现代投资心理学353页教学课件电子教案.ppt

Reading Fun,Sub topics go here,*,Reading Fun,Sub topics go here,*,Reading Fun,Sub topics go here,*,Reading Fun,Sub topics go here,*,Reading Fun,Sub topics go here,*,现代投资心理学,第一章 自我控制与投资心理,第一章 自我控制与投资心理,引言,第一节 自我控制的心理与行为分析,第二节 投资决策中的自我控制,第三节 案例与实践,引言,庄周梦蝶,霍桑实验,第一节 自我控制的心理与行为分析,1.1,自我控制的基本内涵,控制自己的情绪，并能够在保持理性的前提下，对各种事件做出自认为最合理、最有利的判断和决定,。,渴望能够使自己把握住局面，以有效应对瞬息万变的交易市场，不要让自己成为市场博弈下的“输家”,1.2,自我控制的认知偏差,风险过分规避（,Risk averse,）,控制幻觉（,Control illusion,）,失去控制（,Loss of control,）,控制幻觉（,Control illusion,）,导致控制幻觉发生的具体因素,1,、代表性偏差（,representation,）,2,、自我成就归因偏差（,Self-esteem serving,）,3,、浅尝辄止偏差（,Learned carelessness,）,4,、有效性偏差（,Availability bias,）,5,、事后诸葛亮偏差（,Hindsight bias,）,失去控制状态可能存在的三种反应,1,，投资者会转而过分依赖那些似乎能够控制情形、把握局势的“专家”,2,，投资者会努力去寻找与自己具有相似观点的人群,3,，接连失误，会变得紧张而心态失衡，人的情绪会变得愤怒、烦躁，既可能因头脑发热而做出非理性行为，也可能因一蹶不振而彻底退却，甚至产生抑郁、悲观的心理。,1.3,自我控制的偏差效应,皮格马利翁效应,“,自我实现的预言”（,self-fulfilling prophecy,）,当某些主观因素受到外在条件事先影响的时候，会引发出似是而非的错误，因为自我控制的偏差效应会不断冲击强化影响效果，导致其最终演变为一个“被证明是正确”的命题,.,第二节 投资决策中的自我控制,2.1,自我控制效应与投资者的情绪,情绪化是个体有限理性的来源,有限理性,:,一部分来源于认知限制，另一部分则来源于情绪觉悟的极限,2.2,自我控制效应与投资者的心态,乐观和悲观,谨慎的悲观主义者 （,defensive pessimists,）,“空中楼阁理论”,“记得收入效应”,2.3,投资者如何实施自我控制,一、通过影响力进行控制,二、通过预测进行控制,三、通过以往经验进行控制,四、通过看淡消极后果进行控制,第三节 案例与实践,3.1,巴菲特的成功之道,特点,：,依靠充分信息、明确指示以及严谨的分析来掌握投资目标走势的可靠发生概率,充分利用了其所掌握的有价值信息反复操作,启示,：,投资者的情绪受到多变环境的影响，最终成功与否很大程度上取决与是否能够很好地作到对自我的控制,.,对自我控制的影响最为显著的三个因素,一、资金规模和盈亏情况,二、能力高低和对投资风险的把握程度,三、对投资结果的评价方式,3.2,经济学名家教你如何进行自我控制,欧文,费雪,（,Irving Fisher,，,1867-1947,）,约翰,梅纳德,凯恩斯,（,John Maynard Keynes,1883-1946,）,如何使自己能有效地自我控制,一、培养远见与克服贪婪,二、学会控制不同目标的优先次序排列,三、利用自己的战略准则来管理行为决策,四、给自己制定一些有效规则,复习思考题,1,、何谓自我控制，简述自我控制偏差在投资心理学方面的定义。,2,、自我控制效应所产生的具体偏差的三个层次分别是什么？,3,、容易导致控制幻觉的具体因素有哪几个方面？,4,、用自己的语言描述自我控制偏差的具体行为表现,“,皮格马利翁效应,”,。,5,、自我控制主要体现在具体哪两个方面的控制，为什么,?,6,、请分别详述情绪与心态的控制在投资心理学中的重要作用。,7,、哪些因素的变化对自我控制的影响最为显著？,8,、从著名的经济学家关于投资与自我控制的言论中，我们能获得怎样的有益启示？,9,、谈谈自己在学习了这章后的体会，如何让自己在生活中做到很好的自我控制。,10,、如何利用自身对自我控制偏差效应的理解，让自己在做投资决策时少犯错误？,第二章 锚定效应与投资心理,第二章 锚定效应与投资心理,引言,第一节 锚定效应的心理与行为分析,第二节 投资决策中的锚定效应,第三节 案例与实践,“,文革”系列收藏品及其投 资中的“锚定效应”,引言,奇幻的触觉实验,让人深思的数学估算,（,1,）,987654321=?,（,2,）,123456789=?,第一节 锚定效应的心理与行为分析,1.1,基本内涵,“,锚”,-,首先获得的信息或者资料,对某一特定对象做出评估或预测就倾向于选定一个起始点或者参考点，并由此开始去考虑进一步的信息，并且通过可能获得的反馈来调整自己初始时刻的决策，最终获得事件的最终解决办法,.,1.2,理论分析,“,幸运轮”实验,特维斯基与卡尼曼将“锚定效应”简单概括为一个估测的过程,“通过调整已有的、可得的参考数值来获得最终的结果，但有趣的是，通常这样的调整，并不太正确。”,预测某件事情时的思考过程,结论：锚定效应作为一种心理状态，其通常是潜意识的。,研究其产生的轨迹，主要是为了更好的了解，并希望因此而有助于找到相应的方法来减弱这种效应，从而最终减小偏差。,1.3,行为表现,“,异常现象”,产生“显著”锚定效应至少需要如下两个条件,(1),受试者对“锚值”充分注意,(2),锚值与目标值相兼容,注意,：,只要锚值受到充分重视和注意，一般都会产生锚定效应，且当锚值与目标估计值相兼容时，锚定效应将更显著。同时，对于“锚”本身来说，关于其是如何产生，“锚”的数值大小，以及是否意识到锚定效应的存在并无具体要求。,锚值既可以是合理的数值，也可以是极端数值；既可以是提供信息的数值，也可以是不提供信息的数值；既可以是随机数值，也可以是相关数值。,第二节 投资决策中的锚定效应,2.1,锚定效用所产生的必要条件,一、参考物是否能够引起做决策者的足够注意,二、参照物与目标之间的相似性,三、极端型的参照物,四、被测者的认知能力和学识程度,五、奖励的效果,2.2,锚定与调整不充分,为什么无法做到充分调整,(1),对真正价值的不确定,(2),缺乏足够的知识,(3),以及过高的估计自己的能力,2.3,锚定效应的认知作用,关于德国,DAX,股价指数的锚定效应实验,结论,：,(1),锚定值（即粗略估计值）距离那些未受影响的参照组的估计值越远，则锚定值对于具体预测的导向作用就越强。,(2),即使被测试人员知道有锚定效应的存在，但在实际操作预测过程中，仍然将不可避免地受此影响并对此作出反应。,2.4,锚定效应与股票交易,锚定与股票错误定价,“心理锚”失真,:,过高估计所谓“利好消息”,锚定所导致的错误交易决策,2.5,锚定效应与噪声交易,非理性市场上的噪声交易,锚定让理性“专家,”,敌不过噪声交易者,第三节 案例与实践,“,文革”系列收藏品及其投资中的“锚定效应”,复习思考题,1,、,简述锚定效应的基本定义与内涵。,2,、,回顾锚定效应产生的基本前提必要条件，谈谈个人对其效应的认识与体会。,3,、,什么是锚定的参考点，它是如何形成的？起到什么作用？请举一个日常生活中的例子。,4,、,寻找自己在日常生活中所犯锚定错误的例子，有何启发？并相互讨论。,5,、,查找并学习相关金融套利理论及噪声交易理论，指出锚定效应对其造成的偏差和影响。,6,、,谈谈对锚定与调整这种决策思维过程的看法，理解调整的不充分性所带来的不利后果。,7,、,何谓锚定效应的认知作用？,8,、,怎样在实际投资决策过程中尽早意识到自己所犯的锚定效应的偏差并予以纠正？,9,、,如何利用投资博弈过程中市场或者对手所犯的锚定效应心理偏差错误，来为自己获取收益？,10,、,试寻找锚定效应在当今证券投资市场上相关实证方面的,研究，结合自身的学习，对其做出自己的评价,第三章 心理账户与投资心理,第三章 心理账户与投资心理,引言,第一节 心理账户的心理与行为分析,第二节 投资决策中的心理账户,第三节 案例与实践,引言,心理测试：,您是否还会去参加音乐会,?,第一节 心理账户的心理与行为分析,1.1,基本内涵,理查德,塞勒,(Richard Thaler),：,在进行消费与投资决策时，人们往往在心理上无意识地把一项决策分成几个部分，即是几个心理账户来看待。,同时，对于每个不同的心理账户，投资者往往会有不同的看法，做出不同的、有时甚至是自相矛盾的决策。,特维斯基和卡尼曼：,财产与货币并不具有完全的可替代性，人们习惯于将不同来源、不同种类、不同用途的货币视为相互之间独立性很强的不同财富，并在心目中按照不同的账户将其分门别类地进行安置策。,德布朗特与华纳：,（,De Bondt and Werner F.M.,）,投资者通常会按照资金的用途而将其分别归类：,一些属于流通资产，如现金、支票账户；,一些资金归类于流通财富，如股票、债券、证券投资基金；,另一些则属于家庭产权以及未来收益，比如个人退休金账户、养老保险等,归纳：心理账户影响了人们的决策选择，是人们在心理上对结果（主要是经济结果）编码、分类和评估的过程。,它揭示了人们在进行投资（消费）决策时的心理认知过程，每一个组成成分都改变了传统经济学里的货币完全可替代原则，并在此基础上前进了一大步。,1.2,理论分析,“,行为生命周期理论”,（,behavioral life cycle hypothesis,）,消费函数表示为：,C=f,（,I,，,A,，,F,），,I,代表现有可支配收入，,A,代表现有资产，,F,代表未来收入。,其中,1C/IC/AC/F0,1.3,行为表现,“,得失框架”概念,（,the framing of gains and losses,）,“享乐主义编辑假说”,（,hedonic editing hypothesis,）。,强调情感的决策倾向所形成的心理运算规则,S,型价值函数（,value function,）,(1),强调相对概念,(2)“,得失敏感性递减”规律,（,diminishing sensitivity,）,(3)“,损失规避”,S,型价值函数（,value function,）,S,型价值函数在投资决策中的应用,从投资心理的角度出发，将亏损的投资项目设置为一个亏损账户，而把盈利的投资项目设置为一个盈利账户。,心理账户是不同的，实际对于两个账户同样也是区别对待。,不同情况下心理账户价值增加情况,第二节 投资决策中的心理账户,2.1,心理账户中的合账与分账,(1),两件盈利的事件应该要分账,V(X+Y)V(-X)+V(-Y),(3),大赢小输最好能合账处理,V(X-Y)V(X)+V(-Y),(4),小赢大输,具体分析,(,一,),小赢大输，而且悬殊很大,V(X-Y)V(X)+V(-Y),合账（,integration,）与分账（,segregation,）心理账户规律,2.2,心理账户效应对收入来源与消费倾向 的应用分析,一、根据收入的来源和时间段来分置不同账户,二、因为收入来源的差异而导致消费倾向与风险偏好的不同,三、对数量不同的资金进行不同方式的消费选择,不同资金来源的支配顺序,兰斯博格（,Landsberger,）：,“二战”后犹太人收到西德政府的战争赔款之后的消费倾向问题分析,有效利用心理账户效应，有效跨越决策误区为我所用,2.3,心理账户在投资领域的应用,BPT,理论,行为投资组合理论,BPT,（,Behavioral Portfolio Theory,）,：,投资者所建立的投资组合，是基于对不同资产的风险程度认识以及投资者个人的目的，从而形成的一种金字塔式的行为投资组合。,在“塔”中，人们普遍将各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而往往会忽略各层之间的相关性。,金字塔式的分层结构,2.4,心理账户效应在消费领域与证券市 场上的体现,行为决策与对项目原始成本预期密切 相关，相对储蓄比绝对的储蓄更为重要,“,罐头记账法”,证券投资中的金字塔式投资组合。不同的层次对应于不同的目标以及其对风险的特殊态度,第三节 案例与实践,3.1,运用心理账户效应制定合理税收政策,一国内需不足，为拉动经济增长，会采取一些积极财政政策来刺激国内的消费。,“减税”无疑是一种既简单易操作，又效果相对显著的措施。,“,减税”主要有以下三种具体的方式,第一种是调低税率,第二种是税金返还,第三种方法则是纳税人首先仍按照原定的税率缴税。一段时间以后，政府以一定名义给正常纳税人一笔资金，其数量就相当于一个比例的税金,请问哪一种方法最有效,?,正确答案是第三种方法,因为心理帐户效应的存在,，,政府采取“迂回给钱”的方式相比“直接减免”的方式会更加有效。,3.2,心理账户所引起的可替代与不可替代性,传统的经济理论假设资金应该是“可以被替代的”（,fungible,），换言之，各种来源、用途的资金在理论上讲应该都是等价的,基于心理账户效应则认为，即使是币值币种完全一样的资金或财产，其在人们的心目中还是存在着“非替代性”（,non-fungibility,）的特点,资金发生“非替代性”特点的原因,(1),视收入来源的不同而产生的心理账户间的非替代性,(2),视消费项目的不同而设立的心理账户之间的非替代性,(3),视存储方式的不同而导致的心理账户之间的非替代性,3.3,心理账户对股民决策的奇妙影响,虚拟案例,人们把实际上客观等价的支出或者收益，在其心理上却划分到了不同的账户中,“,换位法,”,复习思考题,1,、试简,述心理账户效应的定义与内涵。,2,、,试回忆和解释,BLCH,理论的相关内容。,3,、,理解“得失框架”与“享乐主义编辑假说”的相关内容。,4,、,试述,S,型价值函数的特点与涵义。,5,、,分析并讨论心理账户效应中的“分账与合账”的内容。,6,、,心理账户相关理论是如何对消费与投资倾向进行分析的？,7,、,简述行为投资组合理论（,BPT,理论）。,8,、,思考自己是否在消费、投资的过程中下意识地在心中设立了不同的心理账户，怎样避免产生这种不必要的心理误区？,9,、,试寻找关于心理账户效应的中外研究文献，对其做更深层次的学习和理解。,10,、,尝试借鉴文中相关案例，实际运用心理账户效应来做出一些正确决策。,第四章 沉没成本与投资心理,第四章沉没成本与投资心理,引言,沉没成本的心理与行为分析,投资决策中的沉没成本,案例分析与探索实践,摩托罗拉公司的铱星项目以及史玉柱的巨人大厦项目,第四章 沉没成本与投资心理,引言,假设你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发项目。据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新的止痛药。通过那家公司止痛药在市场上的销售情况可以预计，如果继续进行这个项目，公司有将近,90,的可能性损失,500,万，有将近,10,的可能性盈利,2500,万。到目前为止，项目刚刚启动，还没花费什么钱。从现阶段到产品真正研制成功能够投放市场还需耗资,50,万。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？,请圈出你的选择：,A,坚持,B,放弃,你的选择是什么？,假设你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发项目。据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新止痛药。通过那家公司止痛药在市场上的销售情况你可以对自己公司项目有一个比较准确的预计。不考虑已有的投入，如果继续进行这个项目，公司有将近,90,的可能性会再损失,500,万，有将近,10,的可能性会盈利,2500,万。到现在为止，这个项目已启动了很久，你已经投入了,500,万元，只要再投,50,万，产品就可以研制成功正是上市了。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？,请圈出你的选择：,A,坚持,B,放弃（,解释分析,）,第一节 沉没成本的心理与行为分析,一、沉没成本的基本内涵,如果一项开支已经付出并且不管做出何种选择都不能收回，一个理性的人就会忽略它。这类支出称为沉没成本,(Sunk Cost),。人们在进行价值判断时，应该考虑现时的成本和效益，而不应考虑 沉没成本，但事实往往相反。,一个典型例子：,A,先生花了,500,美元加入了网球俱乐部，准备,A,先生花,500,美金参加一个网球俱乐部，可以共享俱乐部中的所有设施，如网球场、泳池等。不料，打了两个星期的网球后，发现肘关节开始发炎。这时他面对两难境地。如果是你，你会怎样想呢？,A,先生的两难：,一方面，他受了伤，不应该再打球，否则会使伤痛加重；,另一方面，他已经交了会员费，如果不打球等于白白浪费了这些资源。,现在的决策应该考虑继续打球会带来的结果,打球会加重伤势；停止打球的结果,除了已交的会费没有什么更多的或附加的损失。但很少人能做到这一点。其中,A,先生就考虑的停止打球会浪费了的会费就是我们所介绍的,沉没成本,，这部分成本已经发生，不应考虑。,引言中的问题分析,-,沉没成本误区,我们来分析故事引子中你们的回答。除了你已经投入,500,万之外，第二个问题与前一个问题是完全一样的。既然您已经懂得了沉没成本误区，我想你对以上的两道题应该会做出一致的决定。但是这个问题在美国和中国把这两道题分别给,EMBA,的学生做，那些企业老总们绝大多数对第二题的回答是“坚持继续投资”。他们认为已经投了,500,万，再怎么样也要继续试试看，说不定运气好可以收回这个成本。殊不知，为了这已经沉没的,500,万，他们将有,90%,的可能非但收不会原有投资，还会再赔上,500,万。所以人们在不知不觉中就已经进入了,沉没成本误区,。,沉没成本效应,传统经济理论认为人们在实施某项行动之前，会考虑现有的和将来的成本和收益，而不会考虑其过去的成本。但是与这些经济理论不一致的是，人们在对未来的事情做决策的时，通常会考虑过去的历史成本和无法收回的成本，这一行为被称为,沉没成本效应,，该效应反映的是，人们一旦已经对某件事情付出了时间、金钱和精力，他们会倾向于继续对这种事情进行投入。,进一步分析沉没成本效应的理论根源,二、沉没成本的理论分析,（一）前景理论与沉没成本效应,前景理论,是关于风险决策的一种描述性模型，可以运用前景理论对沉没成本进行有效解释。它的一个主要特征是人们并不根据最终资产而是根据一个参照点对选择进行评估。如果一个选择的结果在参照点之上，这个选择就被编码为盈利；相反在参照点之下，选择的结果就被认为是损失。,(,见图,1),价值函数,图,4-1,价值函数,前景理论对沉没成本效应的解释,前景理论对沉没成本效应,的解释意味着以前的投资没有被全部折现。在这些事例中,人们的期望不是从现状开始,(,图,1,的点,A),，而是从价值函数损失的一侧开始,(,图,1,的,B,点,),。根据这一解释，以前的投资被看作是损失，当决策者评估下一次的行为时仍存在于决策者的大脑中。因为价值函数对损失来说是凸的，进一步的损失不会引起价值的更大规模减少。相反，从,B,点可以看出，盈利会引起价值的大规模增加。希望有好的结果,(,也可能使损失进一步增加,),而向沉没成本增加资金，这种有风险的再投资比完全撤出投资,(,会导致肯定的损失,),更有可能发生。,（二）后悔和沉没成本效应,在经济学中，后悔是损失的情绪和感觉，它的出现往往是因为“事后发觉不同的决策,(,例如，终止一项处于损失状态的冒险,),会有更好的结果”。,为了使后悔最小化，决策者必须考虑未来的状况，并对可能会出现的最好结果和实际结果进行比较。如果这种比较显示坚持下去会招致比以往更大的损失，那么潜在的后悔是显而易见的，因此决策出现的倾向性可能是承担今天的损失而不是去冒明天自责的风险，决策者会舍弃沉没成本而做出退出交易的行为。,（三）心理账户与沉没成本效应,心理账户是一种自我控制措施，如果在最后期限或达到了投资限制,(,比如，“给它,12,个月的时间”或“在,100,美元处停止”,),时没有获得结果，通常人们会在心理上为退出一项冒险预先制定预算并采取行动。,当决策者没有“心理预算”,(,支出限制,),或者没有记录累计跟踪时，他们很可能被沉没成本所俘获，产生沉没成本效应，即倾向于增加投入；相反，当决策者建立“心理预算”并能够进行跟踪时，沉没成本效应就会减弱，乃至不再发生。,（四）初始投资与沉没成本效应,一种明显的猜测是认为初始投资越大，沉没成本效应会越强,。,例子,：如果购买大提琴的费用为,1000,美元而不是,100,美元或免费，那个人更有可能选择继续参加大提琴课程。,（五）情境性因素与沉没成本效应,情境性因素（比如决策者的个人责任等）影响沉没成本效应。例如，,Whyte,指出如果决策者感到要为初始计划和行动产生的不良结果负责任，沉没成本行为就会更经常地发生。,（六）证实偏差与沉没成本效应,一旦形成一个信念假设或设想，人们有时候会把一些附加证据错误地解释为对该设想有利，不再关注那些支持或否定该假设的信息，人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是伪证的倾向叫“证实偏差”。信念坚持是导致证实偏差的心理学基础。,由于证实偏差的存在使得人们对自己已经付出的成本的看法是：这些成本付出了一定是对以后的事情或决策有帮助的，并会找各种理由来支持自己的这种观点，于是在这个基础上再继续做下去，进入了沉没成本的误区。可见，正是这种心理偏差在一定程度上导致了沉没成本效应的发生。,三、沉没成本的行为表现,例子一：郊区的两个人，去市中心购物，为了想尽力收回已经付出往返的路费,20,元，而缺乏考虑的匆忙购物结果又消费了,60,元，最后发现后来买的物品是有质量问题的，这次不仅没有收回路费，而且又花费了更多的费用，最终并没有带来任何效用，反而造成更大的损失。（,解释,）,例子二：某一天当你在等候公交车时，等了半小时车还没有来，这时你开始考虑要不要叫出租车，你是这样想的：反正都已经等了半小时了，就再等等看吧，说不定公交车一会儿就来，这样还省了出租车费，于是你会继续等候。（,解释,）,例子三：某一天你提前买了张电影票，花了你,20,元钱，要去看电影时却发现电影票丢了，当你考虑要不要再补买一张的时候，你是怎样想的呢？如果再补买一张，你是否会认为自己是花了,40,元钱而买了一张电影票，因而会在看电影时心情不爽呢？（,解释,）,例子四：沉没成本效应还迫使人们坚持一些时间上并不划算的未成功的项目，尽管项目的失败早就显出端倪。如果项目的成功或失败已经被公众看在眼中，那么沉没成本的表现程度还要更强烈一些（,Beeler and Hunton,，,1997,），因为知道这种不成功的项目的人越多，越难以在早期将其终止。（,解释,）,解释例一：究竟是何原因导致了这样的结果，答案就是沉没成本影响了他们的行为决策。因为他们在考虑问题的时候都会不自觉地受到了,沉没成本,的影响，由于一心想要收回成本（,20,元交通费），反而付出了更多的时间、体力和金钱（,60,元服装费），其结果则是给自己带来了大量的负效用（筋疲力尽，情绪糟糕）。,解释例二：由于这等车的半个小时时间,已经过去、无法收回,，因而不该考虑的，你所要考虑的仅仅是再等候公交车所花的时间以及公交车费与出租车费相比，哪个成本更小、更便宜。当然，如果此时恰好公交车来了，你一定还会窃喜自己节省了一笔出租车费，然而你却没有考虑过出租车要比公交车既舒服又快捷。,解释例三：事实上，我们总是为撒了的牛奶而哭泣，其实仔细想想为了无法挽回的损失而悲伤是多么愚蠢的行为！那张丢失了的电影票就是你的,沉没成本,，因而在考虑是否要补票的时候，就不应当纳入到你的决策之中,解释例四：,同样的例子在金融业也存在，外汇部门的管理者已经建立起了战略性的头寸（,strategic position,）但却落入亏损区域时的表现就是这样，因为许多下属的前途与他的成败休戚相关，所以这也就不奇怪了，负责具体建仓的人员会成为沉没成本效应以及由此所导致后果的牺牲品。从人的本性来看，管理者不愿意在下属面前犯错没什么难理解，但是他的行为又被下属模仿，因为管理者被认为是行为楷模。这样会使亏损继续变成一种惯例；另外，有的管理者处于一种面子问题不愿意在刚开始错的时候改变，因为这样做的话就等于承认自己犯了错，认输了，这样会说明自己的能力有问题，于是这些管理者即使意识到是错误的也不会改变，导致最后的结果不让人满意。导致以上现象的最根本原因是管理者,陷入了沉没成本误区,。,第二节 投资决策中的沉没成本,一、尽量返本效应,失败者并不总是回避风险，人们通常会抓住机会弥补损失。虽然这些损失实际上是一种沉没成本。在赔钱之后，绝大多数的学生采取了要么翻倍下注要么不赌的策略。事实上，即使人们被告知硬币的正反面的几率并不完全一样，他们中的绝大多数仍然采取要么翻倍要么不赌的策略，也就是说人们尽管知道赢的概率会低于,50%,，但是他们仍然愿意冒风险，希望返本的愿望非常强烈。,“保本”这一观点一向是商家遵循的最基本的经营方针，“起码要保本”看似天经地义，无可厚非，孰不知，这种观念是错误的，其本身就包含了,沉没成本谬误,。,例如：在美国，每到年底的时候，股民们就会抛售一些股票。这可能是由于他们需要一些钱过圣诞，这自然无可厚非。可是每到年底，人们都纷纷把手上赚钱的股票抛了，而把亏钱的继续留着。因为在他们心里，保本是一个从不动摇的念头。所以，每年美国股民都要因此损失相当数额的钱。,二、协和效应,（一）案例：,1962,年,11,月,29,日，英、法两国政府签署了一个联合研制民用客机的协议,“,超音速运输计划”，开始共同出资研制第一架民用超音速飞机的公司。刚开始的市场预测表明，虽然超音速飞机造价比一般飞机高出好几倍，但是市场的需求还是很旺盛的，因此协和公司觉得研制超音速飞机可以有盈利。,过了不久，国际局势发生了变化，中东石油危机的爆发使得石油价格大幅度上升，这对协和与波音来说都是一个全新的信息，他们都开始重新审视自己的研制计划。两家公司都发现超音速飞机由于用油厉害，运用和维护成本都很高，因此愿意定购的航空公司为数很少，要确保盈利恐怕是很困难的。在这样的情况下，波音公司毅然停止了对超音速飞机的研制，一门心思放在,747,飞机,(,速度没有超音速飞机那么快，但是用油比较少，价格也要便宜很多）上面，而协和公司,却继续超音速飞机的研制,。,协和公司的这个决定或许受到多种因素的影响，比如第一家研制成功超音速飞机是一件可以载入史册的成功，又或者半途而废将影响到英国和法国的名誉等等。但是，协和之所以继续研制超音速飞机还有一个很重要的原因，就是当时协和公司已经为这个超音速项目投入了很多的钱，如果半途而废中止了这个项目，那么,之前投入的钱就打了水瓢,，这等于是浪费了纳税人的钱，这是不能被容忍的。,超音速飞机制成之后由于高昂的价格和运行成本，真的少有航空公司问津。本来英法准备制造,1370,架协和飞机，最后只造了,20,架，而且没有国家买它，只好由英法两国自己的国有航空公司接收。仅仅从经济上来看，,协和超音速飞机是一个很大的失败,。,案例总结,：,在这里，我们并不是说英法两国坚持协和超音速飞机的研制这个决定一定是错误的，毕竟，第一架超音速飞机的制成为英、法两国都带来了很多正面的效应，也改变了民航的天空曾是美国“殖民地”的状况。但是因为考虑到不浪费已经投入的成本而坚持一个明知道会亏钱的项目这样的观点是完全错误的，不忍舍弃,沉没成本,将会带来更大的损失。,（二）现象分析,我们看到人们日常的投资行为中，由于心理账户的存在，对于账面亏损的股票正常人更倾向于继续持有股票，而不是“割肉”锁定已有的损失。现在我们从,沉没成本,的角度来看看这个行为背后的原因，看看你怎么回答：,假设你正好在一家证券交易所看股票行情，听到身边有两位股民在谈论某支股票的行情。你抬头看了屏幕知道这支股票现在的价格是,6,元,/,股。同这两位股民的谈话中你得知，他们中的一位是以,2,元,/,股的价格买进这支股票的，而另一位股民的买入价是,8,元,/,股。那么请你估计一下他们两个人中间现在谁更愿意把这支股票抛掉？请圈出你的选择：,A.2,元,/,股买入的股民,B.8,元,/,股买入的股民,正常人的想法是，股价高于买入价要抛，低于买入价则留，天经地义。但是，理性地讲，多少钱买进这只股票与你现在是否应该抛售它是完全没有关系的。无论你是否抛售它，买进时的这笔钱都已付出，是收不回来的。股票的走势也绝对不会受到你是多少钱买进的影响。可惜的是，大多数的正常人却往往把最不该考虑的买入价作为首要的考虑因素，因为沉没成本的影响，分不清那些是好股票那些是差股票。有人说，一个好的投资者是一个没有记忆的投资者。的确，如果你想在做投资决策时更加理性，就应该把,沉没成本,抛到脑后。,总结：如果你想少几分正常，多几分理性，在你决定是否卖出某只股票时，应当只考虑这个股票未来的走势，是否有其他备选投资方案和你目前是否需要的现金，而不该注重当初的买入价和现价之间的差异。,第三节 案例分析与探索实践,一、摩托罗拉公司的铱星项目,为了夺得对世界移动通信市场的主动权，并实现在世界任何地方使用无线手机通信，以摩托罗拉为首的美国一些公司在政府的帮助下，于,1987,年提出的新一代卫星移动通信星座系统。铱星计划和传统的同步通信卫星系统不同，新的设计是由,77,颗低卫星组成一个覆盖全球的卫星系统。它可以保证在地球任何地点实现移动通信。,从技术讲，铱星系统是相当了不起的，它采用星际链路。在极地，,66,颗卫星要汇成一个点，又要避免碰撞，难度很高。从管理上讲，它又是一个完整的独立网，呼叫、计费等管理是独立于各个国家通信网的。,1991,年摩托罗拉公司联合了好几家投资公司，正式启动了“铱星计划”。,1996,年，第一颗铱星上天；,1998,年整个系统顺利投入商业运营。,铱星计划开始了个人卫星通信的新时代。从技术角度看，铱星移动通信系统是非常成功的。这是真正的科技精品。我们这些被称为高科技公司的互联网公司做到的东西和铱星系统相比，简直就像是玩具。,这个项目投资高达五六十亿美元，每年的维护费又是几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司还举债三十亿美元，每月光是利息就达几千万。为了支付高额的费用，铱星公司只能将手机的价钱订在五千美元一付，每分钟的通话费定在每分钟三美元。这样，铱星公司的用户群就大大减小。铱星系统投入商业运行不到一年，,1999,年,8,月,13,日铱星公司就向纽约联邦法院提出了破产保护。,案例分析：,我们可以分析摩托罗拉这样如此好的项目为什么会有如此悲惨结局，最大的原因是它为这个项目投入了大量的成本，后来发现这个项目并不像当初想象的那样乐观。可是，公司的决策者一直觉得已经在这个,项目上投入了那么多,，不能半途而废，所以仍旧苦苦支撑。但是后来事实证明这个项目是没有前途的，所以最后摩托罗拉公司只能忍痛接受了这个事实，彻底结束了铱星项目，并为此损失了大量的人力、财力和物力。,已经在项目上投资的成本就是我们所分析的,沉没成本,，正是因为在决策中没有丢弃对该成本的考虑，导致给项目带来了更大的损失，这就是沉没成本误区。,二、史玉柱的巨人大厦项目,1993,年随着,IBM,，康柏,惠普等西方各大电脑公司全面进入中国市场，电脑业务作为当时巨人集团的主营业务遭受重创，投资收益进入低谷。据此，当家人史玉柱决定开展多元化经营，投资房地产与生物保健品这两个新兴领域。,再考虑了风险和收益的情况下，史玉柱做出了优先建造巨人大厦的经营决策。,但当,巨人大厦进入全面施工阶段，史玉柱已投入了一定的建造成本,时，大厦施工碰上断裂带以及珠海两次发生大水，地基受淹的意外事故，史玉柱感到房地产投资风险要比其原先估计的大，但是巨大的心理期望使史玉柱不仅坚持了原有的决策，而且不断扩大投资规模，,大厦高度由最初的,18,层不断增高至最后的,70,层，投资预算规模由最初的,2,亿元追加至,12,亿元，甚至不惜从生物保健品项目中抽调资金去支持巨人大厦的建造，从而为巨人集团最终陷入财务危机埋下了伏笔。,由此我们可以将以上,史玉柱的经营决策过程归结为如下模型,(,如图,4-2),所示：,一次选择,（由参照点确定,风险倾向）,二次选择,（倾向于坚持,原选择）,坚持二次选择,的结果,（忽略不利信息，,避免内心焦虑）,决策损失过大，,被迫中止,开始执行决策，,未获预期收益，,风险加大,面临不利信息，,内心焦虑，,心理成本加大,图,4-2,史玉柱的经营决策过程图,由上述决策模型可见,：,1,决策持久性。,2,认知不协调导致对风险的忽视。,3,不恰当的决策参照点的影响。,4,、当事人在企业中的不同身份会影响其对决策的评价。,如上所述，既然不合理的经营决策将会给企业带来不可估量的重大损失，那么如何建立科学合理的企业经营决策体系呢？,1,、,正视认知不协调。,个人在做决策时会因为为先前失误的选择而痛苦，产生认知不协调，故人们往往会倾向于选择那些给自己带来较少心理冲突的方案。为了避免认知不协调，个人会没有强烈的动机去改变现状，他们可能会依循过去的原则，目的就是为了使未来心理冲突的可能性降到最低，因此在决策中要注意不要被认知不协调蒙蔽了心智。,2,、,防范沉没成本的干扰。,沉没成本是指业已发生或承诺的，无法回收的成本支出。沉没成本是一种历史成本，对现有决策而言是不可控成本。从这个意义上说，在投资决策时应排除沉没成本的干扰。事实上，沉没成本很容易使决策者在面临再次选择时固守原有的决策。,3,、,设置合理的参照点。,避免决策者与决策结果有着直接与高度相关的联系，在大型投资上采用民主决策制度，运用专业咨询公司的专业知识以及建立现代企业制度，加强制度的制约，从而将决策参照点设置在一个科学的水平之内，为决策的成功实现奠定基础。,4,、,培养良好的心理素质,。无论是参照点的选择，认知过程的形成以及对于沉没成本的心理预期，都与企业经营者的心理素质水平密不可分。一定程度上经营决策的成败就是对于企业经营者心理素质的考验。因此重视企业经营者心理素质的培养对于提高企业经营决策水平尤为重要。,复习思考题：,何谓沉没成本？,什么是沉没成本效应，想想你在生活中做过哪些事情是关于沉没成本效应的？,那些因素导致了沉没成本效应的产生？,什么是尽量返本效应？你有过类似的经历吗？,什么是协和效应？,试找出有关于沉没成本效应的其它例子，并加以分析说明。,第五章 过度自信与投资心理,第五章 过度自信与投资心理,引言,过度自信的心理与行为分析,投资决策中的过度自信,案例分析与探索实践,美国在线时代华纳公司并购案及中国上市公司购并中的过度自信分析,第五章 过度自信与投资心理,引言,你过度自信了吗？,对于以下的,10,道题目，请你给出一个较高的估计和一个较低的估计，使得正确答案落在你的区间中的概率在,90%,以上。其中对于你们的挑战是，你所设定的区间既不能过窄（过于自信），也不能过宽（缺乏自信）。,1,马丁,.,路德,.,金 去世时的年龄是？,2,尼罗河的长度是？,3,OPEC,（石油输出国组织成员国）的数量是？,4,基督教,旧约全书,的册数是？,5,月球直径的英里数是？,6,一架波音,747,的重量（磅）是？,7,莫扎特是那一年出生的？,8,一头亚洲象妊娠的时间是？,9,敦到东京的飞行距离是？,10,（已知的）最深的海洋深度（英尺）？,题目答案,如果你只有,10%,的错误率，也就是只答错一道题，你就获得了成功。,为什么？请往下阅读,第五章 过度自信与投资心理,第一节 过度自信的心理与行为分析,一、过度自信的基本内涵,过度自信不是自高自大，目中无人，而是指人们的独断性的意志品质，是与自觉性品质相反的一种,心理和行为偏差,。即是一种认知偏差，一般人的通病。许多心理学家研究发现，在和别人比较是或自己做决定时，人们常常会对自己的知识和能力过于自信。过度自信的决策者总是经常会过于相信自己的判断的正确性。过度自信在多种职业领域中都有出现临床心理学家、医生和护士、