附录一金融创新对货币需求的影响.doc

附录一：金融创新对货币需求的影响
一、金融创新的内容及特征
创新是市场经济行为主体必有的冲动，按J·A·熊彼德的看法，所谓“创新”就是在生产体系中引入一种生产要素和生产条件的新组合，建立一种新的生产函数“创新”包括引进新产品，引用新技术，开辟新市场，控制原材料新的供应来源，实现企业的新组织等五个方面。而经济发展就是不断的引进和实现新组合的结果，金融创新始于60年代的美国，之后蔓延至西方各国，70年代中期以后，又开始影响到亚洲国家，就金融业来看，这次大规模的金融创新及其所引起的自由化不仅对各国金融体系产生了巨大震动，也使传统的货币金融理论受到了较大的冲击，包括对货币需求理论的挑战。 一部金融业的发展史就是一部金融创新的历史，金融创新的内容主要包括以下几个方面：
（一）金融产品的创新
金融产品的创新是金融创新的最主要内容。包括浮动利息证券、非美元FANs、可变期限票据、抵押证券、商业不动产、商业票据、大额可转让定期存单、汽车贷款、消费贷款、住房贷款、租赁及应收账款证券化等金融工具的创新。这些金融产品的创新， 一方面提高了国际金融市场上资金的流动性，为顾客提供了多种投资选择。另一方面，这些金融产品的创新在某种程度上降低了银行的经营风险和利率风险，提高了金融机构的竞争力。
（二）金融体系的创新
为了增加市场份额，增强竞争优势，西方发达国家商业银行纷纷打破传统地域限制，对组织体系进行变革创新，大体上包括：(1)将过去的单一银行制改变为分支行制、连锁银行制、持股公司等（2）在世界各国组建贷款服务部，为跨国企业提供信贷和国际金融服务（3）组建服务持股公司，提供信息处理业务（4）收购、兼并和融合他国非银行金融机构及金融公司组建金融集团。
（三）金融市场的创新
金融市场的创新主要指银行经营者根据一定时期的经营环境所造成的机会，挖掘出新的细分市场。它分为两个方面原有金融市场的创新和新的金融市场的形成。原有金融市场的创新包括差异性市场、时间性市场、地区性市场、数量性市场的创新。同时，随着资本国际间流动的自由化，新的金融市场也在逐步形成，它的特点主要表现为证券投资的国际化、融资方式的证券化和金融市场的电子化。
因此，可以看出，这次金融创新主要是以电子技术和现数理金融理论为基础，呈现出金融电子化和金融产品、工具多样化和融资方式证券化的特征。

二、金融创新对货币需求的影响
（一）在传统凯恩斯货币需求理论框架下金融创新对货币需求的影响
1、金融创新对货币需求收入弹性影响
在金融创新之前，由于资产的变现成本过高，变现的时效性差以及可供选择的金融投资工具少的因素的影响，导致人们在货币需求的结构中交易性货币需求过高，而交易性货币需求在凯恩斯货币需求理论中又是由收入所决定的，所以可以说在金融创新未出现之前，货币
需求的收入弹性是很大的。
金融工具的创新涌现出了大量货币性极强的新型信用工具和新型存款种类，如银行商业票据、流动资金承兑票据、NOW账户、货币市场共同基金(MMMF)、自动转账存款账户(ATS)等等， 它们均具有良好的支付功能和变现能力能够在很大程度上满足人们的流动性需要这些新型的金融工具能够在很大程度上满足人们的流动性需要，从而减弱了人们的流动性偏好。与此同时，金融创新带来的金融市场高度发达和证券化趋势，也使得这些介于资本市场和货币市场之间的金融工具不断增加。这些新型的金融工具是对原有金融资产流动性、盈利性的重新组合，既便于交易，也缩小了支付手段和储蓄手段之间的转化成本，从而提高了持币的机会成本。因此可以说金融创新的出现使得在进行货币需求决策时更多的考虑投机因素，即金融创新使得货币需求的收入弹性减少。
2、金融创新对货币需求利率弹性的影响。
金融创新使得除货币以外的金融资产变现的速度加快，成本缩小，特别是在证券化促进金融一体化的趋势下，市场效率提高、资产流动性增大，在一定的收人水平下人们会缩小交易需求量，扩大闲置余额，从而使机会成本变量发挥作用的空间扩大，增强了货币利率弹性在货币需求函数中的地位与作用。七十年代来，在金融创新浪潮推动下，人们的收入有很大一部分投人证券等金融资产。在规避风险、追求收益的原则驱使下，使得经济主体对金融市场和金融制度的细小变化都十分敏感，一有风草动即在市场上争先抛出或购入，使得整个社会的货币需求量经常发生较大变化。
加之金融创新使传统的货币政策中介目标利率与最终目标的相关性下降；并且金融创新导致金融同质化，即商业银行形成全方位服务的格局，弱化了对利率的重视程度；除此之外，金融创新使得利差收入在银行总利润中比重下降，而非利差收入比重上升，从而也使商业银行对利率的重视有所淡化。， 这些因素使得利率不在稳定，从而使得客观投资机会增加。以上的所有因素使得人们在考虑货币需求的时候更加重视投机货币需求，而投资货币需求有利率说决定，因此可以说利率弹性正在发挥越来越大的作用。

（二）在现代弗里德曼需求理论框架下金融创新对货币需求的影响
1、金融创新对货币需求的各个因素的重要性的影响
金融创新使货币需求函数中各类变量的作用发生了变化。尽管经济学家们对弗里德曼的货币理论有不同看法，但对弗里德曼1956年提出的货币需求函数式都是基本肯定的。莱德勒把货币需求函数中的全部变量划分为规模变量、机会成本变量和其它变量后，经济学家们基本上是按这种划分对货币需求问题进行理论研究和实践检验的。总体来看，70年代以前，西方关于货币需求函数的研究文献中，大多对规模变量比较重视，认为规模变量是影响货币需求的最重要因素。
但是，金融创新是规模变量的主导地位已开始动摇，越来越多的人把目光转到了利率等机会成本变量因素。造成这一情况的原因之一是金融创新使支付手段和贮藏手段之间的转化成本缩小，速度加快。支付手段指现实购买力，以满足交易动机为主；贮藏手段主要满足资产增值或价值贮藏需求，以定期存款、储蓄存款或其它资产形式出现。在60年代中期以前，这两种手段间的转化成本高、速度慢，对多数人来讲，其收入大多以现金、活期存款方式持有，以及M1收入主要取决于收入或财富水平。M2中的定期存款和储蓄存款则要取决于利率水平，在利率水平相对稳定条件下，人们的资产组合和收入或财富状况密切相关。因此，
规模变量不仅对M1需求有重要影响，对M2需求也有重要影响，但金融创新逐渐改变了这一局面。市场利率变化频繁，利率水平大幅度提高成了决定人们货币需求和资产组合的非常重要的因素，从而增强了机会成本变量和其他变量在货币需求函数中的地位，相对削弱了规模变量在货币需求函数中的作用。
2、金融创新对货币需求稳定结论的影响
弗德曼的现代货币需求函数：
M/P=f[Y，W，rm，rb，re，dp/dt；u]

限制条件为:
(1)(M/P)/Y>0，即实际永久性收入越高，货币需求越多；
(2)(M/P)/(r-1/r×rdt)<0，即其他资产的收益率越高，持有货币的机会成本越高，货币需求越少；
(3)(M/P)/9(1/p×dp/dt)<0，即通货膨胀率越高，货币需求越少；
(4)(M/P)/h>0，即人力财富的比例越大，将其转移为非人力财富就越困难，因而货币需求就越大。
进一步分析上述各方程式可以观察到，由公式中的W、rm、rb、re的变化，所引起的对货币需求的变化，属于投机性需求在货币需求理论中，投机动机的货币需求是指人们为了增加资本利息或避免资产损失，及时调整资产结构而形成的对货币的需求。它强调的是货币的价值储藏职能，即货币是资产的一种形式，是资产投资的一种方式，从而要从持有货币中获利。由于货币(现金加活期存款)不生息或很少生息，而其他资产可以带来更高的回报，为什么还要以货币形式持有财富呢?金融创新中出现了诸多流动性很强的金融工具可以在很大程度上满足人们的流动性偏好，从而改变了人们持有货币的动机，引起货币需求构成的变化。金融创新使货币的交易性动机和预防性动机减弱，投机性动机增强表现为用于商品和劳务交易的货币需求下降，而用于投机获利的货币需求上升。
从货币需求稳定性的角度分析，由于用于商品和劳务交易的货币需求受规模变量 (主要是收入y和交易量)的影响较大，规模变量短期内的相对稳定性决定了此种货币需求具有可以预测和相对稳定的特点，而投机性货币需求主要取决于机会成本和个人预期等因素，市场利率的多变性和人们心理预期的复杂性、非理性，导致了投机性货币需求具有多变和不稳定的特征， 金融创新使用于商品和劳务交易的货币需求的相对比重下降和投机性货币需求的相对比重上升后，不同表达形式的货币需求函数的稳定性都有所下降，因而，动摇了货币需求的稳定性。