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of Payment,“,中有,”,支付（,Payment,）,“,一词，,但是，现代国际收支并不以收支为基础,而是以交易为基础，即遵循权责发生制原则，即只要国际经济交易发生，无论是否收到货币、甚至是否涉及到货币收支，都要统计记录在国际收支差额中。,国际收支记录以下四类交易：,交换，,居民与非居民之间由一方给另一方提供经济价值并从对方得到价值相等的回报。,如,货物、服务、收入和金融资产,等,。,转移,，居民与非居民之间由一方给另一方提供经济价值，但并没有从对方得到任何补偿。例如,无偿的物资捐赠；金融资产从一方到另一方的无偿转移,如债权国对债务国的债务减免等。,移居，,一个人把住所从一个经济体搬迁到另一个经济体的行为。例如，居民移居到国外后，使其原来属于居民与居民之间的交易变成了非居民与居民之间的,交易,。,其他根据推断而存立的交易。,如，国外直接投资,收益的再投资,被资本化计入国际收支的,直接投资,中。,三、国际投资与国际投资头寸,（一）什么是国际投资头寸,国际投资头寸（,international investment position,IIP,）,是指一国居民与非居民之间的股权、债权以及货币黄金等金融资产和金融负债,余额,。,对外资产包括在国外的直接投资、证券投资、其他投资和储备资产等项目。,对外负债包括外国在本国的直接投资、证券投资和其他投资等。,国际投资,净头寸,:,是,某个时点上,一个经济体居民对非居民的,金融资产存量减去金融负债存量的差额。,差额为正：,该经济体为,净金融资产国,差额为负,：,该经济体为,净金融负债国,。,国际投资头寸的变动,：,主要由特定时期内国际收支中的各种,金融账户交易,引起，除此外，还可能由对外资产和负债的,价格变化、汇率变化及其他变化,所引起。即,：,国际投资年末头寸,=,年初头寸,+,交易,（金融账户交易）,+,价格变化,+汇率,变化,+,其他调整。,以对外房产对例：,假设,年初,中国居民持有对外房产净资产为,1000,亿美元，,当年期间，又购买,400,亿美元房产，出售,100,亿美元房产，即当年的,交易净变化为,300,亿美元,，这样,年末净头寸为,1300,亿美元；,但是，这期间发生了以下,非交易因素的变化,：,数量的变动,，如居民移民国外，导致持有的国外房产,减少了,1,亿美元；,价值的变化，,如国外房价上涨，导致房产价值,增加了,10,亿美元；,外汇汇率上涨导致,上涨了,5,亿美元,期初国际投资头寸（上年末：,1000,亿美元）,+,期间交易（当年交易变化：,+300,亿美元）,+,期间数量的变化（当年移民：,-1,亿美元）,+,期间的重新定值（价格变化和汇率变化：,15,亿美元）,=,期末国际投资头寸（,1000+300-1+10+5=1314,亿美元）,国际投资头寸表：,是反映特定,时点,(,如年末）,一个国家或地区对世界其他国家或地区的金融资产和金融负债,存量（余额）的统计报表,。,国际投资头寸表简表,如下：,国际投资头寸表简表,项目,期初头寸,交易,其他变化,期末头寸,净头寸,A.,资产,直接投资,证券投资,金融衍生品和雇员认股权,其他投资,B.,负债,直接投资,证券投资,金融衍生口和雇员认股权,其他投资,三、国际投资与国际投资头寸,（二）国际收支与国际投资头寸的关系,1.,国际收支与国际投资头寸的联系,第一，,国际收支账户和国际投资头寸账户是一国,国际账户的两大账户,，都属于反映一国国际经济交易和对外开放程度的重要指标。,第二，,两个账户在对居民和非居民、记账单位以及折算方法等,国际经济交易的基本要素的界定保持一致,，且都遵循权责发生制财务原则。,第三，国际收支金融账户和国际投资头寸的格式完全一致,，是国际投资头寸统计数据的一个主要来源。国际投资头寸是金融账户经济交易的结果。即，,国际收支是因，国际投资头寸是果。,2.,国际收支与国际投资头寸的区别,第一，国际收支是流量账户，国际投资头寸是存量账户,。,第二，国际收支平衡表采用复式记账原理,，,“,有借必有贷,”,，因此，通常,国际收支平衡表的差额为零。,而,国际收支头寸表,记录某一时点的头寸，报表两边的,差额表示了该经济体是债权国还是债务国，差额通常不为零,。,第三，国际收支记录的范围大于国际投资头寸记录的范围。,国际投资头寸反映的只是一个经济对外债权债务的状况。,第四，国际收支状况只是导致国际投资头寸变化的主要原因，但不是唯一原因。,第,2,节国际收支平衡表的基本框架,国际收支平衡表（,Balance of Payments,简称,BP,），也叫国际收支账户，,是系统记录一个国家或地区在一定时期内（一年、半年、一季或一个月）各种国际收支项目及其余额的一种统计报表,，它集中体现了该国国际收支的具体构成和总貌。,一、国际收支平衡表的账户设置,根据国际货币基金公布的,国际收支手册（第六版）的规定，国际收支平衡表的账户,：,经常账户、资本,与,金融账户和误差与遗漏,三个一级账户,。,经常账户,(Current Account),经常账户：,又称经济往来项目,是指居民与非居民之间经常发生的经济交易内容,记录实际资源在国际间交易的账户，,是国际收支平衡表中最基本和最重要的账户。,经常账户包括三个,二级账户,:,（,1,）,货物和服务账户,；,（,2,）,初次收入账户,；,（,3,）,二次收入账户。,（,1,）,货物和服务账户,进出口贸易账户：,按照国际贸易业务惯例，出口以离岸价格（,FOB,）计算，而进口以到岸价格（,CIF,）计算，但,在计入国际收支平衡表时，商品进出口额均按,FOB,价格,。,服务账户,：,亦即无形贸易账户，主要包括运输、旅游、通讯、银行、保险、信息服务、专利转让等收支。,特别注意：,第一，,学生和病人无论在外停留多长时间都被称为旅游者，其开支计入旅游服务项目,；,第二，,旅行,者,计入海关数据并超过海关限额的购来自用或馈赠的贵重物品（如珠宝）、耐用消费品（如轿车和电子货物）和其他消费品计入一般商品。,第三，,军事人员、使馆工作人员不是旅游者，其开支计入政府服务项目。,（,2,）,初次收入账户,初次收入,：,是指机构单位因其对生产过程所做的贡献或向其他机构单位提供金融资产和出租自然资源而获得的回报，分为两类：,一是与生产过程相关的收入。,如,雇员报酬,、,产品和生产的税收和补贴,二是与金融资产和其他非生产资产所有权相关的收入。,如，,投资收益,是提供金融资产所得的回报，包括,股息,和,准公司收益提取,、,再投资收益,和,利息,。,但是，对金融衍生产品和雇员认股权的,所有权不,记入,投资收,益,（,3,）二次收入账户,二次收入账户,记录的是,居民与非居民之间的经常转移。,转移,是,一个,机构单位向另一个机构单位提供货物、服务、金融资产或其他非生产资产而无相应经济价值物品回报的交易。,转移可分为经常转移和资本转移。,经常转移包括：个人转移,和,其他经常转移,个人转移,：,包括居民住户向非居民住户提供的或从其获取的所有现金或实物的经常转移。,如,礼赠、嫁妆、继承、赡养费等项目及在国外停留时间至少超过,1,年的工人（外国的居民）向母国的汇款（侨汇）,其他经常转移：,包括对所得、财富等征收的经常性税收、社保缴款、社会福利、非寿险和标准化担保净保费、非寿险索赔和标准化担保下的偿付要求、经常性国际合作及其他经常转移等。,如,实物,转移时，,捐赠方,记录货物或服务的,出口和应付转移,，,接受方,记录货物或服务的,进口和应收转移。,资本与金融账户,（,Capital and Financial Account,）,资本与金融账户,是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括资本账户和金融账户两个二级账户。,资本账户,是记录居民与非居民之间非生产、非金融资产的取得,/,处置情况和资本转移情况。,非生产、非金融资产,主要,包括,自然资源,及相关权利,，如土地、矿产权、林业权、水资源、渔业权,等,；契约、许可以及营销资产（和商誉），如品牌、报刊名称、商标、标志和域名等。,与之相对应的是,生产资产和金融资产,。,生产资产,，如固定资产、存货和贵重物品等,所有权的交易情况，计入经常账户,的货物和服务账户。,金融资产,，如股权类工具、债权类工具和其他金融资产与负债（货币性黄金、金融衍生品与雇员认股权）,的变动，记入金融账户,。,非生产、非金融资产的取得或处置,记入资本账户，例如，本国在国外购买的用于建设驻外使领馆的土地的交易以及居民与非居民之间的品牌、商标、契约、租约和许可等的,所有权转让交易都属于资本账户,。,资本转移,：,是指资产（非现金或存货）的所有权在居民和非居民之间的转移；或者是使一方或双方获得或处置资产（非现金或存货）的转移，或者为债权人,减免负债,的转移,债务减免,VS,债务核销,债务减免性质：,债权债务双方协商的结果，是资本转移；在国际收支平衡表和国际投资头寸表中同时记录,债务核销性质：,是债权人单方面核销坏，不属于资本转移。,债权人出于被迫或者债务人无力偿还而采取的单方面行为，是资本损失（,capital loss,）,不反映在国际收支平衡表中，但是反映在国际投资头寸表中,资本与金融账户,（,Capital and Financial Account,）,金融账户,（,financial account,）,记录一个经济体对外金融资产与金融负债交易结果的情况，反映资本流出入情况，表明了该经济体金融资产的净获得和负债的净产生。,金融账户按照性质和功能分为,直接投资、证券投资、金融衍生产品,(,储备除外,),和雇员认股权、其他投资和储备资产,等,5,个子账户,。,直接投资,是指,直接拥有,企业,股权，并且这种股权使其在直接投资企业中享有,10%,或以上的表决权。,证券投资,是,指没有被列入直接投资或储备资产的,、,有关债务或股本证券的跨境交易和头寸。,特别地，,未分配证券投资收益推定为应付给所有者的款项，然后重新投入基金,，即,收益再投资,记入,金融账户,的,分录,（再投资收益记入经常账户的初次收入账户）,金融衍生产品,(,外汇储备除外,),和雇员认股权,。,金融衍生产品，,包括期货、期权和互换等,；雇员认股权,是,指在既定日期创建的、授予雇员可以在规定时间内、以约定价格购买一定数量雇主股票的权利，这也是一种报酬 形式，但属于,期权,，一旦行权，就意味着对外金融资产投资增加,其他投资：,为剩余类别，是指没有列入直接投资、证券投资、金融衍生工具和雇员认股权以及储备资产的头寸和交易。,如,其他股权（非证券形式的股权，如向,IMF,缴纳的会员费）,等,储备资产：,包括货币黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、,外汇储备,货币和存款、证券（包括债务和股本证券）、金融衍生产品和其他债权（贷款和其他金融工具）,误差与遗漏项,（,Errors and Omissions,）,误差与遗漏项：,是一个人为设置的账户，,是基于会计上的需要，在国际收支平衡表中借贷方出现差额时，设置的用以抵消由于资料不完整，统计时间、计价标准以及不同币种间的换算差额等原因而形成的统计偏差。,设置原因：,隐瞒交易导致原始资料失真；技术困难造成交易记录不完全；各子项目分别统计，口径难以一致,功能：,使国际收支平衡表的借贷双方实现平衡,第,2,节国际收支平衡表的基本框架,二、国际收支平衡表的记账方法,1.,国际收支平衡表的记账原理,按照复式簿记法记录和编制,根据,“,有借必有贷,借贷必相等,”,的记账原则,对每笔国际经济交易都要用相等的金额,在两个或两个以上的有关账户中作相互联系的登记,同时计入借方和贷方。,（为了对每一笔交易进行完整的反映）,即从会计意义看：国际收支平衡表总是平衡的！,记账方法,（,1,）,凡是引起本国从国外获得外汇收入的交易记入贷方,，,即导致外汇供给增加的项目记入该项目的贷方，如,，,商品,出口、对外资产的减少和对外负债的增加。,（,2,）,凡是引起本国对外国支出货币,（,或引起外汇需求,）,的交易计入借方,，如进口,（,3,）,金融账户下的,储备资产账户的经济含义与记账含义相反,，即贷方余额表示储备资产减少，借方余额表示储备资产增加,（,4,）误差与遗漏的记账方法：,如果经常账户与资本账户、金融账户净差额之和出现,贷方余额（正号）,，则记入净误差与遗漏项下的,借方（负号）；反之亦然,经常账户,+,资本和金融账户,=-,净误差与遗漏,原则：,贷方,(Credit/Plus Items),对外实际资产的减少,;,对外金融资产的减少,;,对外负债的增加,;,即：出口,(,货物和劳务,);,资本流入,包括：,对外金融资产的减少，,本国对外负债的增加。,借方,(Debit/Minus Items),对外实际资产的增加,;,对外金融资产的增加,;,对外负债的减少,;,即：进口,(,货物和劳务,);,资本流出,包括：,对外金融资产的增加，,本国对外负债的减少。,示例,例,1,：我,国政府动用官方储备,40,万美元向,某外国政府,提供无偿援助，同时还提供相当于,60,万美元的食品药物援助：,借：,经常账户,二次收入,政府间转移,100,万美元；,贷：资本与金融账户,金融账户,储备资产,40,万美元,贷：,经常账户,货物与服务,货物出口,60,万美元。,例,2,：我,国在,某,国购买一块土地以修建大使馆，土地费用为,20,万美元，雇用,该,国的建筑公司修建馆舍的费用为,30,万美元，以上费用,我,国用在,该,国的银行存款进行支付：,借：经常账户,货物与服务,服务,建筑,30,万美元,借：,资本与金融账户,资本账户,非生产非金融资产收买,/,放弃,20,万美元；,贷：资本与金融账户,金融账户,其他投资,货币与存款,50,万美元。,（外汇存款资产减少）,一、,国际收支失衡的标准,从理论上说,判断一国国际收支是否平衡,是从将国际收支平衡表的内容重新分为自主性交易和调节性交易开始的。,自主性交易（,事前交易,）,，,是指经济单位出自某种经济目的,(,如追求利润、减少风险、资产保值、逃税避税、逃避管制或投机等,),独立进行的国际经济交易。,具有自发性和分散性,包括,经常账户,+,长期资本金融账户和部分短期资本资金账户,调节性交易（弥补性交易）：,是指为了弥补自主性交易出现的差额，由政府或货币当局进行的交易活动。调节性交易具有集中性和被动性,特点,储备相关项目及部分短期资本资金账户,第,3,节国际收支失衡分析,自主性交易是否平衡是判断国际收支失衡与否的理论标准,理论上，衡量一国国际收支平衡与否的标准是看其自主性交易是否达到平衡。,只有自主性交易活动才会主动地出现缺口或差额，从而影响到一国国际收支的最终平衡。,国际收支失衡是指,自主性交易的不平衡,注意：国际收支平衡表平衡国际收支平衡,由于很难区别哪些交易是自主性交易，哪些交易是调节性交易,，实际中，沿用一些统计口径指标,第,3,节国际收支失衡分析,二、,国际收支差额的统计口径,国际收支差额分为顺差与逆差。,国际收支顺差,（,International Payment Surplus,，,以下,简称,顺差,或盈余,）,，是指一个国家或地区在一定时期内（通常为一年），其国际收入总额大于,支出,总额的现象。,国际收支逆差,（,Balance of Payment Deficit,，,以下,简称逆差或赤字,）,，是指一个国家或地区在一定时期内（通常为一年），其国际收入总额小于,支出,的现象。,从,静态角度,讲，国际收支差额主要包括,：,贸易收支差额、经常账户差额、资本和金融账户差额以及总差额。,1.,贸易收支差额,是指,商品和服务进出口之间的差额。这一差额在传统上经常作为整个国际收支的代表，它综合反映了一国的产业结构和产品的国际竞争力，受到各个国家的重视,2.,经常账户差额,是一定时期内一国货物、服务、初次收入和二次收入项目贷方总额与借方总额的差额,CAB=X,M+BPI+BSI,（,1,）,其中,CAB=,经常账户差额；,BPI=,初次收入差额；,BSI=,二次收入差额,经常账户收支差额综合反映了一国的进出口状况（包括服务贸易）和实际经济发展水平，经常被当作制定国际收支政策和调整产业政策的重要依据。因此，下面从几个方面进行深入分析。,（,1,）,经常账户差额是国内储蓄与国内投资的差额,开放经济条件下国内生产总值：,Y=C,+,G,+,I,+,X,M,（,2,）,用净出口,NX,，即贸易收支差额，表示国外净需求，则上式变为：,Y=,C+G+I+NX,（,3,）,上式是从支出角度来考察的国民收入恒等式。,如果从收入角度考察，有：,Y=,C+S,p,+T (4)(,S,p,代表私人储蓄，,T,代表政府税收,),将（,3,）式和（,4,）式整理得：,NX,=(S,p,-I)+(T-G)(5),由于,S,g,=T-G,为政府储蓄，（,5,）式可以演变为：,NX,=(S,p,+S,g,)-I=S-I (6),式中，,S,为国民储蓄，国民储蓄等于私人储蓄加政府储蓄。,在不考虑初次收入差额和二次收入差额的情况下，经常账户差额是进口额与出口额的差额（,CAB=X,M,）。因此有：,CAB=S-I,(7),结论：经常账户差额是国内储蓄与国内投资的差额。,这个结论有两方面意义：,一方面，,本国经常账户当年顺差（,SI,），则表示该国当年让渡了本国的实际资源，通过贸易顺差输出了资金；本国经常账户当年逆差（,S,以本币表示的进口商品价格,=,使用进口原料加工的商品价格,=,国内同类商品价格,=,国内整个物价,=,通货紧缩,若,本币升值,=,以外币表示的出口商品价格,=,本国商品竞争力,=,部分外销产品转为内销，国内市场上的商品将供过于求,=,国内整个物价,=,通货紧缩,反之，,本币贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。,第,5,节开放经济下汇率变动的经济分析,2.2,汇率变动对国内利率的影响,（,1,）本币贬值会扩大货币供应量，促使利率水平下降。,（,2,）本币贬值通过资产结构调整效应又会促使利率上升。本币贬值会使居民手持现金的实际价值下降，因此需要增加现金持有额才能维持原先的实际需要水平，导致全社会储蓄水平下降；同时，也会促使居民把某些金融资产转换成现金，导致金融资产价格的下降，这样，国内利率水平又会趋于上升。,因此，,本币贬值究竟是下跌还是提高一国的利率，要视各国的具体情况而定。但一般来说，汇率下跌随之而来的是利率上升。,第,5,节开放经济下汇率变动的经济分析,2.3,汇率变动对产业结构、国民收入与就业的影响,首先，,贬值推动出口行业的发展，增加就业,；,其次，,贬值促进进口替代行业的发展,，就业机会也会进一步被创造出来；,由于贬值对一国产业结构与就业水平带来了积极影响，因此，对一国国民收入也产生了积极影响，导致国民收入的增加。,但前提条件是：贬值能够改善国际收支状况。,第,5,节开放经济下汇率变动的经济分析,3.,汇率变动对国际经济环境的影响,(1),影响国际贸易秩序,(2),影响国际资本流动的有序发展,(3),影响国际经济关系的正常化,本章讨论题,1.,人民币汇率变动的趋势特征及其原因？,2.,人民币汇率对中国经济的影响如何？,本章复习思考题,1.,如何理解外汇的概念？,2.,汇率的基本分类及其应用。,3.,试分析影响汇率变动的因素。,4.,简述汇率变动的经济效应。,5.,已知汇率如下：,GBP 1=USD 1.4520,1.4540,；,USD 1=JPY 110.10,110.20,。试计算英镑对日元的套算汇率？,（同边相乘）,6.,已知汇率如下：,USD 1=EUR 0.8100,0.8110,；,USD 1=JPY 110.10,110.20,，试计算欧元对日元的汇率？,（交叉相除）,7.,某外汇市场上的汇率报价为：,USD/JPY=96.10/40,，,GBP/USD=1.5470/90,问：某客户按即期汇率将,1000,万日元兑换成英镑，能兑换多少？,8.,某日纽约外汇市场的外汇报价为：即期汇率,USD/CHF=1.1210/20,，,6,个月远期差价为,20,80,。请问：,6,个月远期,CHF,是升水还是贴水？汇率是多少？,学习能力目标：,掌握购买力平价说的主要思想及局限性,掌握利率平价说的主要思想及运用,理解资产市场说的基本特征,了解弹性价格模型的主要内容,理解粘性价格模型的政策含义,掌握资产组合模型中资产供给变动对汇率的影响,运用汇率决定理论解释一国汇率波动的原因,掌握汇率决定理论发展的基本脉络,第,3,章汇率决定理论,本章结构,一、国际收支说,二、购买力平价理论,三、利率平价理论,四、汇率决定的货币分析法,五、汇率决定的资产组合分析法,第一节国际收支说,国际收支说认为，汇率是外汇市场上的价格，,外汇市场上供求的变动对汇率有直接的影响，而外汇市场上的供求又受到国际收支的影响，因此，国际收支状况与汇率之间存在着密切联系。,国际收支说就是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。,国际收支说的,早期形式是国际借贷说，,1861,年,英国经济学家戈逊,(G.J.Goschen),于,1861,年在外汇理论,(,Theory,of,Foreign,Exchange,),中较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，,形成了,国际借贷说。,二战后，,随着凯恩斯主义的宏观经济分析被广泛运用，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，从而形成了,现代国际收支说，代表人物是美国学者阿尔盖（,V.Argy,）。,国际收支说的早期形式：国际借贷说,研究在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故,客观上需要说明的仅仅是汇率的变动,。,主要观点：,1.,国际借贷影响外汇供求,国际借贷,：,是指国与国之间的商品进出口、劳务输出入及资本流动所形成的国际债权债务关系。,国际借贷分为,“,固定借贷,”,和,“,流动借贷,”,前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；,后者指已经进入支付阶段的借贷。,2.,流动借贷是汇率决定的主要因素,戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响外汇供求,流动债权 流动债务 外汇供给 外汇需求 外汇汇率下降,流动债权 流动债务 外汇供给 外汇需求 外汇汇率上升,戈逊所说的,流动借贷，实际上就是早期的狭义国际收支概念,，所以又被称为,“,国际收支说,”,，这一理论实际上就是汇率的供求决定论。,国际收支说的早期形式：国际借贷说,3.,对国际借贷说的简要评价,贡献：,较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,符合当时的现实经济运行,.,即使现在，国际收支仍是影响汇率变化最直接的原因之一,局限性：,第一，,国际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供求），但并没有给出影响汇率变动的或者说影响外汇供求的具体因素，从而影响了这一理论的应用价值,。,第三,，国际借贷说对国际借贷的分析不够深入。戈逊仅将国际借贷分为固定借贷和流动借贷，却未对固定借贷和流动借贷的构成做深入的区分。,克服这些缺陷则推动了现代国际收支理论的产生。,现代国际收支说,现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃之后，是凯恩斯主义的汇率理论。,假定,：,汇率自由浮动，政府不对外汇市场进行干预,该理论,认为，外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求状况，因此。汇率实际上取决于国际收支状况，从而影响国际收支的因素也将间接影响汇率,。,基本内容：,该学说认为，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率及人们对未来汇率的预期，即,+-+-+,结论：,1.,国内外国民收入变动,本国国民收入：,Y,d,M,对外汇的需求,e,本币贬值,外国国民收入：,Y,f,X,外汇供给,e,。本币升值,2.,国内外物价水平变动,国内物价水平：,P,d,本国产品竞争力,CA,恶化,e,本币贬值,外国物价水平：,P,f,本国产品竞争力,CA,改善,e,3.,国内外利率变动,国内利率水平：,i,d,资本内流对外汇的供给,e,本币升值,外国利率水平：,i,f,资本外流增加外汇需求,e,4.,汇率预期,市场,预期外汇汇率上升时,，即,S,E,资金外流外汇需求,e,。,特别注意：,以上变量对汇率影响的分析结论，是在其他条件不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在着复杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确定。,例如：本国国民收入的增加,，,增加进口；,造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入；,可能导致对未来汇率预期的改变，,本币升值,。,国际收支说的评价,国际收支说的贡献,首先，它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。,从宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支。,其次，它是关于,汇率决定的流量理论,，,国际收支引起的外汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。,国际收支说的评价,国际收支说的缺陷,（,1,）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论,，因为它仅指出了汇率与其他宏观经济变量之间存在的联系，而没有深入分析各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。,（,2,）运用流量分析方法存在一定缺陷。,国际收支说认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上,交易流量很小的情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。,（,3,）运用商品市场上的价格与供求之间的关系来分析外汇市场并不恰当。,因为，汇率的变动比普通商品市场上的价格变动更为剧烈和频繁。,第节购买力平价理论,2.1,一价定律（,The Law of One Price,）,2.1.2,一价定律的假定前提及含义,（,1,）商品的同质性；（,2,）价格完全弹性；（,3,）无贸易障碍（,4,）无交易成本。（）可贸易商品（,tradable goods,）,一价定律：在没有运输费用和其他贸易壁垒的自由竞争市场上，同种商品在不同的国家出售，按同一货币计算的价格是相等的,。即通过汇率折算之后的标价是一致的。,2.1.2,一价定律的实现机制：商品套购,当经济中的行为主体利用国际间的价格差异来获取无风险利润时，便产生了,商品,套购行为（,Commodity Arbitrage,）,。套购的结果,:,问题：请列举现实中不符合一价定律的商品？,第节购买力平价理论,2.2,购买力平价的主要内容,购买力平价,（,Purchasing Power Parity Theory,简称,PPP,理论）,认为,，人们之所以需要外国货币，是因为它可以购买外国商品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用它可以购买本国商品、劳务和技术等。因此，,两国货币的交换，实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中所具有的购买力的对比。,所以，,PPP,理论是一种最简单、最直观，也是最易于理解的汇率决定理论。,PPP,理论,的,主要,假定,：（,1,）只考虑本国和,1,个外国；（,2,）两国,只生产可贸易商品,；（,3,）不存在任何国际贸易障碍；（,4,）不存在资本流动；（,5,）充分就业；（,6,）价格体系能发挥作用；（,7,）,一价定律存在,购买力平价的两种形式,：,绝对,PPP,和相对,PPP,A.,绝对购买力平价,(absolute PPP,）,一价定律与绝对,PPP,的比较,（,1,）一价定律是购买力,平价,的前提条件,假定两国商品篮子符合一价定律，,且权重相同，,就能根据一价定律公式推导出购买力平价公式。,（,2,）,绝对,PPP,与一价定律的区别,分析对象不同。,绝对,PPP,以汇率为分析对象，而一价定律主要是考察商品价格。,价格不同。,一价定律涉及的是单个商品的价格，而购买力平价涉及的是一般物价水平。,适用条件不同。,绝对,PPP,的适用条件不如一价定律那么严格，,它,并不要求每一种商品价格相等,，,只要各国对进出口的限制程度相同，则仍然成立。因此，这意味着即使一价定律不成立，其背后的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一致。,B.,相对购买力平价（,relative PPP,）,相对,PPP,认为,：,两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异进行相应调整,，用来,解释某一个时段内汇率波动的原因,，其公式如下：,推导：,相对购买力的前提条件：（放松了绝对购买力平价的假定条件）,各国间商品在交易时存在交易成本,各国间的贸易商品的权重不同,一价定律不一定成立：,各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等,而是存在着一定的偏离,B.,绝对,PPPVS,相对,PPP,绝对,PPP,成立，相对,PPP,一定成立；,但是,“,相对,PPP,成立，绝对,PPP,不一定成立,”,。,如何理解？,从计量公式角度,。可以推导出,绝对,PPP,是相对,PPP,的充分条件,:,绝对,PPP,公式,e=P/P,f,所以有,e,t,=P,t,/P,t,f,e,0,=P,0,/P,0,f,两式做商，可得上述相同的相对,PPP,公式,但是,若已知上面的公式无法得出,e,t,=P,t,/P,t,f,因为,不知道,e,0,=P,0,/P,0,f,是否成立,这个式子正是基年的绝对,PPP,换句话说，由于不能确定基年的绝对,PPP,是否成立，所以无法推导出,t,年的绝对,PPP,理论。,从理论角度。,相对,PPP,相,对于绝对,PPP,的假设有了很大的放松。,比如，绝对,PPP,要求一价定律成立，无交易和运输成本，商品篮子权重相同等等，而以上的三个条件在相对,PPP,中都可以不成立。,因此,绝对,PPP,条件更严格，换句话说,绝对,PPP,是相对,PPP,在一定条件下的子集。,第节购买力平价理论,2.4,购买力平价理论的评价,贡献：,（）从货币的基本功能（,交易媒介功能,）角度分析货币交换问题，易于理解。,（）用简单的数学表达式对汇率这样复杂的问题作了描述，使之成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。,（）,揭示了汇率变动的长期原因,，它被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理论的分析之中。,局限性：,（）,理论假设在现实中难以满足,。,（）,只考虑了可贸易品，没有将不可贸易品考虑进来，,（）,忽略了决定汇率水平的许多实际因素。,（,4,）,没有考虑资本流动对汇率的影响,。,（,5,）,存在一些技术性困难。,第节利率平价理论,随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素，利率平价理论于是应运而生。,凯恩斯,于,1923,年在其,货币改革论,一书中首次系统地建立了,古典利率平价理论,，之后，英国经济学家,保罗,艾因齐格,（,Paul Einzing,）在其,1931,年,远期外汇理论,和,1937,年,外汇史,中进一步提出了动态的利率平价理论，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响，从而形成了,现代利率平价理论,。,现代利率平价理论包括抛补利率平价（,covered interest rate parity,CIP,）和非抛补利率平价（,uncovered interest rate parity,UIP,）。,第节利率平价理论,.,利率平价理论的假定,利率平价理论,（,Theory of Interest Rate Parity,，简称,IRP,理论）依据,国际金融市场上的,“,一价定律,”,，,其假定条件是：,（,1,）资本完全自由流动，,不同国家之间的金融资产可以完全替代，而且资本流动不存在任何交易成本,（,2,）投资者都是理性经济人,，追求预期收益最大化。,（,3,）投资者有充足的套利资金。,（,4,）在即期和远期外汇市场上，,汇率自由浮动。,（,5,）无交易成本。,第节利率平价理论,3.2,利率平价理论的主要内容,3.2.1,抛补利率平价,套利（,interest rate arbitrage),：,指利用不同国家即期汇率的差异，将资金由利率较低的国家转移到利率较高的国家，从中获取利息差额的交易。,套利包括抛补套利和非抛补套利,抛补套利（,covered interest arbitrage,）,:,是指套利者,在即期市场进行资金转移套取,两国,利差的同时,，在外汇市场,签订与套利方向相反的远期外汇合同,，预先确定在未来某一到期日的汇率水平（远期汇率），套利到期时，按照预先规定的远期汇率卖出外币，买进本币，从而实现套期保值目的的一种套利活动。,A.,抛补利率平价内容：,（,1,）高利率货币远期贴水，反之，低利率货币远期升水。（）远期汇率差价（升或贴水率）正好等于两国间的利差，即：,B.,抛补利率平价公式推导过程,假定某投资者有,1,单位本国货币闲置一年不用，他可以选择两种投资方式：,其一，投资于国内，一年后可得到本利和,+i,：,其二，投资于国外：一年后用外国货币计算的所得：,为规避一年后外币贬值风险，与此同时，投资者会在远期外汇市场上将其预期外币所得卖出，到期收回本币所得：,为保证,“,一价定律,”,适用于国际金融市场，即有,对远