项目融资模式.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,项目资金形式,目录,引言,项目融资分类,融资决策,私募,公募,银行贷款及信用,2,中小企业融资困难,主要原因分析表,企业（项目）融资安排,股本,债务,（通过资本市场）,公募,首次公开发行（,IPO,Initial public offerings,）,再融资（增发配股,）,私募,公司设立前初次募集（招股）,公司设立后再次募集（引进战略投资者）,（不通过资本市场）,（不通过资本市场）,短期债务,(,银行贷款,),(,通过资本市场,),长期债务,(,债券,),4,5,股本金,股本金,是指由投资者认缴的出资额，项目法人不需要为这部分资金的任何利息；,投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。,6,债务资金,债务资金,是以负债方式从金融市场等取得的资金。债务资金具有以下特点,：,资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还；,无论项目的融资主体今后经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担；,资金成本,(括资金筹集费用和资金占用费用),一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权。,目录,引言,项目融资分类,融资决策,私募,公募,银行贷款及信用,7,融资模式,债权融资模式（六种模式）,股权融资模式（九种模式）,内部融资和贸易融资模式（七种模式）,项目融资和政策融资模式（六种模式）,8,第一类：债权融资模式,（六种模式）,第一种模式：国内银行贷款,第二种模式：国外银行贷款,第三种模式：民间借贷融资,第四种模式：发行债券融资,第五种模式：信用担保融资,第六种模式：金融租赁融资,9,信用担保案例,1,案例：某服装企业，企业本身并无银行认可的抵押物，老板个人拥有别墅,1,套，原值,800,万，在银行按照,6,折计算，可以贷款,480,万，距离企业的要求有一定距离；经过担保公司审核后认为，该企业整体经营良好，可以通过担保,800,万的方案。最终，以同样的抵押物，企业最终得到的是,800,万的流动资金贷款，满足了企业的需求。,10,第二类：股权融资模式,（九种模式）,第 七 种 模 式：股权出让融资,第 八 种 模 式：增资扩股融资,第 九 种 模 式：产权交易融资,第 十 种 模 式：杠杆收购融资,第十一种模式：风险投资融资,第十二种模式：投资银行融资,第十三种模式：国内上市融资,第十四种模式：境外上市融资,第十五种模式：买壳上市融资,11,产权交易,是指资产所有者将其资产所有权和经营权全部或者部分有偿转让的一种经济活动。,12,按交易方式分类,购买式,承担债务式：另一企业以承担被转让企业债务为条件接收其资产；,吸收入股式，即被转让企业的资产所有者将被转让企业的净资产作为股金投入另一企业，成为另一企业的股东；,控股式，即一企业通过购买其他企业的股权，达到控股，成为被控股企业的产权法人代表；,承担安排全部职工等其他条件，即一个企业以承担安排另一企业全部职工生产与生活为条件，接收其全部资产；,13,按交易主体之间的组织形式分类,兼并。,“,承包”：将企业的“经营管理权”全部或部分在一定期限内交给承包者，由承包者对企业进行经营管理，并承担经营风险及获取企业收益的行为。,租赁,拍卖。产权拍卖是产权拥有者和需要者双方通过竞买方式，使产权从拥有者向出价最高的需要者转移的一种产权转让形式。企业拍卖又可分为两种形式：一种是经营权的拍卖，另一种是所有权的拍卖。,股份转让。,资产转让。指实物资产所有者与需求者之间的一种有偿交换关系。,14,杠杆收购（,Leveraged buy-outs,）,是指收购者用自己很少的本钱为基础，然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量、足够的资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产的营业利益）刚好支付因收购而产生的高比例负债，这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的。,这种收购战略曾于,20,世纪,80,年代风行美国。,15,杠杆收购,杠杆收购的主体一般是专业的金融投资公司，投资公司收购目标企业的目的是以合适的价钱买下公司，通过经营使公司增值，并通过财务杠杆增加投资收益。通常投资公司只出小部分的钱，资金大部分来自银行抵押借款、机构借款和发行垃圾债券（高利率高风险债券），由被收购公司的资产和未来现金流量及收益作担保并用来还本付息。如果收购成功并取得预期效益，贷款者不能分享公司资产升值所带来的收益（除非有债转股协议）。在操作过程中可能要先安排过桥贷款（,bridge loan,）作为短期融资，然后通过举债（借债或借钱）完成收购。,16,杠杆收购案例,Gibson,贺卡交易获得了巨额利润。该公司首先在,1982,年被私有化，一年半年之后重新上市再次成为公众持股公司。由,Wesray,资本公司领导的管理团队,1982,年以,8,000,万美元从,RCA,手中购入,Gibson,（只用了,100,万美元的自有资金）。该公司在,18,个月后再次上市的时候价格为,2.9,亿美元，这可能是由于得益于,1982,年开始的牛市，实际上公司本身并没有显著的变化。,Wesray,公司的一位负责人，前财政秘书威廉姆,西蒙的,33,万美元投资获得了价值,6,600,万美元的现金和股票。杠杆收购流程,17,第三类：内部融资和贸易融资模式,（七种模式）,第 十 六 种 模式：留存盈余融资,第 十 七 种 模式：资产管理融资,第 十 八 种 模式：票据贴现融资,第 十 九 种 模式：资产典当融资,第 二 十 种 模式：商业信用融资,第二十一种模式：国际贸易融资,第二十二种模式：补偿贸易融资,18,留存盈余,企业的税后利润，主要用在两方面的分配，一是向投资者发放股利，二是企业保留部分盈余。,企业保留这部分盈余就叫留存盈余，它的主要作用是要为投资者的长期增值目标服务。在企业面临资金紧张、经营困难，正是留存盈余发挥作用的时候了。,逻辑：当公司具有收益率较高的投资机会时，会采用剩余股利政策；,19,资产管理融资（,Asset management financing,）,是指企业通过对资产进行科学有效的管理，节省企业在资产上的资金占用，增强资金流转率的一种变相融资模式。,资产管理融资属于企业的内源融资，中小企业可以将其资产通过抵押、质押等手段融资。,应收账款抵押、应收账款售出、存货融资,20,供应链金融,加工企业到银行贷款，买来了原料，然后拿库存原料做抵押，再贷款，然后做成产品，产品出售，也就是说，原来你有一百万，买一百万产品，把这一百万产品库存抵押再贷款，然后再做产品，再产品出售。这一百万等于两百万去花。,企业的销售利润提高一倍，银行的利息也提高一倍，实现双赢。,21,国际贸易融资,围绕国际贸易结算的各个环节所发生的资金和信用的融通活动。,1,、货权或动产质押授信业务、,2,、出口退税托管贷款；,3,、出口信用险项下融资；,4,、出口保理业务：对采用赊销等信用方式出口商品或提供服务的出口商在受让其应收账款的基础上，提供信用担保、货款催收、销售分类账管理以及贸易融资等金融服务；,5,、福费廷业务：从出口商那里买断由于出口商品或劳务而产生的应收账款；,6,、供应链融资。,22,补偿贸易融资,是指国外向国内公司提供机器设备、技术、培训人员等相关服务等作为投资，待该项目生产经营后，国内公司以该项目的产品或以商定的方法予以偿还的一种融资模式。,23,第四类：项目融资和政策融资模式,（六种模式）,第二十三种模式：项目融资,第二十四种模式：高新技术融资,第二十五种模式：,BOT,项目融资,第二十六种模式：国际融资,第二十七种模式：专项资金融资,第二十八种模式：产业政策融资,24,国际融资,主要的融资方式包括国际债券融资，国际股票融资，海外投资基金融资，外国政府贷款，国际融资,金融组织贷款等，我国应更好地发挥直接融资和间接融资的作用，进一步加强和完善对外商直接投资和对外债的管理。,世行、亚洲发展银行、亚投行,世界银行与国际货币基金组织（,IMF,）和世界贸易组织（,WTO,）一道，成为国际经济体制中最重要的三大支柱。,25,目录,引言,项目融资分类,融资决策,私募,公募,银行贷款及信用,26,27,融资决策,融资者的目标,满足企业（项目）的资金需求,资金成本低,风险低,融资本身的风险及该融资给企业带来的后续风险。如对赌协议。,不丧失控制权,提升公司声誉,多目标的权衡,融资策略,从经济学角度看，企业融资的最优顺序应当是：先内部融资，后外部融资,(,银行贷款和发行债券,),，最后才轮到股票融资。道理很简单，内部融资是外部融资的基础；没有内部融资作保证，外部融资的风险太大了。,最先对融资顺序进行研究的是,Donaldson(1961),，他观察到企业似乎并不根据特定的资本结构进行融资，他们更倾向于选择按一种偏好顺序进行融资：首先是内部融资，其次是债务，再次才是发行股票。,28,29,资金成本,资金成本是指资金的价格，是由公司的现有资产（即投资项目）的风险决定的，是加权平均的资金成本。,股权资金成本,债务资金成本,30,资金使用成本列表,资金使用费,筹资费,节税 优先股,/,/,X,普通股,/,/,X,债券,/,/,/,银行借款,/,/,/,租赁成本,/,X,/,保留盈余成本,/,X,X,贷款节税案例,该厂资金情况：准备用自我积累资金,2000,万元，购进生产线,2000,万元，投资收益期为,8,年，年均盈利,400,万元，该厂适用,33%,的所得税率。,方案一：企业用自我积累资金投资，每年应纳所得税额为：,40033%=132,（万元）,方案二：企业采取向银行贷款的方式融资。根据我国,企业所得税暂行条例,第六条规定，计算应纳税所得额时准予扣除的项目，是指与纳税人取得收入有关的成本、费用和损失。其中，按规定扣除项目之一：纳税人在生产、经营期间向金融机构借款的利息支出，按照实际发生数扣除。假设企业从银行取得,2000,万元的贷款，年息支付,30,万元；每年应纳所得税额为：（,400,30,）,33%=122.1,（万元）；实际税负为,122.1400100%=30.5%,；,31,案例讨论,自购折旧也可以节税，那么贷款节税还有意义么？,32,33,通用公式：,R,=D/(P-F),优先股：,每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付,资金成本的计算,其中：,P,表示优先股现行市价；,D,表示每年支付的优先股股息；,R,表示优先股资金成本；,f,表示融资成本。,注意：（,1,）从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。（,2,）由于优先股股东在企业清算时的求偿权在债权之后，风险比较大，要求比较高的回报率；,股票资金成本的计算,34,例：,某企业按面值发行,1000,万元的优先股，筹资费用率,4%,，每年支付,8%,的股利，公司税率,30%,，那么该优先股的资金成本是多少？,35,其中：,r,gs,普通股资本成本,P,0,发行价格,f,c,普通股筹资费用率,D,固定股利,g,股息增长率,普通股资本成本：,36,例：,某企业以每股,5,元的价格，发行,100,万股的普通股，筹资费用率,6%,，预计每年支付,0.2,元的股利，并且以每年,2%,的速度增长，那么该普通股的资金成本是多少？,37,其中：,f,表示发行费用率；,T,表示企业的税率。,债务资金成本的计算,案例,38,假设某公司发行期限,5,年的债券，票面值,1000,元，发行费用率,2%,，利息率年付,6%,，所得税率,30%,，本金于,5,年后到期时一次性偿还。根据前面的公式计算，该债券的资金成本为多少？,对照优先股：,某企业按面值发行,1000,万元的优先股，筹资费用率,2%,，每年支付,6%,的股利，公司税率,30%,，那么该优先股的资金成本是多少？,39,税收杠杆,为何在计算债权成本时要对税的部分折扣？,净利润利润总额（,1,所得税率）,2007,年全球的企业税率平均为,25.9%,，按年下降不足,1%,。欧盟的平均企业税率为,23.2%,，比,2007,年下降,1%,，仍然处于最低水平。亚太区的平均企业税率虽然较,2007,年下降,0.8%,，但仍是全球最高，达,28.4%,。（毕马威）,33/15,所得税标准结束,2007,年新税法改为,25/20/15(,中华人民共和国企业所得税法,：第四条 企业所得税的税率为,25%,。第二十八条 符合条件的小型微利企业，减按,20%,的税率征收企业所得税。国家需要重点扶持的高新技术企业，减按,15,的税率征收企业所得税。,),40,税收分类,流转税：增值税、消费税、营业税、关税、车辆购置税等；,所得税：企业所得税、外商投资企业和外国企业所得税、个人所得税等；,资源税：资源税、城镇土地使用税、土地增值税等；,财产税：房产税、城市房地产税等；,行为税：印花税、车船税、城市维护建设税等,其他税：农林特产税、耕地占用税、契税等。,41,（,4,）,WACC,的计算,计算出各种筹资方式的资金成本之后，我们可以根据,某些标准,每种资金赋予一个权重，再计算出加权平均的资金成本（,WACC,），以公式表示为：,资金成本的计算,42,例：,某公司现有资金,2000,万元，构成情况如下：面值为,100,元，利率为,7%,的债券,600,万元；面值为,100,元，股息率为,9%,的优先股,600,万元；普通股,40,万股，每股市价为,20,元，总市值为,800,万元。公司今年的股利为每股,2,元。,公司目前准备追加融资,1000,万元，有两个备选方案：（,1,）发行债券，票面利率为,8%,。由于公司债务增加，财务风险加大，股票价格下降至,18,元；（,2,）按,20,元市价发行普通股,50,万股。公司的所得税率为,30%,，请为公司作出融资决策。,43,在融资决策中，资金成本的作用主要表现在：,-,资金成本是影响筹资总额的主要原因；,-,是选择资金来源的主要依据；,-,选择筹资方式的主要依据；,-,是确定最佳资本结构的主要参数。,在投资决策中，资金成本的作用主要表现为：,-,资本成本是对投资方案进行评价、检验其是否具备经济可行性的基本尺度。,44,美国房地产项目融资渠道,1,商业银行（,Commercial Bank,）,储蓄与贷款机构（,Savings and Loan Institutions,S&Ls):,大部份的贷款用于房屋抵押的机构,退休基金（,Pension Fund,）,辛迪加（,Syndications,）和房地产投资信托（,REITs,）：,辛迪加：由同类的少数大企业，通过签订统一销售商品和采购原料的协定以获取垄断利润而建立的垄断组织。加盟企业丧失了商业上的独立性,Syndicated loan,即银团贷款,信托公司是,“,受人之托，代人理财,”,45,美国房地产项目融资渠道,2,私人投资者和投资公司（,Joint Ventures,）,债券市场（,Bond Market,）和商业抵押贷款支持证券（,Commercial Mortgage-Backed Securities,CMBS,）,信用公司（,Credit Companies,）,夹层贷款（,Mezzanine Debt,）：短期的，利率也较高（通常高于银行基准利率,3,5,个百分点）,夹层贷款,夹层的意思就是在两层之间，本来是建筑用语。,在融资方面，是指在项目中两个出资角色中间。一般项目有两个出资角色，一个是项目方本身的股权出资，另外一个是商业银行的债权出资。银行的债权永远是第一顺位的。银行债权出资是有条件的，就是要项目方出资,10,35,。越是高风险的项目，银行要求项目方出资比例越高，,20,35,或更高。,如果项目方没有足够的资本投入，就会使用夹层贷款，弥补自己的出资的不足。有夹层贷款的地产开发项目，一般都是高风险的项目，夹层贷款靠如高利贷的利息来减小风险，比如在短期内无法收回投资，就靠,10,20,的利息来减小风险。,夹层贷款的项目一般属于,50,万买绿卡的项目。,46,房地产投资信托基金,(RealEstate Investment Trusts,，简称,REITs),，是指信托公司通过制订信托投资计划，与投资者（委托人）签订信托投资合同，通过发行信托受益凭证或股票，受托投资者资金，然后进行房地产投资或房地产抵押贷款投资，并委托、聘请专业机构和人员实施具体经营管理的一种资金信托投资方式，一般以股份公司或者封闭式契约型信托的形式出现。,47,房地产投资信托基金不仅为房地产业的发展提供了银行外的融资渠道，而且为投资者提供了具有稳定收入、风险较低的投资产品。,截至,2006,年底美国共有,183,只,REITs,在证券交易市场上市，总市值达到,4000,多亿美元。此外，,REITs,在欧洲、澳大利亚、日本、新家坡、韩国、香港等国家和地区也形成了一定的规模,48,供应链融资,一个特定商品的,供应链,从原材料采购，到制成中间及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中，将供应商、制造商、分销商、零售商、直到最终用户连成一个整体。,（,Supply Chain Finance,，,SCF,）,银行围绕核心企业，管理上下游中小企业的资金流和物流，并把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险，通过立体获取各类信息，将风险控制在最低的金融服务。,49,供应链融资,金融机构不再单单注重个别企业的报表数据，而更加关注真实的交易背景以及整条供应链的稳定性和可持续发展能力，通过将中小企业的信用与核心企业和整条供应链的信用相挂钩，为供应链企业提供最合适的金融支持。,一般来说，企业的融资需求主要发生在这三个阶段：采购阶段，生产阶段以及销售阶段，对应三类业务。,应付账款融资,(,保兑仓融资模式,),存货供应链融资,(,融通仓融资模式,),应收账款融资模式,50,51,应付账款融资,(,保兑仓融资模式,),供应链中,下游的中小企业,向核心企业采购原料时，就需要向核心企业支付资金，这时可采用保兑仓融资模式。,其主要的思想如下：,首先，中小企业向上游核心企业购买物资时，可以申请以该批物资作为担保品向金融机构申请信贷支持；,其次，金融机构若通过对中小企业的审核，可以提供信贷资金以帮助中小企业支付货款，相应地取得该批物资的所有权；,再次，中小企业分批向金融机构归还贷款，分批取得货物的所有权。,52,53,存货供应链融资,(,融通仓融资模式,),在中小企业的生产经营过程中，经常会有大量的存货，占用了大量资金。而融通仓融资模式是盘活企业的存货以解决中小企业融资难问题的典型融资模式。,融通仓融资模式是指融资企业以存货作为担保品向金融机构申请信贷支持，并且以信贷资金支持的销售收益首先偿还信贷资金的一种融资模式。,54,55,融通仓融资模式优点,充分考虑了中小企业存货量大、周转缓慢等特点，将存货等占流动资产很大比例的资产变成了质押物，这突破了传统质押物的范围，有效盘活了企业资产。,在该融资模式中，物流企业发挥了质押物的实时监管、价值评估等功能，不仅可以直接或间接地为中小企业提供满意的服务，还可以优化金融机构的业务活动，拓展了金融机构的利润空间。,56,应收账款融资模式,处于供应链上游的中小企业向下游核心企业销售商品后，则会产生应收账款。中小企业可以利用该应收账款向金融机构申请信贷支持。,即融资企业将应收账款质押给金融机构以寻求金融支持，如果融资企业无法按时偿还信贷资金，金融机构要向融资企业追讨。,57,58,应收账款融资模式,优点,应收账款融资对企业信用要求相对较低，原因是，在供应链融资业务上，大部分的金融机构将更应重视应收账款的质量和核心企业的还款意愿。,本质,是金融机构为一些一些规模小、财务制度不健全、无法提供有效抵押物但有融资需求的中小企业提供融资的便利,融资企业在得到金融机构融资后，相当于将应收账款转为流动资金，提高了企业资金运营能力。企业将融资用于投入再生产，增强经营运作能力，也降低了企业的经营成本。,不仅壮大自己的业务，也强化了核心企业的发展,59,我国供应链金融融资模式的实践,深圳发展银行的“,1,N”,模式：“,1”,是指供应链中的核心企业，“,N”,是指供应链上下游中小企业,华夏银行的“,N,1,N”,模式：“,1”,是指供应链中的核心企业，“,N”,是指供应链上下游中小企业。华夏银行的“融资共赢链”已经扩展为包括应收账款、货物质押、货权质押、未来货权、海外代付、国际票证、全球保付七条融资链的系统性融资模式。,60,我国供应链金融融资模式的实践,广东发展银行中山分行的“,N,1,M”,模式：“,1”,是指核心企业，“,N”,是指其上游的供应商系统，包括很多供应商和次级供应商，“,M”,是指其下游的分销商系统，包括很多分销商和次级分销商。,61,供应链融资授信与传统授信的区别,侧重点不同,:,传统授信业务重视融资企业本身生存能力，包括企业生产运营、市场前景，银行根据企业存货、预付款、应收账款等资产状况对企业进行资产负债情况、经营情况、现金流情况分析企业偿债能力，综合给予信贷支持。,供应链融除具有传统授信业务的特征外，更注重供应链核心企业与上下游企业的之间合作关系是否紧密和稳定，由于银行更关注整个供应链的贸易风险，所以就算单个企业达不到银行融资标准，但只须这个企业与核心企业之间的交易来往稳固，经办行会忽略这个标准。,62,供应链融资授信与传统授信的区别,还款来源不同,传统授信业务的还款来源是企业未来销售收入,供应链融资只针对融资企业的某一笔定单，表现为自偿性，信贷资金封锁管理。,风险特征不同,传统的银行授信业务风险特征主要表现为融资主体自身的运营风险，内容表现比较单纯,供应链融资风险来源于整个供应链的“链”，按照供应链在内部运作形式的差异其风险在一定程度上夸大，风险成因和内容都比较复杂。,63,我国现行的供应链金融融资模式的不足,专业性不足：,对银行来说，开展供应链金融，要求从业人员应具有较高的专业技能和较强的信息处理能力争取在收益最大化的同时，要努力规避风险。,要求融资企业和核心企业的经营者应该有深厚的金融功底和充分的法律知识以选择最优的融资方案，并且企业应该不断对员工进行培训以适应层出不穷的金融创新，这无疑都加重了企业的负担。,64,我国现行的供应链金融融资模式的不足,忽视了对核心企业的培养：,国外的金融机构在开展供应链金融时，往往更加注重培养核心企业的优势和能力，通过核心企业带动产业链上中小企业的发展，最终实现整条产业链健康快速的发展。,我国的金融机构比较热衷于中小企业而忽视核心企业，核心企业客户往往成为开发中小企业客户的中介。,65,目录,引言,项目融资分类,融资决策,私募,公募,银行贷款及信用,66,67,企业生命周期理论,种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期,种子期是指企业正式建立之前的一段时间。,初创期是刚刚创立，且没有足够资金以及资源,成长期产品已经进入市场，企业成功的盈利模式变得清晰起来。,国外有关资料表明,在研究开发活动中,从创意提出到形成具有商业开发价值的项目,淘汰率高达,95%,。,成熟期,企业发展速度减慢,甚至出现发展停止现象,但是效益提高,财务状况良好,;,产品逐渐向多元化发展,并且形成了有特色的产品,甚至名牌产品,;,会形成自己的经营方式、企业文化和管理模式,;,创新精神减退,思想趋于保守。,企业稍有不慎,就会掉进“衰退的陷阱”,因此,企业在这一阶段需要不断的资金融入,保持企业的不断成熟壮大,通过管理创新、组织创新、技术创新、产品创新以及市场创新从而避免走向衰退。,衰退期,经过成熟期以后,大量的企业会因为逐渐老化而走进衰退期。,“大企业病”日益严重,管理官僚化,;,技术装备陈旧,生产工艺落后,产品老化,从而导致企业生产萎缩,效益降低,利润下降,负债沉重,企业经历衰退期后,面临着两种可能性,:,一是死亡,;,二是蜕变,即开始下一个生命周期过程。,伊查克,爱迪斯,(Ichak Adizes),的,企业生命周期,71,企业不同生命周期阶段融资方式选择,融资方式,种子期,初创期,成长期,成熟期,衰退期,股权融资,核心股东,私人风险资本,(,天使投资,),风险资本,股票上市,债权融资,个人投资者,租赁,商业银行贷款,政府资助,-,主要融资方式,-,参考融资方式,基金投资在理财规划中的位置,财富积累 财富保障 财富分配,投资,规划,风险,管理,规划,遗产,规划,理财规划,婚姻、家庭和子女教育,规划,开源 节流,生活,规划,税务规划,职业,规划,人生规划,基金,债券,股票,外汇,73,基金定义与特征,定义：,是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。可分为公募和私募,特征：,1,集合投资。,2,分散风险。,3,专业理财。,74,私募（,Private Equity Fund,PE,）,75,PE,基金概述,PE,基金对投资者的吸引力,PE,基金结构,投资,融资,退出,75,私募是相对于公募而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。,在募集对象上，只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。,私募基金在信息披露方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。,国际通行模式,一,.,私募基金,76,PE,基金有如下特点：,投资交易一般通过协商完成,投资标的通常是上市前或上市后股票,被投资企业潜能需要进一步发挥,投资者往往通过提供增值服务获取超额利润,PE,基金特点,PE,基金概述,Seed,（种子）阶段,Start up,（起步）阶段,Expansion,（扩张）阶段,Replacement Capital,（替换资本）阶段,Buyout,（收购然后卖出）阶段,PE,通常投资在 企业扩张期及以后阶段,VC,扩张期,PE,77,天使投资,78,资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。,美国天使投资分类：,1.,支票天使,他们相对缺乏企业经验，仅仅是出资，而且投资额较小，每个投资案约,1-2.5,万美元；,2.,另一种是增值天使,他们较有经验并参与被投资企业的运作，投资额也较大，约,5-25,万美元；,3.,再一种是超级天使,他们往往是具有成功经验的企业家，对新企业提供独到的支持，每个案的投资额相对较大，在,10,万美元以上。,根据具体的所有的拿到的项目资金选择合理的对象，这是很关键的,PE,基金是一种另类投资,PE,基金概述,另类投资包括,PE,基金、对冲基金、房地产投资、衍生品投资、大宗商品投资等等,另类投资,PE,基金,风险投资（,venture capital,VC）,收购基金,夹层金融,其他情况,对冲基金,长期,/,短期基金,宏观基金,套利基金,新兴市场基金,市场中性基金,事件驱动基金,房地产投资,办公物业,零售物业,居住物业,REITs,房地产,汇率,利率,自然资源,79,数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益,这些投资活动逐渐归于理性,资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径,企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径,因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关系透明、专业，因此具有可持续性与可信赖性,洛克菲勒家族成员聘请基金经理投资高成长性企业,历史背景,PE,基金概述,一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资活动提升企业价值，增加资本收益,80,各国政府全力支持,PE,发展,1978,年，美国资本利得税从,49.5%,降为,28%,税的优惠,1979,年，美国允许养老基金投资,VC,资金渠道扩大,欧洲对养老基金和保险资金投资,PE,及相关税收做出重大调整,鼓励,PE,行业发展,1980,年代以后，大量资金从固定收益投资转向,PE,我国开放社保基金入市,政府角色,PE,基金概述,养老基金的加入及税率的调整极大的促进了,PE,行业发展,81,哈佛商学院研究表明：,过去,10,年,VC,对行业创新贡献率超过,15%,PE,对美国经济影响巨大,1972-80,年间，,78,家,VC,支持的企业上市,截至,2000,年，,42%,的,NASDAQ,上市企业接受,VC,投资,1970-2000,年间，,VC,募集,2733,亿美元,VC,支持企业提供,5.9%,就业机会和,13.1%,的,GDP,政府角色,PE,基金概述,用,1%,的经济活动，贡献,15%,的产业创新、,42%,的,IPO,，,6%,的就业机会和,13%,的,GDP,82,资金来源,PE,基金概述,在欧洲，银行,/,养老基金,/,保险是,PE,重要资金来源,在美国，养老基金,/,个人,/,捐赠基金是,PE,重要资金来源,在其他地区，,PE,基金主要来地本地投资者,83,资金来源,PE,基金概述,美国,PE,基金占据了该行业绝大多数的投资,在美国之外的国家地区，则收到很少的投资,84,参与各方,PE,基金概述,公司养老金,政府养老金,捐赠基金,基金会,银行控股集团,富有家族和个人,保险公司,投资银行,非金融类公司,其他投资者,出资人,有限合伙制企业,独立的合伙制企业,金融机构附属公司,管理人,投资标的,其他类型管理人,上市企业，如,Blackstone,现金投资,有限合伙人权益,现金投资,管理人,公司股权,现金、监控和咨询,私人权益或股票,新创立、有前景企业,前期,后期,中等规模公司,扩张阶段,资本性支出,收购,改变资本结构,财务重组,财务困境,股东结构调整,股东退休,资产剥离,上市公司,MBO,或,LBO,财务困境,特殊情况,私人权益或股票,现金,投资顾问,评估有限合伙人,管理基金组合,管理人代理服务,确定有限合伙人,被投资企业代理服务,投资标的顾问,确定投资人,85,高回报,高收益,VS,低风险,PE,基金对投资者的吸引力,PE,高收益低风险的投资组合，乃完美投资,与股票和债券市场的相关性,PE,与其他类型资产相关性,股票市场,债券市场,长期,短期,长期,短期,年度,0.57-0.59,0.49-0.58,（,0.18,）,-0.12,-0.37-,（,0.07,）,季度,0.58-0.59,0.58-0.61,0-,（,0.11,）,（,0.22,）,-0.03,86,PE,在控制被投资企业不确定性的同时增加收益,活跃的,PE,投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护条款确定对如下重大决策的发言权,公司战略方向,商业计划的发展、推选高管、潜在客户推介,并购策略,PE,有效改善了治理结构，消除信息不对称现象,PE,基金助推企业健康发展,PE,对被投资企业提供增值服务，提升价值,87,PE,基金对投资者的吸引力,PE,投资是一项长期复杂的工程，需要投资者明白以下特点：,流动性,基金存续期,5-7,年,资源配置,PE,投资需要投资者具备（或外借）专业技能来监控、评估投资组合,暗箱投资,PE,投资需要投资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投资组合,几点提示,选择,PE,，需要慎重评估风险，并考虑自己对,PE,的适合性,88,PE,基金对投资者的吸引力,多样化策略与投资途径,PE,基金结构,多元化投资,5,种考虑,管理人,投资,阶段,年份,地域,行业,股权投资,3,种途径,投资者,基金中基金,PE,基金,PE,基金,PE,基金,公司,公司,公司,公司,直接投资,直接投资,需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性,共同投资,通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力,投资基金,目前最高效最广泛的,PE,渠道,89,PE,基金募集过程,PE,基金结构,一般合伙人负责,PE,基金的整体设计与发行,研究市场需求,制定投资计划,起草招股说明书,如有必要，聘请融资代理人,进行前期营销,开始融资路演,投资者分析、访谈、尽职调查,投资者签订意向书,结束,90,PE,基金结构,PE,基金结构,PE,基金,一般合伙人,有限合伙人,基金管理人,投资,组合,国际上,PE,基金通常采用有限合伙人结构：,一般合伙人出资,1%,有限合伙人出资,99%,管理人收取,2%,的年管理费,基金的资本利得,20/80%,分成,在分成前往往,8-10%,的优先收益返还投资者，例如，黑石返还,8%,PE,基金结构通常具有以下典型特点：,税收效率,有限责任,高效激励,91,基金管理费,PE,基金结构,基金管理费的合理水平,足以保持一个优秀的专家团队在基金存续期内稳定服务,但不足以让优秀团队过优裕的生活或借以成为盈利中心,通常为项目投资额的,2%,基金管理人资本超额收益分红比例合理依据,足以使这些优秀的专业管理团队能够持续服务于现有公司和团队，以实现自己的财富梦想,通称为超额利润的,20%,有限合伙人理应尊重上述的合理费用，实现双赢,2%,20%,Win-Win,（双赢）,92,各方权责,PE,基金结构,基金存续期,基金阶段,一般合伙人（,GP,）角色,有限合伙人（,LLP,）代表角色,其他有限合伙人（,LP,）角色,基金发起,通常负责非上市基金,有时,LLP,发起基金,很少涉及,基金架构设立,/,文件制作,通常与一位专职有限合伙人共同负责,通常专职,LP,参与工作,LLP,通常参与投资决策，比如多样化组合和投资限制,可能会涉及到一些关键的条款,融资,通常是负责,一些专职,LP,也会参与基金营销工作,很少参与,本阶段多数,LP,首次看到基金推介材料,投资,负责,有时专职,LP,参与,有时参加投资委员会,有时跟随基金跟随投资,公司治理,负责基金治理结构,专职,LP,常参与基金的顾问委员会或其他部门，有权否决权并有,GP,预算的审议权,有时参与基金顾问委员会或其他部门，有权否决权并有,GP,预算的审议权,监控,GP,向,LP,提供资讯,除了上述角色，所以,LP,有权监督并确保,GP,履行相关协议,除了上述角色，所以,LP,有权监督并确保,GP,履行相关协议,强制实施,GP,公布一些比如,LP,违约的事情,LP,必须公布有关问题，比如,GP,违约和不作为,常常追随,LLP,的意志,修改口头协议,假如有意愿，,GP,常常发起,专职,LP,常常有权否决或同意前述,GP,的提案,常常追随,LLP,的意志,93,投资策略,投资,扩张收益,投资一个小企业，并把它培育大,边际提升,提高效率、降低成本、产品优化,提高利润,多重收益,/,战略再定位,5,倍买入，,10,倍卖出,剥离非核心资产，优化,/,做强主营业务，使其,IPO,或者成为抢手并购目标，从而市场得以重估，行业得到重新定位,家族企业专业化,合适的人在合适的岗位,形成关于商贸、财务、战略方面的决策机制，规范公司治理和财务报告制度，,新兴市场集权严重，专业化会使其成为战略买家心仪对象,94,投资策略,投资,透明度，公司治理,/,管理,透明度和治理结构对基金本身和被投资企业同等重要,弱治理结构会降低市场和战略买家信心，价值降低,20-30%,（麦肯锡报告）,鉴于,IPO,和出售给战略买家成为最佳退出渠道，基金管理人无论如何都要尽力改善被投资企业治理结构,财务重组,利用杠杆手段重组被投资企业财务结构，并以较低价格进入,但面临重组失败的风险，重组常发生在企业危机阶段,杠杆,合理价位债务融资，,PE,行业,3-5,倍杠杆系数（,Blackstone,数据）,新兴市场发展不健全，杠杆融资难度大,95,融资准备,招股说明书摘要（,PPM,）,融资,聘请专家顾问,尤其是律师，提供税收筹划及法律文件制作,招股说明书摘要,（,the Private Placement Memorandum,PPM,）,提交给潜在投资者让其决定是否有必要做进一步尽职调查,内容包括：,投资策略,管理团队,投资过程,术语说明,风险提示,96,慎选基金管理人,融资,作为一个流动性较弱、近似黑盒子运作的投资，管理人选择至关重要,绩优管理人和和绩差管理人差别巨大,97,优秀,PE,管理人的素质,融资,优秀管理人的素质,投资之前详细的商业计划和调查分析，以提供有效的增值服务,独具慧眼，“大浪淘沙”，捕