股市泡沫与货币政策调控PPT参考课件.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,第,08,讲股市过热与货币政策调控以东亚经验为例,1,一、东亚经济体的股市的历史轨迹和共同点,2,日本的股市,日经指数,3,韩国的股市,-,韩国综合指数,4,香港的股市,-,恒生指数,5,台湾的股市,-,台湾加权指数,6,新加坡的股市,-,海峡时报指数（旧）,7,值得注意的一些共同点,盛世中有危机，盛极必衰，但股市的最终决定因素是这一经济体的基本面,各经济体的政策目标是保证经济基本面的良好运作和持续增长,对股市基本采取健全管理制度，减少造市，内部交易等违规操作，不直接干预,在市场出现急剧波动时，努力减少波动，经验表明，干预不当，可能引起更大波动。,8,日本,80,年代泡沫经济前后的,GDP,股价与地价的对比,(,单位：万亿日元）,年份,GDP,股市总市值,土地资产总值,1981,261,81,128,1985,324,169,176,1986,328,230,280,1987,354,301,449,1988,377,394,529,1989,403,527,521,1990,434,478,517,1991,457,373,504,9,日本,80年代的泡沫经济的特点,日元升值，日元资产价值上升；,企业海外投资，国内产业“空洞化”；,宏观调控，降利率，进入持续低利时代；,形成以设备投资为主导的“平成景气”；,融资成本低，贷款投资股市，购买土地；,股价，房价螺旋式上升，企业股市融资容易；,以股票，土地抵押，进一步贷款购买股票，土地。,10,二、影响当前中国股市的几个基本趋势,11,持续稳定的高速经济增长是中国经济的基本面,从,1979,年以来，中国经济持续高速增长，年均,GDP,增长,9.7%,在全球化，城镇化，后工业化的大趋势下，中国的机械设备工业，建筑业，基础设施，新能源，新材料，环保工业将会有持续高涨的内需市场,中国坚持人民币升值中主动，渐进，可控的原则，出口将持续增长,中国政府在经济的宏观控制方面，已积累了成熟的经验。,12,中国的股市还正是处于成长期,从市值和,GDP,的比值看,从市值的国际比较看,从上市公司的盈利增长潜力看（,2006,年上市公司净利润同比上升,46%,，今年一季度上升,70%,）,从未来还可以,IPO,的优质资产看，海外上市的回归，还有飞机，船舶，车辆制造，铁道，等,从中国企业在世界市场的购并潜力看,从人民币的世界货币前景看,中国的经济奇迹，会不会有个相应的股市奇迹？,13,中国企业正在从间接融资为主，转向间接和直接融资并重,14,中国企业正在从间接融资为主，转向间接和直接融资并重,2000,年我国企业直接融资与间接融资的比例是,1,：,10,，即直接融资占,9.1,%，来自银行的间接融资占,90.9%,2002,年我国企业直接融资与间接融资的比例是,1,：,23,，即直接融资占,5.2,%，来自银行的间接融资占,94.8%,2006,年我国直接融资和间接融资的比例,1:4.5,即直接融资占,18%，来自银行的间接融资占82%,从,2002,到现在，中国企业直接融资的比例显著增加，虽然与发达市场经济国家相比，还有差距。,比较发达的市场经济国家，如美国直接融资比例占到了一半以上，而银行体系相对强大的发达国家直接融资占,15,中国百姓的个人资产正在从存款为主，转向个人理财为主,2001年中国7万亿的存款,2005,居民存款,14.8,万亿，占总金融资产的,71.8%,2006,年居民户存款,16.89,万亿，增加,2.09,万亿元，同比少增,1125,亿元。,2007,年,4,月末，央行金融数据显示，我国居民户存款为,17.37,万亿，居民户人民币贷款增加,1236,亿元，存款减少,1674,亿元，在可查的历史数据中，居民户存款的月度最大降低。,据,股市月度资金报告,统计，,4,月份流入资金,2500,亿元，其中机构资金,830,亿元，其余,1600,亿元为个人资金。合理中的不合理，是个人自己理财，不是委托机构理财。,16,世界性的流动性过剩正在引起世界性的资产通胀,流通性过剩是世界金融市场的新特点。各国的资产普遍都在膨胀。各国的股市都在历史的最高点（除日本等少数国家）,亚洲国家的外汇储备有,4,万亿美元，欧洲有,1,万亿美元，加上企业和私人持有的美元，美国以外的估计有,12-14,万亿美元。中国，日本，台湾都在准备建立外汇投资公司，这些资金巨人的活动，必将进一步引起资产价格的上升。,17,三、当前中国股市,的几个特点,18,1,，股市指数构成中，大企业的权重高,在,1400,多家上市公司中，,17,家大公司，覆盖了总市值的,30%,权重最大的五支股票,(2007,年,1,月）,中国工商银行,17.4%,中国人寿,12.6%,中国银行,12.1%,中国石化,7.7招商银行,2.4%,银行业：,34.2%,保险业：,12.6%,19,2,，国家直接和间接地持有大量的股份,国家持有一批重量级上市公司的,50%,以上的的股份,一批上市公司母公司，因历史原因持有上市公司大量的流通股,兰州铁路局旗下的五家子公司重仓持有上海汽车等多家上市公司市值仅,50,亿元,20,国家直接或间接持有的上市公司股份,工商银行：,70.6%,国家财政部和汇金公司持有,中国银行：,67.5%,国家财政部和汇金公司持有,宝钢股份：,81.6%,宝钢集团公司持有,中国石化：,75.8%,中国石化集团持有,中国人寿：,68.3%,中国人寿集团公司持有,中国联通：,61.7%,中国联通集团公司持有,青岛海尔：,36.8%,青岛海尔集团公司持有,中兴通讯：,37.4%,中兴通讯集团公司持有,21,3,，资本账户的控制，减少国际游资的直接冲击,在金融全球化的大趋势下，中国资本账户的进一步开放不可避免,但外资如流入过度，必然引起金融市场得不稳定性。历史的经验，发展中国家的金融危机，都是由于资本账户开放过程中出现的问题所引起的，,1997,年东亚的金融风暴就是一个例子。,只要继续控制住资本账户，外资在中国股市中的投机机会有限。,22,四、中国当前股市中几个,值得争议的问题,23,是全面泡沫，还是结构性泡沫？,股市市盈率的国际比较,美国,：当前为,18.1%,。从,1954,年到,2006,年，美国股市,(,以标准普 尔,500,指数为代表,),的平均,市盈率为,17.4,倍，其中最高的年份为,2001,年的,40.3,倍，最低的是,1974,年的,7.2,倍。,日本：,从,1981,年到,2006,年，在长达,26,年里，日本东京股市的平均市盈率为,87.5,倍，其中最高为,2003,年的,614.1,倍，最低为,1981,年的,21.1,倍,香港：,16,倍，波动区间在,12.7-18.3,倍,韩国：,10-20,倍之间,台湾：,倍左右，年代曾经达到倍,中国：,沪深：,39.39,上证：,39.35,深证：,37.64,深圳成指：,31.93,24,是全面泡沫，还是结构性泡沫？,中国股市主要行业的市盈率比较,陶瓷行业，房地产行业，机械行业，汽车行市盈率偏高，其他行业则处于平均合理水平局部偏高,金融行业：,38.5,有色金属：,30.7,钢铁行业：,25.6,（最低）,机械行业：,63.7,石油行业：,40.8,汽车制造：,50.6,房地产业：,74.2,电力行业：,32.9,陶瓷行业：,226,（最高）,25,大盘股和小盘股的市盈率比较,主要大盘股的市盈率：处于平均合理水平,中国银行：,30.04,中金黄金：,53.6,宝钢股份：,15.5,中联重科：,28.6,中国石化：,13.6,上海汽车：,22.02,万科,A,：,44.42,国电电力：,29.7,26,小盘股的市盈率高得不可思议,安信信托（金融行业）：,957,S,鲁润（石油行业）：,5030.9,抚顺特钢（钢铁行业）：,292,航天晨光（汽车制造）：,409,黄山旅游（酒店旅游）：,5433.9,ST,一投（商业百货）：,2495,徐工科技（机械制造）：,2251,深南电,A,（电力行业）：,1450.8,数源科技（电子信息）：,3811.7,ST,长控（,600137,）,4,月,13,日复牌，股价涨幅超过,10,倍，终盘,68.16,元。根据浪沙控股的承诺，,2009,年的每股收益仅为,0.29,元，按,30,倍的市盈率算，股价不到,9,元。如这还不是泡沫，什么是泡沫？,27,股民是理性的，还是狂热的,例一：杭萧钢构,2,月,15,日，杭萧钢构发布公告，称公司正与有关业主洽谈一海外建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约,300,亿元，从而引发连续三个涨停。,2月27日，杭萧钢构开始停牌，,停牌半个月。,3,月13日，杭萧钢构再次公告确认签订344亿合同。当天股票复牌后，又是连续4个涨停,。,3月19日，上证所对杭萧钢构实行停牌处理,，消息披露公司所发布公告包含虚假信息。,月日，从月日到月日，其股价连续下挫，股价从,.,跌至,.,28,杭萧钢构,29,股民是理性的，还是狂热的,例二，茅台酒,5,月,11,日媒体盛传茅台总经理 乔洪被调查,有关部门称其调任贵州省国资委任副主任,5,月,18,日贵州纪检人士确认其被“双规”,其间乔洪的命运在资本市场众声喧哗，流言、甚至谣言四起，辟谣不断,茅台公司股价保持平稳，略有下跌。月日，下跌,0.63%,日下跌,1.83%.,30,贵州茅台,31,一亿股民是过多，还是仍然不足,世界主要国家股民占人口比例,世界上股市相对成熟的发达国家股民人数一般占国家人口的比例为,10%,20%,美国：,25,香港：,20%,英国：,23,中国到,5,月,14,日,9671.34,万户,只占总人口,7.4,并非舆论上所说的“全民炒股”。,32,五、形成全民共识，共建逐步增长的股市的长期繁荣,33,中国股市的两种前景,以在振荡中上升的持续增长为特点的长期繁荣：,中国经济的基本面提供着这种可能性，股市成为支撑经济持续高速发展的有效的资源配置机制；,重蹈日本,80,年代平成景气时代的股市的覆辙：,过热的股票投机和失控的信贷共同哄抬着股价不断达到新的最高点，最后泡沫破裂，企业，个人大批破产，高负债迫使他们降低消费和投资，国内市场萧条，银行坏账上升，外资撤走，产品的国际竞争力下降，国民经济的基本面被彻底破坏，中国经济的黄金时期从此一去不返。,34,建立危机意识，风险意识,历史经验告诉我们：盛世中会有危机，过于乐观，期望值过大，股市增长过快，泡沫过大，崩盘就有可能随时发生。并进一步破坏原有的经济持续增长趋势，使盛世不再,经济增长中的风险靠共同的努力来避免，一旦发生，谁也躲不过，责怪谁也没用。政府承担政府的部分，企业承担企业的部分，股民承担股民的部分。股民入市开户前需要树立“买者自负”的风险意识,*,。,政府要让市场和股民减少政策的不确定性的风险，明确政府会坚持不直接干预的原则。决不能让过去的“政策市”再回来。,35,媒体的责任,提供有说服力的冷静的理性分析,揭发违规操作，非法造市。揭露上市企业的幕后消息，如杭萧钢构的虚假订单,注意报道的平衡，避免过分渲染股市暴富，误导民众,宣传共同营造长期牛市的全民共识,提醒对股市泡沫的警觉，登载分析有关日本,80,年代的股市泡沫，韩国股市的奥运会泡沫，台湾，香港，印度曾经的股灾，等历史经验教训的文章,36,机构投资者的责任,实力雄厚的机构投资者的长期参与，是造成长期的可持续的牛市的基本保证。应加快基金的发展,劣币驱逐良币，劣质股驱逐优质股，不符合机构投资者的根本利益。提高市场透明度，提高对上市企业的基本面，行业的基本面的分析能力，并把这些信息及时提供给股民，是机构投资者的责职。,37,上市公司的责任,严格按上市公司的规则运作，按规定及时公布真实的信息,按上市时公告的财务计划使用在市场上的融资，如改变资金使用方向必须符合一定的批准手续,优质蓝筹股，如工商行，宝钢，应该把投资方向转向通过兼并和改组，成为国际一流企业，为股东创造更大的盈利空间。,38,政府的责任,现代社会，政府和市场各管一块，政府制定和维护市场的游戏规则，进行收入的再分配，维护社会的稳定。政府对市场的影响是有限的。政府不应越位，政府有无限影响的市场就不是真正的市场,政府制定的规则会影响市场，政府控制的资源会影响市场。制定好的规则，用好手中的资源，保证市场的健康和稳定的发展是政府的责任。,39,政府措施,1,：加息等，减少市场的流动性,央行在过去,12,个月里，曾,3,次提高银行利率，,8,次上调银行存款准备金率，以减少市场的流动性,加息是双刃剑，热钱流入的压力会加大,加息后，存款利率为,3.06%,，,4,月份消费物价指数,CPI,为,3.0%,，实际利率为零，仍然制止不住投资者的热情。,5,月,21,日大盘低开高走，利空消化，股指再创新高。,美国曾发生加息十多次后，道琼斯指数仍然增长。中国股民主要用自己的银行存款投资，市场对利息的敏感度更低。,40,政府措施,2,：增加供给，海外上市股回归,让比较好的,H,股，如中石油等,29,家大型国企回归中国,A,股市场，总市值可达一万四千亿美元。还有红筹股，如中移动，中国电信，中国网通，中海油，中信泰富等。中国股市已具有比任何一个海外市场都更好的融资优势。,41,政府措施,3,：增加供给，大国企集团整体上市,利用熊市的良好时机，加快大国企集团的整体上市，如如联通，宝钢，中石油，等等,国企中的其它优质资产逐步上市，如汽车，船舶制造，机车和车辆制造，飞机制造，发电设备制造，港口，地铁，铁路运输，新能源，新材料，环保设备，旅游景点，休闲设施，新传媒集团，影视公司，等等。,42,政府措施,4,：允许投资海外股市,国内商业银行可以把他们在合格境内机构投资项目,(QDII),中的,50%,投资于海外股票市场。目前的规模是,150,亿美元，,50%,为,75,亿美元。把中国过多的资金导向海外，减轻中国股市的压力,为中国老百姓增加一项投资选择。,43,政府措施,4,：对违规资金进入市场进行调查和严肃处理,5,月,17,日证券时报报道，上海房屋维修基金违背只能购买国债和构建组合存款的规定，购买,8,亿市值的股票,严格禁止有明确使用目标的国有资金和其他资金购买股票，对违规者要严惩处。,对用银行贷款购买股票，外资违规进入购买股票都要严加惩处。,44,政府措施,5,：对非法操纵或影响股市严加处理,基金经理唐建因“老鼠仓”被证监委调查；杭萧钢构,300,亿美元虚构订单被媒体揭露；深交所,5,月,8,日对威尔科技的信息披露和股票交易实施重点监控,对小盘股的坐庄和市值操纵，利益输送，内部交易，发布虚假信息，等都要严加处理,为市场公平，保护小股民，提高监管水平和监管能力。小盘股在这一时期应成为监管重点。揪出更多的唐建和杭萧钢构。,45,政府措施,6,：严格监管上市公司资金使用方向,上市公司的,IPO,融资，必须按融资计划中的资金使用方向使用，如要改变，必须按一定的手续获得批准，严禁通过上市融资购买股票,上市公司的资金使用应有严格的批准程序，资金使用超过净资产的,15%,必须在市场上公告,46,政府措施,7,：政府抛售部分大公司的股票,一些大盘股，如工商行，中国人寿，中行，中石化等都是上万亿的市值，国家或国有集团控股,50%-80%,，如把这些非流通股变成流通股，抛售,10-20%,不改变国家的控股权，但可起到冷却市场的作用。,回笼的资金，一部分可充实社保基金，一部分可组建专门的基金，进行市场化操作，平衡股市的波动：股市过热时，领头抛售，平抑股价；股市过低时，带头买进，制止市场恐慌。为未来可能出现的大跌做好准备。,47,政府措施,8,：推出股指期货股指期货在中国进行仿真交易已有半年时间，预计转入正式交易后，主要参与者会是公募基金和卷商，预期初期以持有空头头寸为主的套期保值盘将占主流，将对现货指数走势产生下拉影响,从世界主要股市看，一般都是在熊市时推出期货，平衡市场的过热。,48,各经济体推出股市指数的时间,美国：,1982,年，堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货,日本：,1987,年,6,月,9,日，日本推出了第一支股票指数期货合约,香港：,1986,年,5,月份，香港期货交易所成功推出恒生指数期货交易,新加坡：,1988,年,9,月，新加坡国际金融交易所推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（,MSCISingaporeFreeIndex,）为准的新加坡股票指数期货合约,韩国：,1996,年,5,月,3,日，韩国证券交易所正式开展了,KOSPI200,指数期货交易,台湾：,1998,年,7,月,21,日正式推出了第一个期货品种,台湾股价指数期货。,49,政府措施,10,：提高印花税,目前中国股市的交易印花税税率为,0.1%,，该税率是从,2005,年,1,月,24,日起执行的,从理论上说，提高印花税会增加交易成本，从而降低股市的活跃程度,中国股市曾六次调整印花税率，都曾对股市短期内产过一定影响：如,1997,年,5,月,10,日，从,0.3%,提高到,0.5%,，沪指跌,200,点；,2001,年,11,月,16,日，从,0.4%,降到,0.2%,，当日沪指提高,6.4%,。,50,政府措施,11,：开征股市的资本利得税,主要用于平抑短期投机，持股一年以上免征,中国的机构投资者广泛反对，认为会对市场造成致命打击,在美国也是争议极大的税种,在英国这一税种的利率高达,20%,。,51,政府措施,12,：停止交易,美国在,1987,年,10,月,19,日美国股市大崩盘，开十三小时内，陶琼斯股票指数下跌,508.32,点，跌幅,22.62%,。下午停市半天。,同年,10,月,20,日，华尔街股市暴跌的消息传至香港后，联交所根据联交所条例,203,，,204,，,572,诸条，决定停市,4,天。以便使投资者冷静，避免恐慌性抛售。,52,