济合作情况地区性经济合作情况一国与其他国家的经济合作情况也对汇率制度的选择有着重要影响，4 4国际国内经济条件的制约国际国内经济条件的制约一国在选择汇率制度时还必须考虑国际条件的制约。其他答案：一）寻找最优货币区 2）大国、小国与发达、发展中国家的不同选择 3）资本账户管制是对汇率制度的一种补充 4）固定汇率制度与浮动汇率制度谁主沉浮 第五章第五章 两个平价理论两个平价理论1 利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。I$-I=F$/(代表远期汇率）-E$/E$/（p82）例1-1 美元的存款年息是15%，德国马克的年息是10%，纽约外汇市场的即期汇率usd1=dem1.6515，则三个月的远期汇率是多少？远期差价=即期汇率*两国利差*月数/12 =1.6515*(15%-10%)*3/12 =0.0206纽约外汇市场，低利率货币马克远期升水，间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水=1.6515-0.0206=1.63092 购买力平价绝对购买力平价：两种货币之间的汇率等于它们的物价水平之比*PPS 相对购买力平价：汇率改变的百分比等于两国通货膨胀率之差*11tttSSSS和*表示本国和外国第 t 期的通货膨胀率例 2-12-1 购买力平价的计算 2006 年美国的消费物价指数为 111.43，2007 年为115.22。2006 年英国的消费物价指数为 112.37，2007 年为 115.63。2006 年美元/英镑汇率为 1.639，假设美元汇率符合购买力平价理论，美元没有出现高估或低估。利用这些信息，根据相对购买力平价的公式（*pps），判断美元会升值还是贬值，并计算 2007 年美元/英镑的汇率。美国通货膨胀率（115.22-111.43）/111.43=3.4%英国通货膨胀率（115.63-112.37）/112.37=2.9%美元贬值3.4%-2.9%=0.5%（e-1.639）/e0.5 2007 年美元/英镑的汇率 e1.647例 2-2 套利计算 GBP/USD 的即期汇率为 1.5600/10，美元（USD）年率为 8%，英镑年利率为 5%，某英国投资者用 100 万英镑（GBP）进行为期一年的套汇交易，请分析在下列情况下该投资者套利交易的结果怎样？（1）若一年后即期汇率不变？（2）若一年后 GBP/USD 的即期汇率上升为 165.00/10？解：（1）GBP/USD 1.56001.5610，投资者（客户）卖出 1GBP（银行买入 1 英镑），可收入 1.5600 USD，投资者卖出 100 万 GBP，可收入：100*1.5600=156（万USD）（2）将美元投资，得本息：156*（1+8%）=168.48（USD）（3）将 USD 折合成 GBP。投资者卖出 USD，即银行买入 USD，卖出英镑（1.5610），投资者卖出 1.5610 USD，可收入 1GBP，即 1.5610 USD=1GBP，1USD=1/1.5610 英镑。因此，投资者将 168.48 USD 卖出，可收入：168.48*1/1.5610=107.93 万英镑。（4）如果投资者直接用 100 万英镑投资，则本息为：100*（1+5%）=105（万英镑）（5）套利收益（在汇率不变的情况下）为：107.93 105=2.93（万英镑）（6）一年后的即期汇率 GBP/USA 为：1.65001.6510 客户卖出美元，买入英镑。即：银行卖出英镑，买入美元，用 1.6510 价 因为客户卖出 1.6510USA,可收入 1GBP,所以客户卖出 1USA,可收入 1、1.6510GBP.如果客户卖出 168.48 万美元，可收入：168.48(1/1.6510)102.05GBP(7)套利受益 102.05100（15）2.95 万英镑（第 2 问的答案）结论：若一年后即期汇率不变，英国投资者可获利 2.93 万英镑 若一年后即期汇率（英镑）上升，英国投资者将损失 2.95 万英镑 例 2-3 套汇计算套汇计算 某日纽约外汇市场 USD/HKD 即期汇率为 7.7700/20，香港外汇市场该汇率为7.7400/20，若不考虑其他费用，某港商进行 100 万 USD 的套汇交易，可获得多少收入？已知：纽约外汇市场：（1）银行买入 1USD，支付客户 7.7700 HKD 银行卖出 1USD，收取客户 7.7720 HKD 香港外汇市场：银行买入 1USD，支付客户 7.7400 HKD （2）银行卖出 1USD，收取客户 7.7420 HKD 解：由此可知，香港美元便宜，纽约美元贵。所以，在香港低价买入美元，在纽约高价卖出美元（低买高卖）。（1）在纽约：港商卖出 100 万美元，收入港币：100*7.7700=777（万美元）（银行买入）（2）在香港：港商买入 100 万美元，支付港币：100*7.7420=774.2（万美元）（银行卖出）该港商套汇盈利：777 774.2=2.8（万港元）3 3 利率差对汇率变动产生的影响：利率差对汇率变动产生的影响：利率高的货币远期汇率贴水；利率低的货币远期汇率升水利率高的货币远期汇率贴水；利率低的货币远期汇率升水利率高低,会影响一国金融资产的吸引力.一国利率的上升,会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力,从而导致资本内流,汇率升值.一国利率变化对汇率的影响还可通过贸易项目发生作用.当该国利率提高时，使其货币汇率升值。第九章第九章 国际收支的分析国际收支的分析1 1 弹性分析法：弹性分析法：以浮动汇率制为背景，主要分析了一国当局所实行的货币贬值对该国国际收支差额的影响，着重分析了在汇率贬值改善贸易逆差所需的弹性条件和汇率贬值对于贸易条件的影响两个方面。马歇尔马歇尔-勒纳条件勒纳条件(Marshall-Lener condition)：如果一国处于贸易逆差中，即 VxVm，或Vx/Vm1(Dx，DM 分别代表出口和进口的需求弹性)J J 曲线效应：贬值后，贸易余额先下降后上升的过程（曲线效应：贬值后，贸易余额先下降后上升的过程（进口增加而出口减少）（）（p151p151）发生原因发生原因：第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入将减少，换言之，贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口价格的上升。于是，贸易收支趋向恶化；第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产等周期的影响。至于进口方面，进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而加速订货。实际应用对策实际应用对策：1 清晰认识自身位置，抓住 J 曲线变化较小的时段，加强与各职能部门的交流和沟通，相互协调，共谋发展。2、把握时机，进行有效改革，特别是技术革新，不断提高产品技术含量。3、通过数量效应与价格效应的相互影响，提高边际利润吸收分析法：基于本国消费的国内商品（吸收）相对于国内产出进行分析的一种理论。吸收分析法：基于本国消费的国内商品（吸收）相对于国内产出进行分析的一种理论。（p160p160）在封闭经济中引入进口 M 和出口 X，得到开放经济中均衡的国民收入等式：Y=(C+I+G)+(X-M)Y=(C+I+G)+(X-M)移项得移项得 (X-M)=Y-(C+I+G)(X-M)=Y-(C+I+G)一国国际收支（贸易收支），TB 表示 支出或吸收，A 表示基本公式 TB=Y-ATB=Y-A因此贸易收支差额由总收入因此贸易收支差额由总收入 Y Y 与总支出与总支出 A A 的对应变化来决定的对应变化来决定Y=A,TB=0Y=A,TB=0 贸易收支平衡贸易收支平衡 国际收支调节的关键渠道：收入和吸收YA,TB0YA,TB0 贸易收支顺差贸易收支顺差 YA,TB0YA,TB0 (1-a)YAd（边际吸收倾向边际吸收倾向 a a）调节调节 BOPBOP 政策工具：政策工具：1.1.支出转换政策支出转换政策实质是在总需求内部进行结构型调整，使总需求的构成在国内吸收与净出口之间保持恰当比例。但是出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有边际吸收倾向 a1时，贬值才能改善国际收支。2.2.吸收政策吸收政策也称支出减少政策，即在生产规模不变的情况下减少吸收，节约支出。该政策要辅之以紧缩的财政政策和货币政策。政策选择取决与当时的经济情况是通货膨胀还是通货紧缩。货币分析法货币分析法:认为货币供求决定一国国际收支状况的国际收支理论。强调国际收支本质上是一种货币现象，决定国际收支的关键是货币需求和供给之间的关系。货币数量论货币数量论的货币需求函数 L=Kpy货币供给 M=R（国际储备）+D（国内信贷）国际收支失衡是因货币市场存量失衡而导致的货币流动。固定汇率下固定汇率下：dE/E=0R-E=Pf+Y-D无央行干预的浮动汇率下无央行干预的浮动汇率下：DR/R=0R=Pf+Y-D国内信贷的增加会导致国内货币的贬值，国际收支出现逆差第十三章第十三章 国际银行业务国际银行业务1 1 欧洲货币欧洲货币指由货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务。2 2 欧洲货币市场欧洲货币市场 定义：定义：指非居民间以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场，又可以称为离岸金融市场特点：特点：1.欧洲货币市场的管制较松：不受货币发行国有关法令法规的管制，同时它也较少受到市场所在国相关法规的限制2.欧洲货币市场的利率体系独特：欧洲货币市场的存贷利差小3.资金规模庞大，交易品种、币种繁多，调拨方便4.不以所在国强大的经济实力和资金积累为基础5.税费负担少外国债券：外国债券：指外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）所在国与发行市场所在国具有不同的国籍并以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。欧洲债券：欧洲债券：是票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货(external currency)为单位，在本国外在通货市场(external currency market)进行买卖的债券 第十四章第十四章 宏观经济政策宏观经济政策1 1 IS-LMIS-LM BPBP 曲线曲线IS 曲线是描述产品市场均衡时，利率与国民收入之间关系的曲线，由于在两部门经济中产品市场均衡时 I=S，因此该曲线被称为 IS 曲线。它一条向右下方倾斜的曲线。产品市场均衡与 I IS S 曲线对于两部门经济，产品市场的均衡条件就是 c+s=c+I。已知 s=s(y),i=i(r),故市场均衡条件简单地表示为 i(r)=s(y)。由于投资是利息率 r 的函数，储蓄是收入y的函数，i(r)=s(y)同时也表示了在产品市场均衡条件下，利息率 r 与国民收入 y 之间的函数 产品市场的失衡：I IS S 曲线之外的点1IS 曲线左下方的点：S I，Y 将减少。总总需需求求小小于于总总供供给给。IS 曲线的移动:投资增加或者储蓄减少，S 曲线向右上方移动；投资减少或者储蓄增加，IS 曲线向左下方移动。L LM M 曲曲线线表示在货币市场中，货币供给等于货币需求时收入与利率的各种组合的点的轨迹。LM 曲线的数学表达式为 M/P=KY-HR货货币币市市场场的的失失衡衡：L LM M 曲曲线线之之外外的的点点LM 曲线左上方的点，货币需求小于货币供给（LM）；LM 曲线右下方的点，货币需求大于货币供给（LM）商商品品市市场场和和货货币币市市场场的的双双重重均均衡衡：I IS SL LM M 模模型型 B BP P 曲曲线线：其他参数变量固定的前提下，以利率为纵坐标，国民收入为横坐标，国际收支均衡函数的几何图形表示为国际收支均衡的曲线。曲曲线线上上每每一一点点都都代代表表一一个个使使国国际际收收支支平平衡衡的的利利率率和和收收入入的的组组合合。而而不不在在 B BP P 曲曲线线上上的的每每一一点点都都是是使使国国际际收收支支失失衡衡的的利利率率和和收收入入的的组组合合。具体而言，在 BP 曲线左上方的所有点均表示国际收支顺差。在 BP 曲线右下方的所有点均表示国际收支逆差I IS S-L LM M-B BP P 模模型型固固定定汇汇率率制制度度下下的的宏宏观观经经济济政政策策 固定汇率制度下资本完全流动时的政策效果(蒙代尔弗来明模型)1、财财政政政政策策效效果果原均衡点为 E0。扩张性财政政策，IS 线移动到 IS1，IS1线与 LM 线交点为 E1点，国民收入暂时提高到y1，利率暂时上升到r1。r1 的出现引起国际资本流入，引发本国货币升值压力。中央银行干预，使LM曲线右移动到LM1，最终在E2点达到经济的内外同时均衡，此时产出为 y2。在在固固定定汇汇率率制制下下，当当资资本本具具有有完完全全流流动动性性时时，扩扩张张性性的的财财政政政政策策对对国国民民收收入入的的影影响响和和作作用用很很大大。2 2、货货币币政政策策效效果果原均衡点为 E1。扩张性货币政策，LM 线移动到 LM1，内部均衡点为 E2点，利率r1rf。r1 rf引起套利性国际资本流出，引发国际收支赤字、本国货币贬值压力。中央银行干预，使LM曲线左移动到LM1，最终在E1点均衡状态为止。在在固固定定汇汇率率制制下下，当当资资本本完完全全流流动动时时，采采用用货货币币政政策策调调节节国国民民收收入入，最最终终被被证证明明是是无无效效的的。二二、浮浮动动汇汇率率制制度度下下的的宏宏观观经经济济政政策策 浮动汇率制度下资本完全流动时的政策效果1 1、财财政政政政策策效效果果原均衡点为 E0。扩张性财政政策，IS 线移动到 IS1，IS1线与 LM 线交点为 E1点，国民收入暂时提高到y1，利率暂时上升到r1。r1 的出现引起国际资本流入，引发本国货币升值压力。中央银行不能干预，本币升值，促使 IS1曲线向左回移到IS的位置。最终，在E0点重新恢复内外均衡。在在浮浮动动汇汇率率制制和和资资本本完完全全流流动动的的条条件件下下，财财政政政政策策完完全全无无效效。2 2、货货币币政政策策效效果果原均衡点为 E0。扩张性货币政策，LM 线移动到 LM1，内部均衡点为 E1点，利率r1rf。r1 rf引起套利性国际资本流出，引发本国货币贬值压力。中央银行不能干预，国际收支逆差使本国货币贬值、出口增加，使IS曲线移动到IS1，与LM1和BP两条曲线共同相交于E2点，达到新均衡。此时，利率 r1升至原点 r，收入上升至 y2。在在浮浮动动汇汇率率制制和和资资本本完完全全流流动动的的情情况况下下，货货币币政政策策将将具具有有增增加加国国民民收收入入的的较较好好效效果果。2 2 投资乘数投资乘数是指投资量变化数与国民收入变化数的比率，它表明投资的变动将会引起国民收入若干倍的变动。两部门经济中（国内经济只有消费和储蓄，没有对外贸易等活动，经济封闭）从总供给角度有：Y=C+S （国民收入=消费+储蓄）从总需求角度有：Y=C+I （国民收入=消费+投资）所以 S=I （储蓄=投资）而 S=Y-C得S=Y-C设边际消费倾向为 c，即:则:三部门经济总支出 Y=C+I+G=C0+CYd+I+G K=1/开放经济下的国民经济平衡（四部门）：从总需求的角度有：Y=C+I+X从总供给的角度：Y=C+S+M所以：I+X=S+MS I=X M 如果 SI(国内需求不足，产品积压)，应增加出口；如果 SI(投资过度，国内需求过大)，应增加进口。（c 边际消费倾向，s 边际储蓄倾向，m 边际进口倾向）
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