公司财务管理第六章.pptx

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,第六章 资本成本与资本结构,资本成本及其估算,杠杆效应,资本结构决策,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,资本成本及其估算,指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，即筹资费用（手续费、咨询费等）和占用费用（利息、股利）,资本成本的性质,资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个财务概念。,资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本。,资本成本与资金时间价值既有联系又有区别,。,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,资本成本及其估算,资本成本在企业筹资决策中的作用,1,、影响企业筹资总额的重要因素,2,、企业选择资金来源的重要依据,3,、企业选用筹资方式的重要标准,4,、确定最优资本结构的主要参数,资本成本在投资决策中的作用,1,、利用净现值指标时资本成本作折现率,2,、利用内部收益率指标时资本成本作为基准收益率,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,单项资本成本的估算（,1,）,方法：现金流量贴现法,债券资本成本,借款资本成本,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,利息的节税作用会吸引公司更多地利用负债筹资方式。但是，如果公司没有利润，则不能享受利息支付上的节税利益。所以，就无利润的公司而言，负债的实际成本就该是税前成本,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,单项资本成本的估算（,2,）,优先股资本成本,例题：,1,、假设某公司债券的发行价格扣除筹资费用后的净额为,850,万元，债券总面值为,1000,万元，年利率为,8%,，期限为,20,年,某企业发行,100,万优先股，筹资费率为,4%,，每年支付,12%,的股利。,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,单项资本成本的估算（,3,）,普通股资本成本,股利折现模型法,股利固定增长模式,g,股利固定增长率,(,难点）,CAPM,法,Ks=Kf+B(Km-Kf),风险溢价法,Ks=Kf+RPs,RPs-,股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,单项资本成本的估算（,3,）,留存收益资本成本,例题：,东方公司普通股每股发行价为,100,元,筹资费率,5%,第一年发放股利,12,元,以后每年增长,4%.,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,综合资本成本,Kj,第,j,种资本的成本,Wj,第,j,种资本占总资本的比重,某企业共有资金,100,万元,其中债券,30,万元,优先股,10,万元,普通股,40,万元,留存收益,20,万元,各种资本成本率分别为,6%,12%,15.5%,15%.,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,边际资本成本,指资本每增加一个单位而增加的成本,筹资总额的分界点,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,筹资总额计算表,资本方式 资本成本 特定筹资方式 筹资总额分界点 筹资总额的范围,(%),的筹资范围,长期债务,6 010 000 10 000/0.2=50 000 050 000,12,大于,2 500 -,大于,50 000,普通股,14 022 500 22 500/0.75=30 000 030 000,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,案例,华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前在做,2002,年度的财务预算。下一周财务总监郭为将向董事会回报,2002,年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确定。,以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考虑所有备选投资项目，经过周详项目可行性分析后，初步认为下一个年度可供选择的项目见表,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,A 1500 15.4,B 2400 14.4,C 1400 13.5,D 900 12.6,E 1000 11.3,F 800 10.2,G 400 9.7,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。,郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。,在,15,天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为,9%,的抵押债券,2000,万元；若超过,2000,万元，且不高于,3000,万元，便只能发行利率为,10%,的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是给予华达公司,2002,年的资本预算总额计来年留存受益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为,4000,万元。,郭为与咨询公司均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债,40%,，普通股权益,15%,，留存收益,45%,。,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,此外：财务人员还收集了如下信息：,华达公司当前的普通股市价为每股,21,元；,若以当前市价再增发新股已筹集,1000,万元股本，公司所,能得到的每股净现金流量将是,19,元；,华达公司当前的年度股利为每股,1.32,元，但郭为确信董事会将会把,2002,年度股利水平提高到每股,1.41,；,公司的收益和股利在过去的,10,年里翻了一番，其增长的速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定增长的信号，这一增长速度仍将持续下去。,华达公司适用的所得税税率为,40%,。,运用案例中的信息，根据公司,2002,年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定,2002,年度的最佳资本预算。你认为有哪些因素可影响郭为采纳这一资本预算？,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,案例分析,计算增量负债成本,Kb=9%(1-40%)=5.4%,Kb=10%(1-40%)=6%,计算增量股权成本,Ke=1.41/21+7.2%=13.9%(,留存收益成本）,Ks=1.41/19+7.2%=14.6%(,发行新股资本成本）,计算分段融资边际资本成本,第一段,K=40%*5.4%+60%*13.9%=10.5%,第二段,K=40*6%+60%*13.9%=10.74%,第三段,K=40*6%+60%*14.6%=11.16%,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,案例分析,项目,A,、,B,、,C,、,D,、,E,的投资总额为,7200,万元，不超过总预算额；而且，最低内含报酬率,11.3%,大于最高边际资本成本,11.16%,，故上述五个项目可组成最佳资本预算,各个项目的风险水平差异可能会导致资本预算的调整。还要考虑股权、控制权稀释等，而不愿意发行新股,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,第二节 杠杆效应,财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用（包括上生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用,),的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。,利润,(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-F,EPS=(EBIT-I)(1-T)-D,优,/N,普,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,成本性态,一、成本按成本习性分类,（一）固定成本,（二）变动成本 半变动成本,（三）混合成本,半固定成本,二、边际贡献和利润,边际贡献,(M),是指销售收入减变动成本的差额。,M=S-V,(P-v)*Q=m*Q,利润,(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-F,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,经营杠杆,在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用,经营杠杆系数,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,经营杠杆与经营风险,一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。,经营杠杆系数的大小虽能描述经营风险的大小，但它仅是企业总的经营风险的一部分。其他主要因素包括销售和成本的不确定性。,营业杠杆只是对这种不确定性的放大作用。,反映的是企业经营的“潜在风险”，这种风险,只有在销售和生产成本的变动性存在的条件,下才会实际地产生作用,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,财务杠杆,不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都不是不变的。当息税前利润增大时，每,1,元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；,反之，当息税前利润减少时，每,1,元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,财务杠杆,财务杠杆系数,财务杠杆与财务风险,财务风险,是指为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会带来的风险。也成为筹资风险,。,一般来说才需杠杆系数越大财务风险越大，反之杠杆系数越小风险越小。,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,第三节 资本结构决策,资本结构,是指企业各种资本的构成及其比例关系。,最优资本结构是指在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。,资本结构决策,（一）,比较资本成本法：计算综合资本成本率再进行比较,（二）,息税前利润,每股利润分析法,（三）因素分析法,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,息税前利润,每股利润分析法,将息税前利润（,EBIT,）和每股利润（,EPS,）联系起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，简写为,E,BIT,EPS,分析法。这种方法因为要确定每股利润的无差异点，所以又叫,每股利润无差异点法。,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,例题：华特公司目前有资金,75,万元，因生产需要在筹资,25,万元，可利用发行股票也可利用放行债券筹集，具体数据如下。,筹资方式 原资本结构,增加筹资后资本结构,增发普通股,(A),增发公司债（,B),公司债（,8%,）,100 000 100 000 350 000,普通股（面值,10,元）,200 000 300 000 200 000,资本公积,250 000 400 000 250 000,留存收益,200 000 200 000 200 000,资本总额合计,750 000 1 000 000 1 000 000,普通股股数（股）,20 000 30 000 20 000,发行新股发行价,25,元，,10 000,股，普通股股本增加,10 000,元资本供给增加,15 000,元,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,项目 增发股票 增发债券,预计息税前利润（,EBIT)200 000 200 000,减：利息,8 000 28 000,税前利润,192 000 172 000,减：所得税（,50%,）,96 000 86 000,净利润,96 000 86 000,普通股股数,30 000 20 000,每股利润（,EPS,）,3.2 4.3,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,6.8,股票,债券,EPS,EBIT,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,因素分析法,企业销售的增长情况,企业所有者和管理人员的态度,贷款人和信用评级机构的影响,行业因素,企业规模,企业财务状况,资本结构,所得税率的高低,利率水平的变动趋势,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,第六章,资本成本与资本结构,本章重点,资本成本、资本结构、经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆、资本结构决策,本章难点,资本成本和资本结构,财务杠杆,目标资本结构,Evaluation only.,Created with Aspose.Slides for.NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0.,Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,