债券投资的具体操作.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,LOGO,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,目 录,债券投资理论在银行间市场的具体运用,2,实战债券投资策略分享,3,3,债券市场整体状况分析,3,1,实际操作中的风险控制,4,1.1,债券市场业务分类,债券市场业务,现券业务,利率产品,国债、政策性金融债、央票等,信用产品,短融、中票、企业债、资产支持证券等,资金业务,信用拆借,回 购,质押式,买断式,衍生业务,远期交易,利率互换,债券借贷,国债期货,1.1,债券市场业务分类（续）,债券借贷,债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质押物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质押物，同时债券融入方向债券融出方支付一定费用的债券融通行为。,盘活存量债券；降低融入方的杠杆融资成本。,提供了合理有效的做空手段。,国债期货,市场反应快于现货市场。,对短期波段操作有很好指引意义。,1.2,发行、流通监管机构,交易商协会,主承销商,中介机构（含承销团成员）,投资者,1.3,债券价格的获取方式,一级市场,QB,BROKER,CFETS,QQ,WIND,投资者,6,1.3,债券价格的获取方式,二级市场,价格获得方式：,1.BROKER,（,RM,）,2.QB/WIND,3.QQ,4.CFETS,6,投资者,WIND/QB,QQ,BROKER,CFETS,1.4,债券交易达成链条,8,投资者,8,目 录,债券投资理论在银行间市场的具体运用,2,实战债券投资策略分享,3,3,债券市场整体状况分析,3,1,实际操作中的风险控制,4,政策面,两个层面,2.1,债券投资理论分析角度,宏观,微观,基本面,资金面,行业地位,企业情况,基本面,经济增长,+,通货膨胀,政策面,资金面,2.1,债券投资理论分析角度,宏观层面,货币政策,+,财政政策,资金供应,+,债券供给,增长,PMI,工业增加值,GDP,CPI,PPI,波罗的海干散货指数,2.1.1,基本面指标,物价,领先观测指标,月度观测数据,季度观测数据,PMI,社融数据,信贷数据,工业增加值,房地产数据,进出口数据,GDP,2.1.1,基本面指标（续）,如何观测经济增长,M2,领先通货膨胀指标,12,个月，当期紧缩,/,宽松政策会对未来,1,年通货膨胀产生影响。,同时要注意的是，实际预测要考虑多种因素。,2.1.1,基本面指标（续）,如何观测通胀指标,货币,政策,法定准备金率,基准利率,公开市场操作,再贴现,/,再贷款,汇率,信贷,/,窗口指导,2.1.2,政策面,另外是公开市场和汇率层面，首先结合目前市场情况说说公开市场操作，央行在上两周重启了逆回购，其中,7,的利率定在,3.85%,，但我们会发现这个水平是高于去年全年,7,天回购,3.6%,的平均水平和目前市场,3.7%,的水平，因此这个利率下调的可能性比较大。另一个，汇率，大家都说今年市场波动会加大，我个人建议大家今年做波段操作多关注汇率的波动，因为美国加息预期强劲和人民国际化的趋势使汇率波动加大，进而加大对国内利率和流动性的影响。,税收政策,产业政策,投资政策,财政政策,2.1.2,政策面（续）,2.1.3,资金面,资金来源：基础货币投放、存款增量、理财资金增量；,债券供给：,国债到期量相对平稳，净融资量与发行量走势一致，表现为一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；,金融债发行也较有规律，二、三季度发行量较大；,短融、中票等发行受当期市场利率影响大一些。,在介绍完基本面和政策面的分析方法之后，我们来看一下如何分析资金面。首先，债券市场的资金来源方面，一个是基础货币投放这主要受外汇占款和存款准备金率的影响，一个是存款增量，这也直接决定了银行可买债券的资金量，另外这几年理财业务发展迅猛，理财资金的增量也成为债券市场主要的资金来源；,另一方面，债券的供给情况，主要有这几个特征，利率产品的供给主要集中在二,、三季度，而信用债的供给受当期市场利率水平的影响。我们可以来看下面几张图。,2.1.3,资金面,债券供给,利率债发行情况,2.1.3,资金面,债券供给（续）,2.1.3,资金面（续）,资金因素造成市场“股债齐涨”的现象,上证综指从,1959,点上涨至,2347,点,收益率从,4.43%,下行至,3.97%,2.1.3,资金面（续）,资金因素造成市场“股债双杀”的现象,收益率从,3.91%,上行至,5.43%,上证综指从,2247,点下跌至,1963,点,2.1.3,资金面（续）,资金因素造成市场“股债齐涨”的现象,道指从,6763.29,上涨至,15224.69,美国,10,年国债收益率从,3.91%,下行至,1.78%,行业的发展前景，其对于国民经济的重要性,行业政策，国家扶持还是打压,行业景气度，与经济周期的关系,行业的竞争程度，是否有进入壁垒,行业地位,2.2,债券投资分析角度,微观层面,运营管理能力：存货周转率、应收账款周转率、营业周期,负债比率：资产负债比、有形资产债务率,偿债能力：流动比率、速动比率、,EBITDA,利息保障倍数,盈利能力：,ROE,、,ROA,、销售毛利率、销售净利率,企业情况,2.2,债券投资分析角度,微观层面,流动性：经营性活动现金流、现金到期债务比、现金流动负债比,目 录,债券投资理论在银行间市场的具体运用,2,实战债券投资策略分享,3,3,债券市场整体状况分析,3,1,实际操作中的风险控制,4,3.1,债券投资实战策略逻辑,利率变化,仓位选择,时点选择,交易机会,宏观经济周期研究,货币财政政策变化,年,策略,研究,公开市场利率、信用利差等,季度,交易,研究,短期资金利率、发行利率等,月,过热期,滞涨期,衰退期,复苏期,债券贬值,现金贬值,股票次之,商品为王,通货膨胀,债券次之,股票暴跌,商品次之,现金为王,经济危机,商品暴跌,股票疲软,现金次之,债券为王,降息周期,商品低迷,现金贬值,债券次之,股票为王,经济加速,3.1,债券投资策略实战逻辑,美林投资时钟,通胀上升,配置重点：商品为王,经济过热以及较高的通货膨胀使大,宗商品成为收益最高的资产，,而在股票中，与大宗商品相,关的股票是较好的选择。,经济增长疲软,配置重点：现金为王,现金是最佳选择，,股票中需求弹性小,的公共事业，医药等,是较好的选择，能源股,对石油价格敏感，在滞涨,阶段前期表现较好。,矿产股对金属的价,格比较敏感，在,经济过热阶段表,现较好。,通胀下降,配置重点：债券为王,货币宽松导致,收益率曲线急剧下,行，债券是最佳选择,而在股票中金融股是较,好选择。,经济增长强劲,配置重点：股票为王,股票投资的“黄金时期”，由,于经济复苏往往伴随着,高科技技术出现、,基础材料研究,的突破，因此,是超配行,、,高新技术,业。,息差（杠杆）策略,收益率曲线策略,债券借贷做空策略,纯债策略,3.2,债券投资实战策略,个券互换策略,TF,套利,IRS,套利,跨市场套利,套利策略,结合今年的市场大可以关注一下跨市场套利策略，我们知道欧洲将推出,QE,，那么欧洲市场上的资金会很便宜，如果我们通过,QFII,通道将欧洲市场的资金弄到国内市场上进行投资，这就实现了跨市场的套利。,3.3,纯债策略,组合运用,组合管理的原因,久期的限制,市场供给有限,风险管理的要求：集中度、流动性、敏感性指标、信用等级要求,具体配置结构：,子弹型（,3,年,+5,年）、哑铃型（,1,年,+10,年）,3.3,纯债策略,组合运用（案例）,子弹型配置（,3,年,+5,年）,哑铃型配置（,1,年,+10,年）,2014,年持有期损益分析：,子弹型,哑铃型,牛市,采取前快后慢,拉长久期操作,震荡市,熊市,3.4,纯债策略,久期运用,采取前慢后快,缩短久期操作,采取匀速配置,适中久期操作,3.4,纯债策略,久期运用,（案例）,2014,年持有期损益情况：,久期运用收益比较：,套期保值策略,期现货搭配套利策略,久期调整策略,持有国债现货投资组合，运用期货对冲风险,跨期、跨品种,期、现货之间的差价,持有国债现货投资组合，并运用不同年期国债期货合成多空头寸,3.5,现货,+,期货组合策略,目 录,债券投资理论在银行间市场的具体运用,2,实战债券投资策略分享,3,3,债券市场整体状况分析,3,1,实际操作中的风险控制,4,高管层,风险管理部门,稽核部门,35,4.1,风险控制框架,规模限额,止损限额,PV01,风险控制原则,风险控制宏观指标,例行审计,专项审计,35,1.,交易自动化,电子化,2.,严格清晰的授权和限额管理,1.PVBP/,止损限额等风险指标,2.,衍生工具进行主动对冲,1.,严格的信用风险管理体制,2.,发行人授信,3.,交易对手授信（针对衍生品）,1.,奖惩分明的的激励机制,2.,交易监控,4.2,风险控制方法,操作风险,市场风险,信用风险,道德风险,