资本结构决策.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第六章,资本结构决策,第一节,第二节,第三节,资本结构的理论,资本成本的测算,杠杆利益与风险的衡量,第四节,资本结构决策分析,1,第三节,杠杆利益与风险的衡量,2,引例,3,2025/5/21 周三,【练习题,4,】,教材,216,页,六郎公司年度销售净额为,28000,万元，息税前利润为,8000,万元，固定成本为,3200,万元，变动成本为,60%,；资本总额为,20000,万元，其中债务资本比例占,40%,，平均年利率,8%,。,要求：,试分别计算该公司的营业杠杆系数？,财务杠杆系数？,联合杠杆系数？,？,4,引进几个概念：,5,物理中力学杠杆原理,通过杠杆的使用，只用一个较小的力，便可产生较大的效果。,20,90,杠杆,6,【,财务管理中的杠杆效应,】,是指由于,特定费用（,？,）,的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。,包括,经营杠杆、,财务杠杆、,联合杠杆,三种形式。,财务管理中的杠杆效应？,！,7,一、经营杠杆,经营杠杆系数,是对,经营风险,进行衡量的一种手段。,当业务量（,销售量,）,变动,时，固定成本总额保持不变的前提下，单位产品的固定成本将会降低或提高，从而引发单位产品利润提高或降低，息税前利润变动率将会大于销售量变动率。可见，,经营杠杆,是由于与经营活动有关的固定成本而产生的，反映销售量与息税前收益之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。,经营风险：由于商品经营上的原因，给公司收益带来的不确定性。,影响经营风险的因素：产品需求变动、产品价格变动、产品成本变动等,8,Q,EBIT,经营杠杆,图示：,Q-,产品销售数量,EBIT-,息税前利润,（,Earnings Before Interest and Tax,）,9,理论上的计算公式：,经营杠杆的计量,【,参见教材,P200】,经营杠杆系数（,DOL,）,息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数。,P-,单位售价；,V-,单位变动成本；,F-,固定成本总额；,S-,销售额,简化公式：,DOL=Q,（,P-V,）,/Q(P-V)-F,=,（,S-C,）,/,（,S-C-F,）,10,【,例,1】,XYZ,公司生产,A,产品，现行销售量为,20000,件，销售单价,5,元，单位变动成本,3,元，固定成本总额,20000,元。,经营杠杆系数可计算如下：,11,【,几点说明,】,经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。,事实上，是销售和成本水平的变动引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了,EBIT,的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，,经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量。,12,经营杠杆系数为：,（两种计算办法）,【,例,2】,XYZ,公司的,产品销量,40000,件，,单位产品售价,1000,元，,单位产品变动成本为,600,元；,销售总额,4000,万元，,变动成本率为,60%,，,变动成本总额为,2400,万元，,固定成本总额为,800,万元。,13,【,例：,XYZ,公司的,】,在上例中，假定产品销售数量由,40000,件变为,42000,件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为：,假定产品销售单价由,1000,元变为,1100,元，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：,假定变动成本率由,60%,升至,65%,，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：,假定产品销售总额由,4000,万元增至,5000,万元，同时固定成本总额由,800,万元增至,950,万元，变动成本率仍为,60%,。这时，,XYZ,公司的营业杠杆系数会变为：,14,影响,DOL,的四个因素,与,DOL,的变化方向,销售量（,Q,）,反方向,单位价格（,P,）,单位变动成本（,V,）,同方向,固定成本（,F,）,经营杠杆系数（,DOL,）越大，经营风险越大。,影响,DOL,的四个因素,15,财务杠杆,?,16,二、财务杠杆,财务杠杆系数,是衡量财务风险的一种手段。,财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。,影响财务风险的因素：,资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化、资本结构变化等。,在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的,固定筹资成本（？）,是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每,1,元息税前利润所负担的固定筹资成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。可见，财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的。,17,理论计算公式：,简化公式：,DFL=EBIT/,（,EBIT-I,）,财务杠杆的计量,财务杠杆系数（,DFL,）,普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数。,I-,利息费用；,EPS-,普通股每股收益,（,Earnings Per Share,）,18,【例：,ABC,公司全部】,长期资本为,7500,万元，,债务资本比例为,0.4,，,债务年利率为,8%,，,息税前利润为,800,万元，,公司所得税税率为,25%,。,【财务杠杆系数】,财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高。,19,在上例中,假定资本规模由,7500,万元变为,8000,万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为：,假定债务资本比例变为,0.5,，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为：,假定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由,8%,降至,7%,，则财务杠杆系数变动为：,假定息税前利润由,800,万元增至,1000,万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为：,20,资本规模的变动,资本结构的变动,债务利率的变动,息税前利润的变动,分析结论,影响财务杠杆利益与风险的因素,21,联合杠杆,?,22,2025/5/21 周三,经营杠杆,财务杠杆,Q,EBIT,EPS,联合,杠杆,联合杠杆的分析框架,23,EBIT,总杠杆,EPS,财务杠杆,Q,经营杠杆,由于存在,固定生产成本,，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；,由于存在,固定财务费用,，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。,总杠杆产生的原因,24,25,总杠杆系数（,DTL,）,指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。,理论计算公式：,总杠杆的计量,简化公式：,DTL=DOLDFL,总杠杆系数（,DTL,）是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。,26,第四节,资本结构决策分析,27,引例,28,2025/5/21 周三,【练习题,7,】,八发公司,2005,年长期资本总额为,1,亿元，其中普通股,6000,万元（,240,万股），,长期债务,4000,万元，利率,10%,。假定公司所得税税率为,40%,。,2006,年公司预定将长期资本总额增至,1.2,亿元，需要追加筹资,2000,万元,。,现有两个追加筹资方案可供选择：,（,1,）发行公司债券，票面利率,12%,；,（,2,）增发普通股,80,万股。预计,2006,年息税前利润为,2000,万元。,要求：,（,1,）测算两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的,普通股每股收益？,（,2,）测算两个追加方案下,2006,年普通股每股收益，,并据以作出选择？,？,29,企业财务目标,企业发展阶段,企业财务状况,投资者动机,债权人态度,经营者行为,税收政策,行业差别分析,一、资本结构的影响因素,30,二、资本结构的决策方法,含义,1,资本结构决策,是要确定最佳资本结构。,【,是指在,适度的财务风险,条件下，使,预期的综合资本成本率最低,，同时使,企业达到预期利润或价值最大,的资本结构。,】,确定方法,2,每股利润分析法（每股收益无差别点法）,【,掌握,】,资本成本比较法,公司价值比较法,！,31,（,1,）每股收益无差别点：,每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。,每股收益,=,净利润,/,普通股股数,EPS,股,=(EBIT-I,原,)(1-T)/(N,原,+,N)EPS,债,=(EBIT-I,原,-,I)(1-T)/N,原,（,2,）原理：,在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益均相等。,！,32,案例,某公司目前,拥有长期资本,8500,万元，其中资本结构为：,长期负债,1000,万元，,普通股,7500,万元，普通股股数为,1000,万股（,N,）。,现计划,追加筹资,1500,万元，有两种筹资方式供选择：,（,1,）增发普通股,300,万股；,（,2,）增加负债。已知目前每年债务利息额为,90,万元，,若增加负债筹资，每年利息额会增加到,270,万元。,所得税率为,25%,。,基本案情：,采用“增加负债”筹资,采用“增发普通股,300,万股”筹资,33,EBIT,EPS,0,90,270,870,0.45,增加负债,每股收益无差别点,增发普通股,300,万股,决策依据：,（,1,）当实际或预期息税前利润,大于,每股利润无差别点时，,选择债务资金筹资,方式。,（,2,）当实际或预期息税前利润,小于,每股利润无差别点时，,选择权益资金筹资,方式。,（,3,）当实际或预期息税前利润,等于,每股利润无差别点时，,债务权益资金筹资方式,均可,。,34,决策原则,2-1,选择,加权平均成本最低,的方案为最优方案。,缺点,2-2,因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。,2,、资本成本比较法,2,35,含义,3-1,通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值，确定最佳资金结构。,公司价值的计算公式,3-2,公司长期债务的现值,+,公司股票的现值,决策原则,3-3,选择公司价值最大，同时加权平均成本最小的方案。,3,、公司价值分析法,3,36,练习题,教材,216,4,7,课堂练习题,2025/5/21 周三,37,本章结束,谢谢大家配合！,38,